a股市場(chǎng)投資策略報(bào)告改革錨定增值稅，業(yè)績(jī)有望獲提振

1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　圖 目 錄</b></p><p>　　圖 1：我國(guó) 2017 年稅收結(jié)構(gòu)5</p><p>　　圖 2：我國(guó)增值稅改革歷程6</p><p>　　圖 3：國(guó)際上增值稅稅率結(jié)構(gòu)分布7</p><p&g

2、t;　　圖 4：亞太地區(qū)增值稅稅率水平分布7</p><p>　　圖 5：測(cè)算增值稅減稅規(guī)模的方法8</p><p>　　圖 6：證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)的銷項(xiàng)稅率劃分9</p><p>　　圖 7：增值稅并檔在不同情景下對(duì)上市公司凈利潤(rùn)的影響9</p><p><b>　　表 目 錄</b></p><

3、;p>　　表 1：今年以來(lái)有關(guān)減稅降費(fèi)的政策梳理4</p><p>　　表 2：樂(lè)觀情景下各行業(yè)增值稅并檔后的受益情況10</p><p>　　增值稅改革不斷，并檔降率可期</p><p>　　減稅降費(fèi)引重視，增值稅成主力軍</p><p>　　今年以來(lái)，從政策層對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的一系列部署來(lái)看，減稅降費(fèi)作為深化改革的重要舉措之一受到高度

4、重視。李克強(qiáng)總理在年初的政府工作報(bào)告中確定全年 1.1 萬(wàn)</p><p>　　億規(guī)模的減稅降費(fèi)目標(biāo)，其中為企業(yè)和個(gè)人減稅 8000 億元，同時(shí)清理政府性基</p><p>　　金、行政事業(yè)性收費(fèi)、經(jīng)營(yíng)服務(wù)性收費(fèi)，降費(fèi) 3000 億元。而 10 月財(cái)政部部長(zhǎng)劉</p><p>　　昆再次表示，預(yù)計(jì)全年減稅規(guī)模提高 2000 億至 1.3 萬(wàn)億，并表示“還在研究更大規(guī)

5、模的減稅、更加明顯的降費(fèi)措施”。由此可見(jiàn)，通過(guò)為企業(yè)減輕稅收負(fù)擔(dān)，讓企業(yè)輕裝上陣、聚力發(fā)展來(lái)激發(fā)市場(chǎng)活力，是本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中對(duì)沖下行壓力的重要手段之一。</p><p>　　表 1：今年以來(lái)有關(guān)減稅降費(fèi)的政策梳理</p><p>　　日期會(huì)議及講話減稅降費(fèi)具體內(nèi)容</p><p>　　3 月 5 日《2018 年政府工作報(bào)告》</p><

6、p>　　3 月 7 日財(cái)政部前部長(zhǎng)肖捷</p><p>　　月 28 日國(guó)常會(huì)</p><p><b>　　月 4 日國(guó)常會(huì)</b></p><p>　　月 25 日國(guó)常會(huì)</p><p>　　月 16 日國(guó)常會(huì)</p><p>　　月 23 日國(guó)常會(huì)</p>&l

7、t;p>　　月 30 日國(guó)常會(huì)</p><p>　　財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合</p><p>　　2018 年將減稅降費(fèi) 1.1 萬(wàn)億，并指出按照三檔并兩檔方向調(diào)整增值稅稅率水平，重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率 今年還將繼續(xù)改革和完善增值稅制度，實(shí)施個(gè)人所得稅改革， 加大對(duì)中小微企業(yè)的支持力度，全年減稅預(yù)計(jì)將超過(guò) 8000 億元，同時(shí)進(jìn)一步清理規(guī)范政府性基金、行政事業(yè)性收費(fèi)和經(jīng)

8、營(yíng)服務(wù)性收費(fèi)等，預(yù)計(jì)全年減負(fù) 3000 多億元</p><p>　　確定深化增值稅改革的措施，進(jìn)一步減輕市場(chǎng)稅負(fù)。通過(guò)實(shí)施降低增值稅稅率等三項(xiàng)措施，全年將減輕市場(chǎng)主體稅負(fù)超過(guò)</p><p><b>　　4000 億元</b></p><p>　　進(jìn)一步清理規(guī)范涉企收費(fèi)，減輕市場(chǎng)主體負(fù)擔(dān)。通過(guò)實(shí)施清理規(guī)范物流，能源等收費(fèi)五項(xiàng)措施，金額減輕企業(yè)負(fù)

