航空機載設(shè)備行業(yè)深度報告動力充沛舵手就位，機載設(shè)備發(fā)展加速

1、<p>　內(nèi)容目錄</p><p>　1、 機載設(shè)備重要性突出，價值含量高5、 機載設(shè)備種類繁多，價值占比超過 30%5、 軍工企業(yè)支撐行業(yè)發(fā)展82、 航空裝備快速發(fā)展，機載設(shè)備發(fā)展動力充沛12、 國防建設(shè)高速發(fā)展期，航空裝備短板加速破除12、 借民機發(fā)展東風(fēng)，自研合作雙管齊下促發(fā)展143、 系統(tǒng)公司加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展，機載設(shè)備上市平臺最為受益16、 產(chǎn)業(yè)分散、預(yù)研投入不足是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的痛點16

2、、 機載系統(tǒng)公司成立在即，專業(yè)化發(fā)展有望加速17、 產(chǎn)業(yè)發(fā)展資產(chǎn)注入，機載系統(tǒng)上市平臺充分受益184、 行業(yè)評級及投資策略205、 重點推薦個股216、 風(fēng)險提示22</p><p>　　1、 機載設(shè)備重要性突出，價值含量高</p><p>　　、 機載設(shè)備種類繁多，價值占比超過 30%</p><p>　　機載設(shè)備是飛機的重要組成部分，典型的機載設(shè)備可以

3、分為航空電子和航空機電兩大類。</p><p>　　航空電子設(shè)備主要包括：飛控系統(tǒng)、雷達(dá)系統(tǒng)、光電探測系統(tǒng)、座艙顯示控制系統(tǒng)、機載計算機與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、火力控制與指揮任務(wù)系統(tǒng)、懸掛物管理系統(tǒng)、綜合數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、電子戰(zhàn)系統(tǒng)等，是飛機環(huán)境感知、信息處理、信息計算以及操縱控制的保障設(shè)備。</p><p><b>　　表 1：航電設(shè)備</b></p>&l

4、t;p>　　資料來源：中航電子官網(wǎng)、國海證券研究所</p><p>　　機電系統(tǒng)主要包括電力系統(tǒng)、燃油系統(tǒng)、液壓系統(tǒng)、空降空投系統(tǒng)、第二動力系統(tǒng)等，是實現(xiàn)飛機整體性能和安全所必需的基礎(chǔ)和關(guān)鍵功能系統(tǒng)。電源系統(tǒng)為飛機的所有用電系統(tǒng)提供電能，保證各種用電設(shè)備的正常運行；第二動力系統(tǒng)用于滿足飛機對發(fā)動機起動，空中應(yīng)急，電、液或其他輔助能源的不同需要；液壓系</p><p>　　統(tǒng)提供液壓能

5、源，保證起落架的收放和各種操縱功能的實現(xiàn)；燃油系統(tǒng)的功能是儲存燃油，保證飛機飛行時向發(fā)動機連續(xù)不斷地供油。</p><p>　　機載設(shè)備價值占比高。機載設(shè)備作為飛機正常飛行、信息感知及處理、操縱和機動的基礎(chǔ)條件，對飛機的綜合性能具有決定性的影響，也是飛機發(fā)展水平的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)。隨著機載設(shè)備技術(shù)水平的提升和不斷的更新?lián)Q代，機載設(shè)備在飛機上的價值占比也不斷提升，當(dāng)前價值占比可達(dá) 30~40%。</p>

6、<p>　　圖 2：機載設(shè)備價值占比</p><p>　　機載設(shè)備機體發(fā)動機</p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　35% </b></p><p>　　資料

