傳媒行業(yè)2019年投資策略再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)

1、<p><b>　　目錄</b></p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p>　　圖 12：2019 年擬上映的

2、春節(jié)檔影片10</p><p>　　圖 13：2018E-2020E 預(yù)計(jì)票房增速與屏幕增速11</p><p>　　圖 14：2007-2018.1-9 中國內(nèi)地及北美票房12</p><p>　　圖 15：各國年人均觀影次數(shù)12</p><p>　　圖 16：國內(nèi) 1-5 線城市年人均觀影次數(shù)13</p><

3、p>　　圖 17：2017 年廣東省 1-5 線城市年人均票房14</p><p>　　圖 18：2015-2017 年廣東省 1-5 線城市年人均票房15</p><p>　　圖 19：2015-2017 年廣東省 1-5 線城市年人均票房增速15</p><p>　　圖 20：2018 年《深化黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》中電影局劃歸中宣部16</

4、p><p>　　圖 21：2012-2018.1-9 年國產(chǎn)片票房及進(jìn)口片票房18</p><p>　　圖 22：2012-2018.1-9 年國產(chǎn)片票房及進(jìn)口片票房份額18</p><p>　　圖 23：電影宣傳發(fā)行模式18</p><p>　　圖 24：2015 年國產(chǎn)片發(fā)行公司 TOP1019</p><p>

5、;　　圖 25：2017 年國產(chǎn)片發(fā)行公司 TOP1019</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p>　　電影產(chǎn)業(yè)鏈：2019 年上游集中度提

6、升，下游集中度持續(xù)分散</p><p>　　外部資本邊際增量減少，2019 年電影產(chǎn)業(yè)上游集中度將提升</p><p>　　電影是具有投資屬性的文化產(chǎn)品。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，傳媒各子行業(yè)（影視、游戲、出版等）產(chǎn)業(yè)鏈較為相似，主要是研發(fā)-發(fā)行-渠道，但電影產(chǎn)業(yè)鏈近幾年逐步發(fā)生變化， 外部資本作為電影投資方，已經(jīng)成為電影產(chǎn)業(yè)鏈的最上游環(huán)節(jié)。從價(jià)值分配角度看， 投資環(huán)節(jié)聯(lián)合制作及發(fā)行環(huán)節(jié)共同分賬凈票

7、房的 43%，對行業(yè)發(fā)展具有不可忽視的影響。</p><p>　　圖 1：國內(nèi)電影產(chǎn)業(yè)鏈及價(jià)值鏈</p><p>　　資料來源： 東興證券研究所</p><p>　　聯(lián)合出品屬于金融加杠桿行為。隨著票房規(guī)模持續(xù)增長，國內(nèi)影視投資的基金數(shù)量隨之增加，行業(yè)外資本通過投資、入股以及自組影視公司形式投資電影，成為聯(lián)合出品方。以《紅海行動(dòng)》為例，出品方有博納、海政、星夢工場、

8、英皇等 5 家，聯(lián)合出品</p><p>　　方有華夏發(fā)行、大地、金逸、橫店影業(yè)、阿里巴巴影業(yè)等 27 家，合計(jì) 32 家出品方。</p><p>　　影片投資成本約 5 億，其中出品方出資 1 億，聯(lián)合出品方出資 4 億?？梢钥吹剑诼?lián)合出品趨勢下，出品方出資 20-30%電影投資成本，剩余部分通過聯(lián)合出品方籌集， 因而高成本的電影作品的資金得到滿足。本質(zhì)上，聯(lián)合出品作為“場外資金”，屬

9、于加杠桿行為，為電影制片方提供以小博大機(jī)會(huì)。</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p>　　圖 2：國產(chǎn)電影《紅海行動(dòng)》出品方以及聯(lián)合出品方&l

