慈善捐贈與企業(yè)績效及價值——基于我國民營企業(yè)實證研究.pdf

1、隨著全球企業(yè)社會責(zé)任理念的發(fā)展，上市公司被要求履行社會責(zé)任的呼聲愈來愈高，就慈善捐贈而言，作為彰顯企業(yè)社會責(zé)任的一種重要形式，也越來越引起理論界和實務(wù)界的重視。企業(yè)慈善捐贈在國外有著較為悠久的發(fā)展歷史，已形成了一套較為完整的管理理念和制度。然而在國內(nèi)，慈善捐贈更多的是作為一種倫理道德理念被傳承下來，慈善捐贈作為一項企業(yè)事業(yè)的發(fā)展，從理論上來看，仍處于發(fā)展初級階段，但在實踐中我國民營企業(yè)慈善捐贈行為的發(fā)展卻非常迅猛，如《公益時報》和《中國

2、慈善排行榜》等連續(xù)多年的統(tǒng)計顯示，隨著我國民營企業(yè)的快速發(fā)展，民營企業(yè)成為推動國內(nèi)慈善事業(yè)發(fā)展的中堅力量。國內(nèi)外學(xué)者對此問題的討論，主要集中在慈善捐贈是否會影響企業(yè)的短期績效或企業(yè)長期價值，企業(yè)參與慈善捐贈行為究竟能為其自身與其利益相關(guān)者帶來多大的利益，對這一問題的研究成為學(xué)術(shù)界和企業(yè)界最為關(guān)注的問題。與此同時，民營企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中起到舉足輕重的作用，而國內(nèi)對民營企業(yè)參與慈善捐贈對企業(yè)價值的影響研究較缺乏，大多集中在對慈善捐贈動機及

3、影響因素的探討，基于此，本文以我國A股民營上市公司為研究對象，研究慈善捐贈對民營企業(yè)短期財務(wù)績效和從長期來看對企業(yè)價值的影響關(guān)系，對此問題的討論，決定了企業(yè)參與慈善捐贈的必要性和重要性。這對于理解我國民營企業(yè)參與慈善捐贈對企業(yè)績效和企業(yè)價值的影響作用，進而推動我國上市民營企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，已經(jīng)成為我國民營經(jīng)濟發(fā)展過程中亟待解決的一項重要課題，對此課題的研究具有重要的理論與實踐意義。
　　本文通過對國內(nèi)外慈善捐贈與企業(yè)績效或企業(yè)價值

4、研究文獻脈絡(luò)的梳理和總結(jié)，以及對前沿動態(tài)的追蹤，筆者認為，研究企業(yè)慈善捐贈對企業(yè)財務(wù)績效或企業(yè)價值的影響及公司治理水平、市場化水平和企業(yè)生命周期差異對二者相關(guān)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用時，需要綜合考慮民營企業(yè)的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的隧道效應(yīng)和支持效應(yīng)，以及企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等影響因素。然而，鑒于研究樣本的差異和研究方法的不同、以及各國慈善捐贈情景差異，企業(yè)慈善捐贈與績效或企業(yè)價值之間的關(guān)系尚存在爭議，目前有正相關(guān)、負相關(guān)以及沒有直接相關(guān)性三種主

5、要研究結(jié)論，尚未形成定論。而國內(nèi)已有的研究中，從公司治理水平、市場化水平和企業(yè)生命周期差異三個層面，深入研究其對慈善捐贈與企業(yè)績效或價值相關(guān)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的文獻更是非常缺乏，這些問題已經(jīng)嚴重制約了民營企業(yè)慈善捐贈研究的縱深發(fā)展。
　　本文采用規(guī)范研究與實證研究相結(jié)合的方法，展開對上述問題的系統(tǒng)分析和深入檢驗，以得出有用的研究結(jié)論。本文圍繞所研究的主題，進行的主要研究工作和研究內(nèi)容主要集中在以下二個方面。
　　(1)以委托代理

6、理論、利益相關(guān)者理論及戰(zhàn)略慈善捐贈理論為理論基礎(chǔ)，在綜合考慮民營企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等因素的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地闡述了慈善捐贈與企業(yè)績效或價值的影響，以及董事會治理水平、企業(yè)生命周期差異和市場化進程在二者相關(guān)性關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，并提出了系列研究假設(shè)。
　　(2)以2005-2011年中國上市民營公司為研究對象，利用上市公司年度報表、企業(yè)社會責(zé)任報告(CSR)、萬德數(shù)據(jù)庫(Wind)以及色諾芬數(shù)據(jù)庫等多種途徑，收集實證研究所需數(shù)據(jù)

