我國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”的表現(xiàn)及原因探析[任務(wù)書(shū)+文獻(xiàn)綜述+開(kāi)題報(bào)告+畢業(yè)論文]

1、<p>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)</p><p><b>　　( 屆)</b></p><p>　　論文題目我國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”的表現(xiàn)及原因探析</p><p>　　所在學(xué)院 商學(xué)院 </p><p>　　專(zhuān)業(yè)班級(jí) 金融學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱(chēng) </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　誠(chéng) 信 聲 明</b></p>

3、;<p>　　我聲明，所呈交的論文是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)而使用過(guò)的材料。我承諾，論文中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</

4、p><p><b>　　授 權(quán) 聲 明</b></p><p>　　學(xué)校有權(quán)保留送交論文的原件，允許論文被查閱和借閱，學(xué)?？梢怨颊撐牡娜炕虿糠謨?nèi)容，可以影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文，學(xué)校必須嚴(yán)格按照授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行處理，不得超越授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行任意處置。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日&

5、lt;/p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　中國(guó)股票市場(chǎng)上政府具有獨(dú)特地位，政府既是市場(chǎng)監(jiān)督者，也是市場(chǎng)的操縱者，政府通過(guò)調(diào)控股票市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)其自身的政策目標(biāo)。由于政府長(zhǎng)期頻繁地直接干預(yù)股票市場(chǎng),形成所謂“政策市”,他的形成會(huì)造成股票市場(chǎng)脫離其本身規(guī)律的作用、市場(chǎng)的主要功能被扭曲、投資者形成政策跟風(fēng)的投資傾向等嚴(yán)重后果。要使證券市場(chǎng)走上正常的運(yùn)行軌道

6、,恢復(fù)其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)功能,必須改變“政策市”的現(xiàn)狀。為有效地治理政策市,必須解決股權(quán)分置問(wèn)題，調(diào)整政府在股市中的角色 ,加強(qiáng)股市的自律監(jiān)管,強(qiáng)化信息披露機(jī)制,能夠進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)股市市場(chǎng)化的發(fā)展。本文對(duì)政策市的有關(guān)研究進(jìn)行了歸納和梳理，從政府政策因素和干預(yù)行為等方面進(jìn)行分析，針對(duì)“政策市”的成因、存在問(wèn)題，提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：政府，政策市，監(jiān)管，對(duì)策建議</p><

7、p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　The Government has a unique position, it is the market watchdog and also the operator of the market in the China's stock market, the Government achieve their o

8、wn policy objectives through the regulation of the stock market. Due to long-term the Government frequently direct intervention in the stock market, forming the so-called "policy market". His formation cause th

9、e of the stock market out of its own role of the law, the main function of the market is distorted, the investor's investment in th</p><p>　　Key words: 錯(cuò)誤!未指定書(shū)簽。 Government, the policy market, regulatory

10、, policy suggestions </p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘要…………………………………………………………………………………………Ⅰ</p><p>　　ABSTRACT……………………………………………………………………………………Ⅱ</p><p>　　引 言…………

11、………………………………………………………………………………1</p><p>　　一、我國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”的含義與基本特征………………………………………1</p><p>　?。ㄒ唬罢呤小钡暮x……………………………………………………………… 2</p><p>　　（二）“政策市”的基本特征…………………………………………………………2</p>

12、<p>　　二、我國(guó)股票市場(chǎng) “政策市”的危害…………………………………………………5</p><p>　?。ㄒ唬┮鸸蓛r(jià)劇烈變動(dòng)………………………………………………………………6</p><p>　?。ǘ┘哟笃胀ㄍ顿Y者的投資風(fēng)險(xiǎn)……………………………………………………6</p><p>　?。ㄈ┲L(zhǎng)股市投機(jī)違法行為…………………………………………

13、………………6</p><p>　?。ㄋ模┯绊懳覈?guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化………………………………………………………7</p><p>　　三、我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生“政策市”的原因………………………………………………7</p><p>　　（一）市場(chǎng)制度的內(nèi)在缺陷……………………………………………………………7</p><p>　?。ǘ┱巧摹板e(cuò)位”

14、……………………………………………………………8</p><p>　　（三）上市公司對(duì)政策的依賴(lài)…………………………………………………………9</p><p>　　四、削弱股票市場(chǎng)“政策市”的對(duì)策……………………………………………………9</p><p>　　（一）體制創(chuàng)新………………………………………………………………………10</p><p&

15、gt;　?。ǘ┟鞔_政府在股市中的地位……………………………………………………10</p><p>　?。ㄈ┘訌?qiáng)股市的自律監(jiān)管…………………………………………………………10</p><p>　?。ㄋ模?qiáng)化信息披露機(jī)制……………………………………………………………11</p><p>　　總結(jié)…………………………………………………………………………………………11

16、</p><p>　　參考文獻(xiàn)……………………………………………………………………………………13</p><p>　　致謝…………………………………………………………………………………………15引 言</p><p>　　任何國(guó)家的證券市場(chǎng)，都是通過(guò)政府或其授權(quán)機(jī)構(gòu)的組織協(xié)調(diào)，由相應(yīng)的法律、法規(guī)和規(guī)章制度建立起來(lái)的。因此，政府干預(yù)市場(chǎng)實(shí)際上也是一種必然的結(jié)果，尤其

17、是涉及到國(guó)家、上市公司和投資者三者利益關(guān)系的重大問(wèn)題時(shí)，就需要政府通過(guò)符合各方利益的政策和法規(guī)來(lái)解決。但是，我國(guó)證券市場(chǎng)的建立是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系改革的必然產(chǎn)物，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和擴(kuò)展，中國(guó)的證券從無(wú)到有，一步步到當(dāng)前的規(guī)模，走過(guò)了一條不斷發(fā)展、不斷規(guī)范的道路，同時(shí)其發(fā)展和規(guī)范又對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革產(chǎn)生了日益重要和深遠(yuǎn)的影響。股票市場(chǎng)是證券市場(chǎng)中的一部分，而中國(guó)股市從誕生之日起就與政府的政策息息相關(guān),政策因素在股市中占有極其重要的地

18、位。但是政府的政策也要適度，如果政府出臺(tái)的政策過(guò)度或者其出臺(tái)的政策未能保護(hù)投資者利益，尤其是沒(méi)有從中小投資者的利益出發(fā)，其效果往往會(huì)適得其反。不僅不能有效地維護(hù)市場(chǎng)，反而會(huì)嚴(yán)重沖擊市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)造成無(wú)情的沖擊，且中國(guó)證券市場(chǎng)將會(huì)面臨徹底崩潰的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。而對(duì)于中國(guó)股市存在的問(wèn)題，業(yè)內(nèi)學(xué)者和眾多專(zhuān)家都認(rèn)為是政策市的原因。</p><p>　　政府的“有形之手”始終頻繁地出現(xiàn)在整個(gè)股市的運(yùn)作中，甚至無(wú)意中進(jìn)一步強(qiáng)化了投資

19、者對(duì)政策市的預(yù)期，并給投資者造成政府總會(huì)救市而淡忘風(fēng)險(xiǎn)存在的慣性思維，而且這種干預(yù)的不確定性、不穩(wěn)定性、隨意性非常明顯。我們看到，如果股價(jià)圍繞著一個(gè)指數(shù)不斷的波動(dòng)，政府就會(huì)出臺(tái)不同的政策。但很多時(shí)候也就是因?yàn)檎诠蓛r(jià)暴漲暴跌時(shí)出臺(tái)的政策，破壞了市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，造成市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)。 </p><p>　　結(jié)合相關(guān)學(xué)者的論點(diǎn)，本文主要分成的四個(gè)部分：第一部分主要介紹了我國(guó)股票市場(chǎng)政策市的含義與基本特征；第二部分闡述了

20、我國(guó)股票市場(chǎng)政策市的危害；第三部分闡述了我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生政策市的原因；第四部分闡述了消除我國(guó)股票市場(chǎng)政策市的對(duì)策。</p><p>　　一、我國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”的含義與基本特征</p><p>　　（一）“政策市”的含義</p><p>　　政府為了進(jìn)行宏觀調(diào)控，出臺(tái)了一系列的政策，而政策是影響證券市場(chǎng)價(jià)格，回報(bào)及其波動(dòng)性的重要因素。對(duì)于中國(guó)股市而言，公眾都普遍認(rèn)

