我國風險投資機構風險控制探析畢業(yè)論文

1、<p><b>　　摘要</b></p><p>　　風險投資是指個人或機構通過一定方式籌集資本，以股權投資的方式將其投入具有高成長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并通過提供管理服務參與企業(yè)的經營，以期獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值的一種資本投資方式。自20世紀80年代中期我國引入風險投資這個概念以來，學術界就對風險投資進行了大量的研究，但是對風險投資機構的風險控制問題缺乏整體系統(tǒng)的探討。作

2、為風險投資三大主體之一，風險投資機構是風險資金流動的中心樞紐，在整個風險投資周期中起到了融資、投資、咨詢管理的作用，因此，它的風險控制直接決定了其運作的有效性和經濟性。</p><p>　　本文采用規(guī)范分析的方法，首先闡述了我國風險投資現狀，并對我國風險投資機構的發(fā)展及其階段性特點做出概括。我國風險投資機構是在政府資本的大力扶植下逐漸發(fā)展起來的，隨著改革開放步伐的加快，越來越多的民間資本和外商資本也參與其中，外商

3、投資者在功能上對推動中國風險投資發(fā)展起到了啟動作用，對于我國本土投資者進行風險資本投資具有很好的示范作用。隨后，文章著眼于完整的風險投資周期，分別從融資階段、投資階段、退出階段對風險投資機構面臨的風險進行分析，并結合我國實際情況，針對不同階段風險提出相應防范措施。</p><p>　　關鍵詞 風險投資機構；融資；投資；資本退出；風險控制</p><p><b>　　Abstrac

4、t</b></p><p>　　Venture Capital is an investment form , which must be raised by individuals or institutions with some form of capital, to form the equity investment in high growth potential in unlisted

5、companies, and involved in enterprise management by providing management servvices. Venture capital can gain high income by the business success of venture enterprise. As one of the three main bodies of venture capital,

6、 venture capital institution is the center for the flow of capital, and plays the key role of</p><p>　　This paper uses Normative Analysis , firstly ,expounds  the current situation of venture capital i

7、nvestment in China,then summarizes its development and characteristics of phases.The venture capital investment organizations in China were developped by the support of public capital, as the pace of reform and opening-u

8、p quickens, more and more investors abroad are involved, starting the development of venture capital investment in China,and giving an good example to the venture capital investors f</p><p>　　Keywords　 ventu

9、re investment institution；financing；investment;capital exiting; venture control</p><p>　　不要刪除行尾的分節(jié)符，此行不會被打印</p><p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　摘要I</b></p>

10、<p>　　AbstractII</p><p><b>　　第1章 緒論1</b></p><p>　　1.1 寫作背景及意義1</p><p><b>　　1.2文獻綜述2</b></p><p>　　1.2.1國外研究現狀2</p><p>　　

11、1.2.2國內的研究3</p><p>　　1.3主要內容及結構安排4</p><p>　　1.3.1主要內容4</p><p>　　1.3.2結構安排5</p><p>　　1.4創(chuàng)新與不足5</p><p>　　第2章 相關理論6</p><p><b>　　2.1風險

12、投資6</b></p><p>　　2.1.1風險投資的概念6</p><p>　　2.1.2風險投資的特點6</p><p>　　2.1.3風險投資市場與其他投資市場的區(qū)別7</p><p>　　2.1.4風險投資的作用8</p><p>　　2.2風險投資機構9</p><

13、;p>　　2.2.1風險投資機構的類型9</p><p>　　2.2.2我國風險投資機構的發(fā)展及其階段性特點11</p><p>　　2.2.3風險投資機構的核心作用14</p><p>　　第3章 風險投資機構風險分析15</p><p>　　3.1風險投資機構在融資階段面臨的風險15</p><p>

14、;　　3.1.1再融資風險15</p><p>　　3.1.2委托代理風險15</p><p>　　3.2風險投資機構在投資階段面臨的風險16</p><p>　　3.2.1創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運作風險16</p><p>　　3.2.2委托代理風險18</p><p>　　3.3風險投資機構在退出階段面臨的風險18

15、</p><p>　　3.3.1外部風險19</p><p>　　3.3.2內部風險21</p><p>　　第4章 風險投資機構風險控制措施22</p><p>　　4.1風險投資機構在融資階段的風險控制措施22</p><p>　　4.1.1再融資風險控制22</p><p>　　

16、4.1.2委托代理風險控制24</p><p>　　4.2風險投資機構投資階段風險控制措施27</p><p>　　4.2.1風險投資機構投資決策過程風險控制27</p><p>　　4.2.2風險投資機構投資方式風險控制28</p><p>　　4.2.3委托代理風險控制29</p><p>　　4.3風險

17、投資機構退出階段的風險控制措施30</p><p>　　4.3.1分階段退出30</p><p>　　4.3.2建立完善相關法律法規(guī)30</p><p><b>　　結論31</b></p><p><b>　　參考文獻32</b></p><p><b>

18、;　　附錄133</b></p><p><b>　　附錄237</b></p><p><b>　　致謝41</b></p><p>　　千萬不要刪除行尾的分節(jié)符，此行不會被打印。在目錄上點右鍵“更新域”，然后“更新整個目錄”。打印前，不要忘記把上面“Abstract”這一行后加一空行</p>

19、;<p><b>　　緒論</b></p><p><b>　　寫作背景及意義</b></p><p>　　我國金融風險投資始于20世紀80年代，為了響應中共中央對科技體制改革的號召，風險投資這一新型金融投資形式引起了社會各界的共同關注和高度重視。風險投資有利于中小企業(yè)特別是高新技術企業(yè)的發(fā)展，有助于整個國家科學技術的創(chuàng)新，而風險投

20、資的發(fā)展在很大程度上取決于風險投資機構，其在整個投資周期中的風險控制問題又關系到風險投資的效率。所以，風險投資機構的風險控制問題就顯得格外重要。在整個風險投資過程中，風險投資機構起著融資、投資、咨詢管理的作用，是整個風險投資過程的核心，它的風險控制直接決定了其運作的有效性和經濟性，而這種有效性和經濟性又會影響到風險投資活動的成敗。因此，在我國發(fā)展風險投資的過程中，風險投資機構風險控制是否到位，就成為我國風險投資業(yè)成敗的關鍵。</p

21、><p>　　風險投資機構是風險投資最直接的參與者和實際操作者，同時也最直接地承受風險、分享收益。風險投資體系主要由三大主體構成：投資者、風險投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。風險投資體系中最核心的機構是風險投資機構，它是連接資金來源與資金運用的金融中介。在風險投資市場上，一方面是具有巨大增長潛力的投資機會，另一方面是尋求高回報機會、不怕高風險的投資資本。風險投資機構的職責是發(fā)現二者的需求，并使機會與資本聯系起來。我國風險投資機構