9、擔(dān) 3000 多億元</p><p>　　采取 7 項(xiàng)措施，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和小微企業(yè)發(fā)展；部署對(duì)銀行普惠金融服務(wù)實(shí)施監(jiān)管考核，確保今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降預(yù)計(jì)全年將再為企業(yè)減輕稅負(fù) 600 多億元</p><p>　　6 月 30 日起，采取多項(xiàng)措施，進(jìn)一步促進(jìn)物流降本增效，預(yù)</p><p>　　計(jì)全年降低物流成本 120 多億元</p><p&

10、gt;　　將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到 75的政策由科技型中小</p><p>　　企業(yè)擴(kuò)大至所有企業(yè)，初步測(cè)算全年可減稅 650 億元</p><p>　　再推新舉措支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，預(yù)計(jì)全年再減輕企業(yè)稅負(fù)超過(guò)450 億元</p><p>　　為完善出口退稅政策，對(duì)機(jī)電、文化等產(chǎn)品提高增值稅出口退</p><p><b>　　

11、9 月 5 日</b></p><p><b>　　發(fā)布通知稅率</b></p><p>　　9 月 6 日國(guó)常會(huì)確定 10 月 1 日起落實(shí)新修訂的個(gè)人所得稅法的配套措施，為</p><p>　　月 18 日國(guó)常會(huì)</p><p><b>　　財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆</b></p

12、><p><b>　　月 8 日</b></p><p><b>　　國(guó)常會(huì)</b></p><p>　　12 月 12 日國(guó)常會(huì)</p><p>　　廣大群眾減負(fù)；專項(xiàng)附加扣除范圍和標(biāo)準(zhǔn)在向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)后依法于明年 1 月 1 日起實(shí)施</p><p>　　要求把已定減稅

13、降費(fèi)措施切實(shí)落實(shí)到位，確保社保費(fèi)現(xiàn)有征收政策穩(wěn)定</p><p>　　除年初確定的全年減稅降費(fèi) 1.1 萬(wàn)億元的政策措施外，又出臺(tái)了促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、支持科技創(chuàng)新等的一系列措施，預(yù)計(jì)全年減稅降費(fèi)規(guī)模超過(guò) 1.3 萬(wàn)億元；正在研究更大規(guī)模減稅、更加明顯的降費(fèi)措施</p><p>　　確定完善出口退稅政策加快退稅進(jìn)度的措施。從 11 月 1 日起， 將現(xiàn)行貨物出口退稅率為 15％和部分 13％

14、的提至 16％；9％ 的提至 10％，其中部分提至 13％；5％的提至 6％，部分提至</p><p>　　10％。進(jìn)一步簡(jiǎn)化稅制，退稅率由原來(lái)的七檔減為五檔</p><p>　　從明年 1 月 1 日起，對(duì)依法備案的創(chuàng)投企業(yè)，可選擇按單一投資基金核算，其個(gè)人合伙人從該基金取得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股息紅利所得，按 20?稅率繳納個(gè)人所得稅；或選擇按創(chuàng)投企業(yè)年度所得整體核算，其個(gè)人合伙人從企業(yè)所得，

15、按 5?—35?超額累進(jìn)稅率計(jì)算個(gè)人所得稅</p><p>　　資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)&財(cái)政部，渤海證券</p><p>　　而從企業(yè)角度來(lái)看，今年有利于企業(yè)減稅降費(fèi)的財(cái)政政策可大致劃分為增值稅減負(fù)、企業(yè)所得稅優(yōu)惠、市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置三類。從 2017 年我國(guó)稅收結(jié)構(gòu)來(lái)看， 當(dāng)年全年稅收收入共計(jì) 14.4 萬(wàn)億，其中增值稅占比為 39.1%，是我國(guó)稅收收入的首要來(lái)源，遠(yuǎn)超過(guò)第二來(lái)源企