21、為我國(guó)股市受政府干預(yù)過(guò)多，政府對(duì)股市的影響過(guò)度，并且將這種市場(chǎng)行為特征稱(chēng)為“政策市”。然而， 一方面，任何國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)都會(huì)對(duì)相關(guān)政策的出臺(tái)反應(yīng)；另一方面，在股市出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，政府都會(huì)出臺(tái)政策。但是一個(gè)高效的市場(chǎng)對(duì)其政策的反應(yīng)應(yīng)該是適度的。如果政府對(duì)股票市場(chǎng)的干預(yù)過(guò)多或市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)過(guò)度，市場(chǎng)價(jià)格、回報(bào)及其波動(dòng)性就要受到政策的驅(qū)動(dòng)，那么就意味著市場(chǎng)存在嚴(yán)重問(wèn)題，可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源配置的功能。</p><p>

22、　　“政策市”是政府干預(yù)程度較深，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段，政府采取干預(yù)手段來(lái)調(diào)控股市走向，滿(mǎn)足政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和解決“看不見(jiàn)的手”失效的問(wèn)題。中國(guó)股市就是典型的政策市，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于低級(jí)時(shí)期，市場(chǎng)化程度低，而市場(chǎng)初期的制度缺陷帶來(lái)的一系列問(wèn)題靠市場(chǎng)自身不能完全解決，必須依靠 “看得見(jiàn)的手”這一政府干預(yù)手段來(lái)解決。我國(guó)“政策市”實(shí)際上包含兩層含義：一是指我國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)行受到國(guó)家政策的影響；二是指過(guò)多的政策干預(yù)了股票市場(chǎng)運(yùn)行，導(dǎo)致了股票

23、市場(chǎng)波動(dòng)頻繁。</p><p>　?。ǘ罢呤小钡幕咎卣?lt;/p><p>　　1、政策性因素是造成股市波動(dòng)的主要因素</p><p>　　我國(guó)股票市場(chǎng)受政府干預(yù)現(xiàn)象非常明顯，股價(jià)經(jīng)常由于政策變動(dòng)而齊漲齊跌，對(duì)我國(guó)股市而言，其強(qiáng)烈地表現(xiàn)出政策驅(qū)動(dòng)的特征，通過(guò)對(duì)歷年由于政策造成的股市異常波動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，見(jiàn)下表1：</p><p>　　表1

24、上海股票市場(chǎng)異常波動(dòng)影響因素分布次數(shù)（2000-2011年）</p><p>　?。ㄒ陨蠑?shù)據(jù)來(lái)源：上證證券交易數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)以及鄒昊平《政策市因素對(duì)股市的影響》所載數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析加工而成）</p><p>　　根據(jù)上述上海股市異常波動(dòng)的情況來(lái)看，在這12年間，政策性因素是造成股市異常波動(dòng)的首要因素，占總影響因素的66.7%，其次是市場(chǎng)因素占20.8％，消息因素占 7.7％，其他

25、因素占4.2％。這表明政策對(duì)股市的影響不僅頻繁而且波動(dòng)大。顯然，政府的政策每年都在不斷的變化。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明政策性因素對(duì)股市的影響是很大的。</p><p>　　2、政府干預(yù)是“政策市”的基本特征</p><p>　　我國(guó)股市深受政府政策影響 ，原來(lái)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及運(yùn)行機(jī)制仍對(duì)股市產(chǎn)生影響，政府常常憑借一條政策或一則新聞讓股市出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象，因此有“政策市”之稱(chēng)。證券市場(chǎng)是一個(gè)不服從市場(chǎng)

26、自身規(guī)律的市場(chǎng)，按照國(guó)家在特定時(shí)期經(jīng)濟(jì)工作的整體部署的要求運(yùn)行。政府對(duì)股市干預(yù)主要有以下幾點(diǎn)特征。</p><p>　?。?）我國(guó)股票市場(chǎng)政策的干預(yù)范圍過(guò)大</p><p>　　我國(guó)股票的各個(gè)市場(chǎng)，各個(gè)環(huán)節(jié)都有政府干預(yù)的范圍，包括股票上市規(guī)模，上市快慢，上市資源的分配；對(duì)上市公司的配股、收購(gòu)、兼并和重組等，都具有審批權(quán)。對(duì)于股市資金的流向和資源的配置，主要取決于政府的意志，不是由企業(yè)和投資

27、者選擇的。</p><p>　?。?）我國(guó)股票市場(chǎng)政府干預(yù)過(guò)于頻繁</p><p>　　我國(guó)股票市場(chǎng)的干預(yù)主要在下面兩種情況下進(jìn)行：一是當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)低迷，股價(jià)不斷地下跌時(shí)，政府會(huì)通過(guò)不同的手段，采取不同的政策措施，充當(dāng)“救市主”的角色，保護(hù)證券市場(chǎng)；二是當(dāng)股市出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)、股價(jià)不斷上漲時(shí)，會(huì)通過(guò)與上面相反的措施來(lái)打壓股市，這樣干預(yù)模式導(dǎo)致了我國(guó)股市出現(xiàn)一種相互博弈、相互依賴(lài)的現(xiàn)象。每當(dāng)股

28、票市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)時(shí)，股票市場(chǎng)將時(shí)刻保持著對(duì)政策的敏感性，股市投機(jī)時(shí)間越長(zhǎng)，市場(chǎng)打壓越大，人們承受的壓力也不斷增大，此時(shí)，政府一旦采取政策干預(yù)就會(huì)促使股民恐慌，大量的拋售股票，使股價(jià)暴跌，而且，在相當(dāng)?shù)暮荛L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，股民都處在恐慌狀態(tài)，市場(chǎng)也還會(huì)是不穩(wěn)定的，而且股價(jià)也還有下降的趨勢(shì)。</p><p>　　3、 股市頻繁波動(dòng)是政策市的特點(diǎn)</p><p>　　中國(guó)股市作為新興市場(chǎng)，股市的制度基

29、礎(chǔ)和運(yùn)作還處于一個(gè)需要不斷完善的過(guò)程，相應(yīng)的政策變化也較為頻繁。從2000年2月13日的新股配售到2002年6月24日國(guó)有股減持政策的停止，2007、2008 年印花稅的調(diào)整，再2011年央行加息，都是在政策的變動(dòng)下導(dǎo)致的股市走勢(shì)。表2就對(duì)2000-2011年對(duì)股市政策變動(dòng)的具體事例的分析。</p><p>　　表2上證指數(shù)變動(dòng)與政策變動(dòng)的描述統(tǒng)計(jì)</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順上證

30、指數(shù)，李陽(yáng)波《中國(guó)股票市場(chǎng)政策市研究》和相關(guān)報(bào)刊雜志</p><p>　?。?）2000年2月13日二級(jí)市場(chǎng)配售新股掀起牛市行情</p><p>　　2000年2月13日，中國(guó)證券會(huì)決定從2月22日起開(kāi)始向二級(jí)市場(chǎng)配售新股，其發(fā)行量比例為向證券投資基金配售后余額的50%。同日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營(yíng)股票和證券投資基金

31、作質(zhì)押，向商業(yè)銀行借款。當(dāng)日滬深兩市大漲，滬市上證指數(shù)的收盤(pán)價(jià)為1632.29點(diǎn)，漲幅2.67%；深證成指收盤(pán)價(jià)為4322.37，漲幅為9.36%，成為股市漲跌停交易制度恢復(fù)以來(lái)的首個(gè)高峰。</p><p>　　（2）2002年的國(guó)有股減持政策引起的股市大漲</p><p>　　2001年10月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布首發(fā)、增發(fā)股票停止出售國(guó)有股，受此消息的影響，當(dāng)天股指漲幅創(chuàng)出實(shí)施漲停板制

32、度以來(lái)的再一次高記錄，兩市股票幾乎全部漲停。2002年6月24日，國(guó)務(wù)院決定，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司（海外發(fā)行的上市企業(yè)除外）停止執(zhí)行關(guān)于《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》中有關(guān)減持國(guó)有股的規(guī)定，也不再出臺(tái)其他的方案。當(dāng)日滬深兩市全部上升，成交量急劇增大，人氣也迅速凝聚。上證指數(shù)收盤(pán)1707.31點(diǎn)，上漲144.59點(diǎn)，漲幅達(dá)9.25％；深證成指收盤(pán)3 478.12點(diǎn)，上漲297.18點(diǎn)，漲幅達(dá)9.34％；兩市合計(jì)成交金額為898.54

