互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)影響的實(shí)證研究.pdf

1、21世紀(jì)以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)普及率的大幅提高和信息技術(shù)的飛速發(fā)展，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入了快速成長(zhǎng)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高達(dá)56.5％，市場(chǎng)規(guī)模超過1500億元;網(wǎng)上零售市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)28637.2億元，增速為45％，并且繼續(xù)保持著高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在此期間，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也涌現(xiàn)出許多世界知名的公司，如百度、阿里巴巴、騰訊、盛大等等。企業(yè)的發(fā)展離不開充足的資金供應(yīng)，身處資金密集型行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對(duì)資金的需求就更為迫切。然而

2、，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所積累的自有資金還不足以支撐其發(fā)展，銀行往往也因互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性限制對(duì)其放款。其次，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不健全，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也很難通過國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市實(shí)現(xiàn)融資。然而，國(guó)外的成熟、開放的資本市場(chǎng)卻為這些科技企業(yè)提供了許多融資便利。因此，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛赴境外上市融資。自2000年來，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境外市場(chǎng)掀起了一次又一次的上市高潮。截止目前，中國(guó)幾乎所有的龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司都在境外交易所（包

3、括香港）完成了上市。
　　近幾年，隨著境外投資者對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的認(rèn)識(shí)回歸理性，部分已上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)后市表現(xiàn)逐漸趨于下降。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的不斷完善，也吸引了不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從境外交易所退市回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。而另一方面，國(guó)內(nèi)許多準(zhǔn)備上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍然保持著對(duì)境外上市的極大熱情。因此，越來越多人在思考:對(duì)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，境外上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)是否具有促進(jìn)作用，對(duì)于現(xiàn)階段的我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說境外上市是否還是最優(yōu)的融資

4、渠道。這一問題也成為了當(dāng)下管理學(xué)、金融學(xué)學(xué)術(shù)領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)。
　　本文首先對(duì)企業(yè)融資、境外上市動(dòng)因以及企業(yè)成長(zhǎng)影響因素的相關(guān)理論進(jìn)行了梳理，然后對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的基本特征、境外上市歷程和上市首日表現(xiàn)的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。在此基礎(chǔ)上，本文以2000-2012年在美國(guó)納斯達(dá)克交易所、紐交所和香港交易所上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究樣本，建立了回歸模型，對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。最后結(jié)合實(shí)證結(jié)果，文章對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企

5、業(yè)和資本市場(chǎng)提出了相關(guān)參考建議。本文的主要內(nèi)容分為以下五個(gè)章節(jié):
　　第一章:緒論，首先介紹了本文的研究背景和意義，國(guó)內(nèi)外主要研究成果，本文的研究思路和所采用的方法，以及研究的創(chuàng)新點(diǎn)和不足。
　　第二章:理論基礎(chǔ)，首先歸納總結(jié)了國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)融資的相關(guān)理論;之后闡述了主要的企業(yè)境外上市動(dòng)因理論假說，最后總結(jié)了主要的企業(yè)成長(zhǎng)影響因素的理論學(xué)說。
　　第三章:現(xiàn)狀分析，概述了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征，梳理了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上

6、市的歷程，并總結(jié)分析了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市首日的表現(xiàn)。
　　第四章:實(shí)證研究，首先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理，接著建立了回歸模型檢驗(yàn)了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響，并對(duì)影響因子進(jìn)行了分析。
　　第五章:研究結(jié)論，在理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出了本文的研究結(jié)論，并對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和資本市場(chǎng)兩個(gè)主體提出了相關(guān)建議，最后進(jìn)行了研究展望。
　　本文的研究主要得出了以下幾點(diǎn)結(jié)論:(1)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境外交易所（包括香

7、港證交所）上市后，企業(yè)依靠外源融資實(shí)現(xiàn)的成長(zhǎng)率惡化;(2)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股東權(quán)益報(bào)酬率與企業(yè)依靠外源融資實(shí)現(xiàn)的成長(zhǎng)率之間呈正相關(guān)關(guān)系;(3)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的規(guī)模對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)率影響不顯著，也即并不是大公司就一定會(huì)在海外上市后獲得比小企業(yè)更高的成長(zhǎng)率;(4)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的固定資產(chǎn)凈額占總資產(chǎn)比重與企業(yè)外源融資支撐的成長(zhǎng)率之間是顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，資本性支出占總資產(chǎn)的比重與企業(yè)依靠外源融資實(shí)現(xiàn)的成長(zhǎng)率呈正相關(guān)關(guān)系。這些研究結(jié)論為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資決策提供