10、t;/p><p>　　資料來源： 東興證券研究所</p><p>　　電影市場贏家通吃規(guī)則進(jìn)一步強(qiáng)化。一般而言，每年盈利的電影數(shù)量與全年上映電影符合“二八效應(yīng)”。我們統(tǒng)計(jì)了 2010-2018 年 1-10 月票房 5000 萬以上國產(chǎn)電影數(shù)以及出品方數(shù)，可以看到：1）2015-2018 年 5000 萬以上國產(chǎn)電影數(shù)開始穩(wěn)定；2） 2010-2018 年單片出品方數(shù)量持續(xù)提升。雖然電影票房保

11、持穩(wěn)定增長，爆款電影贏家通吃規(guī)則顯著。在此趨勢下，近幾年外來資本也向頭部作品集中投資，頭部作品集中電影行業(yè)優(yōu)秀制片人、導(dǎo)演、演員等資源，這導(dǎo)致贏家通吃規(guī)則進(jìn)一步強(qiáng)化。展望</p><p>　　2019 年，由于 2018 年電影行業(yè)經(jīng)受政策監(jiān)管，行業(yè)外資本邊際增量下降，因此產(chǎn)業(yè)鏈上游出品發(fā)行頭部公司話語權(quán)提升，集中度將提升。</p><p>　　圖 3：2010-2018.1-10 國內(nèi)國

12、產(chǎn)電影票房以及出品方</p><p><b>　　14.0</b></p><p><b>　　12.0</b></p><p><b>　　10.0</b></p><p><b>　　8.0</b></p><p><b&

13、gt;　　6.0</b></p><p><b>　　4.0</b></p><p><b>　　2.0</b></p><p><b>　　0.0</b></p><p><b>　　800</b></p><p>&

14、lt;b>　　700</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p

15、><b>　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p>&l

16、t;p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p>　　渠道持續(xù)擴(kuò)張，2019 年銀幕同比增速穩(wěn)定</p><p>　　過去十年，供給端影院由一線城市逐步向五線城市滲透，刺激國內(nèi)大眾觀影需求，驅(qū) 動(dòng)國內(nèi)票房逐年增長。截至 2017 年年底，國內(nèi)電影票房已

17、達(dá)到 524 億元（扣除服務(wù)</p><p>　　費(fèi)），屏幕數(shù)達(dá)到 5.27 萬塊，電影市場的供給端與需求端仍保持穩(wěn)定增長趨勢。</p><p>　　圖 4：2007-2018.1-6 國內(nèi)電影票房以及屏幕數(shù)</p><p><b>　　6006.00</b></p><p><b>　　5005.00&l

18、t;/b></p><p><b>　　4004.00</b></p><p><b>　　3003.00</b></p><p><b>　　2002.00</b></p><p><b>　　1001.00</b></p>

19、<p><b>　　0</b></p><p>　　20072008200920102011201220132014201520162017 2018.1-6</p><p>　　票房（億元）屏幕數(shù)（萬塊）</p><p><b>　　0.00</b></p><p>

20、;　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所，不含服務(wù)費(fèi)</p><p>　　電影屏幕保持下沉趨勢。從 2012-2017 年，國內(nèi)影院屏幕數(shù)由 1.56 萬塊增長至 5.27</p><p>　　萬塊，其中三四五線城市影院屏幕數(shù)占全國總量比例由 48%提升至 54%。</p><p>　　圖 5：2012-2017 年國內(nèi) 1-5 線城市影院屏幕數(shù)</p>

21、<p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b><

22、/p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b>

23、;</p><p><b>　　0%</b></p><p>　　201220132014201520162017</p><p>　　五線城市四線城市三線城市二線城市一線城市</p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p><p>　　什么時(shí)候銀幕增速會(huì)下來？一

24、般而言，新建影院當(dāng)年人氣較弱，當(dāng)年票房貢獻(xiàn)較低， 次年才能達(dá)到成熟盈利水平。我們統(tǒng)計(jì)了 2012-2017 年 1-5 線城市的票房和 1-5 線次</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投

25、資機(jī)會(huì)</p><p>　　新影院票房（次新影院票房指上一年新建影院對應(yīng)的當(dāng)年票房），根據(jù)次新影院票房/當(dāng)年票房這個(gè)指標(biāo)，我們看到次新影院票房/當(dāng)年票房這一指標(biāo)較為穩(wěn)定，截至 2017 年，全國次新影院票房仍貢獻(xiàn)票房大盤的 17%。因此，新建影院對票房增長的拉動(dòng)作用還很顯著，基于 2018 年屏幕增速不減，則 2019 年電影票房增長趨勢不變。</p><p>　　表 1：2012-201