7、來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國海證券研究所</p><p>　　快速迭代升級，一代飛機多代機載系統(tǒng)。飛機作為平臺，其功能定位和氣動布局一旦確定，會在較長時間內(nèi)相對固定，不會發(fā)生太大變化，因此通常具有較長的壽命周期。而機載系統(tǒng)在電子、信息、自動化、機械等技術(shù)快速發(fā)展的推動下， 通常會快速的迭代升級，所以會通過對機載設(shè)備的更新來對飛機進(jìn)行升級改造， 進(jìn)而提升飛機的綜合性能，形成一代平臺配套幾代機載設(shè)備的情況。例如，美國<

8、/p><p>　　B52 轟炸機服役超過半個世紀(jì)，機載設(shè)備更新?lián)Q代達(dá)五次之多。</p><p>　　、 軍工企業(yè)支撐行業(yè)發(fā)展</p><p>　　軍品發(fā)展快于民品。我國航空工業(yè)發(fā)展起步相對較晚，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平方面與歐美國家有一定的差距。而基于國防建設(shè)的需要和重點的投入，軍用領(lǐng)域的機載設(shè)備發(fā)展相對更快，具備了為現(xiàn)役和在研軍用固定翼飛機、直升機和各種飛行器提供先進(jìn)機載系統(tǒng)及

9、設(shè)備的能力。民用領(lǐng)域除需要滿足主機廠的需求外，還需要滿</p><p>　　足適航認(rèn)證要求，在民機市場基本被國外品牌壟斷的背景下，我國民用機載設(shè)備發(fā)展相對較慢。</p><p>　　產(chǎn)業(yè)以軍工集團(tuán)下屬企業(yè)為主。因為軍用機載設(shè)備發(fā)展較快的產(chǎn)業(yè)背景，我國機載設(shè)備行業(yè)也是以軍工集團(tuán)為主體，少量從事機載設(shè)備的民營企業(yè)也主要是參與軍品配套。航空工業(yè)和電科集團(tuán)是我國機載設(shè)備的兩大核心供應(yīng)商，航空工業(yè)集

10、團(tuán)內(nèi)，中航機電系統(tǒng)有限公司、中航航空電子系統(tǒng)有限責(zé)任公司以及相關(guān)研究所是建設(shè)主體；電科集團(tuán)內(nèi)，14 所、38 所是機載雷達(dá)的重要供應(yīng)商，中電科航電是航空電子領(lǐng)域生力軍，同時，電科集團(tuán)也提供大量的機載設(shè)備元器件配套。</p><p>　　機電系統(tǒng)（中航機電系統(tǒng)有限公司）全面負(fù)責(zé)航空工業(yè)機電產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展， 下屬企業(yè) 34 家，形成了以液壓、燃油、電力、環(huán)境控制、武器懸掛發(fā)射、空降</p><p

11、>　　空投等 13 個系統(tǒng)為主體,配套齊全,功能完備的航空機電系統(tǒng)科研體系、生產(chǎn)體系及服務(wù)保障體系。</p><p>　　中航航空電子系統(tǒng)有限責(zé)任公司是航空工業(yè)旗下專業(yè)化提供航空電子系統(tǒng)配套保障的公司，產(chǎn)品覆蓋飛行控制系統(tǒng)、雷達(dá)系統(tǒng)、光電探測系統(tǒng)、座艙顯示控制系統(tǒng)、機載計算機與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、慣性導(dǎo)航系統(tǒng)、火力控制與指揮任務(wù)系統(tǒng)、綜合數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)等，產(chǎn)權(quán)所屬和受托管理企業(yè)及科研院所 18 家。</p>

12、<p>　　表 2：中航電子托管研究所</p><p>　　除了經(jīng)營性資產(chǎn)外，航空電子系統(tǒng)公司還托管五大機載航電設(shè)備研究所，分別是雷華電子技術(shù)研究所（雷達(dá)所）、洛陽電光設(shè)備研究所、西安飛行自動控制研究所、西安航空計算技術(shù)研究所、中國航空無線電電子研究所（上電所）。這五家研究所在各個細(xì)分領(lǐng)域?qū)嵙π酆?，集中了國?nèi)相關(guān)領(lǐng)域最優(yōu)秀的人才、技術(shù)和資產(chǎn)，引領(lǐng)著國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)發(fā)展。</p>&l