33、元，以滬市531.98億元和深市925億元的成交量創(chuàng)歷史高峰。兩市有將近900只股票達(dá)到漲幅限制。</p><p>　?。?）2004年2月2日國(guó)九條出臺(tái)使股指創(chuàng)出新高</p><p>　　2004年2月2日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資木市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》的出臺(tái)，股指越過(guò)2003年高達(dá)1 650點(diǎn)繼續(xù)上行，是我國(guó)的最高行政機(jī)構(gòu)首次以國(guó)發(fā)文件的形式，提出了資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的

34、指導(dǎo)意見(jiàn)。后續(xù)的實(shí)質(zhì)性具體措施的出臺(tái)，為投資者帶來(lái)歷史性的投資機(jī)遇。</p><p>　?。?）2007年印花稅的調(diào)高導(dǎo)致“5·30 大跌”</p><p>　　2007年我國(guó)印花稅的調(diào)高導(dǎo)致股市急劇的下跌，由于國(guó)務(wù)院為了進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)健康的發(fā)展，批準(zhǔn)財(cái)政部從2007年5月30日起，調(diào)整證券交易印花稅稅率，由現(xiàn)行的0.1%調(diào)整為0.3%，為此在5月30日，滬深兩市紛紛下跌，上

35、證指數(shù)跌幅達(dá)6.48%，收盤(pán)價(jià)4053.09；深證成指跌幅達(dá)6.16%，收盤(pán)價(jià)12627.15，6月5日滬市上證指數(shù)的跌幅達(dá)2.63%，收盤(pán)價(jià)為3267.10點(diǎn)；深證成指也受證券交易印花稅上調(diào)至0.3%的政策影響，在6月4日跌幅達(dá)7.86%，此時(shí)的收盤(pán)價(jià)為11468.46。</p><p>　?。?）2008年印花稅降低促使股市大盤(pán)強(qiáng)勁反彈</p><p>　　2008年4月24日，由于受

36、到政府政策關(guān)于證券交易的印花稅降至千分之一的影響，滬市上證指數(shù)漲幅達(dá)到9.29%，深證成指漲幅達(dá)到9.59%，此時(shí)兩市的收盤(pán)價(jià)分別為3278.33點(diǎn)和12914.76點(diǎn)。為了能進(jìn)一步刺激低迷的股票市場(chǎng)，財(cái)政部決定從2008年9月19日起，調(diào)整證券交易的印花稅稅率，由雙邊稅收征收政策改為單邊稅收征收政策，稅率仍然保持0.1%，此時(shí)，通過(guò)政府政策不斷地改進(jìn)，各部門(mén)不斷地努力，股市也逐漸恢復(fù)了平穩(wěn)。</p><p>　

37、?。?）2011年央行加息促使首個(gè)交易日股市下跌</p><p>　　一些機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，加息對(duì)股市會(huì)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響，也有些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為加息對(duì)股市是有利的。中國(guó)人民銀行2011年2月8號(hào)宣布， 自2月9號(hào)起將1年期的金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，加至3%和6.06%。同時(shí)，活期存款利率也從0.36%上調(diào)至0.40%。這使得今年的股市由原本樂(lè)觀的開(kāi)局走勢(shì)變得撲朔迷離。受央行宣布加息的影響，兩

38、市早盤(pán)雙雙低開(kāi)，但很快展開(kāi)積極上攻，兩市股指出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，但在央行連續(xù)收緊流動(dòng)性的情況下，市場(chǎng)觀望氣氛依然較濃，使得兩市股指均下跌。截止收盤(pán)，滬指2774.07點(diǎn)，下跌24.90點(diǎn)，跌幅0.89%，成交1059億元；深成指11807.93點(diǎn)，下跌183.59點(diǎn)，跌幅1.53%，成交652.8億元。</p><p>　　由以上事實(shí)，我們可以得出一個(gè)結(jié)論：政府政策與我國(guó)股市的波動(dòng)密切相關(guān)，“政策市”對(duì)我國(guó)股市的影響

39、是非常顯著。</p><p>　　二、我國(guó)股票市場(chǎng) “政策市”的危害</p><p>　　我國(guó)股票市場(chǎng)是在政府的引導(dǎo)和推動(dòng)下建立起來(lái)的，在這過(guò)程中，政府頻繁地用各種政策通過(guò)調(diào)控股票市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的目的，這樣導(dǎo)致“政策市”現(xiàn)象的出現(xiàn)。縱觀政策性因素對(duì)我國(guó)股市的影響，可以發(fā)現(xiàn)政策存在多樣性、多變性、突發(fā)性等特征，而且“政策市”的存在給我國(guó)股市造成了很大的危害，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：</

40、p><p><b>　　引起股價(jià)劇烈變動(dòng)</b></p><p>　　由于“政策市”對(duì)股市的影響已深入人心，在相關(guān)法規(guī)及市場(chǎng)規(guī)則不健全、不規(guī)范的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)調(diào)節(jié)手段欠缺的環(huán)境下,股市對(duì)政策的敏感度很高,一旦股市出臺(tái)政策，都會(huì)被投資者作為影響股市的依據(jù)，必然會(huì)導(dǎo)致資金的流入與流出。特別是一些機(jī)構(gòu)投資者利用各種渠道事先得知消息．得知利益多就不斷購(gòu)買(mǎi)，利空就瘋狂拋售，造成大規(guī)模的

41、資金流入和流出。因此，造成股市大起大落,狂漲暴跌。</p><p>　　加大普通投資者的投資風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　作為高效率的股票市場(chǎng)應(yīng)該做到信息不泄露，能夠隨時(shí)掌握政策信息，充分做好對(duì)價(jià)格的處理，不存在反應(yīng)過(guò)慢或來(lái)不及處理等現(xiàn)象。然而，從我國(guó)股市對(duì)宏觀政策的特征來(lái)看，市場(chǎng)顯然是沒(méi)有達(dá)到高效率的要求。</p><p>　　首先，對(duì)于中國(guó)股民的參與者來(lái)說(shuō)，無(wú)論

42、是資金龐大的機(jī)構(gòu)投資者還是普通的散戶(hù)股民，他們最關(guān)心的還是政策上的變化。仍然存在大量的機(jī)構(gòu)投資者能夠提前獲取各種信息，在政策發(fā)布前憑借他們的優(yōu)勢(shì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此，每次政策發(fā)布后，利益受害基本上都是普通投資者，而獲利的是機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于國(guó)家采取保護(hù)普通投資者利益的各種政策，所謂遏制市場(chǎng)的投機(jī)行為，往往不能達(dá)到政策的初衷，真正有效的保護(hù)普通投資者的利益。他們?cè)谛星樯龝r(shí)不敢買(mǎi)進(jìn)，跌時(shí)不能及時(shí)拋出，使得利益在政策下受到損害。其次，從股票市場(chǎng)的宏觀

43、政策來(lái)看存在著明顯的政策后遺癥問(wèn)題。每次政策過(guò)后，如果普通投資者的利益受到傷害，滬深股市都存在著很長(zhǎng)時(shí)間的停頓,表明了普通投資者對(duì)那樣的政策存在著很大的恐慌和長(zhǎng)時(shí)間的畏懼心理。因此, 有時(shí)政府采取某些政策來(lái)穩(wěn)定股市往往不能達(dá)到真正穩(wěn)定的效果，可能會(huì)給股市帶來(lái)持續(xù)的下跌, 給普通投資者造成巨大的損失, 導(dǎo)致了嚴(yán)重的政策性風(fēng)險(xiǎn),使政策效率沒(méi)有達(dá)到預(yù)期設(shè)想的效果。</p><p>　　助長(zhǎng)股市投機(jī)違法行為</p&

44、gt;<p>　　“政策市”助長(zhǎng)了股市的投機(jī)行為，且制約了投資者正確投資理念的形成，造成投資者對(duì)政策調(diào)控的過(guò)度依賴(lài)，從而不利于在市場(chǎng)中真正貫徹買(mǎi)者自負(fù)原則和培育正確的市場(chǎng)理念。一方面,為適應(yīng)股票市場(chǎng)發(fā)展的需要,主管部門(mén)重視法律，制訂頒布一系列法規(guī)、規(guī)章,使證券的發(fā)行、交易與市場(chǎng)主體的行為能夠有章可循；另一方面,市場(chǎng)上形形色色的違法違規(guī)行為在日益嚴(yán)密的法規(guī)面前并未得到應(yīng)有的遏制,以至于市場(chǎng)違法違規(guī)行為呈現(xiàn)出蔓延與擴(kuò)張趨勢(shì)。例

