財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇對(duì)企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇對(duì)企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí)

2、會(huì)計(jì)學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b&

3、gt;</p><p>　　近年來(lái)，企業(yè)面臨的環(huán)境瞬息萬(wàn)變，科學(xué)技術(shù)高速發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)劇增，國(guó)際化趨勢(shì)加快，全球競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，戰(zhàn)略管理理念及技術(shù)日益受到矚目，將企業(yè)戰(zhàn)略管理思想融入財(cái)務(wù)管理中形成財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理理論，無(wú)疑成為傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理順應(yīng)潮流的重大突破。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)才是最重要的。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，就要以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策、實(shí)施和評(píng)價(jià)全過(guò)程的管理。本文正是基于這種思考，綜

4、合運(yùn)用價(jià)值管理理論、戰(zhàn)略管理理論、財(cái)務(wù)管理理論、績(jī)效管理理論，基于價(jià)值創(chuàng)造拓寬企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的嶄新視野，致力于提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力，促進(jìn)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。本文以EVA為評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，以資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率、資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率、股利支付率、股利增長(zhǎng)率、資本投資增長(zhǎng)率、流動(dòng)投資比率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率這8個(gè)指標(biāo)作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施效果指標(biāo)，然后對(duì)企業(yè)價(jià)值和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行分析，得出除資產(chǎn)增長(zhǎng)率，股利增長(zhǎng)率和流動(dòng)投資比率外，其余各指標(biāo)即資本投資增長(zhǎng)

5、率、股利支付率、資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率、債務(wù)融資率都與代表企業(yè)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)增加值EVA呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。從而用實(shí)證方法證明了企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的相關(guān)性；并從個(gè)案一汽公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變</p><p>　　關(guān)鍵詞：企業(yè)財(cái)務(wù)；戰(zhàn)略選擇；企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　In recent years, t

6、he enterprise faces environment, science and technology rapid development, and new industries soared accelerated, the trend of internationalization of global competition becomes increasingly fierce, strategic management

7、ideas and technology is being attention, will the enterprise strategic management ideas into formation in the financial management in strategic management theory, financial undoubtedly become traditional financial manage

8、ment of tide significant breakthrough. For</p><p>　　Keywords: Enterprise Finance; Strategic choice; Enterprise Value growth</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1企業(yè)價(jià)值

9、1</b></p><p>　　1.1 企業(yè)價(jià)值理論1</p><p>　　1.2 企業(yè)價(jià)值及其增長(zhǎng)理論2</p><p>　　1.3 價(jià)值管理3</p><p>　　1.3.1 定義3</p><p>　　1.3.2 特點(diǎn)3</p><p><b>　　2財(cái)務(wù)戰(zhàn)

10、略5</b></p><p>　　2.1 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的定義5</p><p>　　2.2 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容5</p><p>　　3企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系7</p><p>　　3.1 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展7</p><p>　　3.2 可持續(xù)發(fā)展是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基本目標(biāo)7</p>

11、<p>　　3.3財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證研究回顧8</p><p>　　3.3.1融資戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值8</p><p>　　3.3.2股利分配戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值9</p><p>　　3.3.3投資戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值9</p><p>　　4財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究10</p><p>　

12、　4.1 指標(biāo)選取10</p><p>　　4.1.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取10</p><p>　　4.1.2 企業(yè)價(jià)值指標(biāo)的選取11</p><p>　　4.2 樣本選擇11</p><p>　　4.3 研究假設(shè)12</p><p>　　4.3.1 融資戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值12</p><p&g

13、t;　　4.3.2 股利分配戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值12</p><p>　　4.3.3 投資戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值12</p><p>　　4.4數(shù)據(jù)分析13</p><p>　　4.5檢驗(yàn)結(jié)果解釋15</p><p>　　5一汽轎車財(cái)務(wù)戰(zhàn)略案例分析16</p><p>　　5.1 公司簡(jiǎn)介16</p>&l

14、t;p>　　5.2 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略16</p><p><b>　　結(jié) 論19</b></p><p>　　企業(yè)價(jià)值的可持續(xù)增長(zhǎng)是制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的指導(dǎo)思想，因此，價(jià)值創(chuàng)造是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心?；谄髽I(yè)價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理，實(shí)質(zhì)就是提升價(jià)值創(chuàng)造能力并實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值；反之，為了提升企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)如何決策才能使企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)變成現(xiàn)實(shí)是非常關(guān)鍵。

15、</p><p><b>　　1企業(yè)價(jià)值</b></p><p>　　1.1 企業(yè)價(jià)值理論</p><p>　　對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行量化計(jì)量的理論體系的建立，最早可以追溯到艾爾文·費(fèi)雪（Irving Fisher）(1930)的資本價(jià)值理論及莫迪利安尼（F.Modigliani）和米勒M.H.Miller）(1958)的價(jià)值評(píng)估理論。他們從

16、分析資本與收入的關(guān)系入手，利用財(cái)務(wù)分析和計(jì)量工具奠定了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的基礎(chǔ)。</p><p>　　莫迪利安尼和米勒第一次系統(tǒng)地把不確定性引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論體系。莫迪利安尼和米勒(1958)發(fā)表了《資本成本、公司融資和投資理論》一文，回答了不確定情況下企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系問題，科學(xué)地提出了企業(yè)價(jià)值的定義和企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的發(fā)展做出了杰出的貢獻(xiàn)，標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的建立。他們對(duì)企

17、業(yè)價(jià)值和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系所做的論述解開了企業(yè)價(jià)值評(píng)估史上“資本結(jié)構(gòu)之謎”，并在此基礎(chǔ)上，于 1961 年提出和證明了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的四種方式。莫迪利安尼和米勒(1963)發(fā)表了《公司收入所得稅和資本成本：一個(gè)更正》，該文提出了存在企業(yè)所得稅條件下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。他們認(rèn)為，對(duì)于相同風(fēng)險(xiǎn)類別的企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使收益相同，但如果資本結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)的價(jià)值也是不同的。因?yàn)槠髽I(yè)的債務(wù)利息具有抵稅作用，企業(yè)的成本與企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿有很大關(guān)系，資本成本會(huì)

