2019聚烯烴商品年度報告產(chǎn)能投放高峰，價格中樞下移

1、<p><b>　　目錄</b></p><p>　　聚烯烴——產(chǎn)能投放高峰，價格中樞下移5</p><p>　　第 1 章聚烯烴 2018 年度走勢回顧5</p><p>　　第 2 章期現(xiàn)價差6</p><p>　　第 3 章產(chǎn)業(yè)鏈利潤7</p><p>　　第 4 章

2、進出口9</p><p>　　第 5 章新增產(chǎn)能與檢修情況10</p><p>　　第 6 章下游需求19</p><p>　　第 7 章套利分析26</p><p>　　第 8 章2019 年度行情展望26</p><p><b>　　免責(zé)申明29</b></p>

3、;<p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖 1.1：LL 指數(shù)走勢5</p><p>　　圖 1.2：PP 指數(shù)走勢5</p><p>　　圖 2.1：LL 基差6</p><p>　　圖 2.2：PP 基差6</p><p>　　圖 3.1：油化工利潤

4、7</p><p>　　圖 3.2：煤化工利潤7</p><p>　　圖 3.3：PDH 利潤7</p><p>　　圖 3.4：山東 MTP 利潤7</p><p>　　圖 3.5：華東某裝置 MTO 綜合利潤8</p><p>　　圖 3.6：外采丙烯制 PP 利潤8</p><p&g

5、t;　　圖 4.1：LL 進口利潤9</p><p>　　圖 4.2：PP 進口利潤9</p><p>　　圖 4.3：PE 進口量9</p><p>　　圖 4.4：PP 進口量9</p><p>　　圖 4.5：PP 出口利潤10</p><p>　　圖 4.6：PP 出口數(shù)量10</p>

6、<p>　　表 5.1:2018 年國內(nèi) PE 新增產(chǎn)能10</p><p>　　表 5.2:2019 年國內(nèi) PE 新增產(chǎn)能11</p><p>　　表 5.3:2018 年國內(nèi) PP 新增產(chǎn)能11</p><p>　　表 5.4:2019 年國內(nèi) PP 新增產(chǎn)能12</p><p>　　表 5.5：2018 年聚烯烴檢

7、修產(chǎn)能13</p><p>　　表 5.6:2019 年聚烯烴檢修產(chǎn)能13</p><p>　　表 5.7:2019 年 PE 國產(chǎn)量14</p><p>　　表 5.8:2019 年 PP 國產(chǎn)量14</p><p>　　表 5.9: 2018 年國外 PE 新增產(chǎn)能15</p><p>　　表 5.10:

8、 2019 年國外 PE 新增產(chǎn)能15</p><p>　　表 5.11: 2018 年國外 PP 新增產(chǎn)能16</p><p>　　表 5.12: 2019 年國外 PP 新增產(chǎn)能16</p><p>　　表 5.13: 2019 年 PE 凈進口量17</p><p>　　表 5.14: 2019 年 PP 凈進口量17<

9、/p><p>　　表 5.15: 2019 年 PE 表觀供需平衡表18</p><p>　　表 5.16: 2019 年 PP 表觀供需平衡表18</p><p>　　圖 6.1：農(nóng)膜開工率19</p><p>　　圖 6.2：地棚膜開工率19</p><p>　　聚烯烴——產(chǎn)能投放高峰，價格中樞下移</p

10、><p>　　第1章聚烯烴 2018 年度走勢回顧</p><p>　　圖 1.1：LL 指數(shù)走勢圖 1.2：PP 指數(shù)走勢</p><p>　　資料來源：文華財經(jīng) 資料來源：文華財經(jīng) </p><p>　　2018 年聚烯烴的兩個品種 LL 與 PP 在全年大部分時間內(nèi)，走勢還是有所分化的，在 2018 年的前三季度，LL 表現(xiàn)出價格重心

11、不斷下移，而 PP 則呈現(xiàn)出價格重心不斷上移，但從四季度開始，兩者都同步?jīng)_高回落，趨勢轉(zhuǎn)空。一季度聚烯烴價格高位跳水，聚烯烴在前期預(yù)期中的大量進口貨源即將進入國內(nèi)這一命題被證偽后，走出一波過度悲觀預(yù)期修復(fù)行情，但此時恰逢下游需求淡季，期貨價格的過分拉漲，并沒有現(xiàn)貨端的支持，期貨大幅升水現(xiàn)貨，套保商進場接貨，價格連續(xù)刷新低點。二季度聚烯烴價格整體處于震蕩筑底走強局面，LL 和 PP 走勢有所分化。今年地膜旺季需求雖已被證偽，但下游地膜剛需