26、7 年 1-5 線城市票房以及次新影院票房</p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所，次新影院票房指上一年新建影院對應(yīng)的當(dāng)年票房</p><p>　　2019 年各大院線及影投公司將仍然保持對影院投資，下游市場集中度依舊分散。我</p><p>　　們統(tǒng)計(jì)了 2012-2017 年國內(nèi)各大院線票房市場占有率，可以看到下游院線市場集中度保持分散的局面，以

27、行業(yè)第一萬達(dá)院線為例，2017 年萬達(dá)院線市場占有率僅 13%。</p><p>　　2012-2017 年，國內(nèi)影院單屏幕產(chǎn)出分別為 106 萬/106 萬/112 萬/128 萬/105 萬/106 萬。市場普遍認(rèn)為，目前各大影院虧損較為普遍，隨著單屏幕產(chǎn)出下降，行業(yè)每年新投資的影院數(shù)量將逐步下滑，行業(yè)也將發(fā)生整合。但實(shí)際上，當(dāng)前影院市場仍處于跑馬圈地階段，萬達(dá)院線會(huì)保持每年 80-100 家的擴(kuò)張速度，其他

28、幾家院線也將跟隨。所以，單屏幕產(chǎn)出 106 萬疊加政府補(bǔ)貼，對于跑馬圈地階段的各家院線方而言，他們愿意承擔(dān)短期虧損，去搶占市場份額。因此，中短期（2-3 年）影院擴(kuò)張將持續(xù)，也意味著下游院線集中度依舊較低。</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p>

29、<p>　　DONGXING SECURITIES</p><p>　　圖 6：2012-2017 年國內(nèi)各大院線票房市場占有率</p><p><b>　　46%</b></p><p>　　201220132014201520162017</p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所

30、</p><p>　　渠道端增速連續(xù)三年高于內(nèi)容端，2019 年或反轉(zhuǎn)</p><p>　　影院屏幕持續(xù)滲透三四五線城市，三四五線城市可以承擔(dān)票房增長重任。一般而言， 各大影城的觀影廳的數(shù)量介于 1-18 廳，影院經(jīng)營者會(huì)根據(jù)周邊潛在觀眾數(shù)量決定營</p><p>　　業(yè)廳的數(shù)量。部分影院隨著觀影人群的聚集，也會(huì)開新廳。我們統(tǒng)計(jì) 2012-2017 年 3<

31、/p><p>　　廳以下影院數(shù)占比總影院的比例，我們看到 2017 年三四線城市的 3 廳以下影院數(shù)占</p><p>　　比數(shù)接近 2012 年一二線城市的 3 廳以下影院數(shù)占比數(shù)，這意味著三四線觀影氛圍已經(jīng)濃厚，也意味著三四五線城市可以承擔(dān)票房增長重任。</p><p>　　圖 7： 1-2 線城市 3 廳以下影院數(shù)占比圖 8： 3-5 線城市 3 廳以下影院數(shù)占

32、比</p><p><b>　　27%</b></p><p><b>　　18%</b></p><p><b>　　13%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　50%<

33、/b></p><p><b>　　41%</b></p><p><b>　　32%</b></p><p><b>　　43%</b></p><p><b>　　27%</b></p><p><b>　　19

34、%</b></p><p>　　201220132014201520162017201220132014201520162017</p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p><p>　　五年一周期，2019 年電影票房市場值得期待。2018 年上半年票房增速 18%，屏幕增速

35、24%，2016-2018 年連續(xù)三年屏幕增速高于票房?；仡櫄v史，2011-2013 年屏</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p>　　幕增速

36、也均高于票房增速，2014-2015 年，票房增速開始超過屏幕增速。我們認(rèn)為， 經(jīng)歷 2016-2018 年連續(xù)三年供給刺激，2019 年電影票房市場值得期待。</p><p>　　圖 9：2013-2018.1-6 國內(nèi)電影票房增速以及屏幕數(shù)增速</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　80%<