16、業(yè)所得稅 7.1%的占比，因而三類減稅降費(fèi)財(cái)政政策中，增值稅減負(fù)是本輪減稅降費(fèi)的重要突破口。</p><p>　　圖 1：我國(guó) 2017 年稅收結(jié)構(gòu)</p><p>　　增值稅企業(yè)所得稅非稅收入個(gè)人所得稅消費(fèi)稅其他</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p><p>　　增值稅改革不斷，并檔降率尚有空間</p&g

17、t;<p>　　我國(guó)在 1984 年以“國(guó)營(yíng)企業(yè)第二步利改稅”為核心的稅制改革中建立了增值稅</p><p>　　制度；在 1994 年的稅制改革中構(gòu)建起了增值稅與消費(fèi)稅相配合的“分層調(diào)節(jié)機(jī)制”，正式建立了規(guī)范化的“生產(chǎn)型增值稅”，簡(jiǎn)化稅率檔次至 17%、13%兩種。而后在 2004-2009 及 2012-2016 兩個(gè)時(shí)期，先后經(jīng)歷了“增值稅轉(zhuǎn)型”和“營(yíng)改增”兩階段的增值稅改革，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)型增值

18、稅向消費(fèi)型增值稅改革（后者允許扣減固定資產(chǎn)投資額再進(jìn)行課稅），并消除了增值稅與營(yíng)業(yè)稅并存、重復(fù)征稅的現(xiàn)象。</p><p>　　圖 2：我國(guó)增值稅改革歷程</p><p>　　資料來(lái)源：CNKI，渤海證券</p><p>　　增值稅是在商品生產(chǎn)流通過(guò)程中對(duì)增值的部分征收的稅負(fù)，由于增值稅實(shí)行環(huán)環(huán)抵扣，具有中性特點(diǎn)，而不同的稅率檔次易使增值稅抵扣不完全，理論上“一檔稅

19、率”最能體現(xiàn)增值稅中性優(yōu)勢(shì)。目前，在國(guó)際上實(shí)施增值稅的國(guó)家（地區(qū)）中， 近一半實(shí)行單一稅率，且亞太地區(qū)近 70%的國(guó)家（地區(qū)）將標(biāo)準(zhǔn)稅率設(shè)置在 10% 及以下。我國(guó)增值稅在經(jīng)過(guò)兩階段改革后，稅率檔次仍舊偏多，且標(biāo)準(zhǔn)稅率水平也高于周邊國(guó)家。</p><p>　　因而 2017 年以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始簡(jiǎn)化增值稅稅率檔次并降低各檔稅率。2017 年 7 月1 日，財(cái)政部取消 13%的增值稅稅率，將農(nóng)產(chǎn)品、天然氣等增值稅稅率從

20、 13%降至 11%，由四檔并為“標(biāo)準(zhǔn)稅率 17%+兩檔優(yōu)惠稅率 11%、6%”三檔；而后在</p><p>　　2018 年 5 月 1 日，又下調(diào)部分稅檔的稅率，形成現(xiàn)階段“標(biāo)準(zhǔn)稅率 16%+兩檔優(yōu)惠稅率 10%、6%”的稅率結(jié)構(gòu)。不過(guò)較最優(yōu)的增值稅稅率結(jié)構(gòu)而言，仍然有較大的改革空間。</p><p>　　圖 3：國(guó)際上增值稅稅率結(jié)構(gòu)分布圖 4：亞太地區(qū)增值稅稅率水平分布</p

21、><p><b>　　四檔以上6.6?</b></p><p>　　三、四檔稅率22.2?</p><p><b>　　單一稅率</b></p><p><b>　　49.7?</b></p><p><b>　　兩檔稅率21.6?</b&g

22、t;</p><p>　　資料來(lái)源：CNKI，渤海證券資料來(lái)源：CNKI，渤海證券</p><p>　　根據(jù)我國(guó)增值稅改革的歷史經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合國(guó)際實(shí)踐，我國(guó)更為理想的增值稅稅率結(jié)構(gòu)應(yīng)該為“一檔標(biāo)準(zhǔn)稅率+一檔優(yōu)惠稅率”。一方面，過(guò)多的稅檔設(shè)計(jì)不利于發(fā)揮增值稅的“中性”特點(diǎn)，需要簡(jiǎn)化稅率結(jié)構(gòu)；另一方面，對(duì)于教育、旅游、文化、金融等服務(wù)性行業(yè)，一般僅能獲得較少的進(jìn)項(xiàng)抵扣，如果與制造業(yè)等原材料加工