45、如《證券法》第76條規(guī)定國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股公司、上市公司等“三類(lèi)企業(yè)”不得參與炒股。但是不久以后證監(jiān)會(huì)仍然帶有鼓勵(lì)性質(zhì)的允許這些公司入市，就算違反了證券法的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)管理層也保持沉默，不做出反應(yīng)?！罢呤小敝L(zhǎng)了違法違規(guī)行為,而這一些違法違規(guī)行為受到姑息,得不到應(yīng)有的懲治,這無(wú)形中給證券法規(guī)投上一層陰影。</p><p>　　影響我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化</p><p>　　我們已經(jīng)正式加入的

46、WTO,A股市場(chǎng)應(yīng)該是對(duì)外開(kāi)放，整個(gè)市場(chǎng)是國(guó)際化的，但是目前我們的A股市場(chǎng)是對(duì)外封閉的，外國(guó)投資者無(wú)人問(wèn)津，B股市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)對(duì)外國(guó)投資者是雖然沒(méi)有設(shè)門(mén)檻，但其主要投資者還是境內(nèi)投資者，在外國(guó)投資者中成交不活躍。原因之一就是政府干預(yù)股市程度大，政策所帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，外國(guó)投資者心存疑慮，不敢輕易投資購(gòu)買(mǎi)。未來(lái)外國(guó)投資者可以購(gòu)買(mǎi)A股。但從目前的情況看,政策市所導(dǎo)致的一系列市場(chǎng)管理、運(yùn)作管理等問(wèn)題,如監(jiān)管目的不明、人為制造違規(guī)、違規(guī)和欺詐行為等

47、還沒(méi)得到有效糾正和遏制,證券市場(chǎng)的公平性和公正性還沒(méi)得到有力的維護(hù),所以,中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化形象和聲譽(yù)毫無(wú)疑問(wèn)的受到了很大的影響。這樣的話,中國(guó)股市對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程肯定會(huì)受到阻礙,證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐也會(huì)因此減慢。</p><p>　　三、我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生“政策市”的原因</p><p>　　中國(guó)股市的發(fā)展與西方股票市場(chǎng)有著很大的不同。西方的股票市場(chǎng)是投資者為了獲利的目的而自發(fā)發(fā)展起來(lái)的，

48、只有在股票市場(chǎng)發(fā)展到達(dá)一定階段后，除非市場(chǎng)失效，政府才會(huì)介入。西方成熟股票市場(chǎng)的形成和發(fā)展是一個(gè)自下而上的誘導(dǎo)性制度變遷過(guò)程。中國(guó)股市則是建立在社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，在政府為國(guó)有企業(yè)解困的背景下產(chǎn)生的，是在各種制度都沒(méi)有建立的情況下成立的，市場(chǎng)機(jī)制本身、監(jiān)管體系、法律體系及自律體系等都是在后來(lái)的摸索中逐漸形成的。因此，“政策市”是中國(guó)股市特有的一種現(xiàn)象，對(duì)于其形成，也有不同的原因。</p><p&g

49、t;<b>　　市場(chǎng)制度的內(nèi)在缺陷</b></p><p>　　我國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”的產(chǎn)生來(lái)源于股票市場(chǎng)中的制度缺陷。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者都認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)存在的實(shí)質(zhì)問(wèn)題就是制度問(wèn)題，而這種制度問(wèn)題的核心就是產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰。對(duì)于我國(guó)股市中的四大缺陷主要是:上市公司質(zhì)量不高、政府扭曲行為、中介機(jī)構(gòu)的操作不規(guī)范、入市主體非理性的投資者。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，金融風(fēng)險(xiǎn)不是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而是一種制度風(fēng)險(xiǎn)，源于企

50、業(yè)組織制度，財(cái)產(chǎn)關(guān)系與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)、不適應(yīng)，即認(rèn)為股市風(fēng)險(xiǎn)根源在于產(chǎn)權(quán)關(guān)系的問(wèn)題，而產(chǎn)權(quán)關(guān)系的模糊同時(shí)也扭曲了市場(chǎng)主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。</p><p>　　首先，我國(guó)宏觀政策缺乏連續(xù)性和相對(duì)的穩(wěn)定性。到目前為止，我國(guó)證券市場(chǎng)還沒(méi)有形成一套規(guī)范的法律體系和相對(duì)穩(wěn)定的監(jiān)督管理制度,很多的管理制度和政策措施都帶有強(qiáng)烈的臨時(shí)性、易變性, 使整個(gè)市場(chǎng)存在很大的不確定性和政策性風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)與目前企業(yè)制度之間存在的矛盾

51、可能會(huì)給股市帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，使資源無(wú)法進(jìn)行優(yōu)化配置。因此，目前的股市需要進(jìn)行真正的產(chǎn)權(quán)制度改革，合理的產(chǎn)權(quán)制度不僅能規(guī)范我國(guó)股票市場(chǎng)，而且能維持股市的穩(wěn)定性。</p><p>　　其次，在我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展中, 政府總在不斷地制定新的辦法，新的法規(guī)，新的措施, 這樣導(dǎo)致了股市管理政策越來(lái)越多, 出臺(tái)政策的頻率也會(huì)越高。這樣也會(huì)使股票市場(chǎng)經(jīng)常受到宏觀政策的影響,每一次政策的出臺(tái)或制度的改變都給股票市場(chǎng)帶來(lái)了劇烈的價(jià)

52、格波動(dòng)。而且也使宏觀政策逐漸成為長(zhǎng)期左右股票市場(chǎng)運(yùn)行的因素, 形成了股票市場(chǎng)圍繞政府政策轉(zhuǎn)的局面, 削弱了市場(chǎng)機(jī)制的作用, 降低了市場(chǎng)質(zhì)量的運(yùn)行，同時(shí)也降低了宏觀政策的威信和政策效率給股市帶來(lái)的優(yōu)越。</p><p><b>　　政府角色的“錯(cuò)位”</b></p><p>　　政府建立股票市場(chǎng)的目的是為國(guó)有企業(yè)融資和改制，這就需要通過(guò)股票市場(chǎng)效應(yīng)的影響來(lái)實(shí)現(xiàn)目的。在市

53、場(chǎng)自身缺乏約束的情況下，必須要借助政府的力量來(lái)彌補(bǔ)這一缺陷。然而，政府可能無(wú)法彌補(bǔ)市場(chǎng)本身的制度缺陷，因?yàn)檎畬?duì)市場(chǎng)主體沒(méi)有足夠的控制能力來(lái)約束市場(chǎng)主體的行為。</p><p>　　而且在我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中, 政府的角色定位錯(cuò)綜復(fù)雜的, 處于一種尷尬的地位，主要表現(xiàn)四個(gè)方面：第一，政府在股票市場(chǎng)上的目標(biāo)是多元化的。 既要幫助國(guó)有企業(yè)籌資脫離困境, 又要保護(hù)普通投資者的利益, 維護(hù)股市健康穩(wěn)定的發(fā)展，這一目標(biāo)

54、定位使政府要時(shí)常對(duì)市場(chǎng)采取監(jiān)管和救市等行為。第二，政府在股票市場(chǎng)上的角色是多重的。政府既是市場(chǎng)交易規(guī)則的制訂者, 可以根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)狀況決定是否出臺(tái)政策, 在很多情況下是信息的制造者，同時(shí)又是交易活動(dòng)的裁判員, 在交易混亂時(shí)，維持著股市的交易秩序。 第三，政府在股票市場(chǎng)中的多元目標(biāo)和多重角色是相互統(tǒng)一、相互矛盾的，之間可能存在著目標(biāo)和角色的沖突。沖突的是目前我們擁有更多的是國(guó)有企業(yè)，導(dǎo)致政府要同時(shí)扮演兩個(gè)相互沖突的角色，即所有者角色和監(jiān)

55、管者角色。在股票市場(chǎng)上，政府利益不可能是獨(dú)立的監(jiān)管者，往往是自利性監(jiān)管。同樣，政府也不是股票市場(chǎng)的利益主體，即也不充當(dāng)所有者角色。當(dāng)監(jiān)管者、所有者角色集于一身時(shí),往往導(dǎo)致的結(jié)果是政府既不能維護(hù)市場(chǎng)秩序, 又不能給所有者帶來(lái)效益，這樣也是產(chǎn)生“政策市”的一個(gè)重要的原因 。</p><p>　　（三）上市公司對(duì)政策的依賴(lài)</p><p>　　中國(guó)股市最具有特點(diǎn)的是“流通股”和“非流通股&quo