37、;/b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　24%</b></p><p><b>　　1

38、8%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　20082009201020112012201320142015201620172018.1-6</p><p>　　票房增速屏幕數(shù)增速</p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p>

39、<p>　　2018 年電影票房增速預(yù)計(jì)低于 10%。截至 2018 年 10 月底，國內(nèi)電影票房 521 億</p><p>　　元（包含服務(wù)費(fèi)），同比增長 10%。我們預(yù)計(jì) 2018 年全年票房約 600 億，同比增長約 8%。我們看到 2018 年票房市場是前高后低特征。下半年電影票房不佳主要源于優(yōu)秀作品缺乏。</p><p>　　圖 10： 2017.1-2018.1

40、0 國內(nèi)電影票房及增速</p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>

41、;　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><

42、;b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　00%</b></p><p>　　累計(jì)票房（億元）累計(jì)票房同比</p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p><p><b>

43、　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p>　　2019 年春節(jié)檔票房是全年票房的風(fēng)向標(biāo)， 打響全年票房第一槍。我們統(tǒng)計(jì)了</p><p>　　2012-2018 年春節(jié)檔六天的電

44、影票房以及占全年總票房的比例?？梢钥吹剑汗?jié)檔票房占比全年總票房的比例逐年增加，春節(jié)檔票房對全年票房有很強(qiáng)的指向作用。我們認(rèn)為，根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，2018 年新建電影影院超過 1000 家。影院的擴(kuò)容為春節(jié)檔票房的提升提供了基礎(chǔ)，2019 年春節(jié)檔票房仍能實(shí)現(xiàn)較高增速。</p><p>　　圖 11： 2012-2018 春節(jié)檔電影票房及占比全年總票房</p><p><b>　　1

45、0012%</b></p><p><b>　　8010%</b></p><p><b>　　8%</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　6%</b></p><p><

46、;b>　　40</b></p><p><b>　　4%</b></p><p><b>　　202%</b></p><p><b>　　00%</b></p><p>　　2012201320142015201620172018</p

47、><p>　　春節(jié)檔票房（億元）占比全年票房</p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p><p>　　2019 年春節(jié)定檔影片驚艷程度超過 2018 年。截至 2018 年 12 月 10 日，我們通過貓眼可以查詢定檔春節(jié)檔影片，《瘋狂外星人》《新喜劇之王》《飛馳人生》《神探蒲松齡》《流浪地球》等精品大作均定檔春節(jié)，為春節(jié)檔票房創(chuàng)新高打下內(nèi)容基礎(chǔ)。

48、</p><p>　　圖 12： 2019 年擬上映的春節(jié)檔影片</p><p>　　資料來源： 貓眼， 東興證券研究所</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不

49、再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p><b>　　P11</b></p><p>　　我們預(yù)計(jì) 2019 年國內(nèi)票房市場增速或?qū)⑦_(dá)到 18%?；谝韵录僭O(shè)：1）屏幕增量保持穩(wěn)定，到 2020 年，全國加入城市電影院線的電影院銀幕總數(shù)達(dá)到 8 萬塊以上；2）</p><p>　　2018 年預(yù)計(jì)扣除服務(wù)費(fèi)后的全年票房 560 億。</

50、p><p>　　圖 13： 2018E-2020E 預(yù)計(jì)票房增速與屏幕增速</p><p>　　資料來源： 貓眼， 東興證券研究所</p><p>　　需求：票房總量、人均票房、人均觀影次數(shù)均有提升空間</p><p>　　國內(nèi)票房市場與北美票房差距逐年縮小</p><p>　　中國內(nèi)地電影票房持續(xù)增長，逐年縮小與北美票房

51、差距。北美票房與中國內(nèi)地票房分 別是全球第一大及第二大票房市場，截至 2018 年前三季度，北美票房 87 億美元，</p><p>　　中國內(nèi)地票房 70 億美元，中國內(nèi)地票房市場正逐年縮小與北美票房差距。根據(jù)中國</p><p>　　內(nèi)地 14 億人群的消費(fèi)潛力，我們認(rèn)為，中國內(nèi)地票房市場未來有望超過北美，成為全球第一大票房市場。</p><p><b&