13、t;p>　　資料來源：中航電子官網(wǎng)、百度百科、各研究所官網(wǎng)、國海證券研究所</p><p>　　中國電子科技集團(tuán)公司第十四研究所是中國雷達(dá)工業(yè)的發(fā)源地，國家諸多新型、高端雷達(dá)裝備的始創(chuàng)者，信息化裝備研發(fā)的先驅(qū)者，產(chǎn)品覆蓋海陸空天各個領(lǐng)域， 是具有國際競爭力的大型綜合性高科技研發(fā)生產(chǎn)基地。在航空領(lǐng)域，十四所雷達(dá)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于殲 10、空警 2000 等型號上。</p><p>　　中國

14、電子科技集團(tuán)公司第三十八研究所，是我國國防高科技電子裝備骨干研究所， 確立了預(yù)警探測、對地觀測、信息對抗、測控通信、浮空平臺、公共安全、集成 電路七大發(fā)展領(lǐng)域，是集研究、開發(fā)、制造、測試于一體的電子信息高科技、集 團(tuán)型研究所。航空領(lǐng)域，三十八所也是核心的機載雷達(dá)供應(yīng)商，產(chǎn)品應(yīng)用于空警</p><p><b>　　-500 等型號。</b></p><p>　　圖 9：

15、空警 500</p><p>　　資料來源：百度百科、國海證券研究所</p><p>　　中電科航空電子有限公司是中國電子科技集團(tuán)聯(lián)合 10 所、20 所、41 所、54 所、</p><p>　　28 所、14 所、32 所 7 家下屬單位，與四川省以及成都市共同出資組建，專門從事民用航空電子業(yè)務(wù)的企業(yè)。主要產(chǎn)品包括機載航空電子、通用飛機/無人機系統(tǒng)、空中交通管理

16、、地面維護(hù)服務(wù)保障和訓(xùn)練模擬等業(yè)務(wù)。</p><p>　　2、 航空裝備快速發(fā)展，機載設(shè)備發(fā)展動力充沛</p><p>　　2.1、 國防建設(shè)高速發(fā)展期，航空裝備短板加速破除</p><p>　　航空裝備是現(xiàn)代戰(zhàn)爭中的重要武器裝備，對戰(zhàn)爭局勢具有決定性的影響。但與世界先進(jìn)水平相比，我國存在較大短板：總數(shù)量方面，我國共擁有各型軍機 3036 架，不到美國軍機總數(shù)的 1

17、/4；在發(fā)展水平方面，以殲擊機為例，我國老舊機型占比過大，二代機型殲-7、殲-8 占比接近 50%，而美國已經(jīng)完成了二代機型的淘汰，建成了以三代為主，四代為輔的現(xiàn)代化機隊。</p><p>　　圖 11：世界各國軍機總量排名圖 12：中美各型軍機數(shù)量對比</p><p><b>　　25000</b></p><p><b>　　2

18、0000</b></p><p><b>　　15000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　6000</b></p><p>

19、;<b>　　5000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　USAChina</b></

20、p><p><b>　　01000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　作戰(zhàn)飛機 特種飛機加油機運輸機 武裝直升機 教練機</p><p>　　資料來源：World air forces 2018、國海證券研究所資料來源：World air forces 201

21、8、國海證券研究所</p><p>　　圖 13：我國作戰(zhàn)飛機型號圖 14：中美軍機結(jié)構(gòu)對比</p><p>　　H-6J-7J-8J-10J-11J-15J-20JH-7Q-5</p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　中國美國</b></

22、p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　7%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　0%2%</b&g

23、t;</p><p><b>　　18%</b></p><p><b>　　27%</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500&

