對價方式、溢價率與中長期業(yè)績——論控制權轉移下的盈余管理問題.pdf

1、我國控制權轉移活動是隨著國有經濟“國退民進、抓大放小”的改革和資本市場的建設而蓬勃興起的。雖然控制權轉移之類的并購活動吸引了眾多學者，但是對于交易價格這個并購活動的核心內容來說卻研究不多。本文著眼于對價方式的角度，剖析其對盈余管理的影響，并力圖較為正確地評價對價方式對市場績效是否存在改進作用。 本文的研究發(fā)現不同對價方式的盈余管理動機存在差異，有償轉讓控制權的對價方式更易推動上市公司通過操控應計利潤調低凈資產，提高溢價率，以符合

2、政策要求。動機的差異導致兩種對價方式下上市公司的盈余管理程度并不相同。實證結果表明，在整體上無償類樣本相對于同行業(yè)公司沒有明顯的盈余管理，而有償類樣本則有明顯通過線上項目調控應計利潤的痕跡，即使控制了“洗大澡”等因素，對價方式對操控性應計利潤的影響還是十分明顯。 利用每股凈資產和每股價格回歸得到的系數，本文估算出名義溢價率和實際溢價率等數據，不僅證實了前述盈余管理的動機，而且發(fā)現調整盈余管理后的實際溢價率與市場溢價率接近。

3、 本文還根據對價方式影響市場績效兩種途徑將對價方式對市場績效的影響分為前期影響和后期影響。如此明確劃分對價方式的前期、后期影響，是為了防止企業(yè)將控制權轉移前的業(yè)績挪到控制權轉移后，制造出業(yè)績提高的假象。 實證結果表明對價方式的前期影響并不顯著，對價方式的后期影響在控制權轉移后的18個月內的確存在，說明有償轉讓方式可以提高企業(yè)的中短期市場績效，但中長期來看，對價方式的作用并不明顯。 本文的貢獻主要包括：注重對價方式樣本選