西方股票投資思想的演變與當(dāng)代中國股市研究.pdf

1、本論文對西方股票投資理論的范疇和框架進行了精練，提出股票投資理論一般包含價值論、行為論、方法論和外部效應(yīng)論四部分。價值論主要回答股票有無內(nèi)在價值，內(nèi)在價值的決定，價格與內(nèi)在價值的關(guān)系等問題，是股票投資理論的基礎(chǔ)。行為論主要討論投資者是否理性，市場是否有效，股價是否存在反應(yīng)過度等關(guān)于投資者行為和市場行為方面的問題。方法論給出具體的投資方法，主要是討論投資者應(yīng)該主動投資還是被動投資，分散投資還是集中投資，長期投資還是短期投資，注重買價還是注

2、重市場趨勢等基本問題。外部效應(yīng)論探討股票市場與股票投資的外部性，探討股票投資對資產(chǎn)配置、總需求與總供給、資本成本與利息的影響等問題。 在深入研究西方股票投資理論內(nèi)容的基礎(chǔ)上，筆者將西方股票投資理論分為技術(shù)分析、心理分析、基本分析和現(xiàn)代理論金融四大投資流派，對不同投資流派代表人物的股票投資思想進行了深入的比較研究。在對主要代表人物的原著進行系統(tǒng)研讀的基礎(chǔ)上，筆者重點歸納分析了查爾斯·道(CharlesDow)、艾略特(R.N.el

3、liott)等人提出的技術(shù)分析理論，杰西·利費佛(JessyLivermore)、凱恩斯(R.M.Keynes)、喬治．索羅斯(Soros)和丹尼爾·卡恩曼(DanielKahneman)等人的心理分析投資理論，埃德加·史密斯(E.L.Smith)，本杰明·格雷厄姆(B.Graham)、約翰·威廉姆斯(John.B.Williams)、菲利普·費雪(P.fisher)、沃倫·巴菲特(W.Buffett)和馬丁·懷特曼(M.Whitema

4、n)等人的提出的基本分析投資理論，哈里·馬克威茨(H.Markowitz)、詹姆斯．托賓(James.tobin)、莫迪里亞尼(F.Modigliani)和墨頓·米勒(M.Miller、威廉·夏普(W.Sharpe)、斯蒂芬·羅斯(StephenRoss)等人發(fā)展出的現(xiàn)代理論金融投資理論。 本論文結(jié)合西方經(jīng)濟發(fā)展史、貨幣金融史、股票市場發(fā)展史，研究不同股票投資理論的起源、爭論、代表人物和投資思想的歷史演變。論文對西方股票投資思想

5、的歷史演進進行了探索性的剖析和大膽的評價，提出了西方股票投資思想在歷史上出現(xiàn)了五次重大歷史飛躍的觀點。1900年代，道氏提出股票投資的技術(shù)分析理論，打破了股票市場是操縱市場的迷信，把投機者放到股票市場的中心，代表了股票投資思想的第一次突破。1924年，由埃德加·史密斯的投資理論提出了股票是最好長期投資工具和股票價值決定于它的成長性的兩項洞見，是股票投資思想史第二次偉大的飛躍，這一理論發(fā)現(xiàn)了股票長期投資相對于債券投資的溢價，也孕育了后期成

6、長投資的基本思想，從理論上，把長期投資者推倒了股票投資舞臺的中央。20世紀30年代，本杰明·格雷厄姆提出的新古典價值投資理論和約翰·威廉姆斯提出的投資價值理論代表了西方證券投資理論的第三次突破。格雷厄姆提出了基于內(nèi)在價值的投資、基于企業(yè)所有者的投資、控制性投資等革命性思想，他的證券分析和評估方法建立了華爾街關(guān)于股票價值的“概率信念”，從理論上宣告由內(nèi)幕交易和投機主導(dǎo)了100余年的舊式華爾街投資的終結(jié)。威廉姆斯的投資價值理論首次提出了企業(yè)

7、價值分析的范式。20世紀中葉，哈里·馬克威茨、威廉·夏普和林特納等提出的組合管理、資產(chǎn)選擇和資本資產(chǎn)定價等現(xiàn)代理論金融的投資理論豐富了投資者對風(fēng)險、收益和金融市場效率的認識，實現(xiàn)了由只重視個別股票投資的傳統(tǒng)投資理論向注重系統(tǒng)地進行組合管理的現(xiàn)代投資理論的轉(zhuǎn)變，凸顯了資產(chǎn)配置型的金融投資者在股票市場的顯著位置，代表了股票投資思想的第四次重大理論突破。西方投資理論的第五次突破，出現(xiàn)在1980和1990年代。以丹尼爾·卡恩曼為代表的行為金融的

8、投資理論深化了人們對投資者行為和金融市場基本規(guī)律的認識，暴露了傳統(tǒng)的“二分的投資理論”的缺陷，也使人們重新認識到投資者行為對投資的重大影響。以馬丁J·懷特曼為代表的現(xiàn)代價值投資的基本理論試圖打破股票投資與實業(yè)投資，股票市場與商品市場，資產(chǎn)市場和其他金融市場的界限，強調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化和分離價值，鼓勵投資者利用不同市場進行風(fēng)險套利，實現(xiàn)資源的更有效的配置，這種思想為現(xiàn)代投資開拓了更加廣闊的空間，代表了投資理論發(fā)展的一個新的方向。 本

9、論文還對新中國股票市場的歷史發(fā)展進行了總結(jié)，認為新中國股票市場的發(fā)展大體經(jīng)歷了散戶投機為主、機構(gòu)操縱猖獗和投資思想真正萌芽三個歷史階段，提出了在上證指數(shù)1300點左右的現(xiàn)時中國股票市場存在基本的投資價值，但機構(gòu)投資者的投資思想仍然是以投機為主的基本判斷。結(jié)合西方股票投資理論和中國股票市場的現(xiàn)實，筆者提出了股票內(nèi)在價值與市場價格相對兩分，投資者行為具有多樣化，投資者行為理性進化，兩分的風(fēng)險論等一些關(guān)于股票投資的新見解。筆者認為大力發(fā)展以股