22、所選投資方向基本上都定位在高新技術上，并已獲得了較好的效益。</p><p>　　國內外不少專業(yè)人士對風險投資機構已經做出了相關研究，他們對我國風險投資機構的現狀和未來發(fā)展趨勢也提出了各種建議和意見，達成的共識是我國風險風險投資起步較晚，無論是宏觀政策還是微觀組織都存在一定的限制因素。而且，一個不爭的事實是我國風險投資機構在運作過程中存在著嚴重的風險控制問題。那么如何在適應我國實際國情的情況下，結合風險投資整個投

23、資周期中的每個階段尋找控制風險的有效措施，就是本文要研究的主要問題。</p><p>　　基于這個現實，本文對我國風險投資機構在融資階段、投資階段、退出階段的風險控制問題進行了思考與研究。本文首先對我國風險投資及風險投資機構的相關理論進行闡述，隨后分別從風險投資機構融資階段、投資階段、退出階段分析了其面臨的風險及產生原因，并針對不同的原因提出相應解決措施。從國內外實踐經驗出發(fā)，在我國市場經濟體制尚未健全的情況下，

24、我國風險投資機構不可避免地帶有我國現階段的發(fā)展特征，不利于風險投資機構的風險控制。但是只要我們善于發(fā)現、認真分析，伴隨我國市場經濟的不斷發(fā)展、經濟體制的不斷健全、信用制度的不斷完善，相信這些問題都將一一解決。</p><p><b>　　1.2文獻綜述</b></p><p>　　1.2.1國外研究現狀</p><p>　　國外風險投資的發(fā)展已

25、有六十多年的歷史，對于風險投資的理論研究，國外始自于上世紀80年代，90年代后才較為發(fā)展。在美國、日本、英國等國，風險投資比較發(fā)達，因而對風險投資理論研究也比較深入。而來自其他國家的研究較少，這與風險投資在這些國家不太活躍有關。關于風險投資機構的相關理論研究集中在以下幾個方面:風險投資機構組織模式問題、風險投資機構資本來源問題、風險投資機構風險控制問題等。</p><p>　　Sahlman.WilliamA研究

26、表明，20世紀80年代后，美國風險投資機構的典型組織形式主要采用有限合伙制，投資者和風險投資家簽訂的合伙契約中，通常包括一些限制風險投資家某些行為的內容，同時規(guī)定風險投資家要承諾向投資者提供特定的信息，以保護投資者的利益不受損害。同時，風險投資家的報酬一般是采用管理費加利潤分成的辦法。他的實證研究顯示，風險投資家一般提供1%的資本但分享20%左右的資本利得，這樣就可以有效地解決風險投資家的道德風險問題。在實際運營過程中，風險投資活動的主

27、體，即投資者、風險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，被看成三種形成雙重契約關系的契約人。一般的研究理論將這種關系分別放在兩種契約模型中加以描述，一個是委托代理模型，另一個是控制權分配模型。前者試圖建立有效的激勵機制，后者力圖建立比較完善的監(jiān)督機制，兩個都是為了解決信息不對稱問題和降低投資風險，提高資本利用效率。</p><p>　　Gompers和Lerner認為，投資者與風險投資家之間的契約使用是處理代理問題的一種有效方法，投

28、資者與風險投資家簽訂的契約中往往要求風險投資家具有甄選高質量可投資項目的能力和為項目增值的能力。這些能力也構成了風險投資家的業(yè)務水平值。在不同的信息條件約束下，投資者和風險投資家對該水平信息占有狀況會出現不同。因而，相應的風險投資契約關系也呈現不同的特點。</p><p>　　Fama認為，“時間”可以解決激勵問題，風險投資家的市場價值決定于其過去的經營業(yè)績，從長期來看，風險投資家必須對自己的行為負完全的責任，因

29、此，即使沒有顯性激勵合同，風險投資家也要積極努力工作，因為這樣做可以改進自己在風險投資家市場中的聲譽，以期建立良好聲譽，為未來投資期間內報酬的提高和籌資機會的便利起一些效用。</p><p>　　Sahlman認為風險投資中的契約反映出風險投資機構和風險企業(yè)間的信息不對稱。大量的研究表明了信息問題的重要性。</p><p>　　投資者和風險投資家對信息占有的分布狀況主要通過風險投資家對于自

30、身業(yè)務水平是否擁有更多信息優(yōu)勢來說明，Gibbon認為在訂立風險投資契約以前，風險投資家對于自身的業(yè)務水平的了解優(yōu)于外部的投資者，那么可以預期，為了獲得較高的報酬水平，高水平的風險投資家會試圖通過報酬條款的訂立將該信息傳遞給投資者，此時，他們甚至可以簽訂固定收入為零或負，而可變收入比例很高的契約，以使自身水平的信息得到更好的認知。而低水平的風險投資家則不愿意承擔項目失敗的風險，因而會偏重于契約中固定收入部分的報酬，對于風險較大的高利潤一

31、高收入的契約模式無明顯偏好。由于在這種信息約束條件下，風險投資家的業(yè)務水平信息往往通過契約的具體訂立明確反映，因而，投資者的事前分析對契約的訂立有重要的作用。</p><p>　　1.2.2國內的研究</p><p>　　山東財經學院的孫莉認為合理的約束與激勵機制可以降低風險基金經理人的道德風險。浙江大學的王滿四認為，因為委托代理問題而導致的逆向選擇風險和道德風險，尤其需要投資者加強自我保

32、護，建立有效的投資者自我保護機制。</p><p>　　中國建設銀行的王春華結合國外成熟風險投資的風險控制機制，具體分析企業(yè)治理結構中的風險控制和風險投資運作過程中的風險控制，其結論是我國風險投資機構更大的問題是在企業(yè)治理結構上，最重要的因素是人的因素。</p><p>　　上海交通大學的金永紅等人分析了風險投資過程中存在的逆向選擇風險及對風險投資機構的影響，討論了在風險投資中制定適當的剩

33、余索取權和控制權分配契約來吸引優(yōu)秀風險企業(yè)家的重要性和必要性。從風險投資家的期望效用最大化的角度，并考慮企業(yè)家的參與和約束與激勵相容，建立吸引優(yōu)秀企業(yè)家的信息甄別模型。</p><p>　　總的來說，國外有限合伙制是風險投資機構的主要組織模式，所以國外的研究主要是針對有限合伙制的，并且主要集中在契約的研究上。他們的研究認為有限合伙制的契約安排能夠建立有效的激勵機制與比較完善的監(jiān)督機制。本文認識到了限合伙制的優(yōu)勢，

