應(yīng)計(jì)質(zhì)量與資產(chǎn)定價(jià)-基于中國(guó)證券市場(chǎng)的分析.pdf

1、應(yīng)計(jì)質(zhì)量(Accruals quality)是盈余質(zhì)量(Earnings Quality)的重要組成部分之一。應(yīng)計(jì)質(zhì)量主要用于衡量應(yīng)計(jì)額與現(xiàn)金流之間的對(duì)應(yīng)程度，應(yīng)計(jì)質(zhì)量通過(guò)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與各個(gè)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目或現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)指標(biāo)等變量之間的相互關(guān)聯(lián)作用與相互匹配關(guān)系來(lái)反映盈余信息可靠性，是盈余信息可靠性最為合理的衡量指標(biāo)，能夠最為準(zhǔn)確地反映盈余質(zhì)量。對(duì)于盈余質(zhì)量的研究，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究主要集中在研究盈余管理(EarningsManagement)現(xiàn)象上，

2、尚未有專(zhuān)門(mén)針對(duì)應(yīng)計(jì)質(zhì)量的全面系統(tǒng)的研究。而國(guó)外對(duì)于應(yīng)計(jì)質(zhì)量的研究，更側(cè)重于考察其價(jià)值相關(guān)性(The Value Relevance)，并通過(guò)會(huì)計(jì)盈余與股價(jià)變化之間的關(guān)系進(jìn)行考察，并在過(guò)去幾十年內(nèi)取得了很大的進(jìn)展。然而，對(duì)于應(yīng)計(jì)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)(Risk-pricing)研究方面，即，是否應(yīng)計(jì)質(zhì)量能作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)因子解釋股票超常回報(bào)率?從國(guó)外相關(guān)研究來(lái)看，目前尚無(wú)定論。并且，隨著2001年后A股市場(chǎng)因?yàn)榇罅Πl(fā)展機(jī)構(gòu)投資者加之合格境外投資者

3、(QFⅡ)的推出，已處于國(guó)際接軌的轉(zhuǎn)型期，A股市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)化投資的進(jìn)程是否會(huì)促進(jìn)整體投資實(shí)力的加強(qiáng)，從而更有效甄別公司真實(shí)價(jià)值，在市場(chǎng)上進(jìn)行正確定價(jià)，起到有效配置資源、維穩(wěn)市場(chǎng)的作用?國(guó)內(nèi)尚無(wú)人從研究上市公司應(yīng)計(jì)質(zhì)量角度出發(fā)進(jìn)行相關(guān)研究。因此，本文從應(yīng)計(jì)分離模型效力分析、應(yīng)計(jì)質(zhì)量的度量與評(píng)估、影響應(yīng)計(jì)質(zhì)量的內(nèi)在因素、應(yīng)計(jì)質(zhì)量的價(jià)值相關(guān)性、應(yīng)計(jì)質(zhì)量與盈余的持續(xù)性、可預(yù)測(cè)性的相關(guān)性、應(yīng)計(jì)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等方面系統(tǒng)地研究了應(yīng)計(jì)質(zhì)量。研究?jī)?nèi)容如下：<

4、br>　　 ⑴采用應(yīng)計(jì)分離法，以現(xiàn)有文獻(xiàn)中常用的應(yīng)計(jì)分離模型作比較，在借鑒前人研究的結(jié)果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用Z統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)第一誤差、直接以事件期公司為樣本來(lái)檢驗(yàn)回歸方程預(yù)測(cè)誤差和比較模型分離來(lái)的可操控應(yīng)計(jì)是否具有短期效應(yīng)這三種方法綜合比較模型的精確度，確定最優(yōu)應(yīng)計(jì)分離法模型是綜合模型，從而為如何較為精確地計(jì)量盈余管理變量提供了一個(gè)可行的依據(jù)。
　　 ⑵系統(tǒng)分析了影響應(yīng)計(jì)質(zhì)量的各種內(nèi)在因素，將樣本數(shù)據(jù)分為五個(gè)應(yīng)計(jì)質(zhì)量等級(jí)(Accrual