52、gt;　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p>　　圖 14： 2007-2018.1-9 中國內(nèi)地及北美票房</p><p><b>　　120</b>&

53、lt;/p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b>

54、</p><p><b>　　0</b></p><p>　　20072008200920102011201220132014201520162017 2018.1-9</p><p>　　北美票房（億美元）中國票房（億美元）</p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p>

55、;<p>　　國內(nèi) 2-5 線城市人均觀影次數(shù)有較大提升空間</p><p>　　中國內(nèi)地人均觀影次數(shù)仍大幅低于美國、韓國等國家。從人均觀影次數(shù)角度看，2017 年中國內(nèi)地人均觀影次數(shù) 1.2 次，低于韓國（4.2 次）與美國（3.6 次）。</p><p>　　圖 15：各國年人均觀影次數(shù)</p><p><b>　　5</b

56、></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　3</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　0</b>&

57、lt;/p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p><p>　　國內(nèi) 2-5 線城市人均觀影次數(shù)有很大提升空間。根據(jù) 1-5 線城市劃分，國內(nèi)一線城市</p><p>　　人均觀影次數(shù)（3.7）已經(jīng)達(dá)到美國水平，但 2-5 線城市人均觀影次數(shù)仍較低。</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p>

58、<p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p><b>　　P13</b></p><p>　　圖 16：國內(nèi) 1-5 線城市年人均觀影次數(shù)</p><p><b>　　5&

59、lt;/b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　3</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　0</b

60、></p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p><p>　　國內(nèi) 3-5 線城市人均票房有較大提升空間</p><p>　　國內(nèi) 3-5 線城市人均票房有很大提升空間。以廣東省為例，廣東省三四五線城市的人均票房與廣州、深圳、東莞、佛山等省內(nèi)一二線城市相比，仍有較大差距。一二線城市中，2017 年深圳市人均票房 161 元，惠州市人均票房 6

61、0 元；三四線城市中，江</p><p>　　門市人均票房 44 元，汕尾人均票房 11 元。</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p>

62、<p>　　圖 17：2017 年廣東省 1-5 線城市年人均票房</p><p>　　資料來源： 地方統(tǒng)計(jì)年鑒，藝恩，東興證券研究所</p><p>　　我們從總量角度和邊際角度分析 3-5 線城市人群觀影市場。2017 年，廣東省一二線城市總票房 53.74 億元，三四線城市總票房 8.17 億元，三四線城市票房僅占一二線城市總票房的 15%，局部地區(qū)角度再次顯示三四線票房空

63、間較大。從增速角度看，</p><p>　　2017 年廣東省 1-5 線城市票房增速相比 2016 年均下滑，但 3-5 線城市仍能保持較高增速，2018 年也保持這一特征。我們認(rèn)為，相比 2018 年，2019 年 3-5 線城市增速有望繼續(xù)提升，三四五線城市可以承擔(dān)票房增長重任。</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p>&l

64、t;b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p><b>　　P15</b></p><p>　　圖 18：2015-2017 年廣東省 1-5 線城市年人均票房</p><p>　　資料來源： 地方統(tǒng)計(jì)年鑒，

65、藝恩，東興證券研究所</p><p>　　圖 19：2015-2017 年廣東省 1-5 線城市年人均票房增速</p><p>　　資料來源： 地方統(tǒng)計(jì)年鑒，藝恩，東興證券研究所</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)

66、</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p>　　政策雙重性：監(jiān)管向左，支持向右</p><p>　　電影事業(yè)發(fā)展獲中央極度重視</p><p>　　電影局劃歸中宣部，與劇綜分屬不同部門監(jiān)管，電影事業(yè)影響力獲得中央極度重視。</p><p>　　2018 年，為更好發(fā)揮電影在宣傳思想和文