12、仍在，在谷雨（4.20）之前下游地膜迎來最后一波備貨采購，市場小幅反彈，谷雨之后， 季節(jié)性需求走淡，市場再次下滑。其中 LL 和 PP 走勢出現(xiàn)分化，LL 受制于大量進口貨源壓制，貿(mào)易商及港口庫存長期處于高位，庫存實際去化緩慢，價格上升動力不足，整體仍處于震蕩筑底過程；而 PP 進口依賴較小，庫存情況較 LL 更為合理，且原料端成本支撐更為明顯，價格更為強勢。三季度震蕩上行。三季度仍處于國產(chǎn)檢修旺季，且計劃外檢修較多，國產(chǎn)</p&

13、gt;<p><b>　　第2章期現(xiàn)價差</b></p><p>　　圖 2.1：LL 基差圖 2.2：PP 基差</p><p>　　資料來源：卓創(chuàng)資訊 資料來源：卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　2018 年聚烯烴期現(xiàn)價差發(fā)生較大變化，從長期的正向結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為反向結(jié)構(gòu)，甚至在四季度長期超過正常的（-400，400）波動區(qū)間，P

14、P 在這方面表現(xiàn)的尤為明顯，主要有以下兩方面原因造成基差出現(xiàn)此種變化：一是 2018 年的供應(yīng)端相較去年還是偏緊的，現(xiàn)貨市場經(jīng)常出現(xiàn)貨源緊張情況，石化現(xiàn)貨定</p><p>　　價權(quán)加強；二是市場對于 2019 年的預(yù)期普遍悲觀，無論是供應(yīng)端大幅增加的新增產(chǎn)能，還是數(shù)據(jù)上并不樂觀的下游需求，均對市場信心造成一定沖擊。2019 年聚烯烴期現(xiàn)價差可能仍會長期處于反向市場， 并可能再次演繹 2018 年四季度的基差走勢

15、，即期貨長期深貼水現(xiàn)貨，然后在合約的最后一個交易月走基差修復(fù)邏輯?；罱灰自谄谪浬畷r，鎖住庫存，現(xiàn)貨拉漲，期貨貼水時，釋放庫存，現(xiàn)貨下跌。對石化定價權(quán)有一定影響。</p><p><b>　　第3章產(chǎn)業(yè)鏈利潤</b></p><p>　　圖 3.1：油化工利潤圖 3.2：煤化工利潤</p><p>　　資料來源：WIND 資料來源：WI

16、ND </p><p>　　圖 3.3：PDH 利潤圖 3.4：山東 MTP 利潤</p><p>　　資料來源：WIND 資料來源：WIND </p><p>　　圖 3.5：華東某裝置 MTO 綜合利潤圖 3.6：外采丙烯制 PP 利潤</p><p>　　資料來源：WIND 資料來源：WIND </p><p

17、>　　2018 年上游利潤出現(xiàn)的一個最大變化就是，在二三季度，傳統(tǒng)意義上的低成本裝置油化工、煤化工利潤走勢出現(xiàn)較大分化，低成本裝置煤化工利潤情況依然相對較好，但二三季度隨著油價的一路攀升，油化工利潤受到一定影響，利潤水平一度接近平水，對聚烯烴價格起到邊際成本支撐作用，后隨著國際油價暴跌，油化工利潤再次得到較大修復(fù)。從國際油價再次進入下跌趨勢來看，2019 年能夠再次起到邊際成本作用的生產(chǎn)工藝，可能仍是高成本裝置華東 MTO 和山東

18、 MTP 裝置。從烯烴企業(yè)綜合經(jīng)濟性考慮，山東 MTP 裝置由于規(guī)模較小，產(chǎn)品相對單一，經(jīng)濟性最差，相比較而言沿海 MTO 裝置由于下游產(chǎn)品種類較多，經(jīng)濟性相對 MTP 略好。2018 年大部分時間，沿海地區(qū) MTO 裝置利潤情況很不理想， 但在四季度，隨著甲醇價格跳水，裝置利潤也得到很大修復(fù)，后期需持續(xù)關(guān)注裝置利潤情況，其直接影響到裝置開停車或升降負(fù)荷。</p><p><b>　　第4章進出口&l

