我國外匯儲備運用研究.pdf

1、1994年外匯體制改革以來，我國外匯儲備增長迅速。截至2007年6月底我國外匯儲備規(guī)模達(dá)到13326.25億美元。如此巨額規(guī)模的外匯儲備對于我國這樣一個發(fā)展中國家到底是好是壞呢?一方面，巨額的外匯儲備標(biāo)志著我國對外支付、調(diào)節(jié)國際收支和干預(yù)外匯市場的能力大大增強，它和外國直接投資的流入在投機者和公眾預(yù)期的形成所帶來的價值是難以估量的，這也是我國較成功地抵御了亞洲金融危機的一個重要原因。另一方面，巨額的外匯儲備帶來的外匯占款增加改變了我國基

2、礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu)，容易導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹。在現(xiàn)行的匯率制度和穩(wěn)健貨幣政策的雙重約束下，由于央行缺乏有效沖銷手段，致使貨幣政策有效性降低，宏觀金融調(diào)控的成本上升。同時，由于我國目前仍是發(fā)展中國家，保持較高水平的外匯儲備實際上放棄了利用這部分外匯增加進(jìn)口，為國內(nèi)經(jīng)濟增長和消費增加新的經(jīng)濟資源來提高國內(nèi)就業(yè)和國民收入的機會，因此凈機會成本還是較高的。此外，自2001年以來，外匯儲備增長明顯較快，從而對于如何正確的、有效的運用外匯儲備的研究顯

3、得尤為重要。 本文的研究目的是通過對外匯儲備的一般性屬性和作用進(jìn)行分析，再結(jié)合我國實際情況，同時對比、借鑒國外在外匯儲備管理和運用模式的基礎(chǔ)上得出我國外匯儲備的運用方式的選擇和運用途徑。全文共分為以下四個章節(jié)： 第一章對適度外匯儲備規(guī)模的界定和研究狀況，具體分為兩節(jié)： 第一節(jié)主要對國際儲備、外匯儲備、適度外匯儲備規(guī)模等相關(guān)概念做出詳細(xì)的解釋。國際儲備是指各國政府為了彌補國際收支逆差和維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定以及應(yīng)付

4、緊急支付而持有的并被各國普遍接受的一切資產(chǎn)。世界銀行關(guān)于國際儲備的標(biāo)準(zhǔn)定義是：“國家貨幣當(dāng)局占有的那些在國際收支出現(xiàn)逆差時可以直接或通過有保障的機制兌換成其它資產(chǎn)以穩(wěn)定該國匯率的資產(chǎn)”。一般而言，國際儲備就是一國貨幣當(dāng)局能隨時用來干預(yù)外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)。從而由此引出外匯儲備的概念，外匯儲備是國際儲備一個重要組成部分。它是指各國普遍接受的通貨儲備。各國普遍接受的通貨也稱為儲備貨幣，通貨發(fā)行國也被稱為儲備貨幣國。第二節(jié)主要是對

5、外匯儲備的作用進(jìn)行了闡述。外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟金融實力的標(biāo)準(zhǔn)，它在彌補本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率中發(fā)揮了重要作用，也是維持本國國際信譽和地位的物質(zhì)基礎(chǔ)。 第二章對我國外匯儲備的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，具體分為三節(jié)： 第一節(jié)對我國外匯儲備余額利用數(shù)據(jù)統(tǒng)計的形式進(jìn)行了描述。 第二節(jié)主要對我國高額外匯儲備的成因進(jìn)行分析，主要由于兩個方面的原因造成：一是國際收支持續(xù)的“雙順差”，即經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶都出現(xiàn)順差。我國國

6、際收支持續(xù)的“雙順差”正是我國外匯儲備持續(xù)高速增長的物質(zhì)基礎(chǔ)，進(jìn)出口貿(mào)易的持續(xù)高額順差使經(jīng)常賬戶體現(xiàn)為順差，同時造就了我國外匯儲備的高速增長。而我國低廉的勞動力成本和1994年匯率并軌導(dǎo)致的人民幣貶值則事實上刺激了出口的高速增長，使我國國際貿(mào)易持續(xù)保持順差。資本與金融賬戶順差，則主要體現(xiàn)在外商直接投資和證券投資兩項目中，這其中既有外資引進(jìn)的迅速增加的因素，也有因為預(yù)期人民幣升值而投機流入的大量熱錢。二是長期的體現(xiàn)高儲備傾向的強制結(jié)匯的政

7、策施行，導(dǎo)致了外匯儲備大量集中于國家手中，而民間的居民和企業(yè)手中的外匯數(shù)量非常少。 第三節(jié)對我國高額外匯儲備的利弊進(jìn)行了分析。外匯儲備的有利影響主要體現(xiàn)在：有利于維護金融體系穩(wěn)定，應(yīng)對突發(fā)事件，平衡國際收支波動，防范和化解國際金融風(fēng)險；促進(jìn)了國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展；為人民幣最終實現(xiàn)完全可自由兌換提供了保障等。而同時高額的外匯儲備也有弊端：外匯儲備增長與國民經(jīng)濟增長存在一定的替代性，外匯儲備的過快增長會使我國民族工業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本加大