24、lt;/b></p><p><b>　　17%9%</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　二代三代四代</b></p><p>　　資料來源：World air forces 2018、國海證券研究所資料來源：World a

25、ir forces 2018、國海證券研究所</p><p>　　表 3：軍機市場空間預(yù)測</p><p>　　隨著國際局勢和我國發(fā)展地位的變化，建設(shè)強大國防力量的重要性越來越突出。十九大定位我國軍隊建設(shè)目標(biāo)為世界一流軍隊，實戰(zhàn)化練兵備戰(zhàn)為軍隊建設(shè)方針指明具體方向。根據(jù)十九大提出的時間節(jié)點：即 2020 年實現(xiàn)機械化、信息化建設(shè)取得重要進(jìn)展；2035 年基本實現(xiàn)現(xiàn)代化；本世紀(jì)中葉建成世界一

26、流軍隊。假設(shè)我國軍隊航空裝備的發(fā)展水平在本世紀(jì)中葉達(dá)到與美軍相同的規(guī)模和水平，并且現(xiàn)役飛機中一半完成更新?lián)Q代，則我國需要各型軍機 11891 架，對應(yīng)飛機需求市場規(guī)模為 25993 億元，按照 30%的機載設(shè)備價值占比，則機載設(shè)備市場規(guī)模達(dá)到 7798 億元。</p><p>　　資料來源：World air forces 2018、國海證券研究所</p><p>　　2.2、 借民機發(fā)展

27、東風(fēng)，自研合作雙管齊下促發(fā)展</p><p>　　我國是世界上最大的民航飛機市場之一，并且飛機需求持續(xù)保持穩(wěn)定增長。截至</p><p>　　2016 年底，我國共有運輸飛機 2950 架，同比增長 11.32%。在機隊中，干線飛</p><p>　　機有 2775 架，其中波音公司 1405 架、空客公司 1370 架。</p><p>　

28、　圖 15：民航運輸飛機架數(shù)（架）圖 16：民航飛機結(jié)構(gòu)</p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p&

29、gt;<p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　飛機數(shù)量增長率</b&

30、gt;</p><p>　　200520072009201120132015</p><p><b>　　18.00%</b></p><p><b>　　16.00%</b></p><p><b>　　14.00%</b></p><p>

31、<b>　　12.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　8.00%</b></p><p><b>　　6.00%</b></p><p><b>　　4.00%</b><

32、/p><p><b>　　2.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　干線飛機支線飛機</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　95%

33、</b></p><p>　　資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：鳳凰網(wǎng)、國海證券研究所</p><p>　　當(dāng)前我們民航飛機市場基本被國外品牌壟斷，干線客機方面，波音空客占據(jù)幾乎全部份額；支線飛機方面，巴西航空、龐巴迪等品牌占據(jù)主導(dǎo)，我國僅有少量新舟系列和ARJ-21 系列投入運營。在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展由高速度轉(zhuǎn)為高質(zhì)量，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景下，發(fā)展國產(chǎn)民用航空裝備成為大

34、勢所趨。隨著ARJ-21、新舟系列以及國產(chǎn)大飛機 C919 的發(fā)展突破，我國民機產(chǎn)業(yè)發(fā)展正在加速。尤其是</p><p>　　C919，機型定位于占據(jù)民航市場大半份額的 170 座窄體干線中程客機，未來有</p><p>　　望成為國內(nèi)航線市場的主力機型，目前累計訂單已達(dá) 815 架，量產(chǎn)后對我國民機產(chǎn)業(yè)會有明顯的拉動作用。</p><p>　　由于民航飛機機載設(shè)

35、備的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和適航認(rèn)證的管理體系不同于軍機，當(dāng)前</p><p>　　C919 等國產(chǎn)民機的機載設(shè)備供應(yīng)商以合資公司為主。中航工業(yè)下屬相關(guān)機載設(shè)備研制生產(chǎn)企業(yè)與國際機載設(shè)備公司柯林斯、霍尼韋爾、派克等建立合作，國產(chǎn)民機的發(fā)展有望成為我國機載設(shè)備企業(yè)快速學(xué)習(xí)成長的契機。</p><p>　　表 4：C919 機載系統(tǒng)供應(yīng)商</p><p>　　APU 輔助動力裝置中