34、但是本文更注重從我國的實際情況出發(fā)，考慮風險投資機構的風險控制問題。</p><p>　　1.3主要內容及結構安排</p><p><b>　　1.3.1主要內容</b></p><p>　　自20世紀80年代以來，風險投資在我國經歷了從無到有逐漸發(fā)展的過程。學術界對風險投資的研究比較豐富，其中不乏對風險投資機構風險控制問題的研究。但是以往風險

35、投資機構風險控制問題的研究主要側重于對投資方面，對籌資、投資、資本退出整個投資周期缺乏系統(tǒng)整體的研究。因此本文試圖從籌資階段、投資階段、資本退出三個角度，系統(tǒng)、完整地討論在風險投資機構運作各個方面所面臨的風險及如何控制這些風險的問題。</p><p>　　我國風險投資機構的發(fā)展具有非常明顯的階段性特點，其發(fā)展始于政府有關部門對科技發(fā)展的推動。在風險投資機構發(fā)展萌芽階段，嚴重存在“官辦官營”、運作效率低下等問題。不

36、久，民間資本開始介入風險投資機構，政府以控股或參股方式參與其中，此階段注重并發(fā)揮了對非政府資金的帶動效應，但“官辦官營”的色彩依然濃厚。此后，風險投資機構組織結構呈現多樣化特點，但仍帶有些許行政色彩。</p><p>　　風險投資機構降低融資階段風險的關鍵在于創(chuàng)建一個良好的市場、制度環(huán)境以及自身盈利能力的提高。</p><p>　　相比之下，風險投資機構在投資機構控制風險的措施和手段比較成

37、熟。在進行項目選擇時，風險投資機構會根據自身專長、戰(zhàn)略目標及所在的宏觀環(huán)境而在投資階段和投資行業(yè)上有所選擇。對于單個項目目標，風險投資機構主要通過審慎調查來識別其可投資性。</p><p>　　在風險資本退出階段，風險投資機構往往面臨著不能或不能及時退出、不能以理想的價格退出的風險。為了降低這部分風險，我國風險投資機構應充分考慮我國實際國情，適當集中投資、提高對所投項目的持股比例。此外，在退出策略上同樣可以有所選

38、擇，如分階段退出。對于并非十分優(yōu)質的項目，實施分階段退出所獲得價值比一次性退出要高。降低退出風險的關鍵在于積極拓寬退出渠道。</p><p><b>　　1.3.2結構安排</b></p><p>　　本文著眼于完整的風險投資周期，分別從風險投資機構的融資階段、投資階段、退出階段對風險控制問題進行相關分析。主要分為以下四部分。</p><p>

39、　　第一章為導入部分，主要闡述本文的選題背景和意義、國內外研究現狀、主要內容以及創(chuàng)新與不足。</p><p>　　第二章為概述部分，圍繞風險投資和風險投資機構進行相關理論介紹，包括風險投資的概念、特點、作用以及風險投資機構的發(fā)展及其階段性特點，并分析了風險投資機構的投資取向。</p><p>　　第三章討論了風險投資機構在融資階段、投資階段、資本退出階段面臨的風險問題。風險投資機構在融資階

40、段面臨的風險主要有再融資風險和委托代理風險，在投資階段面臨的風險主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)存在的風險以及委托代理風險。在風險投資退出階段，本文在介紹了退出渠道的基礎上，從風險投資機構的內部操作以及外部環(huán)境兩個方面闡述了其存在的風險。</p><p>　　第四章針對風險投資機構在融資階段、投資階段、資本退出階段存在的風險問題提出了相應的防范措施。</p><p><b>　　1.4創(chuàng)新與不足&

41、lt;/b></p><p>　　本文的創(chuàng)新之處在于結構的完整性以及對于風險投資機構組織形式選擇的現實性思考。本文考察了風險投資機構完整的運作過程，詳盡地論述了風險投資機構在各個階段面臨的風險及風險控制問題。但是由于風險投資屬于私人權益投資部分，許多資料數據為非公開信息，相關行業(yè)統(tǒng)計也未實現及時化、系統(tǒng)化、公開化，筆者難以獲得足夠的國內數據，導致本文的結論缺乏數據支撐。另外由于時間有限，筆者也未能盡閱國外的

42、相關研究成果，導致本文的理論深度不足。</p><p>　　雙擊上一行的“1”“2”試試，(本行不會被打印，請自行刪除)</p><p><b>　　相關理論</b></p><p><b>　　2.1風險投資</b></p><p>　　2.1.1風險投資的概念</p><p&

43、gt;　　對于風險投資，我們可以從不同的角度進行理解，但其實質內容并無差異。風險投資是指向主要屬于科技型的高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權資本，并為其提供經營管理和咨詢服務，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權轉讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。</p><p>　　雖然我國風險投資起步較晚，但是仍然有不少學者和組織對風險投資進行了探討和研究，他們所形成的風險投資定義或者對風險投資的內涵理解，更多地是偏向于為高新技術

44、提供資金支持和增值服務，待創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成熟后風險資本將逐漸淡出，這實際限制了風險投資的內涵外延。</p><p>　　2.1.2風險投資的特點</p><p>　　通常情況下，我們對風險投資最直觀的印象便是高風險高收益，風險投資主要特點歸納如下：</p><p>　　2.1.2.1高風險高收益</p><p>　　個人認為，這是風險投資產生的

45、最本質原因。創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展前景具有很大的不確定性，在資金、管理、技術、市場等方面都可以充分保障的前提下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)很可能是未來的“明星企業(yè)”，可是一旦某方面出現問題，就可能達不到企業(yè)價值增值的目的。風險企業(yè)這種高風險高收益的特質，使其很難以較低的成本獲得銀行或是公開資本市場的資金支持，于是風險投資應運而生。作為風險投資的一大主體，風險投資機構運用專業(yè)的管理和運作更好地支持風險企業(yè)的高速發(fā)展，控制高風險，同時風險與收益往往對等，高風險的背后是

46、收獲超額收益的巨大潛能，正是高收益的存在才使得風險投資機構愿意承擔風險為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持和金融增值服務。</p><p>　　2.1.2.2中長期權益性投資</p><p>　　風險投資機構投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，雖然在投資過程中會為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金管理支持，但真正目的仍然是通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值增值、以轉讓股權等方式賺取資本增值收益。同在公開市場上購買股票等短期投資行為相比，風險投資投資時間更長，并