18、隨著債務(wù)杠桿的增加而減少。</p><p>　　與費(fèi)雪相比，莫迪利安尼和米勒對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的貢獻(xiàn)在于：一是成功說(shuō)明了不確定情況下，企業(yè)價(jià)值與債務(wù)的關(guān)系，在分析中把債務(wù)作為一個(gè)特別因素加以考慮，改變了費(fèi)雪資本價(jià)值評(píng)估理論中合為一項(xiàng)投資的缺陷，糾正了股東權(quán)益和債務(wù)權(quán)益不分的錯(cuò)誤。二是成功說(shuō)明了企業(yè)所得稅政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。三是對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資本化率，即企業(yè)資本的平均成本進(jìn)行了正確定義。正是莫迪利安尼和米勒的價(jià)

19、值評(píng)估理論，使得費(fèi)雪的資本價(jià)值評(píng)估理論與企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐結(jié)合了起來(lái)。（徐鳴雷，2004）</p><p>　　1.2 企業(yè)價(jià)值及其增長(zhǎng)理論</p><p>　　為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的可持續(xù)增長(zhǎng)，很多學(xué)者從理論和實(shí)證上進(jìn)行了研究，其中最有影響的就是關(guān)于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的理論、智力資本理論以及企業(yè)委托代理理論。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的理論最初是圍繞企業(yè)戰(zhàn)略管理展開的，戰(zhàn)略管理的目的是為了對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展進(jìn)行長(zhǎng)期的

20、規(guī)劃，力求獲得持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而保證企業(yè)未來(lái)持續(xù)的獲利能力。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論的發(fā)展經(jīng)歷了從資源到能力的演進(jìn)，從最初關(guān)注企業(yè)的有形物資資源，認(rèn)為企業(yè)占有和控制的有形資源導(dǎo)致企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，逐漸擴(kuò)展到企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)和運(yùn)作能力的關(guān)注，認(rèn)為企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源是企業(yè)所擁有的資源和能力的有效結(jié)合。</p><p>　　關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的理論中最杰出的代表包括邁克爾·波特（1997）基于“競(jìng)爭(zhēng)力量”的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、

21、哈默和普拉哈拉德（1990）提出的核心競(jìng)爭(zhēng)力理論。波特認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)來(lái)自于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)“空隙”的能力，以及用產(chǎn)品和服務(wù)填補(bǔ)這一空隙，同時(shí)保護(hù)自己的市場(chǎng)定位不受其他潛在競(jìng)爭(zhēng)者的威脅。哈默和普拉哈拉德在1990 年提出核心競(jìng)爭(zhēng)力理論時(shí)認(rèn)為企業(yè)擁有的資源自身并不能產(chǎn)生可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)還必須擁有良好的運(yùn)作能力，才能把其獨(dú)特的資源轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而持續(xù)獲利。安蒂思·潘羅斯（Edit. T. Penrose, 1959）在其《

22、企業(yè)成長(zhǎng)論》中認(rèn)為，被古典理論視為“黑箱”的企業(yè)資源和能力是構(gòu)成企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的穩(wěn)固基礎(chǔ)。</p><p>　　根據(jù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論，決定企業(yè)價(jià)值的未來(lái)盈利能力受企業(yè)擁有的資源和能力兩方面的影響，因此，要準(zhǔn)確把握企業(yè)的價(jià)值，必須對(duì)其資源占有狀況和運(yùn)作能力進(jìn)行分析。</p><p>　　企業(yè)的運(yùn)作能力由企業(yè)擁有的人力資本所決定，并具有難以觀察的特性，而人力資本與作為其載體的個(gè)人之間具有不可分割

23、性，由此產(chǎn)生人力資本載體的個(gè)人的利益與企業(yè)股東利益之間的沖突。為解決這種沖突，必須建立有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制?，F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，明確的產(chǎn)權(quán)界定和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是形成有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制的基礎(chǔ)。企業(yè)資產(chǎn)成為私人所有可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的排他性，構(gòu)建企業(yè)股東對(duì)資產(chǎn)關(guān)切的有效激勵(lì)機(jī)制。企業(yè)擁有者追求企業(yè)利潤(rùn)的基本激勵(lì)動(dòng)機(jī)是來(lái)自對(duì)剩余利潤(rùn)的占有，企業(yè)擁有者追求企業(yè)績(jī)效動(dòng)機(jī)的程度與剩余利潤(rùn)上占有的份額大小是成正比的。另一方面，由于現(xiàn)代公司制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體的多元性

24、，因此，合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排能夠激勵(lì)多元的產(chǎn)權(quán)主體對(duì)代理人的監(jiān)督，從而帶來(lái)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。有關(guān)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證也為產(chǎn)權(quán)理論的論點(diǎn)提供了證據(jù)。</p><p><b>　　1.3 價(jià)值管理</b></p><p><b>　　1.3.1 定義</b></p><p>　　近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，財(cái)務(wù)

25、會(huì)計(jì)和管理理論界為了滿足外界環(huán)境的不斷變化，適應(yīng)發(fā)展的觀點(diǎn)，提出許多新的方法用以改善過(guò)去的會(huì)計(jì)體系只用歷史數(shù)據(jù)衡量企業(yè)業(yè)績(jī)，而不能及時(shí)反映企業(yè)現(xiàn)實(shí)和將來(lái)前景的缺陷。企業(yè)價(jià)值的概念在這樣的大環(huán)境中應(yīng)運(yùn)而生，1958年MM理論的提出奠定了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值理論的基礎(chǔ)。短短幾十年來(lái)，企業(yè)價(jià)值理論在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了很大的發(fā)展，并已經(jīng)成為現(xiàn)代理財(cái)學(xué)的核心概念之一。從理財(cái)學(xué)研究的角度講，人們需要對(duì)投資決策與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性、融資決策與企業(yè)價(jià)值之間的

26、相關(guān)性以及股利政策與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性進(jìn)行深入而全面地分析。而進(jìn)行這種分析的前提和基礎(chǔ)便是明確企業(yè)價(jià)值的性質(zhì)。作為一個(gè)新的、有著嚴(yán)謹(jǐn)內(nèi)涵的企業(yè)目標(biāo)己經(jīng)獲得了越來(lái)越多的學(xué)者和企業(yè)管理者的認(rèn)同。</p><p>　　企業(yè)價(jià)值最大化日益成為最為先進(jìn)的理財(cái)目標(biāo)，正是這一理財(cái)目標(biāo)的改變催生了一個(gè)新的企業(yè)管理模式，即價(jià)值管理，根據(jù)多年的研究與實(shí)踐，很多學(xué)者都給出了“價(jià)值管理”的定義，根據(jù)其視角的不同大概可分為以下三類:&l

