基于一般分析框架的實(shí)物收益普通證券分析.pdf

1、人類社會(huì)的發(fā)展史也是一部金融創(chuàng)新的發(fā)展史。在人類發(fā)展早期，人們通過(guò)將食物進(jìn)行儲(chǔ)存以實(shí)現(xiàn)跨期效用最大化。之后，貨幣的引入使得人們可以將自己的資源稟賦交換成貨幣，從而可以實(shí)現(xiàn)不易儲(chǔ)存的物品的跨期存儲(chǔ)，這進(jìn)一步提升了人類的福利水平。然而，人類金融創(chuàng)新的步伐并沒(méi)有停止，銀行的創(chuàng)立使得人們不僅僅可以進(jìn)行跨期儲(chǔ)存，而且可以將未來(lái)的收入通過(guò)貸款的方式轉(zhuǎn)移到當(dāng)前來(lái)使用，從而人類的福利水平得到進(jìn)一步的提升。
　　進(jìn)入近代以來(lái)，隨著人類知識(shí)水平以及金

2、融系統(tǒng)的發(fā)展，金融創(chuàng)新得到了前所未有的發(fā)展。最成功的金融創(chuàng)新莫過(guò)于股票、期貨及期權(quán)的引入。股票的引入使得人們可以不僅僅可以分散人們對(duì)于未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而且某個(gè)公司股票持有者可以享有該公司未來(lái)“狀態(tài)依存”的貨幣收益，人們通過(guò)買賣股票不僅僅可以實(shí)現(xiàn)時(shí)間尺度上的財(cái)富跨期轉(zhuǎn)移，而且可以“交換”未來(lái)不同風(fēng)險(xiǎn)依存的貨幣收益。期貨的引入使得人們可以規(guī)避未來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)的引入使得人們可以在鎖定損失的情況下，追求未來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)依存收益。
　

3、　隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，對(duì)于金融創(chuàng)新的研究也隨著一起深入。最早的創(chuàng)新研究來(lái)自于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，Schumpeter在1912年寫的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》首次提出了“創(chuàng)新”的概念。之后，在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于創(chuàng)新研究的基礎(chǔ)上，金融創(chuàng)新研究也逐漸受到學(xué)者的重視。對(duì)于金融創(chuàng)新的研究開始于對(duì)于金融創(chuàng)新的原因分析，西方學(xué)者提出了解釋金融創(chuàng)新的各種理論，例如約束誘導(dǎo)假說(shuō)，規(guī)避管制假說(shuō)、財(cái)富增長(zhǎng)論等。進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，對(duì)于金融創(chuàng)新的研究主要在于利用一般均

4、衡模式來(lái)分析金融創(chuàng)新產(chǎn)品引入對(duì)于社會(huì)福利的影響，并以此為基礎(chǔ)探討最優(yōu)證券的設(shè)計(jì)以及各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品的線性組合問(wèn)題。
　　本文延續(xù)了對(duì)于金融創(chuàng)新分析的研究思路，在一般均衡分析框架內(nèi)分析了貨幣收益基礎(chǔ)證券、貨幣收益普通證券（股票）、實(shí)物收益基礎(chǔ)證券、實(shí)物收益普通證券的引入對(duì)于經(jīng)濟(jì)體福利的影響。通過(guò)分析，本文提出了一種當(dāng)前金融體系內(nèi)尚未存在的新型金融工具——無(wú)限期實(shí)物收益普通證券。無(wú)限期實(shí)物收益普通證券具有和股票非常相近的特點(diǎn)，兩者的主