我國(guó)流動(dòng)性調(diào)整下的CAPM模型研究.pdf

1、流動(dòng)性是投資者在資產(chǎn)配置中需要考慮的重要因素之一，它反映了市場(chǎng)上買賣資產(chǎn)的難易程度。國(guó)外眾多的研究成果表明，流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)定價(jià)有重大的意義。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于這方面的研究還很少，而本文基于我國(guó)A股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，將流動(dòng)性引入資產(chǎn)定價(jià)模型的研究，算是國(guó)內(nèi)這一領(lǐng)域研究的一次嘗試。 本文運(yùn)用Amihud的非流動(dòng)性比率、換手率、零收益率、有效流速以及Pastor與Stambaugh的λ流動(dòng)性指標(biāo)等五個(gè)指標(biāo)來衡量流動(dòng)性。以1997年1月至2005年1

2、2月的A股股票作為研究樣本，通過研究證實(shí)了我國(guó)A股市場(chǎng)不管使用哪個(gè)指標(biāo)來衡量流動(dòng)性，都存在著流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象，即流動(dòng)性低的組合預(yù)期收益要高，而流動(dòng)性高的組合預(yù)期收益要低。而且在延長(zhǎng)形成期或持有期的情況下，流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象依然顯著。流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象對(duì)現(xiàn)有的資產(chǎn)定價(jià)模型造成了很大的沖擊，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在完美市場(chǎng)等假設(shè)的基礎(chǔ)上，并沒有考慮也無法解釋流動(dòng)性溢價(jià)的問題。 本文借鑒并改進(jìn)了Liu的方法求得流動(dòng)性因子，并發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)收益與

3、流動(dòng)性因子無關(guān)而規(guī)模因子、賬面市值比因子中含有明顯流動(dòng)性因子方面的信息。基于此，本文根據(jù)套利定價(jià)模型構(gòu)建了流動(dòng)性調(diào)整下CAPM模型(LCAPM)，并研究發(fā)現(xiàn)LCAPM模型能夠充分解釋流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象。此外，國(guó)內(nèi)外許多研究者發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)上存在著規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)和短期收益反轉(zhuǎn)等市場(chǎng)異象。本文也證實(shí)了我國(guó)A股市場(chǎng)存在著這三個(gè)效應(yīng)。本文認(rèn)為之所以存在這些市場(chǎng)異象，是因?yàn)樾∫?guī)模公司股票、高賬面市值比公司股票、原收益低的股票有較低的流動(dòng)性，而