27、t;/p><p>　　(1)以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理結(jié)果來(lái)定義:以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一種管理方法，其推動(dòng)哲學(xué)是通過(guò)產(chǎn)生超過(guò)資本成本的收益來(lái)最大化股東的價(jià)值(Simms ，2001)。以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理是一個(gè)管理框架。該框架可用于計(jì)量業(yè)績(jī)，更重要的是用于控制公司業(yè)務(wù)，從而為股東創(chuàng)造出較高的長(zhǎng)期價(jià)值，并滿足資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的要求(Ronte，1999) 以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理是一種新的管理方法，它關(guān)注于真正的價(jià)值而不

28、是賬面利潤(rùn)。只有當(dāng)公司收入在彌補(bǔ)了投資人的全部成本之后仍有剩余，公司才創(chuàng)造了真正的價(jià)值(Christopher and Ryals ，2000)</p><p>　　(2)按照以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理的過(guò)程來(lái)定義:以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理是一種全面的管理手段，它包含了重新定義的目標(biāo)，重新設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)和體系，更新了的戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)程序以及修補(bǔ)了的人力資源實(shí)踐。以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理不是一個(gè)速成的。</p><p>

29、;<b>　　1.3.2 特點(diǎn)</b></p><p>　　價(jià)值管理的體系框架的目標(biāo)明確而簡(jiǎn)單，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。其它的諸如利益相關(guān)者利益最大化的理論也得到認(rèn)可，但是必須以企業(yè)價(jià)值最大化作為首要的目標(biāo)?？梢酝ㄟ^(guò)多種方法對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。各個(gè)咨詢公司提出的評(píng)價(jià)方法并不完全相同，可以歸為EVA, MVA, EP, CFROI, DCF等幾種主要的方式，并根據(jù)評(píng)價(jià)的層級(jí)不同而采用不同的方法進(jìn)行評(píng)

30、價(jià)。通過(guò)尋找價(jià)值動(dòng)因(如獲利能力、成長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等)，對(duì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部重建(如營(yíng)運(yùn)、投資、籌資、股利決策等戰(zhàn)略的制定)和外部重建(如合并、收購(gòu)等)提出指導(dǎo)思想和決策依據(jù)，從而使價(jià)值創(chuàng)造的理念滲透到?jīng)Q策層面，實(shí)現(xiàn)基于價(jià)值的決策過(guò)程。要實(shí)現(xiàn)價(jià)值管理，培訓(xùn)、教育和溝通必不可少。通過(guò)不斷的培訓(xùn)和教育以及持續(xù)不斷的溝通，以使得公司自上而下普遍的接受價(jià)值管理這一變革，從而實(shí)現(xiàn)樹立價(jià)值意識(shí)，把價(jià)值概念融合到管理層所做的日常決策中的目標(biāo)。</p&g

31、t;<p><b>　　2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略</b></p><p>　　2.1 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的定義</p><p>　　企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是戰(zhàn)略理論在企業(yè)財(cái)務(wù)管理方面的應(yīng)用與延伸。將戰(zhàn)略思想運(yùn)用到財(cái)務(wù)管理上來(lái)，就形成了企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。關(guān)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的定義，同樣存在著眾多的觀點(diǎn)。吉全貴教授（1997）提出，“現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是財(cái)務(wù)決策者在特定環(huán)境下，依據(jù)已定的指導(dǎo)思想，在充分

32、考慮企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展中各環(huán)境因素變化對(duì)理財(cái)活動(dòng)影響的基礎(chǔ)上，所預(yù)先指定的用以指導(dǎo)企業(yè)未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期財(cái)務(wù)管理全局的總體目標(biāo)以及實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的總體方略。”陸正飛教授（1997）認(rèn)為，“財(cái)務(wù)戰(zhàn)略指的是對(duì)企業(yè)總體的長(zhǎng)期發(fā)展有重大影響的財(cái)務(wù)活動(dòng)的指導(dǎo)思想和原則”。劉志遠(yuǎn)教授（2003）認(rèn)為，“財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是為了謀求企業(yè)資金均衡有效地流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略，為增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素對(duì)資金流動(dòng)影響的基礎(chǔ)上所預(yù)先指定的用以指導(dǎo)企業(yè)未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期財(cái)

33、務(wù)管理全局的總體目標(biāo)以及實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的總體方略”。胡國(guó)柳等學(xué)者（2004）認(rèn)為，“財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指在企業(yè)戰(zhàn)略統(tǒng)籌下，以價(jià)值分析為基礎(chǔ)，以促使企業(yè)資金長(zhǎng)期均衡有效地流轉(zhuǎn)和配置為衡量標(biāo)準(zhǔn)，以維持企業(yè)長(zhǎng)期贏利能力為目的的戰(zhàn)略性思維方式和決策活動(dòng)?！边@幾個(gè)概念突出了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的幾個(gè)基本特征，如全局性、導(dǎo)向性、長(zhǎng)期性等，但卻存</p><p>　　2.2 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容</p><p>　　美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)權(quán)威

34、范霍恩教授（2000）將財(cái)務(wù)管理的決策功能分為三部分，即融資決策、投資決策和收益分配決策。根據(jù)這個(gè)觀點(diǎn)，可以將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分為三類，即融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略。</p><p>　　籌資戰(zhàn)略。籌資戰(zhàn)略是企業(yè)根據(jù)內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的狀況和趨勢(shì)，對(duì)資金籌措的目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等進(jìn)行長(zhǎng)期和系統(tǒng)的籌劃，旨在為經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施和提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)籌資效益?；I資戰(zhàn)略是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略乃至經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的

35、一個(gè)重要組成部分，因?yàn)榛I劃必要的資金是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資戰(zhàn)略實(shí)施的前提，籌資成本的高低直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而波及企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力?；I資戰(zhàn)略的直接目的既要使企業(yè)達(dá)到成本最小化，又要確保企業(yè)資金來(lái)源的可靠性和靈活性，并以此為基礎(chǔ)，不斷降低企業(yè)的總資本成本。</p><p>　　投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的核心內(nèi)容，決定著能否把有限的資金和資源合理配置，有效利用。企業(yè)投資戰(zhàn)略主要包括固定資產(chǎn)投資方向、企業(yè)規(guī)模