5、s Quality Quintile)組合，運(yùn)用Panel Data回歸考察不同盈余質(zhì)量的公司內(nèi)在因素對(duì)公司盈余質(zhì)量的敏感度，并得出實(shí)證結(jié)論：在中國(guó)A股市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的不穩(wěn)定是造成上市公司盈余波動(dòng)的最重要的原因。這個(gè)實(shí)證結(jié)果在一定程度上說(shuō)明，在會(huì)計(jì)期間內(nèi)，收入和已實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流的不匹配是上市公司應(yīng)計(jì)質(zhì)量低下的最為重要的原因：
　　 ⑶運(yùn)用Panel Data回歸分析應(yīng)計(jì)質(zhì)量對(duì)公司盈市率(EP)的影響機(jī)理與方向。并得出實(shí)證結(jié)論：總

6、應(yīng)計(jì)質(zhì)量AQj，t、可操控應(yīng)計(jì)質(zhì)量DiscAQj，t與公司盈市率均成顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明A股投資者只能根據(jù)上市公司報(bào)表所反映的盈余來(lái)給股票定價(jià)，沒(méi)有充分考慮到與盈余相關(guān)聯(lián)的信息風(fēng)險(xiǎn)。
　　 ⑷從研究應(yīng)計(jì)盈余波動(dòng)和應(yīng)計(jì)盈余可預(yù)測(cè)性之間的相關(guān)性出發(fā)，運(yùn)用理論分析建立了一個(gè)將應(yīng)計(jì)質(zhì)量與盈余的可預(yù)測(cè)性和持續(xù)性有機(jī)地聯(lián)系起來(lái)的研究框架，并通過(guò)A股市場(chǎng)實(shí)證據(jù)，運(yùn)用自回歸檢驗(yàn)了不同等級(jí)應(yīng)計(jì)質(zhì)量樣本的應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性，實(shí)證結(jié)果表明，應(yīng)計(jì)質(zhì)

7、量越差，應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性越差(即其可預(yù)測(cè)性更差)。這一層次的研究進(jìn)一步表明，應(yīng)計(jì)質(zhì)量的好壞直接影響投資者對(duì)于公司業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，從而影響其對(duì)于公司股票的估價(jià)。
　　 ⑸系統(tǒng)地將應(yīng)計(jì)質(zhì)量的替代因子AQfactor引入三因子模型和四因子模型，運(yùn)用時(shí)間序列OLS回歸檢驗(yàn)，從資產(chǎn)定價(jià)角度研究分析了上市公司應(yīng)計(jì)盈余質(zhì)量是否能作為一個(gè)信息風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)因子來(lái)解釋A股市場(chǎng)股票超?；貓?bào)率的變化。并得出實(shí)證結(jié)論：在中國(guó)A股市場(chǎng)，沒(méi)有充分的證據(jù)表明，應(yīng)計(jì)質(zhì)量

8、能作為一個(gè)較為穩(wěn)定可靠的定價(jià)因子來(lái)解釋股票回報(bào)率。
　　 ⑹將機(jī)構(gòu)持股變量引入解釋?xiě)?yīng)計(jì)質(zhì)量的內(nèi)在因素，以總樣本和分AQ等級(jí)樣本分別作Panel Data回歸，測(cè)度機(jī)構(gòu)持股與應(yīng)計(jì)質(zhì)量的相關(guān)性，并得出實(shí)證結(jié)論：A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者能有效地識(shí)別了那些盈余異常波動(dòng)的公司，即盈余操控程度最高的那些公司。實(shí)證數(shù)據(jù)在一定程度上肯定了機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)投資能力。
　　 ⑺以機(jī)構(gòu)平均持股比例對(duì)樣本進(jìn)行分組，運(yùn)用時(shí)間序列OLS回歸進(jìn)行了資產(chǎn)定價(jià)