人民幣跨境流通的理論與實證分析.pdf

1、一、主要內容及觀點 自20世紀90年代以來，隨著我國經濟持續(xù)穩(wěn)定的增長，綜合國力的不斷提高，以及人民幣幣值的穩(wěn)定，在對外經濟往來中，尤其是在與周邊國家的邊境貿易中，人民幣越來越廣泛地被周邊國家所接受。人民幣跨境流通表明人民幣已經開始了國際化的進程，認真分析人民幣跨境流通原因和由此帶來的影響，科學的判斷人民幣的國際化階段，弄清人民幣跨境流通的收益與成本以及人民幣跨境流通有利條件及制約因素，對于推動人民幣國際化的進程具有重要的現(xiàn)實意

2、義。本文在總結吸收國內外大量研究成果的基礎上，采用理論分析與實證分析相結合的方法，分三個部分對人民幣跨境流通問題進行了系統(tǒng)的分析和研究。 第一部分，人民幣跨境流通的理論基礎。人民幣跨境流通問題實質上是人民幣國際化問題，因此，這部分主要闡述了國際貨幣的定義、貨幣國際化的內涵及衡量標準，并進一步闡述了與貨幣國際化相關的貨幣替代理論、最優(yōu)貨幣區(qū)理論、“三元悖論”等。在闡述了貨幣國際化理論的基礎上，通過對主要國際貨幣國際化過程進行了比較

3、分析，總結歸納了英鎊、美元、日元以及歐元的國際化條件與經驗，這條件與經驗主要包括，巨大的經濟規(guī)模、強大的科技實力、穩(wěn)定的幣值、發(fā)達的對外貿易、持續(xù)增長的對外投資、政府的積極推動和必要的國際合作。 第二部分，人民幣跨境流通的原因、影響以及收益與成本分析。主要包括四個內容：一是在對人民幣跨境流通數(shù)量及分布進行估計的基礎上，對人民幣國際化程度做出了判斷，認為人民幣已經處于國際化的起步階段。二是對人民幣跨境流通的原因進行了分析，認為經濟

4、的穩(wěn)定增長、人民幣幣值的穩(wěn)定、邊境貿易與旅游的發(fā)展、港澳與內地經濟的融合、中國對外開放以及外匯管理體制改革是人民幣跨境流通的主要原因。三是分析了人民幣跨境流通的影響，認為人民幣跨境流通可以促進邊境貿易的發(fā)展、降低匯率風險、提高人民幣的國際地位，并有可能改變美元主導的東亞貨幣體系，人民幣有可能成為區(qū)域內的“錨貨幣”。四是對人民幣跨境流通的收益與成本進行了分析，人民幣跨境流通的收益主要有兩部分，一部分國際鑄幣稅收益，即基礎貨幣稅和機會成本稅

5、；另一部分是國際鑄幣稅的拓展收益，其中包括金融剩余、結算貨幣余額、匯兌成本的節(jié)約、國際金融體系的話語權、貨幣政策國際影響和國際收支調節(jié)的主動權等。在對人民幣收益進行分析的基礎上，對人民幣跨境流通的成本進行了深入分析，人民幣跨境流通的成本主要有，政策成本、“特里芬難題”、投機沖擊成本、幣值穩(wěn)定成本和監(jiān)督管理成本等。 第三部分，推動人民幣跨境流通的對策選擇。主要有兩部分內容：一是分析人民幣跨境流通的有利條件和制約因素。人民幣跨境流通

6、的有利條件包括：我國的綜合國力不斷提高和良好的經濟發(fā)展前景；內地與港澳的經濟融合加速和與臺灣的經濟聯(lián)系日益緊密；中國與東盟自由貿易區(qū)的建立；亞洲區(qū)域貨幣合作取得了實質性進展等。人民幣跨境流通的制約因素包括：美元仍然是東亞地區(qū)的主導貨幣；東亞及周邊各國的金融體系相對脆弱；中國與周邊國家和地區(qū)之間的互信不足；人民幣尚未實現(xiàn)完全可自由兌換；跨境流通的人民幣沒有有效金融投資場所：人民回流通渠道不足等。二是提出了推動人民幣跨境流通的對策選擇。這些

7、對策選擇包括：第一，人民幣匯率穩(wěn)定中有升。貨幣國際化過程，實質上良幣逐劣幣的過程，而良幣的標準就是幣值穩(wěn)定。人民幣具備了穩(wěn)中有升的經濟基礎，這些經濟基礎包括，我國經濟增長方式的轉變、長期的貿易順差和巨額的外匯儲備等，并從購買力平價理論角度對人民幣未來升值的空間進行了分析和預測。為了保證人民幣匯率的穩(wěn)定，本文提出要繼續(xù)完善人民幣的匯率機制，增加人民幣匯率的彈性；建立匯率目標區(qū)制度；最終建立自由浮動匯率制度。第二，加速人民幣可自由兌換。本文