67、化娛樂方面的特殊重要作用，發(fā)展和繁榮電影事業(yè)，《深化黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》將國家新聞出版廣電總局的電影管理職責(zé)劃入中央宣傳部。中央宣傳部對外加掛國家電影局牌子，中央宣傳部統(tǒng)一管理電影工作。調(diào)整后，中央宣傳部關(guān)于電影管理方面的主要職責(zé)是，管理電影行政事務(wù)，指導(dǎo)監(jiān)管電影制片、發(fā)行、放映工作，組織對電影內(nèi)容進(jìn)行審查，指導(dǎo)協(xié)調(diào)全國性重大電影活動(dòng)，承擔(dān)對外合作制片、輸入輸出影片的國際合作交流等。目前劃入中央宣傳部的國家電影管理局還處于磨合期，我們

68、認(rèn)為，電影局劃歸中宣部，與劇綜分屬不同部 門監(jiān)管，體現(xiàn)電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展得到了國家的極度重視。</p><p>　　圖 20： 2018 年《深化黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》中電影局劃歸中宣部</p><p>　　資料來源： 東興證券研究所</p><p>　　國家對影院升級、影院下沉和國產(chǎn)片播放的扶持政策仍將持續(xù)。具體而言，國家目前 對電影行業(yè)提出眾多優(yōu)惠政策，例如 1

69、）對于符合條件的城市影院改造或者新建影院以及放映國產(chǎn)電影等給予包括先征后返國家電影專項(xiàng)資金或者一次性補(bǔ)貼等在內(nèi)的補(bǔ)助政策；2）對影院安裝 2K 和 1.3K 數(shù)字放映設(shè)備進(jìn)行補(bǔ)貼；3）對中西部地區(qū)和東部困難地區(qū)符合條件的縣城（含鄉(xiāng)鎮(zhèn)）數(shù)字影院建設(shè)予以補(bǔ)貼；4）對放映國產(chǎn)影片成績突出的影院繼續(xù)給予獎(jiǎng)勵(lì)等。</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b

70、>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p><b>　　P17</b></p><p>　　表 2：影院主要政府補(bǔ)貼政策</p><p>　　《國家電影專項(xiàng)資金資助城市影院改造辦法》</p>&l

71、t;p>　　《關(guān)于對新建影院實(shí)行先征后返國家電影專項(xiàng)資金的通知》</p><p>　　《關(guān)于“對新建影院實(shí)行先征后返政策” 的補(bǔ)充通知》</p><p>　　《關(guān)于對影院安裝2K 和1.3K 數(shù)字放映設(shè)備補(bǔ)貼的通知》</p><p>　　《關(guān)于“對新建影院實(shí)行先征后返政策” 的補(bǔ)充通知》</p><p>　　《關(guān)于縣城數(shù)字影院建設(shè)補(bǔ)貼資

72、金申報(bào)和管理工作的通知》</p><p>　　《關(guān)于印發(fā)《中央級國家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金預(yù)算管理辦法》的通知》</p><p>　　《關(guān)于獎(jiǎng)勵(lì)放映國產(chǎn)影片成績突出影院的通知》</p><p>　　對于符合條件的城市影院改造，給予一次性資助。</p><p>　　2002 年 1 月 1 日起正式營業(yè)、銀幕數(shù)在 3 塊（含 3 塊）以上的新建影

73、院（含原有影院異地拆遷新建）”，可申請先征后返國家電影專項(xiàng)資金。</p><p>　　“先征后返三年期”滿后，對符合條件的新建影院，從下一年度起可繼續(xù)享受電影專項(xiàng)資金先征后返政策。</p><p>　　符合規(guī)定的新建影院可以申請安裝 2K 和 1.3K 數(shù)字放映設(shè)備的補(bǔ)貼。</p><p>　　對東中部地區(qū)縣級城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)、西部地區(qū)省會(huì)以外城市的新建影院，國產(chǎn)影片票房