7、以及1578個研究樣本公司，為實證研究積累了較為翔實和全面的實證資料。最后，使用Stata11.0統(tǒng)計分析軟件，對所建立的計量經(jīng)濟模型和所提出的研究假設(shè)進行實證檢驗，主要結(jié)論如下:
　　(1)就慈善捐贈對上市民營企業(yè)短期財務(wù)績效的影響而言，使用2005-2011年滬深A(yù)股上市公司的慈善捐贈面板數(shù)據(jù)。首先本文檢驗了民營企業(yè)慈善捐贈的影響因素，接著檢驗了企業(yè)冗余資源對慈善捐贈額的影響?？傮w來看，以單位收入自由現(xiàn)金流量衡量的冗余資源和民

8、營企業(yè)捐贈行為存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司是否捐贈具有顯著的正向影響作用，說明控股股東持股比例越高，對企業(yè)的控制程度越強，大股東為滿足利益相關(guān)者的要求參與慈善捐贈，從而獲得其支持，取得更大的收益，為自己攫取利益提供可能。接著引入企業(yè)社會責(zé)任觀的調(diào)節(jié)變量，實證檢驗表明企業(yè)社會責(zé)任觀越強，企業(yè)在擁有更多冗余資源的情況下，慈善捐贈的金額越大，說明近幾年來，隨著社會責(zé)任觀念在我國不斷深化，很多民營企業(yè)已經(jīng)意識到企業(yè)在盈利的同時，積極

9、承擔(dān)應(yīng)盡的社會責(zé)任，包括慈善捐贈。最后系統(tǒng)檢驗了慈善捐贈與財務(wù)績效之間的關(guān)系，驗證了二者之間的顯著正相關(guān)關(guān)系。同時，檢驗結(jié)論表明在董事會治理水平越高、地區(qū)市場化水平越高的情況下，民營企業(yè)參與慈善捐贈對提高短期財務(wù)績效有著積極的影響作用。
　　(2)就民營企業(yè)與企業(yè)價值的影響關(guān)系而言，當(dāng)前樣本民營上市公司慈善捐贈行為對企業(yè)價值的影響為正的積極影響，但二者的相關(guān)性并不顯著，這一重要實證結(jié)論表明至少在我國目前民營企業(yè)參與慈善捐贈的現(xiàn)實情

10、況下，企業(yè)慈善捐贈行為對企業(yè)價值影響微弱，強相關(guān)關(guān)系的假設(shè)沒有得到證實。原因可能是目前慈善捐贈在我國還屬于發(fā)展的新現(xiàn)象，慈善捐贈對民營企業(yè)而言，更多的表現(xiàn)出一種短期行為。此外，成長越快的民營企業(yè)，企業(yè)參與慈善捐贈與企業(yè)價值的提升越明顯。另外第一大股東持股比例與企業(yè)價值成“U”型關(guān)系，說明在企業(yè)發(fā)展初期，第一大股東持股比例越高，可以降低代理成本，對提升企業(yè)價值有支持效應(yīng)，當(dāng)持股比例增加到一定程度時，大股東地位鞏固，此時大股東可能會通過慈善

11、捐贈來提升自身的聲譽，攫取利益，對企業(yè)價值具有隧道效應(yīng)。與前述研究不同的是，此部分發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)民營化后持續(xù)時間與托賓Q值負相關(guān)，這表明我國民營化上市公司上市后迅速老化現(xiàn)象嚴重，“未老先衰”導(dǎo)致民營企業(yè)普遍存續(xù)年限相對國外企業(yè)較短。隨后，在生命周期差異和董事會治理水平差異即地區(qū)市場化水平情境下，檢驗慈善捐贈與企業(yè)價值之間的相關(guān)性。在企業(yè)的不同生命周期階段，各變量對企業(yè)價值的影響差異較大，總體來說，在成長期和成熟期，慈善捐贈對企業(yè)價值的提升

12、有積極影響，盡管統(tǒng)計結(jié)果并不顯著，但在衰退期，企業(yè)慈善捐贈對企業(yè)價值的作用是負相關(guān)的。
　　總體來說，我國慈善捐贈研究領(lǐng)域尚屬年輕，本文也僅僅是嘗試以我國民營上市公司為研究對象，初步探討了慈善捐贈與企業(yè)績效以及慈善捐贈與企業(yè)價值這兩個相對比較重要的問題做了初步的探討，因此，從多方面深入挖掘慈善捐贈的內(nèi)在驅(qū)動機制和價值機理是后續(xù)研究要努力的方向，以此不斷完善和提高慈善捐贈的理論研究水平，構(gòu)建完整的慈善捐贈研究框架。其中，慈善捐贈影響