19、t;/b></p><p>　　圖 4.1：LL 進口利潤圖 4.2：PP 進口利潤</p><p>　　資料來源：WIND 資料來源：WIND </p><p>　　聚烯烴進口一般以高端專用料和核銷料為主，出現(xiàn)套利窗口時通用料會進口?？v觀全年，今年聚烯烴進口打開時間明顯超過往年。 究其原因，雖有上半年國內(nèi)料價格走高影響，但更多的還是由于就全球格局來說，聚

20、烯烴仍處于產(chǎn)能高速投放周期，以 PP 為例，PP 進口依賴較小，2018 年海外 PP 新增產(chǎn)能規(guī)模雖也不大，但地域上主要集中于亞洲，投產(chǎn)時間上集中于下半年，這就導(dǎo)致，從 10 月中旬開始，長期處于倒掛的 PP 進口窗口持續(xù)打開。展望 2019 年，無論 PE 還是 PP，國外均進入投產(chǎn)大年， 僅從進口角度來看，明年進口壓力可能更為嚴(yán)峻。</p><p>　　圖 4.3：PE 進口量圖 4.4：PP 進口量&l

21、t;/p><p>　　資料來源：卓創(chuàng)資訊 資料來源：卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　圖 4.5：PP 出口利潤圖 4.6：PP 出口數(shù)量</p><p>　　資料來源：WIND 資料來源：卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　PP 平時在出口窗口關(guān)閉的時候，每個月也就幾萬噸的出口量，更多的是對心態(tài)的一種影響。通常來說，當(dāng)國內(nèi)價格比外盤便宜 100

22、0 元/噸左右時，出口窗口打開，這將在短期內(nèi)導(dǎo)致國內(nèi)供需格局的改變，刺激投機性需求的產(chǎn)生。 2018 年 PP 理論出口窗口多次打開，均有額外原料出口，當(dāng) PP 價格維持低位震蕩，將刺激原料出口，對 PP 價格起到一定支撐作用。2019 年全球 PP 產(chǎn)能將迎來投放大年， 預(yù)計聚丙烯出口量增加趨勢將受到一定限制。</p><p>　　第5章新增產(chǎn)能與檢修情況</p><p>　　表 5.

23、1:2018 年國內(nèi) PE 新增產(chǎn)能</p><p><b>　　資料來源：中石化 </b></p><p>　　2018 年，國內(nèi) PE 有 3 套新增裝置投產(chǎn)，帶來的新增產(chǎn)能為 140 萬噸，截止 2018 年年底國內(nèi) PE</p><p>　　產(chǎn)能為 1839 萬噸，同比去年上漲 8.2，相較近年來說維持一個穩(wěn)定的水平。但有兩套裝置下半年

24、才</p><p>　　投產(chǎn)，沒有發(fā)揮應(yīng)有效果，其中久泰能源新增產(chǎn)能所帶來的新增產(chǎn)量將更多對 2019 年度的供應(yīng)端造成</p><p>　　壓力，結(jié)合 2017 年底投產(chǎn)的兩套裝置，全年新增產(chǎn)量 105 萬噸。</p><p>　　表 5.2:2019 年國內(nèi) PE 新增產(chǎn)能</p><p><b>　　資料來源：中石化 <

25、/b></p><p>　　預(yù)計 2019 年國內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能達到 2164 萬噸，新增聚乙烯產(chǎn)能 325 萬噸，同比 2018 年上漲 17.7。</p><p>　　新增產(chǎn)能較 2018 年增幅較大，再加上 2018 年末投產(chǎn)的兩套裝置其主要作用于 2019 年，預(yù)計 2019 年因新增產(chǎn)能帶來的新增產(chǎn)量達到 181 萬噸。2019 年新增設(shè)備自身有效產(chǎn)能釋放主要集中于下半年，但上

