我國主板上市公司退市財(cái)務(wù)指標(biāo)研究.pdf

1、我國證券市場從滬、深證券交易所成立至今，已經(jīng)有將近三十年的發(fā)展。作為企業(yè)積累資本性資金的基礎(chǔ)市場，證券市場在優(yōu)化資源配置、分散風(fēng)險(xiǎn)、籌融資等方面均發(fā)揮積極作用。但是我國證券市場在建設(shè)初期缺少完善的退市制度，主要體現(xiàn)為缺少上市公司退出的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，使得市場優(yōu)勝劣汰缺少相應(yīng)的通道。1993年國家頒布的《公司法》，首次從法律層面確定上市公司的各項(xiàng)退市要求，然而各項(xiàng)退市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定模糊，比如對持續(xù)虧損的上市公司退出市場的時(shí)間沒有明確的規(guī)定等，制約了退

2、市機(jī)制的實(shí)施效果。2001年，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布“虧損上市公司暫停股票上市和終止股票上市的實(shí)施辦法”（證監(jiān)發(fā)〔2001〕25號），較為具體地規(guī)定了上市公司退出市場的情形，標(biāo)志著我國證券市場退市制度正式實(shí)施。在退市機(jī)制開始實(shí)施的早期，由于市場缺少應(yīng)對退市條例的經(jīng)驗(yàn)，很多企業(yè)難逃被退市的命運(yùn)，在制度開始實(shí)施的六年內(nèi)共43家上市公司被證監(jiān)會強(qiáng)制退出市場。但近年來，我國證券市場上每年被退市的公司數(shù)量占上市公司數(shù)量的比例很小，退市率還不到

3、1％。2007-2012年間，市場約15%以上的上市公司虧損，但沒有一家被勒令退市。大量虧損的公司通過資產(chǎn)重組、政府補(bǔ)助等盈余管理的方式上演“烏鴉變鳳凰”的劇情存在于市場，造成市場配置資源效率低下，投機(jī)風(fēng)氣盛行，投資者利益不能得到有效保護(hù)等問題。2014年10月，證監(jiān)會發(fā)布“有關(guān)完善和嚴(yán)格上市公司退出市場的若干意見”（證監(jiān)會令第107號），明確提出要嚴(yán)格地實(shí)施退市條例。
　　我國證券市場退市制度經(jīng)過近三十年的探索和發(fā)展，雖然各項(xiàng)指

4、標(biāo)逐漸地豐富和完善，例如對于盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本狀況等方面都有所要求，但收效甚微。主要是因?yàn)槲覈C券市場退市指標(biāo)設(shè)定寬松且容易被操縱，退市機(jī)制在現(xiàn)實(shí)中執(zhí)行乏力，使得真正被退市的上市公司很少。文章通過對2013年被風(fēng)險(xiǎn)警示的上市公司的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，有關(guān)凈利潤指標(biāo)是最頻繁觸犯的退市指標(biāo)。但將凈利潤作為退市與否的主要指標(biāo)卻忽視了公司通過非經(jīng)常性損益操縱利潤，規(guī)避退市的境況。由于凈利潤存在很大的操縱空間，很多被風(fēng)險(xiǎn)警示的上市公司通過關(guān)聯(lián)交易、獲

5、得政府補(bǔ)貼等盈余管理方式調(diào)整凈利潤構(gòu)成，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)下一年度的“盈利”。但大部分上市公司扭虧為盈并不是由于經(jīng)營業(yè)績的實(shí)質(zhì)性改善，更多的是出于保殼的目的，并不能從上市公司持續(xù)發(fā)展的角度改善公司的經(jīng)營管理。這種調(diào)整凈利潤的方式往往具有短視效應(yīng)，阻礙退市機(jī)制的執(zhí)行，扭曲了證券市場資源配置的基本功能。
　　作為證券市場的基礎(chǔ)，上市公司的盈利能力和經(jīng)營的持續(xù)性直接影響投資者的投資收益和投資信心，決定了上市公司整體質(zhì)量。財(cái)務(wù)指標(biāo)是反應(yīng)公司經(jīng)營狀況

6、的主要工具，通過對各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，可以對上市公司經(jīng)營狀況進(jìn)行科學(xué)的判斷。因此，嚴(yán)格退市機(jī)制，提高上市公司的財(cái)務(wù)要求至關(guān)重要。一方面，嚴(yán)格退市財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高對營業(yè)收入、凈資產(chǎn)的要求，可以增強(qiáng)上市公司的實(shí)際競爭力；另一方面，增加退市財(cái)務(wù)指標(biāo)，豐富財(cái)務(wù)要求，可以更好地體現(xiàn)公司的發(fā)展?jié)摿陀某掷m(xù)性。主營業(yè)務(wù)利潤直接代表了公司的運(yùn)營情況，是構(gòu)成上市公司利潤最主要最核心的部分。相比凈利潤指標(biāo)而言，主營業(yè)務(wù)利潤指標(biāo)具有顯著的優(yōu)勢：一是主營業(yè)

7、務(wù)利潤指標(biāo)對利潤具有更多的限定性要求，使其被操縱的可能性更小，從而增加了上市公司操縱利潤“扭虧為盈”的難度；二是主營業(yè)務(wù)利潤的平均值可以體現(xiàn)上市公司經(jīng)營銷售的能力；三是上市公司的發(fā)展是否具有長期性可以更好地由主營業(yè)務(wù)利潤增長率指標(biāo)來體現(xiàn)。
　　我國證券市場退市機(jī)制設(shè)立的目的是增強(qiáng)上市公司經(jīng)營質(zhì)量，提高市場投融資的效率，更好的保障、維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。嚴(yán)格執(zhí)行退市的前提是設(shè)立嚴(yán)格的退市財(cái)務(wù)指標(biāo)。因此，增加對上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的要