基于利益相關(guān)者論視角的國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易模式研究.pdf

1、國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易模式作為國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的基礎(chǔ),規(guī)定著交易的過(guò)程和結(jié)果,直接關(guān)系到各利益群體的利益及其對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的認(rèn)可度。但我國(guó)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的現(xiàn)實(shí)是:一方面國(guó)家積極推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革,努力規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易行為;另一方面,由于企業(yè)并購(gòu)和產(chǎn)權(quán)交易理論研究滯后,缺乏對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)現(xiàn)實(shí)約束和交易實(shí)踐的深入洞察,導(dǎo)致國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易模式缺乏一般性,難以得到認(rèn)同,從而形成無(wú)論價(jià)格高低,交易結(jié)果都不能令人信服。這是因?yàn)?在主流企業(yè)理論分析框架下,并購(gòu)和產(chǎn)權(quán)交易理論

2、大多堅(jiān)持“股東是公司的所有者,公司經(jīng)營(yíng)只對(duì)股東負(fù)責(zé)”這一金科玉律,因此產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓目標(biāo)就是謀求股東收益最大化。雖有不少學(xué)者也關(guān)注股東之外的利益相關(guān)者,但真正從理論上系統(tǒng)地考究為什么關(guān)注這些利益相關(guān)者、利益相關(guān)者界定、利益要求以及利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制等問(wèn)題的文獻(xiàn),并不多見。本研究既是為彌補(bǔ)這一不足。本文試圖突破股東利益至上的思維,從利益相關(guān)者論視角分析國(guó)企內(nèi)部各利益相關(guān)者的關(guān)系以及產(chǎn)權(quán)交易供求雙方的現(xiàn)實(shí)約束與相應(yīng)的行為選擇,為國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易模式的選擇與

3、構(gòu)建尋求一個(gè)理論基礎(chǔ)。
　　西方學(xué)者主要是從資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)并購(gòu)等方面進(jìn)行研究,形成了以市場(chǎng)化的“價(jià)高者得”原則為核心的交易模式,該模式以主流企業(yè)理論認(rèn)同的“股東利益至上”為邏輯起點(diǎn),模式設(shè)計(jì)追求股東轉(zhuǎn)讓收益的最大化。而國(guó)內(nèi)相關(guān)研究大體是對(duì)西方產(chǎn)權(quán)交易理論的“本土化”,同樣沒(méi)能形成關(guān)于我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易模式有說(shuō)服力、一般性的結(jié)論。
　　利益相關(guān)者理論提供了新的思路。企業(yè)作為多個(gè)利益相關(guān)者之間的契約的集合,股東僅是作為要素之一的資本提

4、供者,除此之外,經(jīng)營(yíng)者、職工等對(duì)企業(yè)都做出了專門化的特殊投資,與股東一樣承擔(dān)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。遵從這一邏輯,文章認(rèn)為,產(chǎn)權(quán)交易的主體是個(gè)多元化主體,產(chǎn)權(quán)交易的客體是個(gè)利益相關(guān)者企業(yè)。政府(國(guó)資委)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和職工作為國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易的核心利益相關(guān)者,產(chǎn)權(quán)順利轉(zhuǎn)讓離不開他們的支持。企業(yè)體現(xiàn)的這一思想對(duì)產(chǎn)權(quán)交易具有深遠(yuǎn)的意義,它決定了產(chǎn)權(quán)交易模式選擇與設(shè)計(jì)的思路。
　　接下來(lái),圍繞我國(guó)國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易實(shí)踐,論文深入透視了國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易供求雙方

5、的現(xiàn)實(shí)約束與相應(yīng)的行為選擇。本文認(rèn)為,從供給來(lái)看,在主體異質(zhì)性、目標(biāo)多元化與非價(jià)格因素復(fù)雜化特征以及交易的不可重復(fù)性、委托代理性與交易的社會(huì)政治性難點(diǎn)約束下,國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的行為選擇在于滿足政府基準(zhǔn)目標(biāo)下的價(jià)格最高化。從需求來(lái)看,在在雙邊壟斷競(jìng)爭(zhēng)交易結(jié)構(gòu)和基準(zhǔn)目標(biāo)約束硬化背景下,潛在受讓方的行為抉擇在于以標(biāo)的企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益的貼現(xiàn)值為上限,并結(jié)合特定產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況,在滿足政府的基準(zhǔn)目標(biāo)基礎(chǔ)上,提供相應(yīng)的受讓條件并積極參與競(jìng)價(jià)交易,最