26、半年由于上年底投產(chǎn)的新增產(chǎn)能作用，供應(yīng)壓力也不容小覷。</p><p>　　表 5.3:2018 年國內(nèi) PP 新增產(chǎn)能</p><p><b>　　資料來源：中石化 </b></p><p>　　2018 年，國內(nèi) PP 有 5 套新增裝置投產(chǎn)，帶來的新增產(chǎn)能為 175 萬噸，截止 2018 年年底國內(nèi) PP</p><p

27、>　　產(chǎn)能為 2817 萬噸，同比去年上漲 6.6，增速繼續(xù)下滑。大部分新增裝置投產(chǎn)集中在下半年，對產(chǎn)量</p><p>　　實際影響很小，其中恒力石化、久泰能源新增產(chǎn)能所帶來的新增產(chǎn)量將更多對 2019 年度的供應(yīng)端造成</p><p>　　壓力，結(jié)合 2017 年底投產(chǎn)的四套裝置，全年新增產(chǎn)能所帶來的新增產(chǎn)量有 127 萬噸。</p><p>　　表 5.

28、4:2019 年國內(nèi) PP 新增產(chǎn)能</p><p><b>　　資料來源：中石化 </b></p><p>　　預(yù)計至 2019 年國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能達到 3337 萬噸，新增聚丙烯產(chǎn)能 520 萬噸，同比2017 年上漲18.5。</p><p>　　新增產(chǎn)能較 2018 年大幅增長，預(yù)計 2019 年因新增產(chǎn)能帶來的新增產(chǎn)量達到 284 萬噸

29、。2019 年新增設(shè)備自身有效產(chǎn)能釋放全年分布均勻，預(yù)計全年都將面臨較大供應(yīng)壓力。</p><p>　　表 5.5：2018 年聚烯烴檢修產(chǎn)能</p><p><b>　　資料來源：中石油 </b></p><p>　　2018 年聚烯烴檢修損失量共計 210 萬噸左右，其中 PE 檢修損失量 96 萬噸左右，PP 檢修損失產(chǎn)量</p&g

30、t;<p>　　114 萬噸左右，二、三季度檢修較為集中。2018 年是檢修大年，比 2017 年檢修損失量增加 90 萬噸。</p><p>　　按照檢修習(xí)慣經(jīng)驗判斷，預(yù)計 2019 年企業(yè)檢修力度會有比較大的下降。</p><p>　　表 5.6:2019 年聚烯烴檢修產(chǎn)能</p><p><b>　　資料來源：中石油 </b>

31、;</p><p>　　2019 年預(yù)計聚烯烴檢修損失量共計 160 萬噸左右，較 2018 年下降明顯，檢修也主要集中于二、三季度。2019 年 PE 裝置檢修損失量達到 55 萬噸，較 2018 年 PE 裝置檢修損失量 96 萬噸減少 41 萬噸。</p><p>　　2019 年 PP 裝置檢修損失量達到 105 萬噸，較 2018 年 PP 裝置檢修損失量 114 萬噸減少 9

32、萬噸。</p><p>　　表 5.7:2019 年 PE 國產(chǎn)量</p><p>　　資料來源：中石化 中石油 卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　通過新增產(chǎn)能以及年度檢修信息，預(yù)計 2018 年聚乙烯國產(chǎn)量達到 1585 萬噸，同比增速 2.0；2019</p><p>　　年聚乙烯國產(chǎn)量達到 1807 萬噸，同比增速 14.0。2018 年

33、產(chǎn)量增速相較產(chǎn)能增速下降更為明顯，主要</p><p>　　因為新增設(shè)備投產(chǎn)不及預(yù)期，投產(chǎn)主要集中于下半年，帶來的實際新增產(chǎn)量有限，并且 2018 年為檢修大年，檢修損失量較多；2019 年國產(chǎn)檢修較少，并且產(chǎn)能增速提升明顯，疊加 2018 年底新增設(shè)備作用，產(chǎn)量增速大幅提升。由于受新增設(shè)備投產(chǎn)節(jié)點及設(shè)備檢修時點影響，考慮新裝置可能面臨的延期投產(chǎn)問題，預(yù)計 2019 年國產(chǎn)供應(yīng)端壓力更多集中在下半年。</p

