現(xiàn)金流量、應(yīng)計(jì)利潤及公司業(yè)績評價.pdf

1、眾所周知，會計(jì)盈余是企業(yè)業(yè)績評價的一種最主要的方式。正如FASB在財(cái)務(wù)概念框架中所陳述的那樣：“由應(yīng)計(jì)制會計(jì)計(jì)量方式產(chǎn)生的企業(yè)盈余和盈余不同組成部分的信息相對于現(xiàn)金流量信息而言，能夠提供關(guān)于企業(yè)業(yè)績評價更好的信息”。但是由于會計(jì)利潤中往往包含因采用權(quán)責(zé)發(fā)生制而產(chǎn)生的大量應(yīng)計(jì)利潤，會計(jì)利潤的信息質(zhì)量一直受到廣泛的質(zhì)疑，這主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)管理理論一直尊奉著“現(xiàn)金至上”的原則，并認(rèn)為企業(yè)價值創(chuàng)造最終來源于企業(yè)現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，即凈現(xiàn)金流量為

2、正。即只有當(dāng)企業(yè)收入以現(xiàn)金方式流入企業(yè)時，企業(yè)才真正完成了價值創(chuàng)造過程。所以，以現(xiàn)金流量作為業(yè)績衡量指標(biāo)符合企業(yè)價值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)學(xué)意義；另一方面，與會計(jì)盈余相比，現(xiàn)金流量作為業(yè)績衡量指標(biāo)不易受到人為因素影響。實(shí)務(wù)界，例如證券分析師行業(yè)中也有很多對采用會計(jì)利潤來評價企業(yè)業(yè)績的眾多質(zhì)疑。但是不可否認(rèn)的是，當(dāng)(1)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境越不穩(wěn)定；(2)企業(yè)經(jīng)營周期越長；(3)對業(yè)績評價信息需求期間越短，理論上會計(jì)利潤要比現(xiàn)金流量能夠更客觀的反映企業(yè)業(yè)績和

3、經(jīng)營成果。于是，我們認(rèn)為采用實(shí)證的方法來驗(yàn)證會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量這兩種業(yè)績評價方式中哪一個更能客觀地作為企業(yè)業(yè)績的評價方式，是所有會計(jì)信息價值相關(guān)性研究所必須面對和回答的首要問題。對這一問題的回答，對于我國資本市場的完善和發(fā)展有著重大的意義。但略顯遺憾的是，現(xiàn)有的會計(jì)研究中過于關(guān)注會計(jì)利潤中應(yīng)計(jì)利潤的質(zhì)量問題，比如盈余管理問題，而缺乏對這一更為基本的關(guān)于業(yè)績評價選擇方式的實(shí)證研究。本文在Dechow(1994)的研究基礎(chǔ)上，應(yīng)用我國上市公

4、司1998到2004年報數(shù)據(jù)對這一問題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，總體上會計(jì)盈余對股價的解釋能力要強(qiáng)于現(xiàn)金流量，這與Dechow(1994)的研究結(jié)論一致，也初步驗(yàn)證了在我國資本市場上會計(jì)盈余比現(xiàn)金流量能夠更好地評價上市公司業(yè)績。 同時，由于現(xiàn)代企業(yè)是以所有權(quán)和控制權(quán)相分離為典型特征，由委托代理關(guān)系所導(dǎo)致的代理成本問題直接影響會計(jì)盈余信息的質(zhì)量，這一問題的集中體現(xiàn)為上市公司的盈余管理或利潤操縱行為，盈余管理的主要手段就是通過會