36、航工業(yè)東安與美國霍尼韋爾</p><p>　　探測系統(tǒng)、滅火系統(tǒng)中航工業(yè)津電與美國凱德</p><p>　　設(shè)備/裝飾、廚房FACC 與丹陽新美龍</p><p>　　資料來源：新浪網(wǎng)、國海證券研究所</p><p>　　市場空間方面，根據(jù)中國商飛發(fā)布的 2017-2036 年民用飛機市場預(yù)測年報，到</p><p&g

37、t;　　2035 年我國機隊規(guī)模將達(dá)到 8684 架，未來二十年，我國預(yù)計將交付客機 8575 架客機，價值約 12104 億美元。按機載設(shè)備占民航客機總價值 30%的比例計算， 則未來二十年我國民航機載設(shè)備市場規(guī)模有望達(dá)到 3631 億美元，年均市場規(guī)模</p><p>　　達(dá)到 182 億美元。</p><p>　　隨著國產(chǎn)民機的成熟并逐漸成為國內(nèi)航空運輸市場的主力機型，以及國內(nèi)機載設(shè)

38、備企業(yè)在主機發(fā)展帶動下的快速成長，民航機載設(shè)備市場有望成為我國機載設(shè)備企業(yè)發(fā)展的新沃土。</p><p>　　3、 系統(tǒng)公司加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展，機載設(shè)備上市平臺最為受益</p><p>　　、 產(chǎn)業(yè)分散、預(yù)研投入不足是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的痛點</p><p>　　靠型號發(fā)展推動，預(yù)先研究不足。當(dāng)前，我國機載設(shè)備發(fā)展主要還是靠主機型號的發(fā)展推動。各配套廠根據(jù)主機廠的需求，針對具體型號

39、進(jìn)行產(chǎn)品的設(shè)計開發(fā)， 預(yù)先投入和技術(shù)儲備不足，相較國外相對獨立的發(fā)展體系、機載設(shè)備供應(yīng)商和主機廠雙向支撐的發(fā)展模式，我國機載設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展的自主性還存在一定的滯后。</p><p>　　產(chǎn)業(yè)分散，系統(tǒng)性差。機載設(shè)備包括航電和機電兩個大類，數(shù)十個子系統(tǒng)類，涉及專業(yè)面廣，產(chǎn)品種類多。當(dāng)前我國機載設(shè)備配套任務(wù)主要由航空工業(yè)機電板塊和航電板塊下屬研究所和廠家承擔(dān)，產(chǎn)業(yè)較為分散，機電系統(tǒng)下屬企業(yè)多達(dá) 34</p>

40、<p>　　家，航電板塊下屬單位多達(dá) 18 家。此外，各廠家縱向根據(jù)主機廠的需求設(shè)計和提供產(chǎn)品，獨立完成協(xié)作任務(wù)，產(chǎn)品垂直度高，發(fā)展水平高低不一。</p><p>　　、 機載系統(tǒng)公司成立在即，專業(yè)化發(fā)展有望加速</p><p>　　根據(jù)中航機電 6 月 9 日公告，航空工業(yè)正在籌劃機載系統(tǒng)公司的組建方案，涉及對中航機電系統(tǒng)有限公司及中航航空電子系統(tǒng)有限責(zé)任公司的整合。作為我

