人民幣國際化的條件、潛能與推進戰(zhàn)略.pdf

1、發(fā)展中國家參與全球化的一個不利因素就是本國在國際市場的貿(mào)易和金融交易大都用外幣而非本幣計價，從而國際匯率的大幅度波動會使本國經(jīng)濟遭受巨大損失。1997年，在美元持續(xù)升值的情況下，泰國出現(xiàn)巨額貿(mào)易赤字和外匯儲備枯竭，并最終放棄盯住美元的固定匯率制。泰銖兌美元匯率從25泰銖貶為52泰銖。持有美元外債的商業(yè)銀行因本幣債務負擔翻倍而紛紛陷入破產(chǎn)，引發(fā)了“東南亞金融危機”，并擴散至俄羅斯和拉美等更多國家及地區(qū)。與上世紀不同的是，本世紀美元持續(xù)貶值

2、，中國雖然贏得了出口和經(jīng)濟的高速增長，但大規(guī)模積累的美元儲備資產(chǎn)卻遭遇重大購買力損失，為防范危機而大規(guī)模積累美元儲備的亞洲發(fā)展中國家再次受到傷害。弱小國家需要通過國際社會約束國際匯率波動來維護自身利益，而中國則有可能通過推進人民幣國際化來擺脫這種被動局面。
　　2008年“全球金融危機”爆發(fā)后，中國政府確立了人民幣國際化的基本政策，并從2009年開始推進人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的試點。但人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點推進三年來產(chǎn)生了80％以上為

3、進口結(jié)算的“跛足”現(xiàn)象，事與愿違地積累了更多的外匯儲備，產(chǎn)生了更大的匯率風險。此外，內(nèi)地與香港之間套利活動引起的資本跨境流動也引起了學者的擔憂。學術(shù)界與實業(yè)界產(chǎn)生了人民幣國際化是應該仍以現(xiàn)有的貿(mào)易結(jié)算路徑繼續(xù)推進，還是暫停下來總結(jié)經(jīng)驗教訓的意見之爭。可見，總結(jié)國際儲備貨幣的成長經(jīng)驗、明確貨幣國際化的主導因素及其基本條件、探索人民幣國際化的潛能，對于給出正確的頂層設(shè)計以確定人民幣國際化的推進戰(zhàn)略具有十分重要的政策意義與學術(shù)價值。
　

4、　本文首先梳理了自1344年世界第一枚金幣在英國流通至今，主要國際貨幣（英鎊、美元、德國馬克、歐元和日元）長達669年的國際貨幣競爭史，從中歸納貨幣國際化的一般規(guī)律:即貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟實力、金融市場、幣值穩(wěn)定、資本賬戶開放及其在國際金融與貿(mào)易交易中的“網(wǎng)絡(luò)外部性”（Network Externality）是貨幣國際化的基本條件。然后，本文利用1965-2010年全球8種主要儲備貨幣（美元、歐元、英鎊、馬克、日元、法國法郎、瑞士法郎和荷蘭

5、盾）發(fā)行國的宏觀經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)量化貨幣國際化基本條件變量，并實證分析決定儲備貨幣國際地位的顯著變量。結(jié)果顯示:經(jīng)濟與貿(mào)易規(guī)模和“網(wǎng)絡(luò)外部性”是決定貨幣國際地位的主導因素、匯率波動顯著不利于貨幣國際化發(fā)展、資本賬戶開放有利于貨幣國際地位提高。接著利用國際權(quán)威機構(gòu)的公開數(shù)據(jù)實證解讀人民幣國際化的基本條件，并選取美國、英國、法國、德國和瑞士等主要儲備貨幣發(fā)行國以及巴西、印度、俄羅斯（蘇聯(lián)）等“金磚五國”的相應數(shù)據(jù)與中國相應指標實施跨國比較。得

6、出如下結(jié)論:基于中國經(jīng)濟規(guī)模全球第2、貿(mào)易規(guī)模世界第1，以及人民幣匯率近20年持續(xù)穩(wěn)定升值的事實，本文認為人民幣國際化已具備基本條件。
　　隨后，本文利用8種主要儲備貨幣45年歷史數(shù)據(jù)實證分析所獲參數(shù)，在一定基本假設(shè)與情景假設(shè)下將中國宏觀經(jīng)濟與金融相關(guān)數(shù)據(jù)代入對應模型，對2011-2025年人民幣國際化的潛能實施“虛擬事實仿真”（Counter-Factual Simulation）。結(jié)果揭示:人民幣在未來15年具有超過日元和英鎊

7、目前水平，成為繼美元和歐元之后全球第三大國際貨幣的潛能，并有可能叫板歐元。
　　最后，本文采用多元向量自回歸(Vector Auto-Re gress io n，VAR)模型，對經(jīng)濟增長、匯率穩(wěn)定和資本賬戶開放實施3個內(nèi)生變量的VAR模型分析，并通過格蘭杰因果檢驗(Granger Causality Test)，脈沖響應函數(shù)(ImpulseResponse Function)以及方差分解（Variance Decompositio

8、n）等多種計量技術(shù)，對人民幣國際化各項推進戰(zhàn)略之間的聯(lián)動關(guān)系實施全面研究。得到以下結(jié)果:Granger因果檢驗揭示人民幣資本賬戶開放是經(jīng)濟增長波動的Granger原因、人民幣匯率波動是經(jīng)濟增長波動的Granger原因。脈沖響應函數(shù)分析進一步證實人民幣資本賬戶開放短期內(nèi)會使經(jīng)濟增長下滑并加劇匯率波動，匯率波動短期會使經(jīng)濟增長下挫?？梢娊?jīng)濟增長、匯率穩(wěn)定和資本賬戶開放的戰(zhàn)略目標之間存在矛盾:資本賬戶開放與經(jīng)濟穩(wěn)定增長不能同時兼得，資本賬戶開

9、放與匯率穩(wěn)定也不能同時兼得。因此人民幣國際化推進戰(zhàn)略的選擇需要權(quán)衡與取舍。基于VA模型動態(tài)分析結(jié)果的人民幣國際化推進戰(zhàn)略的政策建議為:人民幣國際化應該通過加速中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融改革來促進中國經(jīng)濟持續(xù)增長、通過鼓勵金融資本和實業(yè)資本到以亞洲為主的海外實體扎根來建立人民幣在國際貿(mào)易和金融交易中的“網(wǎng)絡(luò)外部性”、通過選擇“盯住一攬子貨幣”可調(diào)整匯率制度來穩(wěn)定人民幣匯率以及通過在合適的時機以適合的方式開放人民幣資本賬戶來打破在位貨幣的“網(wǎng)絡(luò)外部