5、計(jì)利潤中的應(yīng)計(jì)部分來實(shí)現(xiàn)。鑒于此，本文在Jones(1992)等關(guān)于操控性應(yīng)計(jì)利潤研究的基礎(chǔ)上，利用修正和擴(kuò)展的Jones模型估計(jì)出以上年份我國上市公司中操控性應(yīng)計(jì)利潤的水平，并將其作為控制變量引入回歸模型中來驗(yàn)證在控制了操控性應(yīng)計(jì)利潤的基礎(chǔ)上會計(jì)盈余的盈余反應(yīng)系數(shù)是否有所增強(qiáng)。這也是本文的創(chuàng)新所在。研究結(jié)果表明，調(diào)整后會計(jì)盈余的盈余反應(yīng)系數(shù)遠(yuǎn)大于操控性應(yīng)計(jì)利潤的反應(yīng)系數(shù)，同時，隨著操控性應(yīng)計(jì)利潤比重的增加，調(diào)整后會計(jì)盈余的盈余反應(yīng)系數(shù)

6、也隨之減小，這一方面表明操控性應(yīng)計(jì)利潤確實(shí)導(dǎo)致了整體盈余質(zhì)量的下降，另一方面也說明隨著我國資本市場的發(fā)展，投資者能夠比較有效的識別會計(jì)利潤中操控和非操控部分，這與Sloan(1996)所提出的“應(yīng)計(jì)異象”，即投資者無法正確區(qū)分應(yīng)計(jì)利潤和現(xiàn)金流量信息的不同，這也從另外一個側(cè)面說明，恰恰可能是因?yàn)橥顿Y者普遍認(rèn)為會計(jì)盈余是更好的業(yè)績評價方式，因此投資者更關(guān)注盈余本身的質(zhì)量問題，而操控性盈余的比重就自然成為投資者關(guān)注的重中之重，正是在這樣一種邏

7、輯推理的基礎(chǔ)之上，形成本文研究結(jié)論所揭示的那樣，投資者能夠有效地區(qū)分應(yīng)計(jì)利潤的不同組成部分。 本文總體結(jié)構(gòu)如下： 第一部分提出本文的研究背景，進(jìn)而引出本文研究主題和研究目的。在現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究基礎(chǔ)之上，該部分，首先，詳細(xì)闡述應(yīng)計(jì)利潤的產(chǎn)生過程，分析會計(jì)盈余和現(xiàn)金流量差異及各自存在問題；其次，分析總結(jié)操控性應(yīng)計(jì)利潤對公司業(yè)績衡量的影響。最后，對與本文相關(guān)的國內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)、概要的評價與回顧。 第二部分主要

8、分析、論證本文要進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)所需的幾個關(guān)鍵假設(shè)是如何形成的。為了實(shí)現(xiàn)本文的研究目的，我們提出了四個重要的假設(shè)，分別為：(1)會計(jì)盈余對同期股票回報率的解釋能力優(yōu)于現(xiàn)金流量；(2)如果利潤中應(yīng)計(jì)利潤比重越大，那么現(xiàn)金流量與當(dāng)期股票回報率之間的相關(guān)性就越弱；(3)控制操控性應(yīng)計(jì)利潤的價值相關(guān)性低于會計(jì)盈余中剩余部分的價值相關(guān)性；(4)隨著操控性應(yīng)計(jì)利潤比重升高，其與股票回報率的相關(guān)性逐漸下降。在這一部分的最后，本文還概要地討論了為什么選用股

9、票價格作為上市公司內(nèi)在價值的衡量指標(biāo)，同時指出這一指標(biāo)的局限性。 第三部分是實(shí)證檢驗(yàn)部分也是本文的主體部分。在該部分，首先，對數(shù)據(jù)進(jìn)行基本的統(tǒng)計(jì)性描述；其次，運(yùn)用模型對每個假設(shè)逐一進(jìn)行驗(yàn)證；最后，對驗(yàn)證結(jié)果進(jìn)行必要的說明。實(shí)證結(jié)果表明：(1)作為單一業(yè)績衡量指標(biāo)，會計(jì)盈余比現(xiàn)金流量更具有價值含量；(2)隨著應(yīng)計(jì)利潤比重的增加，會計(jì)盈余與股票回報率相關(guān)性逐漸下降；(3)總體上，操控性盈余價值相關(guān)性低于會計(jì)盈余中其他部分，資本市場能