中國(guó)上市公司并購(gòu)的治理績(jī)效研究.pdf

1、現(xiàn)代公司制度下，企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)的分離使股東與管理者之間產(chǎn)生了代理問(wèn)題，公司治理的核心便是解決這種代理問(wèn)題。并購(gòu)作為公司治理外部機(jī)制，成為內(nèi)部控制失效時(shí)“一種最后的約束手段”，通過(guò)并購(gòu)接管，取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，從而改善治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而改進(jìn)治理績(jī)效。在西方比較成熟的資本市場(chǎng)體系中，并購(gòu)市場(chǎng)是約束和懲戒管理者的有效機(jī)制；在國(guó)內(nèi)，資本市場(chǎng)上并購(gòu)交易的日趨活躍也意味著我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)在公司治理中扮演著越來(lái)越重要的角色。 本文圍繞著并購(gòu)與治

2、理關(guān)系的主線展開，目的在于驗(yàn)證我國(guó)上市公司并購(gòu)行為是否改善了目標(biāo)公司的治理結(jié)構(gòu)和治理績(jī)效。作者首先以曼尼的公司控制權(quán)市場(chǎng)理論作為切入點(diǎn)，對(duì)公司治理的理論進(jìn)行了梳理，剖析了內(nèi)、外部?jī)煞N治理機(jī)制的作用。然后，對(duì)并購(gòu)與公司治理績(jī)效的相互關(guān)系進(jìn)行理論分析。 在實(shí)證部分，本文對(duì)公司治理評(píng)價(jià)和并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究進(jìn)行了相關(guān)綜述，在此基礎(chǔ)上，作者提出了上市公司治理績(jī)效是一個(gè)包涵治理結(jié)構(gòu)特征、財(cái)務(wù)績(jī)效特征和市值特征的范疇，并設(shè)計(jì)了指標(biāo)體系和研究方

3、法，以2003年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的并購(gòu)案例為樣本，運(yùn)用因子分析法分配各指標(biāo)權(quán)重。實(shí)證結(jié)果顯示對(duì)于治理結(jié)構(gòu)得分，無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期看，在并購(gòu)后均有顯著的改進(jìn)；財(cái)務(wù)績(jī)效得分和公司治理績(jī)效得分均呈現(xiàn)先降后升，表明并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)效應(yīng)先于對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的改進(jìn)效應(yīng)；而從并購(gòu)事件前后3年的總體對(duì)比來(lái)看，并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)公司財(cái)務(wù)績(jī)效和公司治理績(jī)效均具有負(fù)效應(yīng)。最后作者根據(jù)實(shí)證結(jié)果，結(jié)合我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)、法律法規(guī)等體制和環(huán)境方面的缺陷，提出了