做市商制度與市場效率研究——基于重慶金融資產(chǎn)交易所的經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、近年來,我國地方性金融資產(chǎn)交易市場發(fā)展迅速,廣泛滲透到全國各個地區(qū)和各類市場,極大的豐富了金融資產(chǎn)交易的廣度和深度。成熟資本市場的經(jīng)驗表明,多元化的會融資產(chǎn)交易市場是多層次資本市場不可或缺的部分,其發(fā)展有利于提高金融資產(chǎn)的流動性,有助于優(yōu)化會融資產(chǎn)配置,實現(xiàn)會融資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)。
　　 我國的金融資產(chǎn)交易市場雖然起步較晚但發(fā)展速度很快,近年來,全國各省、直轄市都相繼建立了地方性的金融資產(chǎn)交易市場,其中以北京、重慶、上海、天津、深圳、

2、云南等地最具代表性。
　　 大量研究表明,新興金融資產(chǎn)交易市場特別是債權(quán)類金融資產(chǎn)交易市場與其他要素市場存在較大差異,單一競價機制不能適應(yīng)新興市場發(fā)展的需要,客觀上需要建立多元化的價格形成機制。與競價機制相比,做市商制度在增強市場流動性、維護市場穩(wěn)定、抑制價格操縱、提高市場效率等方面具有一定優(yōu)勢,做市商制度的引入有利于與競價機制形成優(yōu)勢互補。成熟資本市場的實踐證明,做市商制度有利于新興市場的發(fā)展,也是OTC市場、B2B市場普遍采

3、用的交易模式,以美國NASDAQ和倫敦證券交易所(LSE)最為典型和完善。
　　 目前,我國銀行間市場和外匯市場采用了做市商制度,但近年來,關(guān)于我國資本市場是否有必要全面引入做市商制度的爭論卻一直沒有停息?？偟膩砜?我國學(xué)術(shù)界對做市商的研究才剛剛起步,針對新興市場做市商制度與市場效率的研究尚處于空白,已有的研究也幾乎是對競價制的股票市場以及債券市場的延伸和拓展。市場有效性是經(jīng)濟學(xué)的核心命題,也是交易機制設(shè)計的主要目標,更是交易制

4、度選擇的重要參考依據(jù)。重慶金融資產(chǎn)交易所是新興市場中采用單一做市商制度的交易所之一,經(jīng)過一年多的發(fā)展,做市商制度同趨成熟和規(guī)范,為分析做市商制度與市場效率提供了一個有價值的研究樣本,本文的研究旨在對這方面有所創(chuàng)新和突破,這也是本文的立意所在。
　　 本文試圖從理論上回答一下幾個問題:第一,什么是做市商制度,做市商制度有何特點?第二,引入做市商制度對市場效牢有何影響?第三,哪種模式的做市商制度更適用于新興市場?帶著以上幾個問題,本

5、文以做市商制度為主線和切入點,根據(jù)從一般到特殊,從理論到實證,從抽象到具體的思路,對重慶金融資產(chǎn)交易所做市商制度進行了系統(tǒng)的研究。
　　 首先,在總結(jié)發(fā)達資本市場交易制度的基礎(chǔ)上,分析了債券市場及交易機制的特點,指出場外交易和做市商制度是發(fā)達資本市場債券試產(chǎn)交易的主要方式,場外交易和場內(nèi)交易的概念同益模糊,場外市場有向場內(nèi)市場轉(zhuǎn)化的趨勢。緊接著研究了我國債權(quán)類金融資產(chǎn)交易市場交易機制的現(xiàn)狀和特點,并利用理論模型分析了做市商制度對

6、市場效率的影響,得出了在市場流動性相同的情況下,壟斷性做市商制度監(jiān)管效率較高,有利于信息傳導(dǎo)的結(jié)論。
　　 在深入進行理論分析的基礎(chǔ)上,本文利用重慶金融資產(chǎn)交易所交易高頻數(shù)據(jù),使用多種統(tǒng)計及計量方法,對做市商行為及其市場效應(yīng)進行了實證研究,得出了以下結(jié)論:第一,壟斷性做市商制度對增強市場有效性有顯著的積極影響;第二,適度增加做市商非價差收入有利于提高市場有效性;第三,市場監(jiān)管對增進市場效率具有積極作用。
　　 最后,本文