47、且為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供相關增值服務；同創(chuàng)業(yè)企業(yè)家相比，風險投資的最終目的并不是控制企業(yè)而是賺取差價收益。此處所講的中長期性，是針對短期投資而言，這個過程一般為3～7年。</p><p>　　風險投資機構對風險企業(yè)的投資方式主要為非公開市場上的權益性投資。一方面?zhèn)鶆招酝顿Y收益率較低，這是由于債務性投資的監(jiān)督成本較低造成的，這與風險投資機構投資于高風險目標企業(yè)的投資方向相違背，所以風險投資機構一般不采取債務性的投資方式。雖

48、然為了組合性投資的需要，風險投資機構也會進行少量債務性的投資，但這并不作為風險投資機構的主要投資手段。由于在公開資本市場上市的企業(yè)一般處于發(fā)展比較穩(wěn)定的時期，其利潤增長信息披露比較完全，所以監(jiān)督成本也比較低，由此決定了直接投資于公開權益市場收益率相對也比較低。同樣，這也與風險投資機構的投資方向不符。因此，符合風險投資的投資方向只有非公開資本市場上的權益性投資。</p><p>　　2.1.2.3積極參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)管

49、理</p><p>　　由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于剛剛起步狀態(tài)，雖然對項目未來發(fā)展前景非常自信，但是其缺少專業(yè)的經營管理經驗。而風險投資機構恰恰彌補了這一缺陷，其具有專業(yè)的財務、技術、管理方面的人才，在從業(yè)過程中積累了管理、市場、技術、財務等方面的專業(yè)知識，建立了與各金融機構（銀行、證券公司、投資銀行）及其他專業(yè)中介機構（律師事務所、會計師事務所）的關系網絡。同時，為了降低風險投資機構與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托代理風險，加強對創(chuàng)

50、業(yè)企業(yè)的監(jiān)控，保證投資項目的準確性和有效性，風險投資機構會積極參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經營管理中，為其提供金融增值服務。風險投資機構積極介入風險企業(yè)的手段有多種：參加董事會、提供管理咨詢、派駐財務人員、派駐高層管理人員等。為風險企業(yè)提供的增值服務也具有多樣性特點，如融資服務、戰(zhàn)略顧問服務、管理咨詢服務、IPO顧問服務、政策顧問服務等。</p><p>　　2.1.3風險投資市場與其他投資市場的區(qū)別</p>

51、<p>　　為了更深刻地理解風險投資的內涵，我們將風險投資與其他投資進行如下比較分析。</p><p>　　2.1.3.1與借貸市場的區(qū)別</p><p>　　此處所指借貸市場主要針對銀行。我們首先看一下銀行的投資對象，主要是發(fā)展較成熟并且具有良好償債能力的企業(yè)，即銀行對投資對象的考核非常注重穩(wěn)定性和償債能力者兩點，在達到考核要求后，投資對象還要為債務提供擔?；虻盅?，從而進一步降

52、低了銀行的投資風險，銀行賺取的投資收益僅僅是利息收入。與銀行不同，風險投資的投資對象則是具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性，需要風險投資機構承擔很高的風險。風險投資機構并不注重創(chuàng)業(yè)企業(yè)的償債能力，而是更關注其發(fā)展?jié)摿?，包括管理團隊、技術水平、市場前景等，也不需要創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供擔?；虻盅骸Ｍ瑫r，風險投資家會積極介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，為其提供金融增值服務，并選取合適時機以IPO或者兼并收購的方式撤出風險資本，賺取高額收益

53、。</p><p>　　2.1.3.2與長期股權投資的區(qū)別</p><p>　　長期股權投資可以說是風險投資在某種程度上的一種延續(xù)。長期股權投資在投資對象上并沒有明確的界定，這其中會涉及到投資主體的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，同時，長期股權投資依據一定的權限參與投資對象的經營管理，一般是以分紅的方式獲得投資收益。風險投資則有權直接參與投資對象的經營管理，并在創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得成功后，收回投資實現資本增值。&l

54、t;/p><p>　　2.1.4風險投資的作用</p><p>　　我國風險投資起步較晚，從1986年提出風險投資的概念開始，到1999年才進一步規(guī)范發(fā)展起來。借鑒國際風險投資發(fā)展的經驗，我國發(fā)展風險投資同樣對經濟發(fā)展有著重要意義。</p><p>　　2.1.4.1推動高新技術產業(yè)化</p><p>　　進入21世紀以來，對科技進步的要求越來越

55、迫切，高新技術儼然成為推動經濟增長的主要力量。我國的高新技術成果同國際先進水平相比仍存在一定的差距，針對目前所取得的高新技術成果資源而言，其產業(yè)化率較低，促進科技成果產業(yè)化迫在眉睫。高新技術項目本身具有的高風險性和長期性，借貸市場和公開資本市場一般不會選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為投資對象，使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)陷入缺少資金支持的尷尬境地。風險投資的出現與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展恰好供需互補，大量的資金與增值服務支持有力地推動了高新技術產業(yè)化步伐。</p>

56、<p>　　2.1.4.2優(yōu)化資源配置 拓展資本來源</p><p>　　雖然我國金融體系具有較強的資金匯集功能，但缺少將資金自動引導向更高效率方向配置的能力，大量資金閑置，得不到有效利用，資源配置效率較低。與此形成鮮明對比的是，大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)卻飽受融資困難的困擾，尋求在公開資本市場上市來融資更是難上加難。風險投資的出現，恰好為資金的供需流動架好橋梁，將閑置的資金通過自身的有效運作投資到具有高成長潛力

57、的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，優(yōu)化了資本市場資源配置功能。</p><p><b>　　2.2風險投資機構</b></p><p>　　2.2.1風險投資機構的類型</p><p>　　風險投資機構的類型由于風險投資機構在風險投資體系中的關鍵作用，風險投資機構要由一些具備各類專業(yè)知識和管理經驗的人員組成，同時其所有權結構要提供一種機制，使得投資者與提供專業(yè)知識

58、管理技能的人員得到合理的相應回報，并各自承擔相應的風險。為適應風險投資體系的這種要求，經過國外幾十年的發(fā)展和選擇，目前，在西方發(fā)達國家有十多類風險投資主體的組織方式，在整個風險投資體系中發(fā)揮著不同的作用。</p><p>　　2.2.1.1主流模式——有限合伙制</p><p>　　美國的風險投資機構在經歷了幾十年的沉浮之后，一種特殊類型的合伙制成為目前機構形式的主流。在這種有限合伙制風險

59、投資機構中，有兩種合伙人，即有限合伙人和普通合伙人。這種合伙制的主要出資者稱為有限合伙人，有限合伙人通常負責提供風險投資所需要的主要資金，但不負責具體經營；而主要經營管理者稱為普通合伙人，普通合伙人作為風險投資機構的專業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機構的業(yè)務，同時也要對機構投入一定量的資金。由于普通合伙人付出了艱辛的勞動，將從風險投資機構的凈收益中按10％～30％的比例提取報酬。這種合作通常是有期限的，一般是7～10年。</p>&