56、t;的存在，即上市公司的股本分為國(guó)有股，法人股和公眾股。國(guó)有股和法人股大約占到上市公司股本的70％，但是國(guó)家卻禁止其在市場(chǎng)上流通，能夠流通的只有大約三分之一的社會(huì)公眾股。因此造成股市中的持股人不能擁有對(duì)上市公司股票的管理權(quán)，不能很好地發(fā)揮作用，僅僅是作為融資的一種工具，實(shí)際的作用得不到體現(xiàn)。而作為非流通股的持股人，雖然名義上屬于國(guó)家集體所有，但是產(chǎn)權(quán)不清晰，真正操控的還是上市公司的管理者，國(guó)家通過(guò)國(guó)有企業(yè)股份制的改革就是為了解決這種產(chǎn)權(quán)

57、不清晰的問(wèn)題，造成了上市的國(guó)有企業(yè)更加依賴(lài)于國(guó)家政策的原因，在公司股票經(jīng)營(yíng)不好時(shí)需要國(guó)家各種政策，公司經(jīng)營(yíng)好時(shí)，廣大的股民卻又難以享受到公平的利益，而國(guó)家對(duì)這種做法也很難很好地從行政上去解決。同時(shí)由于中國(guó)股票市場(chǎng)的信息披露機(jī)制不健全，導(dǎo)致市場(chǎng)上很多的內(nèi)幕交易和投機(jī)行為，而政府對(duì)這種信息的披露監(jiān)督管理不夠，使得上市公司通過(guò)利用信息優(yōu)勢(shì)誤導(dǎo)市場(chǎng)投資者，造成股市的劇烈波動(dòng)，股民也處于恐慌的狀態(tài)。</p><p>　　雖

58、然，中國(guó)的股市是在國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)下建立起來(lái)的，但是投資者缺乏應(yīng)有的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，投資理念不夠，而上市公司難以規(guī)范的行為，導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏效率。政府通過(guò)對(duì)上市公司從融資、發(fā)行新股、配售等一系列環(huán)節(jié)，控制著股市，從而達(dá)到推動(dòng)股市發(fā)展的目的。但有時(shí)這也造成股市在控制下很難按正常的價(jià)值規(guī)律發(fā)展。一旦政府放開(kāi)監(jiān)管，沒(méi)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)管理機(jī)制成長(zhǎng)起來(lái)的股市必然會(huì)有著大量的投機(jī)行為，市場(chǎng)發(fā)展的方向很難把握，抑制股市發(fā)展的空間，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。在這種情況下政府又不得

59、不重新控制股市，從而造成政策的反反復(fù)復(fù)，這樣中國(guó)股市就難以獨(dú)立存在，政府政策的影響也會(huì)存在。因此，中國(guó)股市的發(fā)展過(guò)程中“政策性"的特征十分明顯。 </p><p>　　四、消除股票市場(chǎng)“政策市”的對(duì)策</p><p>　　“政策市”的實(shí)質(zhì)是政府部門(mén)擁有太大的權(quán)力,過(guò)多地干預(yù)市場(chǎng),而且不當(dāng)?shù)恼吒蓴_了市場(chǎng)的正常運(yùn)行。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)通常認(rèn)為,純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不存在的,同時(shí)政府也不可能包攬

60、一切的純計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，正常的市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)在政府合理監(jiān)管下發(fā)展的市場(chǎng)。對(duì)于目前股市存在的“政策市”問(wèn)題，我們提出了一些解決方法和建議。</p><p><b>　　（一）體制創(chuàng)新</b></p><p>　　針對(duì)制度內(nèi)在缺陷的問(wèn)題，我國(guó)股市需要的是制度創(chuàng)新。對(duì)當(dāng)前股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，首先要彌補(bǔ)制度缺陷，提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率。股票市場(chǎng)應(yīng)該采取標(biāo)本兼治的措施，治本就是解除政

61、府對(duì)股票市場(chǎng)的隱性擔(dān)保契約，將本該由政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)從政府手中分散出去，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化；治標(biāo)的措施是降低上市公司、機(jī)構(gòu)投資者等利益主體的預(yù)期收益，即為了保持我國(guó)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。首先要減少行政性手段對(duì)股票市場(chǎng)的干預(yù)，加大運(yùn)用經(jīng)濟(jì)政策調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)的力度。其次，建立和強(qiáng)化各政府主要經(jīng)濟(jì)主管部門(mén)之間政策溝通和協(xié)商制度。這樣既可以完善市場(chǎng)制度，加快上市公司的治理，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，又可以使股票的價(jià)格機(jī)制發(fā)揮正常的作用，加大投資者的信心。&

62、lt;/p><p>　?。ǘ┟鞔_政府在股市中的地位</p><p>　　我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展具有典型的政策驅(qū)動(dòng)特征，政府在股票市場(chǎng)發(fā)展歷程中起到舉足輕重的作用。雖然政府促進(jìn)了股票市場(chǎng)的發(fā)展，在其制度創(chuàng)新方面發(fā)揮了主動(dòng)性，能動(dòng)性，推行了股票市場(chǎng)的各項(xiàng)項(xiàng)目的建設(shè)，但是經(jīng)驗(yàn)表明長(zhǎng)期以來(lái)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)制度的存在問(wèn)題一直在積累，同時(shí)也加劇了市場(chǎng)的不確定性，剛好是政府不適當(dāng)?shù)母缮?。中?guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)的主要是因?yàn)?/p>

63、政府過(guò)多地干涉，不僅難以達(dá)到政策上的要求，有時(shí)還會(huì)擾亂市場(chǎng)的正常秩序，使其價(jià)值功能難以完全發(fā)揮。因此我們應(yīng)該從理性地角度看問(wèn)題，對(duì)于應(yīng)該由市場(chǎng)解決的問(wèn)題就應(yīng)該讓市場(chǎng)去解決，當(dāng)市場(chǎng)無(wú)法解決時(shí)，再加上政府的宏觀調(diào)控，讓政府的角色由主動(dòng)參與者變成真正的監(jiān)管者。另外，在股市的監(jiān)管過(guò)程中，政府應(yīng)該保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)股市正常運(yùn)行和健康發(fā)展，以及嚴(yán)厲打擊違法亂紀(jì)行為。</p><p>　　此外，政府在出臺(tái)相關(guān)政策時(shí)，應(yīng)該具

64、有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，使其各項(xiàng)政策具有連續(xù)性和一致性，避免出現(xiàn)多門(mén)政策的問(wèn)題。一是需要嚴(yán)格制定政府行為和市場(chǎng)行為的邊界，防止政府對(duì)市場(chǎng)功能的過(guò)度替代；二是完善股市的監(jiān)管，建立市場(chǎng)動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，明確監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)和權(quán)限；三是堅(jiān)持以宏觀調(diào)控、法律手段來(lái)引導(dǎo)中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展；四是提高宏觀政策的前瞻性，保持政策的相對(duì)穩(wěn)定性，避免出現(xiàn)宏觀政策的隨意性。</p><p>　?。ㄈ┘訌?qiáng)股市的自律監(jiān)管</p><

65、p>　　我國(guó)股市的監(jiān)管進(jìn)程是隨著股市的成長(zhǎng)而成長(zhǎng)的，經(jīng)過(guò)了一步步的完善，現(xiàn)在已經(jīng)取得了相當(dāng)大的進(jìn)步。股市的監(jiān)管，主要包括政府監(jiān)管、法律監(jiān)管、自律監(jiān)管三種。目前我國(guó)股市的主要監(jiān)管模式是政府監(jiān)管、法律監(jiān)管與自律監(jiān)管三者相結(jié)合。自律監(jiān)管是股市監(jiān)管的基礎(chǔ)，在股市監(jiān)管中發(fā)揮了重要的作用。政府監(jiān)管和法律監(jiān)管促進(jìn)股市的管理工作,但也存在了很多的問(wèn)題,政府監(jiān)管有著明顯的滯后性,讓股市產(chǎn)生劇烈的震蕩,且過(guò)多的政府干預(yù)會(huì)造成市場(chǎng)機(jī)制的扭曲。法律監(jiān)管雖