34、><p>　　表 5.8:2019 年 PP 國產(chǎn)量</p><p>　　資料來源：中石化 中石油 卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　通過新增產(chǎn)能以及年度檢修信息，預(yù)計 2018 年聚丙烯國產(chǎn)量達到 2434 萬噸，累計同比增速 5.8。</p><p>　　2019 年聚丙烯國產(chǎn)量達到 2727 萬噸，同比增速 12.0。2018 年產(chǎn)能增速繼續(xù)

35、走低，產(chǎn)量增速也維持近年低點；2019 年產(chǎn)能增速大幅上升，配合 2018 年底投產(chǎn)的新增裝置及檢修小年，產(chǎn)量增速處于近年來的高位。由于 2019 年 PP 新增設(shè)備投產(chǎn)較為分散，全年分布平均，預(yù)計 2019 年全年國產(chǎn)供應(yīng)端都將面臨較大壓力，考慮產(chǎn)能滯后釋放等因素，下半年國產(chǎn)供應(yīng)壓力可能更為集中。</p><p>　　表 5.9: 2018 年國外 PE 新增產(chǎn)能</p><p><

36、;b>　　資料來源：中石化 </b></p><p>　　2018 年，PE 國外新增產(chǎn)能 357 萬噸。不過受中美之間不確定性因素影響，2018 年北美新增產(chǎn)能對國內(nèi)市場實際影響有限。</p><p>　　表 5.10: 2019 年國外 PE 新增產(chǎn)能</p><p><b>　　資料來源：中石化 </b></p&g

37、t;<p>　　2019 年，預(yù)計國外 PE 新增產(chǎn)能達到 512 萬噸，因國外新增設(shè)備帶來的 PE 進口增加量預(yù)計 83 萬噸。從投產(chǎn)時間節(jié)點來看，2019 年國外 PE 新增設(shè)備主要集中在三季度，考慮到投產(chǎn)時滯及航運時滯影響，預(yù)計 2019 年進口壓力將從三季度后期開始逐步體現(xiàn)。</p><p>　　表 5.11: 2018 年國外 PP 新增產(chǎn)能</p><p><

38、;b>　　資料來源：中石化 </b></p><p>　　2018 年，PP 國外新增產(chǎn)能 146 萬噸。2018 年海外 PP 新增產(chǎn)能規(guī)模不大，但地域上主要集中于亞洲，投產(chǎn)時間上集中于下半年，這就導(dǎo)致，從 10 月中旬開始，有大量 PP 進口貨源開始到港。</p><p>　　表 5.12: 2019 年國外 PP 新增產(chǎn)能</p><p>&

39、lt;b>　　資料來源：中石化 </b></p><p>　　2019 年，預(yù)計國外 PP 新增產(chǎn)能達到 323 萬噸，因國外新增設(shè)備帶來的 PP 進口增加量預(yù)計 32 萬噸。從投產(chǎn)時間節(jié)點來看，2019 年國外 PP 新增設(shè)備主要集中在一月和下半年，考慮到投產(chǎn)時滯及航運時滯影響，預(yù)計 2019 年進口壓力將從二季度后期開始逐步體現(xiàn)。</p><p>　　表 5.13:

40、2019 年 PE 凈進口量</p><p>　　資料來源：中石化 卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　預(yù)計 2018 年 PE 凈進口量達到 1386 萬噸，同比增速 19.95；2019 年 PE 凈進口量達到 1491 萬噸， 同比增速 5.99，增速有所放緩。2018 年凈進口維持較高增速，主要由于全球 PE 仍處于投產(chǎn)高峰期， 大量貨源壓低外盤價格，增加我國進口量，再加上部分廢塑料在

41、國外加工后，以新料形式進入國內(nèi)， 進一步提升 2018 年的進口數(shù)值。2019 年增速主要考慮的是 2019 年新增設(shè)備帶來的新增進口量，但 2019 年國內(nèi)也有大量新增產(chǎn)能投產(chǎn)，屆時國產(chǎn)量與進口量的競爭格局將進一步加劇。</p><p>　　表 5.14: 2019 年 PP 凈進口量</p><p>　　資料來源：中石化 卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　預(yù)計 2