60、lt;p>　　普通合伙人對經營承擔無限責任，但出資比例很低（一般為資本總額的1％），而取得的回報很高（凈利潤的20％加管理費）。有限合伙人承擔有限責任，一方面用合同條款對普通合伙人進行約束，同時也進入董事會對重大決策施加影響。美國的私人投資者往往扮演普通合伙人的角色。這些私人投資者即真正意義上的風險投資家，既有風險投資的經驗，又有管理的專門技能，而且有很強的冒險精神與追求高回報的欲望。其操作方式則一般為先注冊一個有限責任公司，私人

61、投資者以股東身份控制該公司，再以該公司作為普通合伙人來發(fā)起風險投資機構。有限合伙人則往往是各類機構投資者，包括養(yǎng)老基金、保險公司、共同基金以至銀行等等，也包括個人投資者。</p><p>　　這種結構是與美國充分發(fā)育的資本市場以及特有的稅制相聯系的。美國風險投資機構之所以經常采用有限合伙制，在很大程度上是因為養(yǎng)老基金、大學和慈善機構等投資者為免稅實體，這一結構保證了它們的免稅地位。有限合伙制風險投資機構資金主要來

62、自機構投資者、富有個人和大公司，以私募形式征集，主要投資于獲利階段以前的新興公司，通常是高科技公司，一般在企業(yè)成熟后即以上市或并購等方式撤出。</p><p>　　合伙人的集資有兩種形式，一種是基金制，即大家將資金集中到一起，形成一個有限合伙制的基金。另一種是承諾制，即有限合伙人承諾提供一定數量的資金，但起初并不注入全部資金，只提供必要的機構運營經費，待有了合適的項目，再按普通合伙人的要求提供必要資金，并直接將資

63、金匯到指定銀行，而普通合伙人則無需直接管理資金。這種方法對有限合伙人和普通合伙人都十分有益：對有限合伙人來講，可以降低風險；對普通合伙人來講，省去了平時確保基金保值增值的壓力。所以后一種形式已被越來越多的有限合伙制風險投資公司所采用。</p><p>　　2.2.1.2個體投資者</p><p>　　個體投資者可以是朋友、家庭成員或是經濟上成功的人，他們對新企業(yè)的投資可以從不足幾千美元到超

64、過百萬美元。個體投資者可能只投資于一個企業(yè)，也可能同時投資于幾個不同的企業(yè)。這些企業(yè)可能與投資者有某種關系，譬如是投資者熟悉的領域或對投資者的業(yè)務有所幫助。在個體投資者中以天使投資者最為典型。通常，個體投資者為那些尚只有新鮮創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)者提供種子資金。在這個階段，一般風險投資公司考慮到其經營準則，會認為風險過高；而個體投資者卻可以為此下賭注，因為一旦企業(yè)成功所帶來的收益也會很高。</p><p>　　2.2.1.3

65、公開上市的風險投資公司</p><p>　　極少數的風險投資公司在公開的資本市場籌集資金，但投資于新企業(yè)的方式與有限合伙制公司基本相同。由于按照證監(jiān)會的要求，這類公司必須向公眾公開其經營情況，所以它們較后者更容易被了解。</p><p>　　2.2.1.4大公司的風險投資</p><p>　　許多主要的大公司都以獨立實體、分支機構或部門的形式建立了風險投資機構。這些

66、機構在運作方式上與私人風險投資公司相同，但目標不同。</p><p>　　后者通過培育公司，使其成功上市而追求高額回報；前者在大公司資金的支持下為母公司尋求新技術。當大公司投資于一個新創(chuàng)公司時，是希望建立技術窗口，或希望以后把它變?yōu)橐粋€子公司。</p><p>　　2.2.1.5準政府投資機構——小企業(yè)投資公司</p><p>　　小企業(yè)投資公司由私人擁有和管理，但

67、要得到政府小企業(yè)管理局的許可、監(jiān)控及資助，小企業(yè)管理局還可提供融資擔保。自從小企業(yè)投資公司必須為其從小企業(yè)管理局舉借的債務負責以后，提供優(yōu)惠貸款和購買股票成了其“標準”運作形式，以保障盡快償還債務。從這個意義上講，小企業(yè)投資公司對處于創(chuàng)建階段的新創(chuàng)企業(yè)來講不十分適合。在美國，還有一些類似小企業(yè)投資公司的聯邦及州立準政府投資機構。應該說上述準政府投資機構與真正的風險投資者有很大區(qū)別，他們一般以創(chuàng)造就業(yè)機會為主要目的，所以許多機構并不將其納

68、入風險投資的統(tǒng)計范圍，風險投資家也不將其歸入自己的陣營。但兩者之間依然存在一定的聯系，有些風險企業(yè)就是受小企業(yè)投資公司支持而發(fā)展起來的。</p><p>　　2.2.1.6其他衍生形式</p><p>　　(1)產業(yè)戰(zhàn)略基金。這項基金常為業(yè)務相近的公司所設，投資方向集中在某一戰(zhàn)略領域，強調局部競爭優(yōu)勢，通常以合資方式與風險企業(yè)聯手，以迅速獲取科技成果。如Java基金就是由IBM等六大公司聯

69、合出資1億美金組成，專門投資于硅谷內運用Java技術的信息企業(yè)。</p><p>　　(2)公眾風險投資基金。傳統(tǒng)上風險基金為私募基金，1996年美國頒布了《公眾風險投資基金法》，允許一些特定的風險基金向社會募集資金，并對其活動作了一些具體的限制，如為了便于股民監(jiān)督，一般只限于在本州集資等。</p><p>　　2.2.2我國風險投資機構的發(fā)展及其階段性特點</p><

70、p>　　我國風險投資機構的發(fā)展始于政府有關部門對科技發(fā)展的推動，由政府出資直接組建風險投資機構是其重要特征之一。從時間段來考察，國內各部委及各級政府出資組建風險投資機構呈現明顯的階段性特點，發(fā)展迄今，共經歷了三個階段。</p><p>　　第一階段是1986年開始。1985年中共中央關于科技體制改革的決定指出，對于變化迅速、風險較大的高技術開發(fā)工作，可以設立創(chuàng)業(yè)投資予以支持。在國家科委的領導下，第一家創(chuàng)業(yè)投