74、收入達(dá)到總票房收入 45?以上的，享受電影專項(xiàng)資金先征后返政策。</p><p>　　中央財(cái)政補(bǔ)貼資金采取“先建后補(bǔ)”的方式對中西部地區(qū)和東部困難地區(qū)符合條件的縣城（含鄉(xiāng)鎮(zhèn)）數(shù)字影院建設(shè)予以資助。</p><p>　　對符合條件的新建影院給予一次性資助，金額不超過 300 萬元，資助范圍為中部地區(qū)縣（縣級市），西部地區(qū)省會(huì)城市以外的市、縣（縣級市）新建影院。 2016 年 1 月

75、 1 日開始，對放映國產(chǎn)影片成績突出的影院繼續(xù)給予獎(jiǎng)勵(lì)，對符合獲獎(jiǎng)條件的影院，影院國產(chǎn)影片票房收入占全年票房總收入三分之二（即達(dá)到全年票房總收入 66?）以上的，獎(jiǎng)勵(lì)國產(chǎn)影片票房收入上繳到中央電影專項(xiàng)資金部分的 50? 。</p><p>　　資料來源： 橫店影視招股書，東興證券研究所</p><p>　　以橫店影視公司為例，公司收到的政府補(bǔ)助主要包括電影專項(xiàng)資金返還、數(shù)字放映設(shè)備補(bǔ)貼、縣

76、城數(shù)字影院建設(shè)補(bǔ)貼、文化企業(yè)補(bǔ)助、影視文化企業(yè)總部經(jīng)濟(jì)發(fā)展專項(xiàng)資金等。2014-2017 年上半年，公司合計(jì)收到各項(xiàng)政策補(bǔ)貼 4088 萬元。相比其他文娛產(chǎn)業(yè)，同時(shí)電影事業(yè)全球影響力高，電影事業(yè)的發(fā)展有利于提升中國在世界的影響力， 彰顯文化自信。</p><p>　　表 3：2014-2017 年 1-6 月橫店影視收到的主要政府補(bǔ)貼</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)

77、告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p>　　國產(chǎn)片份額呈現(xiàn)提升趨勢</p><p>　　國產(chǎn)片份額呈現(xiàn)提升趨勢。復(fù)盤 2012-2018 年 1-9 月，國內(nèi)電影票房中國產(chǎn)片票房</p&g

78、t;<p>　　及進(jìn)口片票房份額變化趨勢，我們看到國產(chǎn)片票房份額穩(wěn)步提升趨勢，其中 2018 年前三季度，國產(chǎn)片票房份額擴(kuò)大到 65%，與進(jìn)口片份額差距迅速拉大。通過國產(chǎn)片扶持和國內(nèi)資本對國產(chǎn)片的投資，我們認(rèn)為，政策及資本將驅(qū)動(dòng)國產(chǎn)片份額穩(wěn)定提升。</p><p>　　圖 21：2012-2018.1-9 年國產(chǎn)片票房及進(jìn)口片票房圖 22：2012-2018.1-9 年國產(chǎn)片票房及進(jìn)口片票房份額&

79、lt;/p><p><b>　　350</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b

80、></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2012201320142015201620172018.1-9</p><p>　　

81、進(jìn)口片票房（億元）國產(chǎn)片票房（億元）</p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p>

82、<b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　2012201320142015201620172018.1-9&

83、lt;/p><p>　　進(jìn)口片份額國產(chǎn)片份額</p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p><p>　　產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤姝h(huán)節(jié)：具有穩(wěn)定性、資源性、平臺(tái)性的發(fā)行公司</p><p>　　產(chǎn)業(yè)鏈中游發(fā)行公司具有穩(wěn)定性、資源性、平臺(tái)性特征。產(chǎn)業(yè)鏈中游發(fā)行公司主要從 事電影作品的宣傳發(fā)行、經(jīng)營業(yè)務(wù)，作為

84、連接產(chǎn)業(yè)上游電影制片方和下游電影放映方的中樞紐帶，對于電影作品能否成功推向大眾消費(fèi)者起到關(guān)鍵作用。對于做大做強(qiáng)的發(fā)行公司，其具有產(chǎn)業(yè)鏈中游典型的資源性和平臺(tái)性特征。同時(shí)為獲取更高票房分成比例，這類企業(yè)會(huì)向上游布局，實(shí)現(xiàn)宣發(fā)與內(nèi)容制作環(huán)節(jié)融合，如光線傳媒和北京文化。</p><p>　　圖 23：電影宣傳發(fā)行模式</p><p>　　資料來源： 東興證券研究所</p><