66、然嚴(yán)格規(guī)范,但還沒(méi)有完全涉及到各個(gè)方面，特別是對(duì)于股市中突發(fā)事件的發(fā)生,而且任何一種法規(guī)從設(shè)想到頒布實(shí)施,都要經(jīng)歷一個(gè)過(guò)程。而目前的自律監(jiān)管可以彌補(bǔ)以上兩種監(jiān)管方式的缺陷。借鑒境外自律監(jiān)管給股市帶來(lái)的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)股市的實(shí)際情況,我國(guó)應(yīng)建立市場(chǎng)規(guī)律與行業(yè)自律相結(jié)合的自律監(jiān)管體系,通過(guò)證券交易所負(fù)責(zé)制定市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則,對(duì)市場(chǎng)參與行為進(jìn)行監(jiān)管來(lái)保證股市達(dá)到的公平、安全、效率的運(yùn)行機(jī)制,而證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定行業(yè)的行為規(guī)則,要求管理會(huì)員遵守有關(guān)證

67、券法的監(jiān)管環(huán)境和市場(chǎng)秩序,促進(jìn)股市規(guī)范、有序運(yùn)行。</p><p>　?。ㄋ模?qiáng)化信息披露機(jī)制</p><p>　　股市監(jiān)管的核心是信息披露,充分揭示風(fēng)險(xiǎn), 保證向投資者提供真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息，使投資者能獲得高質(zhì)量的信息，依據(jù)公開(kāi)的信息做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策，平等地參與投資競(jìng)爭(zhēng)。由于對(duì)政策信息了解不完全和信息不對(duì)稱(chēng)，也可能會(huì)造成對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)。中國(guó)股票市場(chǎng)并非是一個(gè)效率很高的資本市場(chǎng)，政

68、府政策干預(yù)也許能解決某一時(shí)刻、某一方面的問(wèn)題，但也更大的加大市場(chǎng)的波動(dòng)性，導(dǎo)致股票市場(chǎng)運(yùn)行效率低下，引發(fā)更多的市場(chǎng)問(wèn)題。</p><p>　　如果監(jiān)管當(dāng)局企圖運(yùn)用行政手段將自身意志貫穿于市場(chǎng)本身,不通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律，人為的調(diào)控股指,那么解決這些問(wèn)題的成本就會(huì)更高,還會(huì)引發(fā)更多的問(wèn)題，有的問(wèn)題甚至還無(wú)法解決。因此，政府對(duì)股市的監(jiān)管的信息披露機(jī)制應(yīng)建立在公平、公開(kāi)、公正的原則上，逐步完善信息規(guī)范，不僅要嚴(yán)格按照上市公

69、司的要求將有關(guān)的信息進(jìn)行披露，也要管理好政府本身的信息披露，使股市以高信息、高效率、低成本地發(fā)揮其重大作用，真正促進(jìn)股市健康、穩(wěn)定的發(fā)展。</p><p><b>　　總結(jié)</b></p><p>　　中國(guó)股市經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,已經(jīng)有了一定的規(guī)模,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也占有越來(lái)越重要的地位。回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市行情總是與政策及政治大事相連的。在股市的暴漲暴跌中也出現(xiàn)了很多

70、的問(wèn)題，對(duì)于我國(guó)股市來(lái)說(shuō)，十多年的發(fā)展歷史也是經(jīng)過(guò)十多年摸索的，通過(guò)政策的制訂者在市場(chǎng)上不斷地探索才建立起真正適合我國(guó)國(guó)情的市場(chǎng)機(jī)制和體系。在這個(gè)過(guò)程中，曾出現(xiàn)政策不到位，反反復(fù)復(fù)地變化。但是在股市發(fā)展的這十幾年時(shí)間里,政策始終是影響我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。隨著中國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)程進(jìn)一步地推進(jìn)，中國(guó)股市市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化的速度與規(guī)模也隨之進(jìn)一步地加快。隨著中國(guó)股市不斷的成熟，股市在創(chuàng)新中不斷的發(fā)展，政府對(duì)股市的干預(yù)將會(huì)變成適度性的干

71、預(yù)，中國(guó)股市也將會(huì)逐步成為一個(gè)開(kāi)放化的市場(chǎng)政策市。因此，股票市場(chǎng)應(yīng)該正確界定政府和市場(chǎng)的界線,既不能放任自流,又不干涉過(guò)多,這樣才能解決 “政策市”的問(wèn)題,打造出一個(gè)正常的市場(chǎng)。也許伴隨著這些成長(zhǎng)，可能還會(huì)出現(xiàn)各種問(wèn)題跟矛盾，這就需要我們逐步去解決，逐步去完善市場(chǎng)，讓中國(guó)的股市走向成熟的國(guó)際市場(chǎng)。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1

72、] 胡榮才，龍飛鳳.中國(guó)股票市場(chǎng)政策市的新特征[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2010(03).</p><p>　　[2] 陳瑩．中國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”及原因分析[D]．復(fù)旦大學(xué)，2005．</p><p>　　[3] 韓露，唐元虎．我國(guó)股市“政策市”現(xiàn)象的根源辨析及對(duì)策研究[J]．科學(xué)．經(jīng)濟(jì)．社會(huì)，2002（04）．</p><p>　　[4] 李洋波．中國(guó)股票市場(chǎng)“政

73、策市”統(tǒng)計(jì)研究[D].湖南大學(xué)，2006．</p><p>　　[5] 胡金焱.改善中國(guó)股票市場(chǎng)政策市的幾點(diǎn)建議[J].金融信息參考，2002（11）．</p><p>　　[6] 劉峰．我國(guó)股市投機(jī)現(xiàn)象及政策性因素探析[P]．中國(guó)人民銀行金融研究所，2007．</p><p>　　[7] 徐燦．我國(guó)股市政策對(duì)股市指數(shù)波動(dòng)影響的研究[D]．武漢理工大學(xué)，2009．&

74、lt;/p><p>　　[8] 張純威，石巧榮．中國(guó)股市“政策市”特征的形成機(jī)理分析[J]．鄭州大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），1998（02）．</p><p>　　[9] 高源．中國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”現(xiàn)象分析[J]．經(jīng)營(yíng)管理者，2009（16）．</p><p>　　[10] 周帆．對(duì)中國(guó)股市“政策市”的思考[J].中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行武漢管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，1997（06）．&

75、lt;/p><p>　　[11] 項(xiàng)韶明，王方華.中國(guó)股票市場(chǎng)政策特征和誘因[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2004（03）．</p><p>　　[12] 楊宗星．政策市和市場(chǎng)波動(dòng)—來(lái)自制度的視角[J]．中國(guó)市場(chǎng)，2008（31）．</p><p>　　[13] 胡繼之．中國(guó)股票市場(chǎng)的演進(jìn)和制度變遷[M]．經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999．</p><p>　　[1

76、4] 胡金焱.中國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”的形成機(jī)制 [J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2008（66）.</p><p>　　[15] 陳東成．“政策市”的問(wèn)題研究[J]．中國(guó)工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2002（04）．</p><p>　　[16] 宋福鐵，吳曄.政府行為對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證研究[J].華工理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010（01）.</p><p>　　

77、[17] 王春峰，李雙成，康莉.中國(guó)股市的過(guò)度反應(yīng)與“政策市”現(xiàn)象實(shí)證研究[J].西北農(nóng)村科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2003（04）.</p><p>　　[18] 江洲，謝赤.中國(guó)股市“政策市”形成機(jī)理及對(duì)策研究[J].湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，2007（08）.</p><p>　　[19] 賀顯南.中國(guó)股市政策市研究述評(píng)[J].國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索，2009（04）.</p>&

78、lt;p>　　[20] 胡金焱.中國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”的實(shí)證考察與評(píng)析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2002（09）.</p><p>　　[21] 肖小峰.中國(guó)政策市的行為思考[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2003（05）.</p><p>　　[22] 彭?xiàng)?中國(guó)股票市場(chǎng)的系列政策效應(yīng)[D].復(fù)旦大學(xué)，2008.</p><p>　　[23] 蔡亮.中國(guó)股民仍未擺脫“政策市”

79、的影響[J].東北之窗，2007（10）.</p><p>　　[24] 華夏.挽救政策市需對(duì)沖工具[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2008（05）.</p><p>　　[25] 史代敏.股票市場(chǎng)波動(dòng)的政策影響效應(yīng)[J].管理世界，2002（08）.</p><p>　　[26] 彭文平，肖繼輝.股市政策與股市波動(dòng)[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2002（03）.</p>