71、資公司“中創(chuàng)”于1986年成立。1992年在鄧小平南巡的推動下，各地迅速建立起了一批政府全額出資風險投資機構。由于處于風險投資發(fā)展萌芽階段，風險投資機構的數量很少，基本是政府全額出資、“官辦官營”、運作效率低下等問題頗為普遍。業(yè)務主要局限于直接貸款方式。除了注冊資金外，資金來源主要靠從其他金融機構高息拆借或向社會高息攬存，資金來源的短期性和高成本性，決定了其易于偏離創(chuàng)業(yè)投資方向進入房地產、股票等領域進行短期投機。在此階段，許多歐美的風險

72、投資公司也紛紛進入中國，掀起了成立創(chuàng)業(yè)基金的熱潮。1994年、1995年達到高潮。</p><p>　　第二階段由1997年開始，在國內外風險投資熱的影響下，各地再掀興建風險投資機構的熱潮。該階段政府出資組建的方式與第一階段已略有不同，一般是各地政府出啟動基金，以控股或參股方式吸引上市公司和民間資本。其階段性特點是注重并發(fā)揮了對非政府資金的帶動效應，但“官辦官營”的色彩依然濃厚，大部分運作效果不理想，據調查，絕大

73、多數都背離了設立的初衷，成為普通的非銀行金融機構。</p><p>　　第三階段則是從1999年以來，受香港創(chuàng)業(yè)板推出的影響，全國再掀風險投資熱潮，風險投資機構數量和資金規(guī)模都急劇增加，使我國風險投資呈迅速發(fā)展的局面。全國風險投資機構的類型和組織結構形式日趨多樣化，出現了六種類型的風險投資機構，即國有獨資型、政府出資型、民間資本型、外資型、上市公司及證券公司的創(chuàng)業(yè)投資公司或部門，而其中政府出資型的機構約占數量的2

74、0%；創(chuàng)業(yè)資本的來源日趨多樣化，政府出資占全部創(chuàng)業(yè)資本的比例已降為30%。但政府出資型的公司在運作管理上，行政色彩濃厚，不能很好地利用股份多元化特點。在此階段，隨著1999年8月國務院公布關于加強科技創(chuàng)新決定的發(fā)布，外國創(chuàng)業(yè)投資再次大規(guī)模進入中國。1999年10月，在100多家風險投資商參加的中國國際高新技術成果交易會上，美國的IDG、華登國際、賽博基金、日本野村基金、歐洲霸菱投資、香港蘇伊士亞洲等國際著名的專業(yè)風險投資商紛紛到會。國外

75、的風險投資商們通過這次高交會找到了理想的合作伙伴投資入股，以分享中國新一輪經濟增長的成果。</p><p>　　國外經驗表明，在風險資本起步階段，風險資金的來源主要是政府，一些國家政府出資占總資本額比重曾經高達70%以上，但其目的是要帶動社會資本，培育市場化的風險投資機制。隨著一國風險投資的發(fā)展，政府資金將逐步退出主導地位，而由民間資本發(fā)揮主導作用，政府主要發(fā)揮間接的監(jiān)督、宏觀調控、扶持組織作用。政府出資型風險投

76、資機構應采用“官助民營”的方式，政府盡量不干涉其投資運作，這樣才能建立較為有效的風險投資運作機制。</p><p>　　政府是我國風險投資機構發(fā)展的一股重要力量，但是真正推動風險投資機構發(fā)展的大多數是外資風險投資公司成立的創(chuàng)業(yè)投資機構，其在我國風險投資發(fā)展初期起到了非常重要的示范作用。從20世紀90年代以來，在中國進行風險投資的外國投資公司具有以下特點：</p><p>　　(1)投資期主

77、要集中在擴張期和成熟期</p><p>　　外國投資者多數選擇在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的擴張期和成熟期進行集中投資，而風險資金主要用于企業(yè)的技術改造項目。</p><p>　　(2)投資領域有所變化</p><p>　　1995年以前，國外風險投資商投資領域主要在工業(yè)工程、電子通訊、制藥等行業(yè)。從1999年開始國外專業(yè)風險投資商在我國的投資領域則明顯集中在信息技術、軟件、電腦、通

78、訊及生物技術等行業(yè)。其中，投資對象的國際化程度是外商投資者非?？粗氐姆矫妗?lt;/p><p>　　(3)投資區(qū)域集中在東部發(fā)達地區(qū)</p><p>　　國際風險投資商的投資區(qū)域主要集中在我國的東部發(fā)達地區(qū)，北京、上海、廣州、深圳是風險投資商的重點投資區(qū)。</p><p>　　(4)分散投資和資產組合投資相結合</p><p>　　國際風險投資商

79、多采用規(guī)避風險的分散投資和資產組合投資的方式。如1999年10月新浪從國際風險投資機構中得到了一筆最大的6000萬美元的風險投資。這次融資以美國戴爾電腦為首，其中還包括來自美國、香港、日本、新加坡等亞洲地區(qū)的投資者，參與這次融資的大投資商就有八家。</p><p>　　據中國風險投資研究院發(fā)布的2009年中國風險投資行業(yè)的調研報告顯示，2009年中國風險投資行業(yè)呈現出募資規(guī)模穩(wěn)步回升、投資整體規(guī)模超過外資、VC及

80、PE支持的企業(yè)迎來了上市的高潮，上市的方式、退出比例增加等發(fā)展的趨勢。研究中心的統(tǒng)計數據顯示，2009年共發(fā)生123筆退出的交易，較2008年全年減少了12筆，降幅為8.9個百分點，但是從具體退出的方式看，82筆IPO退出交易所，占退出總數的66.7%，較2008年全年增加了39筆，占比也由2008年全年的31.9%增加到34.8個百分點。另外的一些統(tǒng)計數據也顯示，在獲得創(chuàng)投機構參股的19家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，相關的創(chuàng)投資金增值13.49

81、倍，巨大的財富效益帶動了風險投資，使我國成為了全球創(chuàng)業(yè)風險投資最為活躍的地區(qū)之一?？梢哉f2009年是我國風險投資行業(yè)格局發(fā)生重大變化的一年，外資一統(tǒng)天下的格局已經被打破，本土風險投資機構正在崛起，管理水平、品牌效應、退出回報等等都有了很大的提升。同時也涌現出了一批諸如深創(chuàng)投、軟銀亞洲信息基礎投資基金等優(yōu)秀的機構。</p><p>　　2.2.3風險投資機構的核心作用</p><p>　　風

82、險投資機構的核心作用在于解決好下述問題：</p><p>　　一是風險投資機構為風險企業(yè)提供直接的資金支持，并通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的迅速成長使投資者獲取收益。因此，風險投資機構一般會作為風險投資的發(fā)起者和投資工作的樞紐，負責風險投資的運營，并參與所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理和決策。</p><p>　　二是風險投資機構一般有能力分析和做出對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資決策，在投資之后監(jiān)測創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理。<