23、較多的行業(yè)實(shí)行相同的稅率則會(huì)導(dǎo)致稅負(fù)過(guò)重，不利于實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平。綜合來(lái)看，“一檔標(biāo)準(zhǔn)稅率+一檔優(yōu)惠稅率”的稅率結(jié)構(gòu)更優(yōu)，三檔并兩檔的增值稅改革正是大勢(shì)所趨。此外，今年年初李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中也提到，將進(jìn)一步減輕企業(yè)稅負(fù)，按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，完善增值稅，未來(lái)增值稅的并檔降率可期。</p><p><b>　　減稅規(guī)模測(cè)算方法</b></p><p>　　

24、教育費(fèi)附加&投入產(chǎn)出表</p><p>　　接下來(lái)我們將對(duì)不同情景下增值稅并檔的減稅規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。由于上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的“應(yīng)交稅費(fèi)-增值稅”項(xiàng)披露的是年末尚未支付的增值稅，而已經(jīng)支付的增值稅并未包含在內(nèi)，因而不能代表公司實(shí)際繳納的增值稅水平，因此我們需要通過(guò)其他方法對(duì)上市公司實(shí)繳增值稅進(jìn)行估算。</p><p>　　目前測(cè)算實(shí)際繳納的增值稅稅額主要有兩種方法：（1）教育費(fèi)附

25、加=（實(shí)際繳納的增值稅+營(yíng)業(yè)稅+消費(fèi)稅）*3%，由于企業(yè)在繳納增值稅的同時(shí)會(huì)按照一定比例繳納教育費(fèi)附加，因此可以通過(guò)報(bào)表附注中的教育費(fèi)附加予以估算；（2）實(shí)際繳納的增值稅=銷項(xiàng)稅額-進(jìn)項(xiàng)稅額=銷項(xiàng)稅基*銷項(xiàng)稅率-進(jìn)項(xiàng)稅基*進(jìn)項(xiàng)稅率，以上市公司的營(yíng)業(yè)收入作為銷項(xiàng)稅基，利用投入產(chǎn)出表對(duì)進(jìn)項(xiàng)稅基及進(jìn)項(xiàng)稅率進(jìn)行估算，然后計(jì)算上市公司實(shí)際繳納的增值稅額。由于教育費(fèi)附加與增值稅同時(shí)繳納， 因而應(yīng)交教育費(fèi)附加也存在低估實(shí)際繳納額，此外，考慮到上下游稅

26、負(fù)轉(zhuǎn)嫁能力</p><p>　　不易在行業(yè)層面測(cè)算，因而我們選擇第二種方法進(jìn)行靜態(tài)測(cè)算。</p><p>　　圖 5：測(cè)算增值稅減稅規(guī)模的方法</p><p><b>　　資料來(lái)源：渤海證券</b></p><p>　　這里需要注意，增值稅是對(duì)生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)品的增加值所征收的稅收，當(dāng)進(jìn)項(xiàng)稅率大于銷項(xiàng)稅率時(shí)，意味著產(chǎn)成品的最

27、終價(jià)值比所購(gòu)買(mǎi)的原材料的價(jià)值低，鑒于此特殊情況，我們剔除掉這種情況下廠商所購(gòu)買(mǎi)的此種原材料，因而有：進(jìn)項(xiàng)稅率</p><p>　　=SUM（未剔除原材料的直接消耗系數(shù)*銷項(xiàng)稅率），進(jìn)項(xiàng)稅基=SUM(未剔除原材料的直接消耗系數(shù))*營(yíng)業(yè)收入，銷項(xiàng)稅基=（1-剔除原材料直接消耗系數(shù)）*營(yíng)業(yè)收入。</p><p>　　并檔的三種情景：保守、樂(lè)觀、反哺</p><p>　　根