42、018 年 PP 凈進口量達到 446 萬噸，同比增速 1.36；2019 年 PP 凈進口量達到 478 萬噸，同比增速 7.17，增速顯著提升。近年來 PP 凈進口整體呈逐年減少態(tài)勢，進口量下降，出口量增加，但2019 年外盤一改前幾年的低產(chǎn)能投放格局，大量新增產(chǎn)能上馬，從 2018 年四季度就已出現(xiàn)端倪，近幾年長期處于倒掛的進口價差，突然長期出現(xiàn)順掛情況，正是由于外盤新增設(shè)備增多導(dǎo)致。不過與 PE 情況類似，PP2019 年國內(nèi)也

43、是投產(chǎn)大年，國產(chǎn)料與進口量競爭將進一步加劇，可能導(dǎo)致 2019 年進口量不及預(yù)期。</p><p>　　表 5.15: 2019 年 PE 表觀供需平衡表</p><p>　　資料來源：中石化 中石油 卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　預(yù)計 2019 年 PE 表觀消費量達到 3298 萬噸，同比增速 10.19，維持近年來的高增速。結(jié)合上文所說，2019 年國產(chǎn)供應(yīng)

44、端壓力更多集中在下半年，而進口壓力將從三季度后期開始逐步體現(xiàn)，可以預(yù)見 PE2019 年下半年將面臨較大供應(yīng)壓力，尤其三季度后期開始。</p><p>　　表 5.16: 2019 年 PP 表觀供需平衡表</p><p>　　資料來源：中石化 中石油 卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　預(yù)計 2019 年 PP 表觀消費量達到 3205 萬噸，同比增速 11.28，處

45、于近幾年的高位。結(jié)合上文所說，2019 年國產(chǎn)供應(yīng)端全年都將面臨較大壓力，而進口壓力將從二季度后期開始逐步體現(xiàn)，可以預(yù)計</p><p>　　PP2019 年全年都將面臨較大供應(yīng)壓力，且下半年壓力大于上半年。</p><p><b>　　第6章下游需求</b></p><p>　　圖 6.1：農(nóng)膜開工率圖 6.2：地棚膜開工率</p&

46、gt;<p>　　資料來源：卓創(chuàng)資訊 資料來源：卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　圖 6.3：包裝膜開工率圖 6.4：塑編開工率</p><p>　　資料來源：卓創(chuàng)資訊 資料來源：卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　圖 6.5：BOPP 開工率圖 6.6：PP 注塑開工率</p><p>　　資料來源：卓創(chuàng)資訊 資料來源：卓

47、創(chuàng)資訊 </p><p>　　聚烯烴下游有一定季節(jié)性，相比較而言，聚乙烯下游農(nóng)膜行業(yè)需求季節(jié)性尤為顯著，對聚乙烯的價格變化影響相當(dāng)大。一般而言，農(nóng)膜一年有地膜和棚膜兩個需求旺季，地膜 11 月底至春節(jié)前是儲備</p><p>　　期，但 1-2 月受春節(jié)假期影響，整個農(nóng)膜行業(yè)開工率整體還是走低的；春節(jié)后至 4 月份進入春季地膜需求旺季；5-6 月份氣溫回升，農(nóng)膜淡季；7 月份開始棚膜儲備期

48、，備貨從北往南開啟，9-11 是棚膜需求旺季。包裝膜行業(yè)基本沒有淡旺季之分，傳統(tǒng)假日之前有一定的需求增加，但在 1-2 月受春節(jié)假期影響，整體都會出現(xiàn)一個年內(nèi)需求低點。聚丙烯下游塑編行業(yè)也有一定的需求季節(jié)性。一般而言， 1-2 月受假期影響，需求低位；4-5 月達到需求旺季；7-8 月夏季因高耗能行業(yè)易受拉閘限電影響，相對淡季。近幾年聚烯烴下游行業(yè)開工率整體逐年降低，已過高速增長期，各下游行業(yè)開工率的整體下移也已體現(xiàn)，下游企業(yè)仍處于小而

49、亂的格局，急需產(chǎn)業(yè)整合升級。不過對聚烯烴下游需求，尤其是聚乙烯地膜需求方面，也不能過分悲觀，2018 年 5 月 1 日起國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局、國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會正式實施新的強制性國家標(biāo)準(zhǔn)“GB 13735-2017”《聚乙烯吹塑農(nóng)用地面覆蓋薄膜》，文件規(guī)定，地膜最小標(biāo)稱厚度從原來的 0.005mm 調(diào)整為 0.010mm，厚度增加一倍。由于新國標(biāo)實施節(jié)點已過 2018 年的傳統(tǒng)地膜旺季，</p><p>

