針對出口退稅政策調(diào)整的企業(yè)實物期權(quán)分析.pdf

1、出口退稅是指退還出口貨物在國內(nèi)已征或免征出口貨物在國內(nèi)應征的增值稅和消費稅。近幾年以來，我國出口退稅率一直處于不斷調(diào)整的狀態(tài)。這種變動其實隱含一種隱性期權(quán)，即如果貿(mào)易企業(yè)支付一定的期權(quán)費，那么他們就可以獲得某種選擇權(quán)，這種權(quán)利賦予他們在一定情況下可以選擇相應的措施。本文以實物期權(quán)為理論基礎(chǔ)，構(gòu)造了這種以出口退稅率為基礎(chǔ)的期權(quán)。本文共分為四章。 第一章，引言，介紹了本文的研究對象、方法和創(chuàng)新點。 第二章，本文綜述了實物期權(quán)

2、的相關(guān)理論。由于實物期權(quán)模型是直接來自于金融期權(quán)的，實物期權(quán)處理的是實物資產(chǎn)，而實物資產(chǎn)有許多不同于金融資產(chǎn)的特點（主要有不可交易性和不確定性），因此實物期權(quán)與金融期權(quán)在模型構(gòu)造和定價上是有區(qū)別的。國內(nèi)外的一些學者的研究成果，如定價模型和應用方法等，為本文構(gòu)造出口退稅期權(quán)提供了思路。 第三章，本文回顧了我國出口退稅率調(diào)整的歷史，在此基礎(chǔ)上總結(jié)了我國出口退稅政策調(diào)整的特點，并對出口退稅率調(diào)整對企業(yè)利潤率的影響進行了量化分析，對影響

3、出口退稅率的因素進行了探索性的實證研究。我國出口退稅率調(diào)整的基本目的是鼓勵企業(yè)擴大出口，政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟發(fā)展的需要在不斷調(diào)整出口退稅率。1994年至今，我國出口退稅率經(jīng)歷了五次大的調(diào)整，政策調(diào)整的頻率是越來越高，稅率變動也越來越大，而調(diào)整的緩沖期卻越來越短。在這種背景下，不少出口企業(yè)無所適從，嚴重影響了出口企業(yè)日常經(jīng)營決策。根據(jù)量化分析，在對企業(yè)利潤率的影響方面，出口退稅率的調(diào)整對以來料加工為主的企業(yè)沒有影響，對于以進料加工和一般貿(mào)易為

4、主的企業(yè)，可以認為利潤率的變動近似等于出口退稅率的變動。為刻畫出口退稅率的變動與影響因素之間的關(guān)系，本文以農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)（以玉米粗粒的數(shù)據(jù)為主）和鋼鐵行業(yè)（以鋼材的數(shù)據(jù)為主）為研究對象，分析了出口退稅率與這些產(chǎn)品的出口額及增長率、出口單價等因素的關(guān)系，建立了這些因素與出口退稅率之間的簡單模型（該模型為第四章的出口退稅期權(quán)定價做鋪墊）。當然，不同行業(yè)中出口退稅率的影響因素可能有所不同，如果要建立以出口退稅率為標的物的期權(quán)，那么了解并量化這些影

5、響因素是至關(guān)重要的。 第四章，本文對出口退稅期權(quán)的進行構(gòu)造和定價。首先，量化出口退稅率，以一個固定的乘數(shù)作為出口退稅率量化的標準，這樣不同出口規(guī)模的企業(yè)可以購買不同份數(shù)的期權(quán)合約。其次，刻畫出口退稅率的波動率，根據(jù)實物期權(quán)定價理論，可以采取因素分解法和復制期權(quán)法，兩種方法的區(qū)別在于前者假設(shè)影響出口退稅率的因素是服從幾何布朗運動的，后者則假設(shè)出口退稅率是服從幾何布朗運動的。第三，出口退稅期權(quán)的權(quán)利期間選擇至關(guān)重要，不同行業(yè)不同月份

6、出口退稅率的調(diào)整是有一定規(guī)律的，因此權(quán)利期間的長短對出口退稅期權(quán)的價格影響較大。最后，本文以第三章玉米的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別利用因素分解法和復制期權(quán)法對玉米的出口退稅期權(quán)進行了定價預測分析，在對復制法進行了構(gòu)造修正之后，兩種方法得到的期權(quán)價格具有相同的數(shù)量級，相差不大，符合要求。實際上，這兩種方法在運用上各有優(yōu)劣，分解法理論上完美，但對于較為復雜的出口退稅率與影響因素的關(guān)系，它往往很繁雜，不易計算；復制法計算上很簡單，但其理論基礎(chǔ)卻容易受到