36、和資本規(guī)模確定用于外延擴(kuò)大投資還是用于內(nèi)涵擴(kuò)大投資用于老產(chǎn)品改造還是用于新產(chǎn)品開發(fā)投資是自主經(jīng)營(yíng)還是引進(jìn)外資聯(lián)合投資或貸款負(fù)債投資固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)比例決策有風(fēng)險(xiǎn)條件的投資戰(zhàn)略決策通貨膨脹條件的投資戰(zhàn)略決策等。企業(yè)應(yīng)高度重視投資戰(zhàn)略的研究，選擇適合自身特點(diǎn)的投資戰(zhàn)略類型，提高投資收益水平。</p><p>　　股利分配戰(zhàn)略。資本收益分配戰(zhàn)略是明確企業(yè)獲利程度的戰(zhàn)略目標(biāo)，這方面的內(nèi)容包括資本收益的管理、股利分配政策

37、等。</p><p>　　3企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系</p><p>　　3.1 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展</p><p>　　縱觀國(guó)內(nèi)外大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展實(shí)踐和理論研究，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)性很高，兩者相輔相成、相互影響。由于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略兼具財(cái)務(wù)特性和戰(zhàn)略特性，可以對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的各個(gè)方面進(jìn)行有力支持和有機(jī)協(xié)調(diào)，從而在一定程度上保障了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)企業(yè)的可持

38、續(xù)增長(zhǎng)起到了極其重要的作用。</p><p>　　一方面，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的資金支持為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。資金在企業(yè)發(fā)展中具有不可或缺的重要作用，如果將一個(gè)企業(yè)比做人體的話，那么資金就是人體賴以生存所必須的血液，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展必須要以持續(xù)不斷的資金支持作為基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)特性決定其利用財(cái)務(wù)資源和財(cái)務(wù)信息為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金流，企業(yè)通過(guò)進(jìn)行正確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，從而明確怎樣合理的進(jìn)行財(cái)務(wù)資源分配才能有效的規(guī)避財(cái)務(wù)

39、風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，才能獲得最佳的風(fēng)險(xiǎn)收益組合，才能保障企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育并最終獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另一方面，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)作用為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了保障。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略所涉及的內(nèi)容包括籌資、投資、分配等各個(gè)方面，這些活動(dòng)貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的始末，因此，合理的制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以考慮到企業(yè)發(fā)展的多個(gè)方面。同時(shí)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的戰(zhàn)略特性也決定其可以有機(jī)協(xié)調(diào)戰(zhàn)略的各個(gè)方面，促進(jìn)企業(yè)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度出發(fā)，對(duì)企業(yè)各項(xiàng)能力進(jìn)行全局性、創(chuàng)造性的謀劃，進(jìn)而適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化

40、，提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。由此可見，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的正確制定和有效實(shí)施對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起著重大的作用。</p><p>　　3.2 可持續(xù)發(fā)展是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基本目標(biāo)</p><p>　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)戰(zhàn)略中處于核心地位，其本質(zhì)在于保證企業(yè)財(cái)務(wù)資源的合理配置以維持企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略只有立足于可持續(xù)發(fā)展這一基本目標(biāo)，企業(yè)才能保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益、整體利益和局部利益、長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和

41、短期利益的有機(jī)統(tǒng)一。 </p><p>　　一方面，戰(zhàn)略的本質(zhì)就在于保持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得企業(yè)的永續(xù)發(fā)展，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)戰(zhàn)略的一個(gè)職能戰(zhàn)略，理應(yīng)將可持續(xù)發(fā)展作為其基本目標(biāo)。一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)戰(zhàn)略要立足于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以增強(qiáng)企業(yè)核心能力、保持長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，不僅要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，還要全面考慮到社會(huì)效益。所以，強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的必由之路。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是為企業(yè)戰(zhàn)略服務(wù)的，這就要求財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也理所應(yīng)當(dāng)要以可持

42、續(xù)發(fā)展作為基本目標(biāo)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇，決定著企業(yè)的資源配置導(dǎo)向和資金利用模式，這不僅對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也同樣會(huì)產(chǎn)生深刻影響。所以，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定應(yīng)該全面考慮企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向、發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展模式，將可持續(xù)發(fā)展作為其基本目標(biāo)。另一方面，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略本質(zhì)的體現(xiàn)，只有持續(xù)的增長(zhǎng)，企業(yè)才能達(dá)到其他相關(guān)目標(biāo)。一個(gè)具有可持續(xù)發(fā)展能力的企業(yè)，應(yīng)將企業(yè)的短期利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益進(jìn)

43、行協(xié)調(diào)統(tǒng)一，基于可持續(xù)發(fā)展的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略就是綜合利用企業(yè)的財(cái)務(wù)能力，形成企業(yè)可持續(xù)的增長(zhǎng)能力?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，企業(yè)銷售所能增長(zhǎng)的最大比率，這是企業(yè)均衡發(fā)展的比率。實(shí)</p><p>　　3.3財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證研究回顧</p><p>　　3.3.1融資戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　汪輝（2003）做了關(guān)于上市公司債務(wù)融資的實(shí)證研

44、究。他的實(shí)證研究以公司的市場(chǎng)價(jià)值即，值作為被解釋變量，以債務(wù)融資率作為解釋變量，反映公司的融資狀況，即公司當(dāng)年的債務(wù)融資凈額與年末公司總資產(chǎn)的比率，其債務(wù)融資凈額用公司年末短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券之和減去年初這三項(xiàng)之和表示。其回歸的結(jié)果可以看出，公司債務(wù)融資程度與市場(chǎng)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且受到行業(yè)影響不大。</p><p>　　沈坤榮和張成加（2003）在做關(guān)于上市公司外源融資與企業(yè)成長(zhǎng)性的實(shí)證研究

45、時(shí)，選擇了長(zhǎng)期負(fù)債率，即長(zhǎng)期負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，短期負(fù)債率，即短期負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，以反映企業(yè)的債務(wù)融資狀況選擇了股東權(quán)益指標(biāo)，即總股東權(quán)益與總資產(chǎn)的比值，以及外部股東權(quán)益，即非企業(yè)發(fā)起人所有股東權(quán)益與總資產(chǎn)的比值，以反映企業(yè)的股權(quán)融資。其實(shí)證結(jié)果說(shuō)明，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，債權(quán)融資仍是比較主要的融資形式，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)于企業(yè)提高生產(chǎn)效率、增加收入具有明顯的推動(dòng)作用。</p><p>　　與融資相關(guān)的實(shí)證研究的研究目的