50、　　圖 6.7：塑料制品產(chǎn)量累計同比</p><p>　　資料來源：WIND </p><p>　　圖 6.8：塑料編織袋出口數(shù)量</p><p>　　資料來源：WIND </p><p>　　從下游終端制品產(chǎn)量來看，2018 年 1-10 月我國塑料制品產(chǎn)量累計同比增加-0.6，這一增速處于近年來的一個相對低位，總需求增速在趨緩已成為不爭的

51、事實。但對于近期以及上半年 1-2 月出現(xiàn)相</p><p>　　較于去年的負(fù)增長，這個更多的應(yīng)該是由于 2017 年仍處于工業(yè)品補庫周期，與其基數(shù)較大有關(guān)，下游需求增速是在趨緩，但剛性需求仍在。就具體制品而言，需求端表現(xiàn)還有一定支撐。以 PP 下游占比最大的塑編行業(yè)為例，其制品的出口主要靠價格來調(diào)節(jié)，從開工率上來看，今年塑編行業(yè)開工率較去年下滑，但在上半年原料價格處于低位的 1-4 月，塑編袋出口數(shù)量卻逆勢累計

52、同比增加了 3.50，也就是說，如若 PP 價格處于低位，將會刺激塑編出口需求，剛性需求仍在。</p><p>　　圖 6.9：全國快遞件數(shù)年度變化情況</p><p>　　資料來源：WIND </p><p>　　從下游終端制品產(chǎn)量來看，2018 年我國規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)總量將達到 500 億件，同比增長 25?， 近年來增速呈現(xiàn)下降趨勢，并且快遞業(yè)務(wù)帶來的塑料污染

53、問題也日益引起有關(guān)部門重視，從 2018 年 9</p><p>　　月 1 日起實施的新國標(biāo)就規(guī)定，塑料薄膜類快遞包裝袋的最低厚度從原來的 0.06 毫米降低為 0.03 毫米，這將在一定程度上抵消地膜最小標(biāo)稱厚度提升帶來的利好，并且包裝膜下游占比更大，可能對實際行情的影響更為明顯。</p><p>　　圖 6.10：家用電器產(chǎn)量累計同比</p><p>　　資料

54、來源：WIND </p><p>　　從下游終端制品產(chǎn)量來看，三大家電累計同比增速均處于近年來較低水平，這主要和房地產(chǎn)運行周期有關(guān)，從中央層面對遏制房價過快上漲的決心來看，2019 年仍將和 2018 年類似，房地產(chǎn)成交量依舊維持低位，房地產(chǎn)市場的寒冬仍未過去，由此帶來的就是三大家電數(shù)據(jù)將繼續(xù)弱勢運行。</p><p>　　圖 6.11：汽車產(chǎn)銷累計同比</p><p&

55、gt;　　資料來源：WIND </p><p>　　聚烯烴下游終端制品產(chǎn)量來看，2018 年汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同步下滑，這主要由于 2016 年我國對小排量汽車實施購置稅減半政策，刺激汽車市場迎來一波高增長，但從 2018 年開始，購置稅減半政策取消， 汽車市場增速再次出現(xiàn)較大下滑。2019 年若政策層面沒有較大變化，預(yù)計汽車市場也將維持弱勢運行。</p><p>　　圖 6.12：PE 下游利

56、潤</p><p>　　資料來源：卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　圖 6.13：BOPP 利潤</p><p>　　資料來源：卓創(chuàng)資訊 </p><p>　　從下游行業(yè)利潤水平來看，2018 年，PE 下游行業(yè)利潤情況整體處于相對合理水平，而 PP 下游， 以 BOPP 行業(yè)為例，由于產(chǎn)能擴張不止，供需失衡嚴(yán)重，在 PP 價格處于相對高位時，

57、下游也無能力相應(yīng)提價，行業(yè)利潤空間被極大壓縮，當(dāng)時部分廠家?guī)齑嫠缴踔烈堰_正常水平的三倍以上，并出現(xiàn)大規(guī)模停產(chǎn)跡象。由于供需失衡嚴(yán)重，且短期難以改變現(xiàn)狀，BOPP 行業(yè)將不得不走向產(chǎn)業(yè)整合、優(yōu)勝劣汰之路。</p><p>　　圖 6.14: 聚烯烴下游需求增速</p><p><b>　　資料來源：中石油 </b></p><p>　　表 6.