28、據(jù)國(guó)家稅務(wù)局對(duì)各行業(yè)增值稅稅率的規(guī)定，當(dāng)前大部分制造業(yè)都實(shí)行 16%的增值稅標(biāo)準(zhǔn)稅率，而農(nóng)業(yè)、建筑服務(wù)、銷售不動(dòng)產(chǎn)及公共事業(yè)領(lǐng)域?qū)嵭?10%的增值稅優(yōu)惠稅率，剩下的金融服務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)、生活服務(wù)等實(shí)行 6%的增值稅優(yōu)惠稅率。據(jù)此確定銷項(xiàng)稅率，然后通過(guò)投入產(chǎn)出表中的直接消耗系數(shù)確認(rèn)進(jìn)項(xiàng)稅額及稅率。</p><p>　　這里需要注意，投入產(chǎn)出表中的行業(yè)分類與證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)分類大致相匹配，但表中的“房地產(chǎn)”、“教育”以及

29、“公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織”這三個(gè)行業(yè)沒(méi)有證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)與之對(duì)應(yīng)，而證監(jiān)會(huì)一級(jí)行業(yè)分類中可找到對(duì)應(yīng)項(xiàng)。因此， 在處理數(shù)據(jù)時(shí)，我們需將證監(jiān)會(huì)一級(jí)行業(yè)分類中的“房地產(chǎn)業(yè)”、“教育”及“綜合”行業(yè)單獨(dú)計(jì)算，剩下的行業(yè)都按照證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，以此來(lái)計(jì)算營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)。</p><p>　　目前我國(guó)增值稅實(shí)行 16%、10%、6%三檔稅率，三檔并兩檔后原本屬于 10%稅檔的行業(yè)或歸并至 6%稅檔，在保守假設(shè)

30、下維持原有稅率水平 16%、6%，而樂(lè)觀</p><p>　　假設(shè)下各檔稅率再調(diào)降 1% 至 15%、5%；此外，考慮到增值稅最終稅檔歸一的路徑可通過(guò)逐步降低高稅率、提高低稅率實(shí)現(xiàn)，因此可通過(guò)提高金融及其他服務(wù)行業(yè)的稅率，進(jìn)一步降低制造業(yè)的稅率水平，以更大的減稅力度來(lái)支持以制造業(yè)為核心的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因而反哺情況下，降低標(biāo)準(zhǔn)稅率至 13%的同時(shí)提高優(yōu)惠稅率至 8%。</p><p>　　

31、圖 6：證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)的銷項(xiàng)稅率劃分</p><p>　　資料來(lái)源：稅務(wù)總局，渤海證券</p><p>　　減稅或近四千億，利好建筑房產(chǎn)板塊</p><p>　　我們選取 2017 年 3558 家上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，在保守（16%-6%）、樂(lè)觀</p><p>　?。?5%-5%）及反哺（13%-8%）三種假設(shè)情境下，利用投入產(chǎn)出表按照

32、上述方法二對(duì)增值稅并檔后的減稅規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。從測(cè)算結(jié)果來(lái)看，在保守、樂(lè)觀及反哺三種情景下，上市公司的減稅規(guī)?？煞謩e達(dá)到 1818 億元、3693 億元、3907 億元，占全部 A 股凈利潤(rùn)的比重分別為 5.06%、10.29%、10.88%。</p><p>　　圖 7：增值稅并檔在不同情景下對(duì)上市公司凈利潤(rùn)的影響</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p>&

33、lt;p>　　從行業(yè)層面來(lái)看，原本屬于 10%稅檔的建筑、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)以及包括水、電、燃?xì)獾仍趦?nèi)的公共事業(yè)行業(yè)普遍受益于增值稅并檔減稅政策的影響，減稅規(guī)模對(duì)凈利潤(rùn)的厚增程度均在 17%以上；標(biāo)準(zhǔn)稅檔中，批發(fā)零售、石油天然氣及金屬礦采產(chǎn)品受益較大；優(yōu)惠低稅檔中，教育、公共服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)及租賃商務(wù)服務(wù)領(lǐng)域相對(duì)受益較多。</p><p>　　以上的測(cè)算均是基于靜態(tài)假設(shè)下，對(duì)增值稅減稅后上市公司影響做的測(cè)算，而