創(chuàng)業(yè)企業(yè)股東資源結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)績效研究.pdf

1、近年來，隨著中國政府頒布多項支持創(chuàng)業(yè)的政策，創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)逐漸成為經(jīng)濟社會生活中的主流。然而，實踐中創(chuàng)業(yè)活動的成功率并不高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中面臨融資困難、創(chuàng)投矛盾、公司治理低效等問題。在這種背景下對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行理論研究，分析其順利發(fā)展的資源條件，以提高企業(yè)的創(chuàng)業(yè)績效，對于推動和指導創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)立與發(fā)展過程，在很大程度上就是創(chuàng)始股東與外部股東的資源聚合過程。這個過程至少意味著兩個方面的問題

2、，一是，股東資源作為“物”的聚合，即股東資源的相互融合形成企業(yè)資源，企業(yè)資源的合理組合、協(xié)調(diào)使用，才能提升競爭優(yōu)勢與創(chuàng)造價值。二是，股東作為“人”的聚合。股東資源的聚合，同時也是資源所有者（及股東）群體的形成過程，外部股東及其資源的引入將改變公司原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，并伴隨著公司控制權(quán)的重新配置。在已有文獻中，（1）與前者有關(guān)的文獻集中于資源基礎(chǔ)理論的相關(guān)研究，大多基于“企業(yè)資源——績效”思路，但研究中對“企業(yè)資源”的衡量限于某一時點的存量，忽

3、略了資源的獲取與資源來源問題；過度夸大了管理者在資源管理中的作用，忽略了資源所有者的作用；僅關(guān)注某類資源，缺乏對資源整體組合特征的分析。（2）與后者有關(guān)的文獻集中于公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)類研究，主要關(guān)注股東的治理角色、股權(quán)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟后果等方面。此類研究基于產(chǎn)權(quán)理論與代理成本理論，將股東視為同質(zhì)的“財務(wù)資本的投入者”，認為股東的公司控制權(quán)配置基于股東的持股比例，忽略股東的非財務(wù)資源投入對股東控制權(quán)分配與股東治理行為的影響，研究結(jié)論對于企業(yè)外部

4、融資中的股東選擇問題、公司控制權(quán)分配問題、股東的治理行為差異等問題，不能提供令人信服的解釋。
　　“股東資源”概念與研究視角的提出，結(jié)合了以上兩類文獻的研究并將分析重點向更深處推進，一方面考慮企業(yè)資源的來源與獲取過程，將股東作為企業(yè)資源的重要提供者，來研究股東選擇、股東資源及其組合特征對公司績效的影響；另一方面，將“股權(quán)結(jié)構(gòu)”研究中對于“股東”的關(guān)注進一步推進到對股東背后的“資源”的關(guān)注，考慮資源屬性對股東行為的影響。基于這一新的

5、研究視角，本文針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的外部融資問題，展開了創(chuàng)業(yè)企業(yè)股東選擇與股東資源結(jié)構(gòu)構(gòu)建的“前因”與“后果”研究，即從資源角度研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)的外部股東選擇與股東資源結(jié)構(gòu)形成問題，以及股東結(jié)構(gòu)和股東資源結(jié)構(gòu)對公司治理與公司績效的影響問題。
　　本文第四章研究股東資源與股東選擇問題。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的外部股權(quán)融資決策，是創(chuàng)始股東基于自身資源稟賦與資源需求分析的主動選擇的結(jié)果，其股權(quán)結(jié)構(gòu)的最終形成也體現(xiàn)了各股東資源互補與資源價值最大化的考慮。其中，與外

6、部財務(wù)股東的股權(quán)關(guān)系建立，取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)引入財務(wù)股東的“動機和能力”，創(chuàng)業(yè)股東技術(shù)資源、社會資本與財務(wù)資本的擁有情況以及資源需求情況在這一過程中起關(guān)鍵作用，尤其是技術(shù)資源發(fā)揮了吸引外部股東的信號機制。實證結(jié)論顯示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)資源、社會資本與引入外部股東顯著正相關(guān)；創(chuàng)始股東的財務(wù)資源擁有情況與外部股東引入概率成反比；當一個企業(yè)技術(shù)資源和財務(wù)資源都比較豐富時，企業(yè)越傾向于使用自身資本開發(fā)與轉(zhuǎn)化其技術(shù)成果而不愿意引入外部股東；當一個創(chuàng)業(yè)企