58、1: 聚烯烴下游非耐消費品情況</p><p><b>　　、</b></p><p><b>　　、</b></p><p><b>　　資料來源：中石化 </b></p><p>　　據(jù)中石油統(tǒng)計，在 2012 年結(jié)束高速增長后，2016 至 2021 年國內(nèi)聚烯烴市場需求

59、的平均增速仍可達到 6?左右，保持一個相對穩(wěn)定的狀況。近幾年開始，環(huán)保整治逐步常態(tài)化，逼迫下游產(chǎn)業(yè)整合升級。長遠來看是利多，訂單會逐步向符合環(huán)保要求的大廠轉(zhuǎn)移，但這需要一個比較長的時間。2019 年聚烯烴下游，在塑料制品產(chǎn)量、快遞業(yè)務(wù)量增速放緩，家電、汽車行業(yè)維持弱勢的背景下，需求難言樂觀， 但相對于其他工業(yè)品來說，也無需過分悲觀，PE 非耐消費品占比 73，PP 非耐消費品占比 66?，一次性消費需求使得聚烯烴下游有別于其他工業(yè)品，需

60、求相對剛性，受宏觀經(jīng)濟影響較小。所以對于 2019 年聚烯烴下游總體預(yù)期是需求增速放緩無疑，但剛性需求仍在。不過即使按下游 6?的需求增速計算， 相較于上游超過 10的供應(yīng)增速，2019 年的聚烯烴市場都難言樂觀。</p><p><b>　　第7章套利分析</b></p><p>　　圖 7.1: LP 價差</p><p>　　資料來源：

61、WIND </p><p>　　2018 年做多 LL-PP 反套是市場的主旋律，從聚乙烯全年將近 10的表觀需求增速和聚丙烯全年 5? 的表觀需求增速，也可以看到市場做多反套的信心。但進入 2019 年后，聚乙烯與聚丙烯都將迎來產(chǎn)能投放大年，且聚丙烯供應(yīng)壓力更大，全年都將面臨新增貨源壓制，而聚乙烯供應(yīng)壓力可能要在四季度才能開始體現(xiàn)，則全年的主基調(diào)就是尋找 LL 基本面季節(jié)性強點，階段性做多 LL-PP 正套，從

62、上游投產(chǎn)節(jié)點以及下游需求淡旺季切換上，建議在一季度末二季度初以及三季度階段性做多 LL-PP 正套。</p><p>　　第8章2019 年度行情展望</p><p>　　總體看，2019 年聚烯烴市場價格重心會較 2018 年下移。2019 年聚烯烴供應(yīng)端無論 PE 還是 PP， 國內(nèi)還是國外，都將迎來投產(chǎn)大年，配合計劃內(nèi)檢修損失減少，預(yù)計 PE 與 PP 表觀需求同比增速都將超過 1

63、0?，而與此形成鮮明對比的是，需求端情況并不樂觀，塑料制品產(chǎn)量、快遞業(yè)務(wù)量增速放緩， 家電、汽車行業(yè)維持弱勢，可能市場唯一的安慰就是非耐消費品占比較高的商品特性，使得剛性需求仍在，不會過分悲觀，不過即使按下游 6?的需求增速計算，相較于上游超過 10的供應(yīng)增速，2019 年的聚烯烴市場都難言樂觀。</p><p>　　細分時間段看，2019 年供需壓力更多的集中在下半年，價格低點有望出現(xiàn)在三季度末四季度初。一季度

64、由于春假假期因素，配合產(chǎn)能投放節(jié)奏，可以在春節(jié)前后布局 LL 和 PP 空單；二季度初期，也就是 05 合約最后一個交易月附近，由于國產(chǎn)裝置進入檢修季，新增產(chǎn)能對市場影響還相對有限，下游仍處于地膜旺季，市場情況尚可，可能走出類似 01 合約的補基差行情，階段性做多 LL 與 PP，做多首選 LL；三季度開始，全年國產(chǎn)供應(yīng)端都面臨較大壓力的 PP，其進口端壓力也將逐步體現(xiàn)，可以做空</p><p>　　PP；四季度