83、/p><p>　　三是對投資者負責，使不同類型投資者的利益得到保護。</p><p>　　四是通過與風險投資相關的經營管理業(yè)績得到高額回報，對不良業(yè)績要承擔相應的風險。</p><p>　　風險投資機構風險分析</p><p>　　3.1風險投資機構在融資階段面臨的風險</p><p>　　我們通常更多關注風險投資機構在投

84、資階段的項目選擇和風險控制，但是往往忽略在籌資階段的潛在風險。殊不知，如果缺乏良好穩(wěn)定的資金支持保證，即使風險企業(yè)有再大的發(fā)展?jié)摿?，也不能保證風險投資周期順利完結。一個完整的風險投資周期是從風險資本籌集開始，經歷投資決策、投資管理及退出，然后進入下一個周期，因此風險資本的來源問題以及如何降低風險資本提供者與風險投資機構之間的委托代理風險，成為影響我國風險投資行業(yè)發(fā)展的重要因素。</p><p>　　3.1.1再融

85、資風險</p><p>　　當風險投資機構退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)、結束一個風險投資周期時，會進入下一個投資周期，此時，風險投資機構就面臨著再融資風險。這是因為項目的長期性、高風險性以及退出的渠道、時機問題，或者因為一個風險投資循環(huán)的期限屆滿、風險資金提供者要求分配盈利或要求返還初始投資額，使得風險投資機構并不能在遇到好的投資機會時及時退出以往投資的項目，獲取盈利，獲取足夠的資金支持。因此，建立良好通暢的融資渠道至關重要。&

86、lt;/p><p>　　另外，我國現階段風險投資機構的資金來源主要是國有資本及其他所有制的大型企業(yè)。風險投資發(fā)展初期，國有資本的投入體現了國家鼓勵發(fā)展風險投資的政策，并在投資方向上起到了一定的引導作用。但同時也暴露出行政干預、市場導向不強、專業(yè)化程度不高、投資保守等缺點。在市場經濟的大環(huán)境下，建立市場導向的多層次資本市場體系、充分發(fā)揮良好的資源配置功能、促進高新技術產業(yè)化等，都要求國有資本必須分步退出，這就對風險投資

87、機構的資金來源提出了更高的要求。</p><p>　　3.1.2委托代理風險</p><p>　　風險資本的提供者為了在激勵風險投資家為自己的利益而努力工作的同時，還要盡量控制其為了個人利益而違背風險資本提供者利益的行為。因此，合伙協(xié)議中各式復雜的限制性合同條款就產生了。我國的風險資本提供者一般是政府科技資金、國有資產經營公司投入的國有資本、資本雄厚的企業(yè)及其他社會資金。由于這些投資者并不

88、是專業(yè)的投資機構，其專業(yè)化程度有限，在實際操作中不能有效控制和激勵風險投資家的行為。</p><p>　　不論哪種形式的風險投資機構，資金提供者與資金管理者之間總會存在委托代理問題。委托人（風險資本提供者）會因為代理人（風險投資家）的原因而承擔更多額外的風險，即風險投資家有增加風險資本提供者風險的傾向。</p><p>　　在有限合伙制的風險投資機構中，風險資本的提供者一般為有限合伙人，提

89、供99%的風險資本，風險投資家為普通合伙人，提供1%的風險資本。分配利潤時，有限合伙人得到80%的投資收益，普通合伙人得到20%的投資收益。根據規(guī)定，有限合伙制風險投資機構中，有限合伙人不能參與機構日常事務的經營管理，而且由于風險投資行業(yè)特殊的專業(yè)要求，只能通過合伙協(xié)議來約束基金經理人的投資行為。</p><p>　　在我國目前普遍實施的公司制風險投資機構中，同樣存在由于風險資本投資者和風險投資家之間的信息不對稱

90、引起的委托代理問題。風險投資基金管理人的專業(yè)水平和道德品質是極其重要的，非常簡單卻又普遍存在的一種現象是，對于新成立的風險投資機構或者還未在市場上建立信譽的基金管理人而言，他們會傾向于隱瞞自身專業(yè)水平的不足或夸大誠實守信的品德，有可能違背投資者的利益，投資于風險更高的項目或收取過高的管理費用，風險資本投資者便會因為這種現象而面臨投資風險。</p><p>　　3.2風險投資機構在投資階段面臨的風險</p&g

91、t;<p>　　投資階段在整個風險投資周期中占據了非常重要的核心位置，對資金鏈的整體運作效率起到關鍵的作用。風險投資的核心特征之一就是高風險高收益，有收益就必然伴隨相應的風險，因此，風險投資機構會通過各種專業(yè)管理、經營運作來追求更高的效益，同時還要設法對隨之產生的風險進行有效控制。</p><p>　　3.2.1創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運作風險</p><p>　　因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展的高

92、度不確定性，使得銀行等為規(guī)避風險放棄對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，特殊的投資對象導致特殊的投資機構應運而生。下面，我們詳細分析一下風險企業(yè)存在的各方面風險。</p><p>　　3.2.1.1.管理層風險</p><p>　　創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員的素質是風險投資機構在投資決策前考慮的主要因素，實現與風險投資機構充分的交流合作、構建公司內部合理的運作機制、設計適合公司發(fā)展的商業(yè)模式、拓展銷售渠道等等都與高層

93、管理人員的素質密切相關。管理層與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作的穩(wěn)定性，是風險投資機構在投資階段面臨的主要風險之一。</p><p>　　3.2.1.2技術風險</p><p>　　對于風險投資機構而言，當其在前期便投資于風險企業(yè)，其中由于技術開發(fā)的復雜性、高新技術產業(yè)化成功率、技術團隊人員綜合素質等，風險投資機構會承擔相應的風險。當然，這些都是風險投資機構在做出投資決策前所重點考察評估的對象，通過科學全面

94、評估，將技術風險盡可能降到最低。</p><p>　　3.2.1.3市場風險</p><p>　　即使有成熟的技術支持，高新技術產業(yè)化成功，還要面臨最重要的一關——市場的考驗。在市場經濟下，以需求為導向開發(fā)產業(yè)是不可逆轉的。高新技術產品作為創(chuàng)新產品，可能由于成本過高、消費習慣的差異、技術含量低、產品價值小而導致難以被市場接受或接受程度不高，也可能由于技術更新迅速、產品本身可替代性強而被另外