8、客觀分析了人民幣可由兌換與人民幣跨境流通的關系，本文認為，人民幣跨境流通促進和加速人民幣可自由兌換的進程；同時人民可自由兌換程度的提高將進一步推動人民幣的跨境流通。在此基礎上，本文提出要適當加速人民幣可自由兌換的進程，設立人民幣可自由兌換區(qū)；完善與周邊國家的貨幣合作機制；設置人民幣出入境監(jiān)測點；逐步開放境外機構在境內的投資限制；逐步開放境內機構在境外投資限制和逐步開外居民從事境內證券市場交易的限制等。第三，建立香港人民幣離岸金融中心。本

9、文分析了建立香港人民幣離岸中心的必要性和可行性，并分析了香港人民幣離岸中心建立對內地產生可能產生的短期沖擊和長期影響，在此基礎上提出了香港人民幣離岸中心的發(fā)展路徑及風險防范策略，這些策略包括：允許香港銀行辦理人民幣貸款業(yè)務；允許內地在香港發(fā)行人民幣債券；允許內地及香港企業(yè)在香港發(fā)行以人民幣定值的股票；推動香港與內地之間的貿易使用人民幣結算等。第四，推動人民幣參與國際結算。在分析了人民幣參與國際結算的必要性和可行性的基礎上，提出了推動人民

10、幣參與國際結算的對策建議，這些建議包括：逐步擴大人民幣參與國際結算項目；進一步完善和推廣人民幣結算出口退稅機制；取消人民幣出入境限額；鼓勵國內銀行在周邊國家設立分支機構：逐步開放中資海外分支機構人民幣業(yè)務；建立適合人民幣國際結算的外匯管理方式；允許使用人民幣進行境內外投資；允許使用人民幣開展出口信用業(yè)務等。 二、主要貢獻或創(chuàng)新 人民幣跨境流通問題是具有重要理論和和實踐意義課題，本文對于這一課題的可能創(chuàng)新在于： 一

11、是提出了貨幣國際化是一個動態(tài)過程，在這個過程中，處于不同國際化階段的不同國家的貨幣所需的國際化條件不同，既不能簡單套用通常理論上所說的貨幣國際化條件，也不能復制其他國家貨幣國際化過程和路徑。 二是客觀分析了人民幣跨境流通的原因，提出人民幣幣值穩(wěn)定是人民幣跨境流通的最主要原因。本文在定性分析的基礎上：進行了定量相關性分析，從相關性角度得出了人民幣幣值穩(wěn)定是人民幣跨境流通的最主要的原因，有別于國民經濟增長或經濟規(guī)模擴大是人民幣跨境流

12、通的最主要原因的一般性解釋，為推動人民幣跨境流通策略的制定提供了實證依據。 三是對人民幣國際化程度進行了判斷，提出人民幣已經進入了國際化的起步階段。本文通過對人民幣跨境流通規(guī)模和范圍進行實證分析，結合衡量貨幣國際化程度的相關理論，對人民幣國際化程度進行了定性和定量分析，得出人民幣國際化程度不斷提高，國際地位介于普通貨幣和杰出貨幣之間，并處于國際化的起步階段的結論，不贊同一些學者提出的人民幣已經是區(qū)域貨幣或國際貨幣的說法。

13、 四是根據跨境流通人民幣的現(xiàn)金數(shù)量和存款數(shù)量，人民幣跨境流通所得的基礎貨幣收益和機會成本收益進行了計量，并對人民幣鑄幣稅拓展收益中的金融剩余和貨幣結算剩余進行了計算，為人民幣跨境流通收益遠大于成本的結論提供了證據。 五是為推動人民幣跨境流通提出了一些新的對策建議，其中主要包括：(1)人民幣幣值穩(wěn)中有升，通過匯率機制的改革穩(wěn)定保持人民幣幣值的穩(wěn)定；(2)適當加快人民幣完全可自由兌換進程，人民幣跨境流通規(guī)模的不斷擴大，為人民幣完全可

14、自由兌換創(chuàng)造了有利條件；(3)進一步開放香港銀行的人民幣業(yè)務，允許香港人民幣發(fā)放人民幣貸款，允許內地中資企業(yè)在香港發(fā)行以人民幣定值的股票，推動香港與內地之間的貿易使用人民幣結算；(4)推動人民幣參與國際貿易結算，尤其積極參與周邊國家的貿易結算，完善和推廣人民幣結算的出口退稅機制，擴大人民幣參與國際結算項目范圍，允許使用人民幣對外投資等。 人民幣跨境流通課題本身是一個涉及范圍廣，理論和實踐要求較高的研究項目，因此，對人民幣跨境流通

15、的理論和實證分析過程中，本文可能在以下方面還存在一定不足： 一是對人民幣跨境流通數(shù)量和分布范圍的估計可能存在一定的誤差。由于人民幣跨境流通是以現(xiàn)金為主，且渠道較多，給相關部門的準確統(tǒng)計帶來很大困難，本文所引用資料雖然來自權威部門，但也未必十分準確，雖然本文試圖采用計量分析的方法估計境外人民幣數(shù)量，但由于尚沒有能被理論界和實務部門完全認可的計量方法，因而本文對境外人民幣現(xiàn)金數(shù)量計量分析也未必準確。 二是對人民幣與港幣的關系