41、國機載設(shè)備的建設(shè)主體，機電系統(tǒng)公司和航電系統(tǒng)公司整合，將有望解決機載設(shè)備發(fā)展缺乏頂層規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)分散、系統(tǒng)綜合性差的問題，提升機載系統(tǒng)發(fā)展的專業(yè)化和自主性。</p><p>　　此外，機載系統(tǒng)公司的后續(xù)組建，有望使得綜合化的發(fā)展趨勢加速推進(jìn)，提升產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展水平。綜合化可以根據(jù)飛機的設(shè)計要求統(tǒng)籌考慮各分系統(tǒng)和模塊的設(shè)計需要，打破各系統(tǒng)之間相互獨立的格局，避免單個產(chǎn)品達(dá)標(biāo)，組合起來效果不</p><

42、;p>　　盡如人意的情況，使得飛機整體性能達(dá)到最優(yōu)化，從作戰(zhàn)任務(wù)和飛機總體功能需求出發(fā)，提供整體解決方案。</p><p>　　、 產(chǎn)業(yè)發(fā)展資產(chǎn)注入，機載系統(tǒng)上市平臺充分受益</p><p>　　作為機載系統(tǒng)專業(yè)下機電系統(tǒng)和航電系統(tǒng)的上市平臺，中航機電和中航電子發(fā)展充分受益：一方面，航空裝備產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期，軍機需求釋放民機快速突破，整機需求的增長和發(fā)展將成為機載設(shè)備發(fā)展的重

43、要驅(qū)動力；另一方面， 機載系統(tǒng)公司的后續(xù)組建，有望進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整體規(guī)劃，強化各細(xì)分專業(yè)和企業(yè)之間的協(xié)作，從整體上提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量；最后，作為上市平臺，在資產(chǎn)證券化的背景下，中航機電和中航電子有望承接控股股東的資產(chǎn)注入，加速上市公司的發(fā)展。</p><p>　　機電系統(tǒng)上市平臺中航機電</p><p>　　公司是航空工業(yè)旗下航空機電系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺，為航空裝備提供大

44、專業(yè)配套系統(tǒng)產(chǎn)品，在國內(nèi)航空機電領(lǐng)域處于主導(dǎo)地位。公司目前產(chǎn)品譜系覆蓋液壓系統(tǒng)、燃油系統(tǒng)、航空電力系統(tǒng)、高升力系統(tǒng)、武器與懸掛發(fā)射產(chǎn)品與系統(tǒng)、汽車座椅系統(tǒng)、空調(diào)壓縮機、高壓氧艙、等靜壓機等航空機電相關(guān)領(lǐng)域。</p><p>　　2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 92.32 億元，同比增長 8.45%；受所得稅費用等因素影響，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.79 億元，同比減少 0.71%。公司航空產(chǎn)品收入占比達(dá)到 58.99%，

45、毛利占比達(dá)到 71.13%。公司毛利率近年來穩(wěn)步提升，2017 年達(dá)到</p><p>　　26.17%；三費方面，管理費用率和銷售費用率相對穩(wěn)定，財務(wù)費用率逐漸降低。</p><p>　　公司托管機電系統(tǒng)公司下屬多個未上市成員單位，在軍工資產(chǎn)證券化的背景下， 公司有望不斷獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。</p><p>　　圖 21：中航機電營業(yè)收入及增速圖 22：中航機電歸

46、母凈利潤年及增速</p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　70</b></p><p><b>　　60&

47、lt;/b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　10&

48、lt;/b></p><p>　　營業(yè)總收入（億元）同比增長率（%）</p><p><b>　　147</b></p><p><b>　　126</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5&

49、lt;/b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　64</b></p><p><b>　　43</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　2&l

50、t;/b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-21</b></p><p>　　歸屬于母公司所有者的凈利潤（億元） 同比增速（%）</p><p><b>　　30</b></p><p><b>　

51、　25</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　

52、0</b></p><p><b>　　-5</b></p><p><b>　　-10</b></p><p><b>　　0-4</b></p><p>　　2013-12-312015-12-312017-12-31</p><p&g

