上市公司股權(quán)激勵(lì)契約安排對(duì)代理成本影響的實(shí)證研究.pdf

1、股權(quán)激勵(lì)作為一種新型的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,在減少企業(yè)內(nèi)部人控制,提高高管規(guī)范經(jīng)營(yíng)和爭(zhēng)創(chuàng)佳績(jī)的熱情,從而提高企業(yè)業(yè)績(jī)和降低代理成本等方面發(fā)揮著積極的作用。然而“安然”等一些負(fù)面事件的出現(xiàn)讓人們對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果產(chǎn)生了質(zhì)疑:股權(quán)激勵(lì)到底是降低代理成本的工具,還是產(chǎn)生新的代理成本的來(lái)源?要研究這個(gè)問(wèn)題,用以往常用的管理層持股來(lái)衡量股權(quán)激勵(lì)已不適用于揭示股權(quán)激勵(lì)影響代理成本的內(nèi)在機(jī)理,于是學(xué)者們深入到契約安排層面去研究它們之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),股

2、權(quán)激勵(lì)契約安排中顯露出機(jī)會(huì)主義行為的存在:比如有的企業(yè)基于高管利益在激勵(lì)方案中把激勵(lì)期限設(shè)置得較短、激勵(lì)條件要求降低、業(yè)績(jī)考核體系設(shè)置不科學(xué)等等,這些行為通過(guò)操縱或者影響契約安排而攫取了大量上市公司利益,從而導(dǎo)致公司代理成本走高。那么股權(quán)激勵(lì)契約應(yīng)該如何安排才能有效降低代理成本呢?
　　股權(quán)激勵(lì)的契約安排受到企業(yè)內(nèi)外各方面的影響,宏觀環(huán)境日益復(fù)雜多變,行業(yè)、企業(yè)發(fā)展環(huán)境各不相同,股權(quán)激勵(lì)面臨的內(nèi)部外部的情況千差萬(wàn)別。本文以現(xiàn)代契約

3、和委托代理等理論為基礎(chǔ),通過(guò)因子分析、多元回歸、Logistic回歸和案例分析等方法,根據(jù)公司基本特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)等企業(yè)的內(nèi)生因素對(duì)激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)模式、激勵(lì)條件、激勵(lì)期限、授予數(shù)量等契約要素的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。主要做了如下創(chuàng)新性工作:
　　1)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理:早期學(xué)者把股權(quán)激勵(lì)看成獨(dú)立外生變量,研究實(shí)施它是否有效果;然后發(fā)現(xiàn)它與企業(yè)其他內(nèi)生因素存在相互作用,遂認(rèn)為它是內(nèi)生變量,研究他們間的相互關(guān)系;在股權(quán)激

4、勵(lì)影響代理成本的研究中,常視它為一個(gè)整體,用管理層持股這一指標(biāo)來(lái)衡量;后來(lái)為研究股權(quán)激勵(lì)作用機(jī)理深入到契約安排層面,進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)各要素影響代理成本的研究,這方面還有大量研究空間。
　　2)從微觀層面深入分析股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性。得出股權(quán)激勵(lì)契約在安排過(guò)程中受到公司基本特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)等多個(gè)內(nèi)生因素的影響,而又通過(guò)這些內(nèi)生因素的調(diào)節(jié)對(duì)代理成本產(chǎn)生作用。
　　3)發(fā)現(xiàn)了上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的確產(chǎn)生了新的代理

5、成本,且主要集中在行權(quán)日附近,并得出產(chǎn)生新的代理成本的表現(xiàn)形式常有盈余管理、違規(guī)信息操縱、會(huì)計(jì)舞弊、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、大股東掏空行為等。
　　4)在股權(quán)激勵(lì)對(duì)象選擇研究里主要得出了在兩類代理問(wèn)題中,考慮公司各個(gè)治理因素交互作用下存在爭(zhēng)議的監(jiān)事和獨(dú)立董事激勵(lì)均無(wú)法發(fā)揮治理作用,而要從薪酬流程和聲譽(yù)角度考慮他們的激勵(lì)作用更有效;在股權(quán)激勵(lì)條件研究中找出了設(shè)置行權(quán)條件時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的業(yè)績(jī)指標(biāo)和對(duì)股權(quán)激勵(lì)條件松緊度影響比較大的因素。
　　5)

6、構(gòu)建了上市公司股權(quán)激勵(lì)契約安排對(duì)代理成本的影響模型。該模型確定激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)模式、激勵(lì)條件、激勵(lì)期限、授予數(shù)量等為股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵要素,并得出了股權(quán)激勵(lì)契約對(duì)代理成本影響的作用途徑。
　　我們知道,僅靠股權(quán)激勵(lì)契約要素優(yōu)化是不夠的,要強(qiáng)化內(nèi)部約束,如強(qiáng)化股東約束管理層職能、監(jiān)事監(jiān)督職能、獨(dú)立董事監(jiān)督職能等方面。還要加快外部監(jiān)督和外部環(huán)境的發(fā)展,包括相關(guān)法律法規(guī)建設(shè),發(fā)展資本市場(chǎng)、職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)和建立公平競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)等等。只有