46、和角度不同，用到的指標(biāo)也稍有差別，本文我們選取資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率、資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)融資戰(zhàn)略。</p><p>　　3.3.2股利分配戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　呂長(zhǎng)江和王克敏（1999）對(duì)上市公司的股利政策進(jìn)行了實(shí)證分析。首先其選擇了股利支付率指標(biāo)，研究了股利支付率與公司的利潤(rùn)水平的相關(guān)性，得出了對(duì)于進(jìn)行股利分配的公司而言，股利支付水平主要取決于公司前期股利支付額和

47、當(dāng)期盈利水平及其變化。其次，該研究建立了上市公司股利分配的模型，用一年末上市公司每股現(xiàn)金股利的平均值指標(biāo)作為被解釋變量建立了回歸模型，研究股利支付的影響因素，并最終根據(jù)結(jié)果指出我國(guó)上市公司的股利分配政策主要受到公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動(dòng)能力等因素的影響，公司的規(guī)模和盈利能力等與股利支付率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　Stanley F.Slater和Tomas J.Zwirlein（1996）

48、關(guān)于企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)證研究中，采用股利增長(zhǎng)率、股利支付率表示企業(yè)的股利分配戰(zhàn)略，研究結(jié)論指出股利增長(zhǎng)率和股利支付率與、等表示的企業(yè)價(jià)值指標(biāo)的相關(guān)性顯著。</p><p>　　綜上，反映企業(yè)股利分配戰(zhàn)略管理的股利增長(zhǎng)率、股利支付率指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值之間相互影響。</p><p>　　3.3.3投資戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　Stanley F.Slater和

49、Tomas J.Zwirlein（1996）關(guān)于企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)證研究中，用資本投資率、流動(dòng)投資率表示企業(yè)的投資戰(zhàn)略。其研究結(jié)果表明，資本投資率和流動(dòng)投資率分別與、指標(biāo)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　張先治（2002）的研究指出，在經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)不變的情況下，一個(gè)企業(yè)的新增利潤(rùn)主要來(lái)源于新增的資產(chǎn)，因此一個(gè)企業(yè)的增長(zhǎng)能力也首先體現(xiàn)在企業(yè)投資規(guī)模的增加上。而資產(chǎn)增長(zhǎng)率的指標(biāo)可以反映企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模方

50、面的增長(zhǎng)情況，也就同時(shí)從一個(gè)側(cè)面反映了企業(yè)的投資規(guī)模的增長(zhǎng)情況。而按照上述觀點(diǎn)，由資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映的投資增長(zhǎng)也應(yīng)該對(duì)利潤(rùn)等方面所反映的企業(yè)價(jià)值的變化產(chǎn)生重要的影響。</p><p>　　根據(jù)對(duì)上述文獻(xiàn)的分析可以看出，企業(yè)的投資戰(zhàn)略及其實(shí)施的結(jié)果可以用資本投資增長(zhǎng)率、流動(dòng)投資率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)反映。</p><p>　　4財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究</p><p

51、>　　企業(yè)價(jià)值的可持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)是制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的指導(dǎo)思想，因此價(jià)值創(chuàng)造是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心。基于企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理，實(shí)質(zhì)就是提升價(jià)值創(chuàng)造能力并實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值；反之，為了提升企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)如何決策才能使企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)變成現(xiàn)實(shí)正是本文研究的重點(diǎn)。</p><p><b>　　4.1 指標(biāo)選取</b></p><p>　　4.1.1 財(cái)務(wù)指

52、標(biāo)的選取</p><p>　　根據(jù)Stanley F.Slater和Tomas J.Zwirlein，以及汪輝、陳曉和單鑫、沈坤榮和張成的關(guān)于融資的實(shí)證研究，本文選擇了資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率和資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)以反映企業(yè)實(shí)施融資戰(zhàn)略管理的情況。</p><p>　　資產(chǎn)負(fù)債率＝年末公司負(fù)債總額/年末資產(chǎn)總額×100％</p><p>　　債務(wù)融資率＝（

53、年末公司短期借款＋年末公司長(zhǎng)期借款＋年末公司應(yīng)付債券）/年末公司資產(chǎn)總額×100％</p><p>　　資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率＝年末公司長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)/年末公司資產(chǎn)總額×100％</p><p>　　資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)的融資主要由債權(quán)融資和股權(quán)融資構(gòu)成，債務(wù)融資率、資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率指標(biāo)就反映出了企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)和企業(yè)的償債能力。</p><p>

54、;　　根據(jù)Stanley F.Slater和Tomas J.Zwirlein的研究，以及呂長(zhǎng)江和王克敏等學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司股利分配政策的探討和分析方法，本文選擇股利支付率和股利增長(zhǎng)率二指標(biāo)反映企業(yè)實(shí)施股利分配戰(zhàn)略管理的情況。</p><p>　　股利增長(zhǎng)率＝（本年發(fā)放的現(xiàn)金股利＋本年發(fā)放的股票股利）/（上年發(fā)放的現(xiàn)金股利＋上年發(fā)放的股票股利）一 1</p><p>　　股利支付率＝（本年發(fā)

55、放的現(xiàn)金股利＋本年發(fā)放的股票股利）/凈利潤(rùn)</p><p>　　根據(jù)Stanley F.Slater和Tomas J.Zwirlein的研究，以及張先治、全林等多位學(xué)者關(guān)于企業(yè)投資的研究，本文選擇了資本投資增長(zhǎng)率、流動(dòng)投資比率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)的實(shí)施投資戰(zhàn)略管理的情況。</p><p>　　資本投資增長(zhǎng)率＝（年末長(zhǎng)期投資合計(jì)＋年末固定資產(chǎn)原值＋年末無(wú)形資產(chǎn)）/（年初長(zhǎng)期投資合計(jì)＋

56、年初固定資產(chǎn)原值＋年初無(wú)形資產(chǎn)）一 1</p><p>　　流動(dòng)投資比率＝流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)</p><p>　　資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝年末總資產(chǎn)/年初總資產(chǎn)－1</p><p>　　4.1.2 企業(yè)價(jià)值指標(biāo)的選取</p><p>　　理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過(guò)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，即獲得增量受益；否則，他就會(huì)想方設(shè)法將已投入的資本轉(zhuǎn)移到