95、的產品替代。另外，由于營銷能力差、商業(yè)模式定位錯誤，有可能因為存在需求但銷售渠道不暢影響其經濟效益。</p><p>　　3.2.1.4財務風險</p><p>　　由于風險企業(yè)的不確定性，所以對于風險企業(yè)的財務評估重在財務預測，因此過去的報表只能作為參考使用。風險企業(yè)發(fā)展的高度不確定性，使得財務預測很難做，風險企業(yè)自身提供的財務預測一般都過于樂觀，這就需要風險投資機構充分考慮各種該因素，

96、做敏感性分析，以期做出較貼合現實的財務預測。</p><p>　　對于已有成型產品并且已進入銷售階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風險投資家有可能對其做出較可靠的財務預測。首先，預測銷售額要考慮到價格、需求、競爭對手等因素的影響，做出敏感性分析，即在市場好、次好和不好的情況下，公司分別能夠獲得多少銷售額。然后，結合創(chuàng)業(yè)企業(yè)歷史成本，對直接材料、直接人工、制造費用等方面做出成本預測。對于利潤的預測，則要依據企業(yè)的歷史利潤率分析利潤率

97、的變化趨勢，結合企業(yè)的研發(fā)儲備能力等做出合理預測。另外，還要對企業(yè)的期間費用進行預測，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提出合理建議。</p><p>　　3.2.2委托代理風險</p><p>　　風險投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間同樣存在委托代理關系。作為委托人，風險投資家追求企業(yè)價值最大化。而作為代理人的風險企業(yè)更關心的是在管理企業(yè)日常經營活動中謀取個人利益的機會。風險投資家與風險企業(yè)二者之間存在不對稱信息，風險企業(yè)

98、有可能利用自己直接負責管理企業(yè)經營的機會去謀取個人私利，使風險投資機構的利益受到一定損失。風險企業(yè)可能會夸大企業(yè)的經營發(fā)展能力而騙取投資，而且在得到風險投資機構的資金支持后，風險企業(yè)還會做出原有經營目標的更改，以期滿足個人利益。</p><p>　　很多情況下，風險投資家由于缺乏對風險企業(yè)管理層信息的深入了解，對管理層人員的管理能力和信用也無從考察，而且風險企業(yè)家也會傾向于夸大自己的管理能力和經營業(yè)績。因此，風險

99、投資家只能根據管理人員的學習工作經歷來判斷其能力或信用，但是這類信息并不能夠完全反映管理者的真正能力，更無法保證風險企業(yè)管理層能夠與風險投資機構合作的穩(wěn)定性。</p><p>　　即使資深風險投資家也不能做到行行了解樣樣精通，而風險企業(yè)通常會對被投資項目掌握更多的信息。為了獲得風險投資機構的資金支持，風險企業(yè)會傾向于隱瞞項目的真實信息，以期獲得資本支持。比如，風險企業(yè)可能會隱瞞技術開發(fā)的難度和風險，騙取風險資金作

100、為開發(fā)經費，若研發(fā)失敗，風險企業(yè)也并無損失。</p><p>　　另外，風險企業(yè)為了獲取風險投資機構的資金支持，有傾向于隱瞞企業(yè)真實財務狀況的風險，有可能會夸大銷售收入或利潤，甚至做假賬來欺騙風險投資機構。</p><p>　　3.3風險投資機構在退出階段面臨的風險</p><p>　　風險投資機構投資于風險企業(yè)，最終目的是待風險企業(yè)發(fā)展成熟后退出資本已獲得資本增值

101、收益。細想，風險投資機構與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展相輔相成、互相補充。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)運行初期，無論資金還是金融增值服務，均是風險投資機構投入更多。等到風險企業(yè)技術、市場等方面漸漸發(fā)展成熟之后，風險投資機構為企業(yè)創(chuàng)造的價值也逐漸減少，此時風險投資機構應選擇適當的時機退出，將獲得的的資本增值收益按照融資契約分配給風險資本提供者，隨后開始新一輪的風險投資循環(huán)。</p><p><b>　　3.3.1外部風險</b&g

102、t;</p><p>　　3.3.1.1風險資本退出的主要方式</p><p><b>　?。?）首次公開上市</b></p><p>　　首次公開上市是指首次向公開市場發(fā)行普通股或公司債券，這是目前風險資本退出的最主要方式。對于風險投資機構而言，風險企業(yè)首次公開上市既是對自身經營能力的一種證明，同時又可以獲得較大的資本增值收益。對于風險企業(yè)而

103、言，首次公開上市既可以獲得公司更多的控股權，保持公司的獨立性，還可以在公開資本市場上獲得持續(xù)的融資支持。通常，我國風險企業(yè)選擇在香港、新加坡等市場上市，實現資金退出，而上市標準較低、全流通的創(chuàng)業(yè)板市場的推出，為風險資本拓寬了退出渠道。</p><p><b>　　（2）出售</b></p><p>　　出售是風險資本退出較常用的方式，風險投資家可以快速地將風險資本撤除

104、風險企業(yè)，以實現資本增值。出售是企業(yè)產權交易的一種主要方式。一般根據出售的對象可以細分為三種情況：</p><p>　　a.企業(yè)回購。風險企業(yè)發(fā)展到相當階段，如果風險企業(yè)家希望能由自己控制這個企業(yè)，風險投資家也愿意見好就收，于是風險投資家將股份賣給風險企業(yè)家，實現風險資金的成功退出；</p><p>　　b.一般出售。風險企業(yè)發(fā)展到成長期后期，要想繼續(xù)發(fā)展就需增加大額的追加投資，而風險投資

105、家已不愿或不能再往里投資，這時風險投資家可將股份轉賣給其他企業(yè)，完成退出；</p><p>　　c.二次出售。風險企業(yè)發(fā)展到一定階段后，如果風險投資基金存續(xù)期到期，或出于某種原因須使收益變現，或風險企業(yè)家與風險投資家關系破裂，風險投資家將所持股份轉手給另一家風險投資公司，將風險資本退出。</p><p>　　由于風險企業(yè)的業(yè)績未能得到金融市場的認可，或風險投資家不愿意受到ＩＰＯ的種種約束，

106、風險投資家可采取出售的方式退出。在風險資本退出時，風險投資公司考慮到收購方會因此而產生協(xié)同效應、擴大市場份額，或進入新的市場，要求支付收購溢價，由此獲得較高的回報率。與ＩＰＯ相比，風險投資家出售風險權益時面對的談判對手并非是整個市場，而是少數的幾個買家，費用低廉，手續(xù)簡便。同時可以立即回收現金，將風險資本從風險企業(yè)中完全退出，大大降低剩余風險。在采納出售方式時，風險權益的售出對象、方式和時機都有較大的靈活性，適用于各種規(guī)模、各種性質的風