53、t;<b>　　0</b></p><p>　　2013-12-312015-12-312017-12-31</p><p><b>　　-15</b></p><p>　　資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所</p><p>　　圖 23：中航機電收入結(jié)構(gòu)圖

54、 24：中航機電毛利結(jié)構(gòu)</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b&

55、gt;　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p>&

56、lt;b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　非航空產(chǎn)品航空產(chǎn)品</p><p>　　2013-12-312015-12-312017-12-31</p><p><b>　　100%</b></p><p&g

57、t;<b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p>&l

58、t;p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p>

59、<p>　　非航空產(chǎn)品航空產(chǎn)品</p><p>　　2013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31</p><p>　　資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所</p><p>　　圖 25：中航機電銷售毛利率及凈利率圖 26：中航機電三費比率</p&

60、gt;<p><b>　　26.50</b></p><p>　　銷售毛利率（%）銷售凈利率（%） 銷售費用率（%）管理費用率（%）</p><p><b>　　8.00</b></p><p><b>　　26.00</b></p><p><b&

61、gt;　　25.50</b></p><p><b>　　25.00</b></p><p><b>　　24.50</b></p><p><b>　　24.00</b></p><p><b>　　23.50</b></p>

62、<p><b>　　23.00</b></p><p><b>　　22.50</b></p><p><b>　　22.00</b></p><p>　　2013-12-312015-12-312017-12-31</p><p><b>　　7.00

63、</b></p><p><b>　　6.00</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　4.00</b></p><p><b>　　3.00</b></p><p><b

64、>　　2.00</b></p><p><b>　　1.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　財務(wù)費用率（%）</b></p><p><b>　　16</b></p>&l

65、t;p><b>　　14</b></p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　6</b></p><

66、p><b>　　4</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2013-12-312015-12-312017-12-31</p><p>　　資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國

67、海證券研究所</p><p>　　航空電子系統(tǒng)建設(shè)平臺中航電子</p><p>　　公司是航空工業(yè)航電系統(tǒng)上市平臺，產(chǎn)品譜系覆蓋飛行控制系統(tǒng)、 慣性導(dǎo)航系統(tǒng)、飛行航姿系統(tǒng)、飛機參數(shù)采集系統(tǒng)、大氣數(shù)據(jù)系統(tǒng)、航空照明系統(tǒng)、控制板主件與調(diào)光系統(tǒng)、飛行告警系統(tǒng)、電驅(qū)動與控制系統(tǒng)、飛行指示儀表、電氣控制、傳感器、敏感元器件等航空電子相關(guān)領(lǐng)域。</p><p>　　2017 年

68、公司實現(xiàn)營業(yè)收入 70.23 億元，同比增長 0.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5.42 億元，同比增長 17.82%。公司航空產(chǎn)品收入 56.81 億元，營收占比為 80.90%， 毛利占比為 86%。公司 2017 年毛利率略有下滑，主要是非航空防務(wù)產(chǎn)品方面試</p><p>　　驗型新品較多，產(chǎn)品送試、研發(fā)成本較高等因素導(dǎo)致。三費方面，公司管理費用率穩(wěn)步下滑，銷售費用率和財務(wù)費用率相對保持穩(wěn)定。</p>

69、;<p>　　圖 27：中航電子營收及同比增長率（%）圖 28：中航電子歸母凈利潤及同比增長率（%）</p><p>　　營業(yè)總收入（億元）同比增長率（%）</p><p><b>　　72</b></p><p><b>　　70</b></p><p><b>　　6

70、8</b></p><p><b>　　66</b></p><p><b>　　64</b></p><p><b>　　62</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　5

71、8</b></p><p><b>　　56</b></p><p><b>　　54</b></p><p>　　2013-12-312015-12-312017-12-31</p><p><b>　　12.00</b></p><p&g

72、t;<b>　　10.00</b></p><p><b>　　8.00</b></p><p><b>　　6.00</b></p><p><b>　　4.00</b></p><p><b>　　2.00</b></p&g