57、其他方面去。EVA是評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)外部業(yè)績(jī)的指標(biāo)。EVA大于0，則意味著股東可支配的財(cái)富增加，企業(yè)價(jià)值也增加，反之就減少。因此，經(jīng)濟(jì)增加值與企業(yè)的價(jià)值是正相關(guān)的，是一種價(jià)值評(píng)判的指標(biāo)，并被廣泛運(yùn)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域。在利用EVA評(píng)估一個(gè)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，企業(yè)的價(jià)值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值。根據(jù)EVA的內(nèi)涵，EVA的一般計(jì)算公式為：EVA=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-資本總成本= 稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn) — 資本總額 * 加權(quán)平均資本成本。</p>

58、<p>　　其中：稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn) = 稅后凈利潤(rùn) + 利息費(fèi)用 + 少數(shù)股東損益 + 本年商譽(yù)攤銷 + 遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加 + 其他準(zhǔn)備金余額的增加 + 資本化研究發(fā)展費(fèi)用 — 資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷；</p><p>　　資本總額 = 普通股權(quán)益 + 少數(shù)股東權(quán)益 + 遞延稅項(xiàng)貸方余額（借方余額則為負(fù)值）+ 累計(jì)商譽(yù)攤銷 + 各種準(zhǔn)備金（壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等） + 研究發(fā)展費(fèi)用的資本

59、化金額 + 短期借款 + 長(zhǎng)期借款 + 長(zhǎng)期借款中短期內(nèi)到期的部分；</p><p>　　加權(quán)平均資本成本 = 單位股本資本成本 + 單位債務(wù)資本成本。</p><p><b>　　4.2 樣本選擇</b></p><p>　　本文以浙江 A 股股票市場(chǎng)的上市公司為研究樣本。這是因?yàn)橄鄬?duì)于沒有上市的公司，上市公司的數(shù)據(jù)較為完善，獲取渠道較多，并

60、且上市公司的年報(bào)都是經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)，同時(shí)受到相關(guān)部門的監(jiān)管，數(shù)據(jù)可靠性較強(qiáng)，使得實(shí)證結(jié)果的質(zhì)量有一定保障。本文主要是利用經(jīng)營(yíng)與預(yù)測(cè)分析軟件數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)包含了所有上市公司交易數(shù)據(jù)、股本變動(dòng)情況以及年度報(bào)告中的主要會(huì)計(jì)項(xiàng)目和財(cái)務(wù)指標(biāo)等資料。</p><p>　　本文選取了2005年至2009年浙江上市公司的數(shù)據(jù)，選取 5 年的數(shù)據(jù)可以在一定程度上平滑各年度的股價(jià)波動(dòng)性，此外，樣本中剔除了數(shù)據(jù)不全

61、的上市公司，本文選擇了42家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。本文運(yùn)用 SPSS11.5 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)的相關(guān)處理。</p><p><b>　　4.3 研究假設(shè)</b></p><p>　　4.3.1 融資戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　在融資戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證研究中，很多學(xué)者都認(rèn)為兩者存在正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)融資是指企業(yè)通過(guò)各種途徑和方式籌措企業(yè)

62、生存和發(fā)展所必需的資金的活動(dòng)，那融資戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值到底是否有影響，有什么影響？而資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率和資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)以反映企業(yè)實(shí)施融資戰(zhàn)略管理的情況，所以我們提出以下假設(shè)： </p><p>　　假設(shè)一：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)； </p><p>　　假設(shè)二：債務(wù)融資率與企業(yè)價(jià)值

63、正相關(guān)；</p><p>　　假設(shè)三：資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。</p><p>　　4.3.2 股利分配戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　股利戰(zhàn)略，就是依據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略的要求和內(nèi)、外環(huán)境狀況，對(duì)股利分配所進(jìn)行的全局性和長(zhǎng)期性謀劃。股利分配政策制定應(yīng)當(dāng)結(jié)合上市公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，這樣廣大公眾投資者才能通過(guò)股利分配獲得合理回報(bào)。正確地制定股利分配戰(zhàn)略能讓企業(yè)帶來(lái)更好

64、的收益，股利增長(zhǎng)率和股利支付率是反映股利分配戰(zhàn)略的兩個(gè)指標(biāo)，所以我們提出如下假設(shè)：</p><p>　　假設(shè)一： 股利增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；</p><p>　　假設(shè)二：股利支付率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。</p><p>　　4.3.3 投資戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　企業(yè)投資戰(zhàn)略是指根據(jù)企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略要求，為維持和擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，對(duì)

65、有關(guān)投資活動(dòng)所作的全局性謀劃。它是將有限的企業(yè)投資資金，根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)評(píng)價(jià)、比較、選擇投資方案或項(xiàng)目，獲取最佳的投資效果所作的選擇。資本投資增長(zhǎng)率、流動(dòng)投資比率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)的實(shí)施投資戰(zhàn)略管理的情況?；诖吮疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：</p><p>　　假設(shè)一：資本投資增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；</p><p>　　假設(shè)二：流動(dòng)投資比率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；</p><

66、;p>　　假設(shè)三：資產(chǎn)增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。 </p><p><b>　　4.4數(shù)據(jù)分析</b></p><p>　　通過(guò)相關(guān)性研究的計(jì)算分析即可以找出與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的戰(zhàn)略管理因素，相關(guān)性分析工作都由SPSS for Windows11.5軟件工具幫助完成。

67、</p><p>　　表1 Correlations</p><p>　　* Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).</p><p>　　** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).</p><p

68、>　　a Cannot be computed because at least one of the variables is constant.</p><p>　　由表1可以看出，浙江上市公司的數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)負(fù)債率，債務(wù)融資率，資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率，股利支付率，資本投資增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值EVA呈正相關(guān)關(guān)系。而資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增加值EVA相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)值的顯著性概率P=0.056>0.05，因此與經(jīng)濟(jì)增

69、加值EVA沒有顯著相關(guān)性，但P=0.056<0.1,可以說(shuō)明資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)于經(jīng)濟(jì)增加值EVA有一定的影響，稱其為有弱相關(guān)性。</p><p>　　根據(jù)以往的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司不分配股利的居多數(shù)，而且不分配股利的公司逐年增多。這對(duì)于研究股利增長(zhǎng)率指標(biāo)帶來(lái)了諸多問題。因?yàn)楣救绻耙荒晡捶峙涔衫?，則股利支付額即為零，而當(dāng)公司在當(dāng)年支付股利時(shí)，其增長(zhǎng)率就無(wú)法計(jì)算，顯示為無(wú)窮大。所以股利增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響在這我們