8、，這對于正處在深化改革階段的中國是極為不利的；外匯占款導(dǎo)致貨幣政策的制定與執(zhí)行的難度加大；在國內(nèi)資金大量“閑置”和外資的人民幣化條件下，資本項目的大量順差，造成我國的資金使用和配置低效率；在人民幣升值的趨勢下，我國持有大量外匯儲備的機會成本非常巨大，因匯率變動造成的匯兌損失將有可能很巨大?？梢钥吹礁哳~外匯儲備的弊端是非常明顯的，因此如何運用外匯儲備，外匯儲備運用的模式選擇就成為重中之重。第三章為國外外匯儲備運用模式研究，目的是通過對國外

9、外匯儲備運用的研究，便于我國在外匯儲備運用中借鑒成功的經(jīng)驗。通過對日本，韓國，新加坡和中國香港地區(qū)的外匯儲備的研究發(fā)現(xiàn)，外匯儲備運用的關(guān)鍵問題就是外匯儲備的管理機構(gòu)的設(shè)置及職能，以及投資渠道的問題，基本都是采用外匯儲備分檔次，分層次管理，分設(shè)不同的管理機構(gòu)，投資于不同的金融資產(chǎn)。 第四章對我國外匯儲備的運用提出建議。 第一，提出外匯儲備運用的原則，最核心的原則就是安全性。 第二，對我國外匯儲備投資主體的選擇進(jìn)行分

10、析，目前主要的模式就是匯金模式和中投模式，分析了匯金模式的利弊，對剛剛成立的中國投資有限公司的管理模式，人才機制，風(fēng)險防范和信息披露等機制提出了設(shè)想，建議以完全市場化的方式來進(jìn)行外匯儲備的投資，以消除匯金模式易出現(xiàn)“內(nèi)部人”控制的弊端，借鑒新加坡淡馬錫和GIC的成功經(jīng)驗，將匯金公司整合進(jìn)入中投公司，由匯金公司執(zhí)行外匯儲備對國內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行投資，在中投再下設(shè)一個機構(gòu)專門進(jìn)行外匯儲備的對外投資。 第三，提出了加強外匯儲備運用中的風(fēng)險控制

11、，進(jìn)行外匯儲備投資時，對外匯投資公司必須建立有效的法人治理結(jié)構(gòu)和合理的組織架構(gòu)，從制度上保證內(nèi)控效率，積極開展內(nèi)部控制評價，建立獨立、權(quán)威的內(nèi)部監(jiān)督制度，確保內(nèi)部監(jiān)管的連續(xù)性。梳理外匯投資公司的組織架構(gòu)。設(shè)立專門的風(fēng)險管理委員會總攬投資公司風(fēng)險控制，形成順暢有效的匯報路線。應(yīng)在風(fēng)險管理委員會下設(shè)市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險等專業(yè)管理委員會，定期不定期召開風(fēng)險管理聯(lián)席會議，分析內(nèi)外部風(fēng)險形勢，評估風(fēng)險暴露程度，研究制定防范措施。還根據(jù)資產(chǎn)

12、組合理論提出我國在進(jìn)行外匯儲備投資時應(yīng)對風(fēng)險資產(chǎn)的種類增加選擇，外匯投資中的資產(chǎn)選擇應(yīng)該更加多樣化。 第四，分析了外匯儲備中的資產(chǎn)組合，一方面要增加外匯儲備中安全性高、流動性較強的外國政府債券的比例。另一方面，拓寬投資領(lǐng)域，不止局限于存款、債券，還可以選取一部分資產(chǎn)運用國際通行的資產(chǎn)組合管理、風(fēng)險管理模式進(jìn)人有較高收益但風(fēng)險也較大的房地產(chǎn)與股票市場。要注意外匯儲備資產(chǎn)管理是要尋求穩(wěn)定的收益，不能以短期投機性交易為主要投資方式，而

13、是以投資性交易為主要投資方式，以追求穩(wěn)定的、長期的回報為目的。第五，認(rèn)為我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)一步的多樣化，在美元走弱的國際匯率環(huán)境下，應(yīng)調(diào)整外匯儲備資產(chǎn)幣種構(gòu)成，降低美元資產(chǎn)比重，增加歐元等貨幣資產(chǎn)的比重，分散美元貶值帶來的匯率風(fēng)險。應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險收益、貿(mào)易地理方向、外債結(jié)構(gòu)及匯率安排來合理確定外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。將風(fēng)險更好地分散到一籃子貨幣，擴大歐元、英鎊和日元等的外匯儲備份額，還可關(guān)注亞洲債券市場等國際新興投資領(lǐng)域，充分保障

14、中國外匯儲備的安全性和較高的投資收益。建立“藏匯于企業(yè)”、“藏匯于民”的外匯“雙藏”機制，主要采用擴大QDII的規(guī)模，放寬居民外匯持有和投資限制的方式。提出將外匯儲備用于購買石油，黃金，技術(shù)等戰(zhàn)略資源的進(jìn)口等擴寬外匯儲備運用的渠道的措施。 本文的寫作以文字?jǐn)⑹鰹橹鳎瑫r使用圖表、統(tǒng)計數(shù)據(jù)加以論證，規(guī)范分析與實證分析相結(jié)合。本文運用了較多的詳細(xì)數(shù)據(jù)，分析對比國外運用外匯儲備的模式，對外匯儲備運用問題進(jìn)行了深入分析，就目前掌握的資料