80、<p>　　[27] Mohamed EI Hedi Arouri,Fredj Jawadi and Duc Khuong Nguyen,Contributions </p><p>　　to Management Science, 2010,The Dynamics of Emerging Stock Market, Pages123-144.</p><p>　　[28]

81、   A.A.G.Cortines, C.Anteneod and R.Riera, Dimitrios Serpanos,The European </p><p>　　Physical Joumal B-Condensed Matter and Complex Systems, 2008. Number2,pp289-294.</p><p><b>　　

82、致 謝</b></p><p>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）</p><p><b>　　任 務(wù) 書(shū)</b></p><p>　　題 目 我國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”表現(xiàn)及原因探析 </p><p>　　專(zhuān) 業(yè) 金融專(zhuān)業(yè) &

83、lt;/p><p>　　一、主要任務(wù)與目標(biāo)：</p><p><b>　　（一）主要任務(wù)</b></p><p>　　按照學(xué)校和經(jīng)濟(jì)學(xué)院的統(tǒng)一要求，完成文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告、外文翻譯、畢業(yè)論文及其他與畢業(yè)論文相關(guān)的任務(wù)。</p><p><b>　　（二）主要目標(biāo)</b></p><

84、p>　　通過(guò)畢業(yè)論文的撰寫(xiě)，使學(xué)生能運(yùn)用所學(xué)專(zhuān)業(yè)理論知識(shí)，進(jìn)行調(diào)查研究、搜集資料，撰寫(xiě)論文達(dá)到如下目標(biāo)： </p><p>　　1、提高學(xué)生收集資料，調(diào)查研究的能力。</p><p>　　2、提高學(xué)生寫(xiě)作水平。</p><p>　　3、培養(yǎng)、鍛煉和提高學(xué)生的語(yǔ)言表達(dá)能力。</p><p>　　4、提高學(xué)生分析問(wèn)題、解決問(wèn)題能力和專(zhuān)業(yè)理論

85、水平。</p><p>　　結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的研究，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論分析其原理，通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”的現(xiàn)狀分析，了解形成“政策市”的原因，并對(duì)股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)研究，在已有的研究成果之上，針對(duì)我國(guó)股市市場(chǎng)實(shí)施“政策市”存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。</p><p>　　二、主要內(nèi)容與基本要求：</p><p><b>　?。ㄒ唬┲饕獌?nèi)容</

86、b></p><p>　　政府長(zhǎng)期頻繁地直接干預(yù)股票市場(chǎng),形成所謂"政策市",勢(shì)必造成股票市場(chǎng)脫離其本身規(guī)律的作用、市場(chǎng)的主要功能被扭曲、投資者形成政策跟風(fēng)的投資傾向等嚴(yán)重后果。要使證券市場(chǎng)走上正常的運(yùn)行軌道,恢復(fù)其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)功能,必須改變"政策市"的現(xiàn)狀。為有效地治理政策市,必須調(diào)整政府在股市中的角色,糾正股市的功能偏差,加強(qiáng)股市的自律監(jiān)管,強(qiáng)化信息披露機(jī)制,適時(shí)、

87、適當(dāng)創(chuàng)設(shè)股市衍生工具,從而促進(jìn)中國(guó)股市市場(chǎng)化。</p><p>　　本文對(duì)政策市的有關(guān)研究進(jìn)行了歸納和梳理，主要從我國(guó)股票市場(chǎng)入手，來(lái)探討我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)施“政策市”的表現(xiàn)及原因。在寫(xiě)作過(guò)程中，首先應(yīng)清楚我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)施“政策市”的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題，在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理進(jìn)行分析，探究其產(chǎn)生的原因是什么,應(yīng)如何解決,這是在論文寫(xiě)作過(guò)程中應(yīng)該把握的要點(diǎn)。</p><p><b>　

88、?。ǘ┗疽?lt;/b></p><p>　　畢業(yè)論文必須觀點(diǎn)明確、論證有據(jù)、結(jié)構(gòu)完整、條理清楚，并能切實(shí)反映學(xué)生具有從事科研工作的能力。畢業(yè)論文應(yīng)包括題目、中英文摘要、中英文關(guān)鍵詞、正文、參考資料（詳細(xì)注明出處和版本）等，字?jǐn)?shù)要求10000字。畢業(yè)論文須由學(xué)生個(gè)人獨(dú)立撰寫(xiě)完成。論文要求緊扣題目，搜集資料充分，能綜合運(yùn)用有關(guān)基礎(chǔ)理論知識(shí)，對(duì)具體問(wèn)題進(jìn)行全面深入的分析和研究，提出一定的個(gè)人見(jiàn)解，有一定的

89、創(chuàng)新之處，所提建議對(duì)實(shí)際工作改進(jìn)有參考價(jià)值，能獨(dú)立查閱并正確引用中外文有關(guān)文獻(xiàn)。要求文字通順簡(jiǎn)練，條理層次清晰，思路清楚，書(shū)寫(xiě)整齊，圖表準(zhǔn)確等。</p><p><b>　　三、計(jì)劃進(jìn)度</b></p><p>　　2010.11.05—2010.11.22 完成畢業(yè)論文選題</p><p>　　2010.11.23—2011.01.10

90、 完成文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告及外文翻譯</p><p>　　2011.02.21—2011.03.11 完成畢業(yè)論文初稿，確定實(shí)習(xí)單位</p><p>　　2011.03.12—2011.05.03 畢業(yè)實(shí)習(xí)，修改論文</p><p>　　2011.05.04—2011.05.12 畢業(yè)論文定稿</p><p>　　201

91、1.05.23—2011.06.03 畢業(yè)論文答辯</p><p><b>　　四、參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 公丕珂.中國(guó)股市政策市現(xiàn)象經(jīng)濟(jì)[D] . 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2005.</p><p>　　[2] 胡榮才，龍飛鳳.中國(guó)股票市場(chǎng)政策市的新特征[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2010(03).</p>&

92、lt;p>　　[3] 陳瑩．中國(guó)股票市場(chǎng)政策市及原因分析[D]．復(fù)旦大學(xué)，2005．</p><p>　　[4] 李洋波．中國(guó)股票市場(chǎng)政策市統(tǒng)計(jì)研究[D].湖南大學(xué)，2006．</p><p>　　[5] 胡金焱.改善中國(guó)股票市場(chǎng)政策市的幾點(diǎn)建議[J].金融信息參考，2002(11).</p><p>　　[6] 劉峰．我國(guó)股市投機(jī)現(xiàn)象及政策性因素探析[P]．

93、中國(guó)人民銀行金融研究所，2007</p><p>　　[7] 徐燦．我國(guó)股市政策對(duì)股市指數(shù)波動(dòng)影響的研究[D]．武漢理工大學(xué)，2009</p><p>　　[8] 銀國(guó)宏.中國(guó)股票市場(chǎng)特征正在從行政性向經(jīng)濟(jì)型轉(zhuǎn)型[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2008(66).</p><p>　　[9] Mohamed EI Hedi Arouri,Fredj Jawadi and Du

94、c Khuong Nguyen,Contributions </p><p>　　to Management Science, 2010,The Dynamics of Emerging Stock Market, Pages123-144.</p><p>　　[10]   A.A.G.Cortines, C.Anteneod and R.Riera, Dimitri

95、os Serpanos,The European </p><p>　　Physical Joumal B-Condensed Matter and Complex Systems, 2008. Number2,pp289-294.</p><p><b>　　文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　題　　目：　　　我國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”表現(xiàn)及原

96、因探析　　　</p><p><b>　　引言</b></p><p>　　政策是影響證券市場(chǎng)價(jià)格，回報(bào)及其波動(dòng)性的重要因素。但對(duì)中國(guó)股市而言，無(wú)論是理論界還是公眾都普遍認(rèn)為中國(guó)股市受政府干預(yù)過(guò)多，政府影響過(guò)度，并將這種市場(chǎng)特征稱(chēng)為“政策市”。如果政府對(duì)股票市場(chǎng)的干預(yù)過(guò)多或市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)過(guò)度，市場(chǎng)價(jià)格、回報(bào)及其波動(dòng)性就要受到政策的驅(qū)動(dòng)，那么就意味著市場(chǎng)存在嚴(yán)重問(wèn)題，