85、p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p><b>　　P19</b></p><p>　　發(fā)行市場市場集中度不高，2015-20

86、17 年競爭格局變動(dòng)較大。2015-2017 年，國產(chǎn)片發(fā)行公司第一名的市場份額僅為 20-30%，由于爆款電影的不可預(yù)測性，集中度較難</p><p>　　提升。除此之外，我們看到 2015-2017 年僅有光線傳媒和博納影業(yè)保持行業(yè)前五位，</p><p>　　行業(yè)競爭格局變動(dòng)較大。競爭格局變動(dòng)主要受外部資金流入電影市場影響。展望 2019</p><p>　　

87、年，我們認(rèn)為競爭格局將重新穩(wěn)固，行業(yè)集中度有望提升。</p><p>　　圖 24： 2015 年國產(chǎn)片發(fā)行公司 TOP10</p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　7067.6</b></p><p><b>　　24.9%</b></p

88、><p><b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p

89、><p><b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　37.9</b></p><p>　　14.0%30.629.5</p><p>　　11.3%10.9% 23</p><p&g

90、t;<b>　　8.5%</b></p><p><b>　　13.212.1</b></p><p><b>　　4.9%4.5%</b></p><p><b>　　8.8</b></p><p><b>　　3.2% 4.7</b

91、></p><p><b>　　1.7%</b></p><p><b>　　2.4</b></p><p><b>　　30.0%</b></p><p><b>　　25.0%</b></p><p><b>　

92、　20.0%</b></p><p><b>　　15.0%</b></p><p><b>　　10.0%</b></p><p><b>　　5.0%</b></p><p><b>　　0.9%0.0%</b></p>&l

93、t;p>　　五洲發(fā)行 光線影業(yè) 博納影業(yè) 聯(lián)瑞影業(yè) 樂視影業(yè) 影聯(lián)傳媒 華誼兄弟 恒業(yè)影業(yè) 劇角映畫 華策影視</p><p>　　2015主發(fā)國產(chǎn)片總票房（億元）發(fā)行份額</p><p>　　資料來源： 藝恩， 東興證券研究所</p><p>　　圖 25： 2017 年國產(chǎn)片發(fā)行公司 TOP10</p><p><b>

94、　　25.0%</b></p><p><b>　　20.0%</b></p><p><b>　　15.0%</b></p><p><b>　　10.0%</b></p><p><b>　　5.0%</b></p><

95、p><b>　　0</b></p><p>　　影聯(lián)傳媒 博納影業(yè) 貓眼影業(yè) 光線傳媒 和和影業(yè) 耀萊影視 華誼兄弟 新麗傳媒 五洲發(fā)行 樂視影業(yè)</p><p>　　2017主發(fā)國產(chǎn)片總票房（億元）發(fā)行份額</p><p><b>　　0.0%</b></p><p>　　資料來源： 藝恩

96、， 東興證券研究所</p><p><b>　　東興證券深度報(bào)告</b></p><p>　　傳媒行業(yè) 2019 年投資策略報(bào)告：再三不再四，看好電影板塊投資機(jī)會(huì)</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　投資標(biāo)的</b></p><

97、p>　　作為“第七藝術(shù)”，電影是優(yōu)秀導(dǎo)演、編劇、演員的藝術(shù)結(jié)晶，電影行業(yè)具有旺盛的生命力，持續(xù)處于成長階段。同時(shí)國家對電影事業(yè)極其重視?；趯﹄娪靶袠I(yè)的理解以及對各家電影公司的跟蹤研究，我們推薦產(chǎn)業(yè)鏈中上游制片宣發(fā)公司，強(qiáng)烈推薦光線傳媒（300251.SZ）、中國電影（600977.SH）、萬達(dá)電影（002739.SZ）、北京文化（000802.SZ），推薦華誼兄弟（300027.SZ）。</p><p>