70、無(wú)法得出結(jié)果。</p><p><b>　　4.5檢驗(yàn)結(jié)果解釋</b></p><p>　　本文選擇了資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率、股利增長(zhǎng)率、資本投資增長(zhǎng)率等8個(gè)指標(biāo)分別反映企業(yè)的實(shí)施融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略管理后的情況，以經(jīng)濟(jì)增加值EVA代表企業(yè)價(jià)值，分別對(duì)其進(jìn)行相關(guān)性分析。結(jié)果顯示除了資產(chǎn)增長(zhǎng)率，股利增長(zhǎng)率和流動(dòng)投資比率外，其余各指標(biāo)均與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)

71、系。就此說(shuō)明了企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略管理與企業(yè)價(jià)值具有相關(guān)性。</p><p>　　由此可見，企業(yè)價(jià)值影響著財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理也影響了企業(yè)價(jià)值的生成和提升。這一研究結(jié)論為提出和證明企業(yè)價(jià)值是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)提供了依據(jù)，用實(shí)際數(shù)據(jù)說(shuō)明了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理理應(yīng)以企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)，以企業(yè)價(jià)值理念貫穿財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的始終。</p><p>　　雖然資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值弱

72、相關(guān)，但表示企業(yè)融資戰(zhàn)略管理實(shí)施的其余兩個(gè)指標(biāo)都顯示了與企業(yè)價(jià)值的顯著相關(guān)性，所以仍然可以說(shuō)明企業(yè)價(jià)值與企業(yè)融資戰(zhàn)略管理之間具有相關(guān)性。</p><p>　　5 一汽轎車財(cái)務(wù)戰(zhàn)略案例分析</p><p><b>　　5.1 公司簡(jiǎn)介</b></p><p>　　一汽轎車股份有限公司，簡(jiǎn)稱“一汽轎車”，英文名稱：“FAW Car Co., Ltd

73、.”，是中國(guó)第一汽車集團(tuán)的控股子公司，是一汽集團(tuán)發(fā)展自主品牌乘用車的主要企業(yè)之一。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為開發(fā)、制造和銷售乘用車及其配件。</p><p>　　一汽轎車于1997年6月10日在長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)成立，同年6月18日在深交所上市，股票代碼000800；是中國(guó)轎車制造業(yè)第一家股份制上市公司。</p><p>　　至2010年上半年，公司總股本16.275億股，注冊(cè)資本金人民幣16.

74、275億元，總資產(chǎn)約165億元；占地面積約170萬(wàn)平方米，建筑面積約62萬(wàn)平方米；員工7734人；年生產(chǎn)能力：轎車整車20萬(wàn)輛，發(fā)動(dòng)機(jī)28萬(wàn)臺(tái)，變速器36萬(wàn)臺(tái)。</p><p>　　一汽轎車自成立至2010年上半年，共產(chǎn)銷轎車80余萬(wàn)輛，其中自主產(chǎn)品超過(guò)40萬(wàn)輛；整車年產(chǎn)銷規(guī)模放大10倍，由2萬(wàn)多輛提升到25萬(wàn)輛；整車產(chǎn)能由3萬(wàn)輛提高到40萬(wàn)輛；總資產(chǎn)由48億增加到153億以上，銷售收入由52億將增長(zhǎng)到300億以

75、上，累計(jì)分紅派息超過(guò)24億元，累計(jì)上繳利稅起過(guò)百億元，對(duì)所在長(zhǎng)春高新區(qū)的貢獻(xiàn)度超過(guò)了十分之一，并帶動(dòng)了自主轎車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。</p><p><b>　　5.2 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略</b></p><p>　　通過(guò)第四部分的研究，我們發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值相關(guān)，現(xiàn)在我們通過(guò)2005-2009的數(shù)據(jù)對(duì)一汽轎車進(jìn)行具體分析，一汽轎車是否采取了正確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表2：&

76、lt;/p><p>　　表2 一汽轎車2005-2009年財(cái)務(wù)戰(zhàn)略數(shù)據(jù)</p><p>　　續(xù)表:</p><p>　　圖1 2005-2009年資產(chǎn)負(fù)債率變化表</p><p>　　圖2 2005-2009年短期借款變化表 圖3 2005-2009年短期借款合計(jì)變化表</p><p>

77、;　?。?）2005至2009年，一汽轎車采用內(nèi)源融資為主，少量短期借款為輔的籌資戰(zhàn)略，2005年到2009年，一汽轎車銷售增長(zhǎng)與可持續(xù)增長(zhǎng)率基本持平，對(duì)經(jīng)營(yíng)資金的需求量不大，在這種形勢(shì)下，一汽轎車籌資戰(zhàn)略以內(nèi)源融資為主，利用自有資金進(jìn)行投資，充分利用商業(yè)信用滿足短期資金需求，可以在一定程度上降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。尤其在2007年以后，隨著資金需求迅速增加，一汽轎車仍以商業(yè)信用融資為主，主要增加了預(yù)收賬款的比重，這種融資方式適用于銷售形勢(shì)好而

78、生產(chǎn)能力不足的情況，一汽轎車有效的利用了商業(yè)信用融資成本低的特點(diǎn)。從上述圖表當(dāng)中，我們可以看出2005-2009年短期借款的總額呈上升趨勢(shì)，由于短期借款是在短時(shí)間內(nèi)償還，故在年報(bào)中無(wú)法體現(xiàn)，那么我們計(jì)算的債務(wù)融資率也無(wú)法體現(xiàn)短期借款的情況，從短期借款的上升趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)增加值EVA的上升趨勢(shì)我們有理由相信債務(wù)融資率和企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。從上表中我們也可以清楚得看出資產(chǎn)負(fù)債率總體呈增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)增加值EVA也是上升之勢(shì)，我們可以得知資產(chǎn)負(fù)債率