97、可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源配置的功能。</p><p>　　“政策市”是政府干預(yù)程度較深，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段，政府采取干預(yù)手段來(lái)調(diào)控股市走向，滿(mǎn)足政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和解決“看不見(jiàn)的手”失效的問(wèn)題。中國(guó)股市就是典型的政策市，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于低級(jí)時(shí)期，市場(chǎng)化程度低，而市場(chǎng)初期的制度缺陷帶來(lái)的一系列問(wèn)題靠市場(chǎng)自身不能完全解決，必須依靠 “看得見(jiàn)的手”這一政府干預(yù)手段來(lái)解決。我國(guó)“政策市”實(shí)際上包含兩層含義：一是指我國(guó)股票市場(chǎng)的

98、運(yùn)行受到國(guó)家政策的影響；二是指過(guò)多的政策干預(yù)了股票市場(chǎng)運(yùn)行，導(dǎo)致了股票市場(chǎng)波動(dòng)頻繁。如近來(lái)年出現(xiàn)的印花稅調(diào)整問(wèn)題就是所謂的“政策市”，2007年5月30日，財(cái)政部宣布印花稅即日起由0.1%調(diào)整到0.3%，兩市出現(xiàn)了罕見(jiàn)的連續(xù)日暴跌，四個(gè)交易日最大幅度達(dá)到23%，兩市連續(xù)4個(gè)交易日觸及跌停板個(gè)股高達(dá)700多家，500多只股票跌幅超過(guò)了30%。2008年4月24日，在各方的強(qiáng)烈呼吁下，印花稅下調(diào)恢復(fù)到2007年5月30號(hào)以前的水平，股市逐漸

99、恢復(fù)平穩(wěn)。由此可以看出“政策市”對(duì)中國(guó)股市的影響是顯著的。</p><p><b>　　主體</b></p><p>　　由于“政策市”是中國(guó)股市特有的一種現(xiàn)象，因此有關(guān)這方面的研究文獻(xiàn)主要集中在國(guó)內(nèi)的學(xué)者的研究。 關(guān)于“政策市”對(duì)股市影響的研究，不同的學(xué)者專(zhuān)家也從不同的角度分析闡述他們各自的觀點(diǎn)。</p><p>　　（一）“政策市”的理論研

100、究</p><p>　　對(duì)于政策市產(chǎn)生的原因，周煥濤(1998)在《我國(guó)股票市場(chǎng)的“政策市”分析》中認(rèn)為我國(guó)的股價(jià)漲跌不能違背國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，過(guò)高過(guò)低的股價(jià)都會(huì)引起政府的抑制或激勵(lì)，作為利益主體的政府、企業(yè)、投資者，無(wú)論哪個(gè)受到嚴(yán)重的損失，都會(huì)導(dǎo)致政策的出臺(tái)，而這種現(xiàn)象在發(fā)達(dá)國(guó)家的政府調(diào)控中也是常見(jiàn)的。文章主要從政府干預(yù)的必然性來(lái)闡述“政策市”的現(xiàn)象。</p><p>　　張純威和石巧

101、榮（1998）在《中國(guó)股市“政策市”特征的形成機(jī)理分析》中認(rèn)為我國(guó)股市的“政策市”直接導(dǎo)致政府在股市中的主導(dǎo)地位和干預(yù)，政府對(duì)股市的影響也是必然的，必須對(duì)股市進(jìn)行監(jiān)管和調(diào)控，維護(hù)市場(chǎng)秩序和社會(huì)安定，促使股市經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和協(xié)調(diào)運(yùn)行。但在那時(shí)中國(guó)股市的產(chǎn)生處于初級(jí)階段，市場(chǎng)的主體、規(guī)劃、機(jī)制等還不成熟。</p><p>　　韓露和 唐元虎(2002)在《我國(guó)股市“政策市”現(xiàn)象的根源辨析及對(duì)策研究》中，認(rèn)為政策性因素頻繁地

102、影響我國(guó)股市，從國(guó)有股問(wèn)題和國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的角度揭示了“政策市”產(chǎn)生的根源。并且圍繞著國(guó)家股減持的一系列政策措施對(duì)股市造成的波動(dòng)，認(rèn)為我國(guó)在已經(jīng)成功入關(guān)的背景之下, 改進(jìn)政府定位、重視監(jiān)管政策的博弈性、加強(qiáng)依法治市、完善資本市場(chǎng)建設(shè)是當(dāng)務(wù)之急。</p><p>　　陳東成(2002)在《“政策市”問(wèn)題研究》中認(rèn)為我國(guó)股市成為政策市,是政府干預(yù)過(guò)度的結(jié)果，我國(guó)股票市場(chǎng)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，管理層還難以用完

103、全市場(chǎng)化的眼光來(lái)認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)，而股票市場(chǎng)被作為為國(guó)有企業(yè)的融資手段，承擔(dān)著很多的使命，因此，股市應(yīng)有嚴(yán)格的管理?xiàng)l例和市場(chǎng)交易規(guī)則。我國(guó)股市起步晚,處于初創(chuàng)階段,很不成熟,不僅法律法規(guī)不健全、監(jiān)管效率低、運(yùn)作不規(guī)范,而且風(fēng)險(xiǎn)平衡工具缺乏,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很難規(guī)避，為促進(jìn)股市的健康發(fā)展,化解這些方面的風(fēng)險(xiǎn),政府就不得不制定和實(shí)施相關(guān)政策來(lái)調(diào)控股市。</p><p>　　（二）“政策市”的實(shí)證研究</p><

104、;p>　　海通證券研究所金曉斌、唐利民(2001)根據(jù)股指漲跌幅統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明：1992年至2000年初，政策性因素是造成股市異常波動(dòng)的首要因素，占總影響的46％，其次才是市場(chǎng)因素占21％，擴(kuò)容因素占17％，消息因素占12％，其他因素占4％。這表明政策對(duì)股市的影響不僅頻繁而且波動(dòng)大。</p><p>　　胡金焱(2002)在《中國(guó)股票市場(chǎng)“政策市”的實(shí)證考察與評(píng)析》中使用異常波動(dòng)點(diǎn)法和事件研究法兩種方法對(duì)政策

105、市的現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證分析。上證指數(shù)有20 個(gè)異常波動(dòng)點(diǎn), 其中10 個(gè)異常波動(dòng)點(diǎn)是對(duì)應(yīng)了重大政策事件, 比例是50%。深圳成分指數(shù)有26 個(gè)異常波動(dòng)點(diǎn), 其中11 個(gè)異常波動(dòng)點(diǎn)對(duì)應(yīng)了重大政策事件, 其比例是42.31%。由此看出，上海股市和深圳股市, 與宏觀政策事件對(duì)應(yīng)的異常波動(dòng)點(diǎn)平均方差都比較大, 特別是在股票市場(chǎng)發(fā)展初期,證明了宏觀政策引起的股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度大。文章認(rèn)為政策、投資者和投機(jī)者是有意識(shí)的，有目的的利用“政策市”特征來(lái)做

106、出自己的行為判斷，由此形成政策市的原因。</p><p>　　王春峰、李雙成和康莉(2003)在《中國(guó)股市的過(guò)度反應(yīng)與“政策市”現(xiàn)象實(shí)證研究》中使用 “事件研究方法”對(duì)4 個(gè)具有代表性的政策事件進(jìn)行研究，如1999 年7 月1 日“證券法”的頒布實(shí)施；2000 年2 月14 日公布“保險(xiǎn)資金入市”、“向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股” ；1996 年1 月27 日《關(guān)于1996 年上市公司配股工作的通知》；1996年12

107、 月16 日《人民日?qǐng)?bào)》關(guān)于《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》的社論。通過(guò)研究表明，前3 個(gè)政策事件中的“贏家”和“輸家”組合在事件后的檢驗(yàn)期內(nèi)都出現(xiàn)了明顯的反向修正跡象； 對(duì)于《配股通知》的公布, 雖然受到相對(duì)確定性打擊的“輸家”組合平均超?；貓?bào)率沒(méi)有出現(xiàn)明顯的反向修正, 但由此獲得無(wú)限定性獲利機(jī)會(huì)的“贏家”組合仍出現(xiàn)了明顯的反向修正現(xiàn)象。因此, 根據(jù)這些檢驗(yàn)的結(jié)果可以得出: 中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)政策存在過(guò)度的反應(yīng),中國(guó)股市的重要特征是“政策市”。&