6、后真正受讓目標(biāo)國(guó)有產(chǎn)權(quán),最大化期望利潤(rùn)。
　　從交易模式的比較來(lái)看,本文得出三點(diǎn)結(jié)論:一是股東利益至上思路的交易模式并不適合國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易。國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓具有較強(qiáng)的“社會(huì)性質(zhì)”,轉(zhuǎn)讓收益僅是目標(biāo)之一,還要充分考慮其他諸如原企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者、職工的安置與補(bǔ)償、企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展等非價(jià)格因素。二是內(nèi)部人控制交易模式大多存在包括收購(gòu)主體、收購(gòu)資金、收購(gòu)定價(jià)以及交易效果等方面的問(wèn)題,這一模式下的國(guó)企轉(zhuǎn)讓效率低下,難以獲得認(rèn)同。三是利益相關(guān)者模式成

7、為國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易的理性選擇。這一模式下的國(guó)企產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓可以處理多元異質(zhì)產(chǎn)權(quán)主體間的利益沖突,使各利益相關(guān)者能在取得基本利益一致基礎(chǔ)上獲得一個(gè)可能高的轉(zhuǎn)讓價(jià)格,實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。
　　隨后,論文創(chuàng)新性地設(shè)計(jì)了國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的具體模式,提出“一體化”產(chǎn)權(quán)交易模式假說(shuō)。它是利益相關(guān)者模式在國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的具體運(yùn)用。國(guó)有產(chǎn)權(quán)供求雙方的現(xiàn)實(shí)約束及相應(yīng)的行為選擇決定了這一中國(guó)模式。該模式包含健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、正確的資產(chǎn)評(píng)估定位以及交易方式的創(chuàng)新組

8、合與安排三層含義。在該模式下,協(xié)議轉(zhuǎn)讓、招投標(biāo)和拍賣這三種主流交易方式不是獨(dú)立的、相互排斥的,而是具有前后的繼起性,是一個(gè)交易系列在三個(gè)階段分別采用的交易方式,這個(gè)交易系列具體推進(jìn)到哪個(gè)階段(選擇相應(yīng)的轉(zhuǎn)讓方式),取決于交易的競(jìng)爭(zhēng)程度,競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈,推進(jìn)的階段越多,而且這種競(jìng)爭(zhēng)既包括價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),也包括非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。它是一個(gè)相對(duì)有效的交易模式。案例研究也證實(shí)了這一點(diǎn)。
　　基于新的國(guó)有資產(chǎn)流失標(biāo)準(zhǔn),國(guó)有產(chǎn)權(quán)的“一體化”交易模式并不存在

9、系統(tǒng)性的資產(chǎn)流失問(wèn)題,但不否認(rèn)該模式下可能發(fā)生非系統(tǒng)性資產(chǎn)流失。為避免此類現(xiàn)象的發(fā)生,本文提出了相應(yīng)對(duì)策:第一,對(duì)產(chǎn)權(quán)交易中的資產(chǎn)評(píng)估有一個(gè)正確的定位,并從制度設(shè)計(jì)上保障資產(chǎn)評(píng)估方法、評(píng)估過(guò)程及評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性、獨(dú)立性與公開性,構(gòu)建資產(chǎn)評(píng)估的過(guò)失追究制;第二,建立評(píng)標(biāo)中的雙向匿名制及評(píng)標(biāo)委員會(huì)成員的動(dòng)態(tài)淘汰制;第三,合理的設(shè)置國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的進(jìn)入壁壘,既要維護(hù)所有者的正當(dāng)權(quán)益,使產(chǎn)權(quán)交易盡量獲得一個(gè)較高的轉(zhuǎn)讓價(jià)格,又要使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、職