人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)和利率的傳導(dǎo)效應(yīng)研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代以來(lái)，局部和全球性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引起了研究人員的廣泛關(guān)注。無(wú)論是1992-1993年的歐洲匯率體系危機(jī)、1994-1995年的巴西金融危機(jī)、1997-1998年的東南亞金融危機(jī)、2007年以來(lái)美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，都表現(xiàn)出極強(qiáng)的傳染性。而傳染的重要途徑除了傳統(tǒng)的貿(mào)易途徑外，通過(guò)匯率渠道的傳染程度不斷加深。在全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化的背景下，通過(guò)對(duì)匯率波動(dòng)的關(guān)聯(lián)研究，有助于有效地分析和判斷外部匯率沖擊的

2、影響，并針對(duì)性地制定防范對(duì)策，維持一國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系和市場(chǎng)體系的穩(wěn)定。
　　從我國(guó)的情況看，中國(guó)的浮動(dòng)匯率制度從1994年1月1日開(kāi)始實(shí)行的,2005年7月21日，中國(guó)的人民幣匯率形成機(jī)制開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度,改變以往單一盯住美元的做法，而是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。又分別在2010年6月19日、2011年4月16日先后兩次推進(jìn)了改革，使人民幣匯率彈性得到了增強(qiáng)。從歷史數(shù)據(jù)看，自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改

3、革以來(lái)，人民幣持續(xù)升值、國(guó)內(nèi)通脹水平屢創(chuàng)新高等現(xiàn)象更是引起社會(huì)各界的強(qiáng)烈關(guān)注。
　　本文即針對(duì)上述熱點(diǎn)問(wèn)題，嘗試通過(guò)理論分析和實(shí)證研究的方法，全面探討人民幣匯率波動(dòng)與我國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格，包括進(jìn)出口商品價(jià)格、國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格、國(guó)內(nèi)資金價(jià)格─利率等的關(guān)系。
　　首先，本文對(duì)2000年以來(lái)我國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)口價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格、人民幣名義有效匯率、國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口、國(guó)際初級(jí)商品價(jià)格、貨幣供應(yīng)量等進(jìn)行月度數(shù)據(jù)采樣和整理，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建我國(guó)進(jìn)口價(jià)格、消費(fèi)

4、者價(jià)格與各相關(guān)因素的長(zhǎng)期均衡模型，分析匯率波動(dòng)、外部?jī)r(jià)格沖擊、國(guó)內(nèi)需求變動(dòng)和貨幣沖擊等因素對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)口價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的實(shí)際影響。研究結(jié)論為：長(zhǎng)期內(nèi)匯率、國(guó)際初級(jí)商品價(jià)格波動(dòng)是影響我國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的顯著因素，但其對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格波動(dòng)的影響并不明顯；同時(shí)國(guó)內(nèi)需求和貨幣供應(yīng)量波動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的影響也不顯著。樣本期內(nèi)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格的上漲更多來(lái)自CPI自身的粘性所致，可能源于國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期的不斷強(qiáng)化。分階段分析的結(jié)果表明，匯改后人民幣有效匯率

5、波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效率有所提高，匯率在宏觀經(jīng)濟(jì)中的調(diào)節(jié)作用將逐步增強(qiáng)。
　　其次，本文應(yīng)用非線性平滑轉(zhuǎn)換模型研究了我國(guó)與美國(guó)、歐元區(qū)、日本、韓國(guó)等有效匯率指數(shù)、綜合利差之間的關(guān)系。實(shí)證分析表明，匯率對(duì)利率的影響具有明顯的非對(duì)稱(chēng)性，具有較強(qiáng)的非線性動(dòng)態(tài)特征。分國(guó)別看，四個(gè)國(guó)家或地區(qū)之間的上期利差均是影響本期利差的重要因素；在短期內(nèi)匯率對(duì)利率影響較大。因此，短期內(nèi)人民幣匯率彈性的擴(kuò)大應(yīng)該主動(dòng)、逐步、穩(wěn)定進(jìn)行，防止人民

6、幣匯率彈性的急劇擴(kuò)大導(dǎo)致利率的過(guò)度波動(dòng)。其次，逐步有序加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程并加強(qiáng)與匯率市場(chǎng)化的配合，構(gòu)建高效的匯率-利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制。
　　在前述研究的基礎(chǔ)上，本文又展開(kāi)了對(duì)利率到物價(jià)環(huán)節(jié)的實(shí)證研究。通過(guò)選擇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度較高、能夠有效反映國(guó)內(nèi)資金供需的SHIBOR利率，構(gòu)建國(guó)內(nèi)利率與物價(jià)間的關(guān)系模型，實(shí)證研究結(jié)論認(rèn)為：國(guó)內(nèi)利率與物價(jià)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的變化呈現(xiàn)非線性的變化。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)適度、通脹水平較為溫和時(shí)，提高利率能夠有效抑制需求

7、。但是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、需求旺盛時(shí)，國(guó)內(nèi)高物價(jià)往往倒逼高利率的出現(xiàn)，此時(shí)提高利率對(duì)需求的抑制作用減弱，而受制于我國(guó)企業(yè)的融資模式，將會(huì)把高利率通過(guò)生產(chǎn)渠道轉(zhuǎn)嫁到成本中，進(jìn)而對(duì)通脹產(chǎn)生正向沖擊。
　　通過(guò)對(duì)匯率、利率、物價(jià)三要素之間兩兩關(guān)系的研究，本文認(rèn)為在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，匯率、利率和物價(jià)三者關(guān)系緊密、相互影響，分析和確定這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系，對(duì)實(shí)現(xiàn)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的一般均衡（即商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)同時(shí)平衡）具有重要的意義。因此本文從微觀視角

8、出發(fā)，嘗試構(gòu)建了匯率、利率和物價(jià)等相關(guān)指標(biāo)的理論模型，并進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果顯示：匯率、利率、價(jià)格均是影響自身變動(dòng)的最主要的因素，三者之間通聯(lián)渠道并不十分順暢；匯率與價(jià)格之間的相互影響程度要高于利率與價(jià)格、匯率與利率相互影響的程度。因此，通過(guò)利率政策來(lái)治理通貨膨脹效果并不如匯率政策和貨幣供應(yīng)量政策配合有效。下一步在堅(jiān)持人民幣匯率改革的市場(chǎng)化方向前提下，逐步有序加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程并加強(qiáng)與匯率市場(chǎng)化、價(jià)格市場(chǎng)化的配合，構(gòu)建高效的價(jià)格聯(lián)動(dòng)