79、與經(jīng)濟(jì)增加值EVA呈正相關(guān)關(guān)系。而債務(wù)融資率和資產(chǎn)負(fù)債率又是反映融資戰(zhàn)略的指標(biāo)，正確的融資戰(zhàn)略使企業(yè)價(jià)值得到了提升。</p><p>　?。?）2005年初一汽轎車為適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要，不得不大幅度下調(diào)合作產(chǎn)品Mazda6轎車價(jià)格2.5-4萬(wàn)元，降幅達(dá)10-15%；此前自主品牌小紅旗產(chǎn)品的售價(jià)幾年內(nèi)已經(jīng)由20萬(wàn)元以上，下調(diào)到15萬(wàn)元上下；但由于一汽轎車此時(shí)的產(chǎn)品較單一、產(chǎn)銷規(guī)模偏低，降價(jià)給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大壓力，急需成本

80、管理的支持。作為一家央企所屬的股份制上市公司，在內(nèi)外夾擊、失去先機(jī)的情況下，一方面必須快速發(fā)展、擴(kuò)大規(guī)模，避免被擠出市場(chǎng)；一方面必須盡快打造出市場(chǎng)歡迎的自主產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)自主品牌的重新崛起，為長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。然而，一汽轎車2005年時(shí)只有5萬(wàn)輛產(chǎn)銷水平，達(dá)不到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)從談起，而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們的產(chǎn)銷規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了20-40萬(wàn)輛的水平；要想不被對(duì)手淘汰，就必須盡快降低成本、提升規(guī)模。</p><p>　

81、　2006年一汽轎車采取了發(fā)展型投資戰(zhàn)略，進(jìn)行了大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，由批量生產(chǎn)向規(guī)模生產(chǎn)過(guò)渡，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力增長(zhǎng)了一倍達(dá)到10萬(wàn)輛。產(chǎn)能提升以后，一汽轎車確定從A級(jí)車到C級(jí)車全面產(chǎn)品發(fā)展的方向，加強(qiáng)集成創(chuàng)新，采取中高端與普及型產(chǎn)品并進(jìn)的方式，以中高端產(chǎn)品打開市場(chǎng)，樹立自主品牌形象，以普通型產(chǎn)品拓展市場(chǎng)空間，擴(kuò)大自主規(guī)模、獲取規(guī)模效益。2007以后，一汽轎車從奔騰系列自主品牌找到突破口，一汽轎車盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力得到了大的提升，

82、在資金用于自主研發(fā)的同時(shí)一汽轎車還將資金用于房地產(chǎn)投資，從上述圖表中我們可以看出2007年以后企業(yè)價(jià)值快速增長(zhǎng)，由2007年的258215655.47增長(zhǎng)到400929938.44，增加了55.27%。</p><p>　　上述戰(zhàn)略中，一汽轎車增加了固定資產(chǎn)，長(zhǎng)期投資等方面的投資，企業(yè)價(jià)值也隨著戰(zhàn)略的實(shí)施有所提升。固定資產(chǎn)，長(zhǎng)期投資的增加使得資本投資增長(zhǎng)率也隨之增加。資本投資率和企業(yè)價(jià)值都呈上升趨勢(shì)，我們可以驗(yàn)證

83、本文第四章的結(jié)論：資本投資率和企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。</p><p>　?。?）從表2的數(shù)據(jù)我們可以看出股利支付率基本處于上升趨勢(shì)，由于2007年固定資產(chǎn)投資大，存在短期借款還款壓力，在股利分配戰(zhàn)略上明顯低于2006年99%的股利支付率，2007年以后一汽轎車處于價(jià)值創(chuàng)造和資金短缺的狀態(tài)，應(yīng)采用低股利或零股利分配政策，事實(shí)上一汽轎車也采取了低股利分配戰(zhàn)略。</p><p>　　綜上所述，我們可

84、以得出正確使用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，可以使企業(yè)價(jià)值得到增加。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文提出財(cái)務(wù)戰(zhàn)略使用是否得當(dāng)是影響企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)右?。這就意味著重視并采用正確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。對(duì)于同一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不是一成不變的，它應(yīng)該是隨著企業(yè)的發(fā)展而動(dòng)態(tài)變化的。</p><p>　　論

85、文對(duì)相關(guān)領(lǐng)域?qū)嵶C研究的回顧，選擇了經(jīng)濟(jì)增加值EVA表示企業(yè)價(jià)值，選擇了資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率、資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率作為表示企業(yè)融資戰(zhàn)略的指標(biāo)資本投資增長(zhǎng)率、流動(dòng)投資比率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率表示企業(yè)的投資戰(zhàn)略股利增長(zhǎng)率和股利支付率表示企業(yè)的股利分配戰(zhàn)略，選擇上市公司2005年-2009年共5年的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略之間關(guān)系的相關(guān)性進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示除資產(chǎn)增長(zhǎng)率，股利增長(zhǎng)率和流動(dòng)投資比率外，其余各指標(biāo)即資本投資增長(zhǎng)率、股利支付率、

86、資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率、債務(wù)融資率都與代表企業(yè)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)增加值EVA呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。從而用統(tǒng)計(jì)方法證明了企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的相關(guān)性，增強(qiáng)了企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具有相關(guān)性這一結(jié)論的可信度和說(shuō)服力，為進(jìn)一步開展研究奠定了一定的基礎(chǔ)。</p><p>　　目前財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的研究在國(guó)內(nèi)外都不是很完善，本文的研究也只是做了一些嘗試性的探索，本文的研究是期望中國(guó)上市公司的管理層能夠真正認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，意識(shí)到財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的決定

87、性作用。當(dāng)然本文還是存在不足之處的：（1）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是個(gè)很難量化的概念，本文用資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率、資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率作為企業(yè)融資戰(zhàn)略的指標(biāo)；用股利增長(zhǎng)率和股利支付率表示企業(yè)的股利分配戰(zhàn)略；選擇了資本投資增長(zhǎng)率、流動(dòng)投資比率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率表示企業(yè)的投資戰(zhàn)略，這些指標(biāo)的代表性值得進(jìn)一步探討。（2）中國(guó)上市公司數(shù)量龐大，本文只是選取了42家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，代表性可能不足。（3）在用個(gè)案進(jìn)行研究的時(shí)候，數(shù)據(jù)分析不夠具體。</p>

88、<p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 詹姆斯·范霍恩 (James C．Van Horne), 宋逢明譯.財(cái)務(wù)管理與政策教程[M].北京： 華夏出版社,2000.</p><p>　　[2] 汪輝.上市公司債務(wù)融資、公司治理與市場(chǎng)價(jià)值[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003(8).</p><p>　　[3

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