73、t;<p><b>　　0.00</b></p><p>　　歸母凈利潤（億元）同比增長率（%）</p><p><b>　　7</b></p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　5</b></p>

74、<p><b>　　4</b></p><p><b>　　3</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　0</b></p><p

75、>　　2013-12-312015-12-312017-12-31</p><p><b>　　20.00</b></p><p><b>　　15.00</b></p><p><b>　　10.00</b></p><p><b>　　5.00</

76、b></p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　-5.00</b></p><p><b>　　-10.00</b></p><p><b>　　-15.00</b></p><p><b

77、>　　-20.00</b></p><p><b>　　-25.00</b></p><p>　　資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所</p><p>　　圖 29：中航電子銷售毛利率及凈利率圖 30：中航電子三費比率</p><p><b>　　33.20

78、</b></p><p><b>　　33.00</b></p><p>　　銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）</p><p>　　銷售費用率（%）管理費用率（%）</p><p><b>　　財務(wù)費用率（%）</b></p><p><b>　　3

79、2.80</b></p><p><b>　　32.60</b></p><p><b>　　32.40</b></p><p><b>　　32.20</b></p><p><b>　　32.00</b></p><p&

80、gt;<b>　　31.80</b></p><p><b>　　31.60</b></p><p><b>　　31.40</b></p><p>　　2013-12-312015-12-312017-12-31</p><p><b>　　10.00</

81、b></p><p><b>　　8.00</b></p><p><b>　　6.00</b></p><p><b>　　4.00</b></p><p><b>　　2.00</b></p><p><b>　

82、　0.00</b></p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>

83、;　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31</p><p>　　資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所</p><p>　　4、 行業(yè)

84、評級及投資策略</p><p>　　推薦評級。我國航空裝備產(chǎn)業(yè)處于高景氣發(fā)展階段，軍機方面，在世界一流軍隊建設(shè)目標(biāo)的指導(dǎo)下，需求加速釋放；民機方面，支線客機進(jìn)入量產(chǎn)階段，干線客機試驗試飛順利開展，民機發(fā)展不斷突破。在整機發(fā)展和旺盛需求的拉動下，機載設(shè)備產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展機遇期，機載系統(tǒng)公司的后續(xù)組建有望進(jìn)一步加強產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)籌規(guī)劃和專業(yè)化發(fā)展，發(fā)展質(zhì)量有望進(jìn)一步提升，發(fā)展速度進(jìn)一步加快?？春脵C載設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展，給予推薦評級。

85、</p><p><b>　　5、 重點推薦個股</b></p><p>　　基于我國航空裝備產(chǎn)業(yè)當(dāng)前軍用發(fā)展快于民用，且主要以航空工業(yè)下屬企業(yè)為建設(shè)主體的發(fā)展格局，推薦投資者重點關(guān)注航空工業(yè)機電系統(tǒng)建設(shè)平臺中航機電以及航電系統(tǒng)建設(shè)平臺中航電子。機載系統(tǒng)公司后續(xù)組建對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動，也將直接作用于中航機電和中航電子；此外，在軍工資產(chǎn)證券化的背景下，二者作為上市平臺，有

86、望承接股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入。</p><p>　　重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測</p><p>　　資料來源：Wind 資訊據(jù)，國海證券研究所</p><p><b>　　6、 風(fēng)險提示</b></p><p><b>　　軍機需求不及預(yù)期；</b></p><p><b>

87、;　　民機發(fā)展不及預(yù)期；</b></p><p>　　機載系統(tǒng)公司成立對公司發(fā)展促進(jìn)不及預(yù)期；</p><p>　　推薦標(biāo)的公司盈利不及預(yù)期；</p><p>　　資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；</p><p>　　機載系統(tǒng)公司組建進(jìn)度不及預(yù)期；</p><p><b>　　系統(tǒng)性風(fēng)險。</b&