7、業(yè)的技術(shù)資源、財務(wù)資源與社會關(guān)系資源都比較充裕時，創(chuàng)業(yè)股東傾向于不引入外部財務(wù)股東。
　　本文第五章與第六章主要研究股東資源對公司控制權(quán)與股東治理行為的影響問題。股東資源的類型影響股東的收益預期、治理角色與行為，一個公司的公司治理結(jié)構(gòu)與治理狀態(tài)的形成，本質(zhì)上是股東資源結(jié)構(gòu)的一種反映。第六章通過雷士照明公司控制權(quán)爭奪的案例分析，得出結(jié)論：（1）大股東非財務(wù)資源的存在導致股東的實際控制權(quán)與名義控制權(quán)分離，是公司控制權(quán)爭奪發(fā)生的本質(zhì)因素

8、。原因在于，股東的名義控制權(quán)與合法收益權(quán)以持股比例為分配依據(jù)，而實際控制權(quán)分配卻以股東資源的相對重要性、依賴性為本質(zhì)來源。股東資源回報不足以滿足股東投入全部資源的租金預期，必然憑借實際控制權(quán)謀取私利，導致其他股東不滿，進而發(fā)生控制權(quán)爭奪。（2）外部產(chǎn)業(yè)股東與財務(wù)股東對公司治理與管理的參與程度與參與能力不同。產(chǎn)業(yè)股東對于公司治理的參與程度高于財務(wù)股東，并具有較強的控制權(quán)爭奪能力。這是因為，產(chǎn)業(yè)資源的專項性與不易退出等特點，促使產(chǎn)業(yè)股東通過

9、積極地參與公司管理與治理來規(guī)避風險，而產(chǎn)業(yè)資源的不可替代性特征，也賦予產(chǎn)業(yè)投資者較大的控制能力。相反，財務(wù)資源屬于通用資源，流動性較強，財務(wù)股東可以比較方便的用腳投票，因此對公司的經(jīng)營決策與治理事務(wù)保持距離，且隨公司發(fā)展與資本市場的完善，財務(wù)資本稀缺性下降，也潛在削弱其在控制權(quán)分配中的話語權(quán)。本文第七章采用中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的大樣本數(shù)據(jù)進一步證實，產(chǎn)業(yè)股東的公司治理參與程度高于財務(wù)股東。具體表現(xiàn)為，產(chǎn)業(yè)股東在董事會占據(jù)較高的超額席位，而

10、財務(wù)股東的超額席位往往小于零；有產(chǎn)業(yè)投資者的企業(yè)的董事會會議頻率更高，股東類型越多與資源結(jié)構(gòu)越復雜的公司，董事會會議頻率也越高。
　　本文第七章研究股東資源互補性對公司業(yè)績的影響作用。多元化的股東結(jié)構(gòu)不僅提供更多元化與互補的企業(yè)資源，更全方位提升公司管理團隊的管理經(jīng)驗與決策能力。本文第七章的實證結(jié)論顯示，股東資源與股東結(jié)構(gòu)的多樣化與公司價值正相關(guān)，財務(wù)股東對公司價值的提升作用顯著大于產(chǎn)業(yè)股東，但未證明產(chǎn)業(yè)股東的引入對公司價值有顯著

11、影響。
　　總的來說，本文基于“股東資源”的研究視角，并以中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，采用理論分析、案例研究與大樣本實證檢驗等方法證實以下觀點：股東資源尤其是非財務(wù)資源的聚合是股東選擇的重要依據(jù)；股東資源的重要性與相對依賴性是股東實際控制權(quán)的本質(zhì)來源；股東資源類型是影響股東治理行為的重要因素；股東資源組合特征對公司的績效具有顯著影響。當然這些觀點并不僅適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，同樣也可以作為解釋一般企業(yè)同類問題的普適理論，并對實踐中的企業(yè)

12、提出以下幾點管理啟示：
　?。?）拓寬對股東投入的理解，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)認識到非財務(wù)資源在企業(yè)資源的適配性與互補性方面的決定作用，根據(jù)資源背景來選擇外部股東。（2）更新對股東角色的認識。股東尤其是大股東，不再僅是資本提供者，甚至也不僅是資源提供者，他們還是資源的管理者。創(chuàng)業(yè)企業(yè)對外部股東的選擇，要分析其投資目的，避免戰(zhàn)略干擾、資源侵占與控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風險。（3）前置公司治理的設(shè)計。資源類型影響股東的治理行為，在融資活動發(fā)生之前，創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)