我國開放式基金績效歸因的實證研究——基于Fama-French五因子模型.pdf

1、近年來，隨著人們手中的可支配收入的逐漸增多，大家的理財意識也有所提高，基金產(chǎn)品成為大眾青睞的對象。面對眼花繚亂，種類繁多的基金產(chǎn)品，投資者們應該如何下手做出抉擇，這時，利用績效評價以及績效歸因作為工具便不失為一種可靠的方法;對于基金市場和基金從業(yè)者來說，基金的績效評價與歸因有利于加強市場的良性競爭，促進市場的健康發(fā)展，故對基金績效評價和績效歸因的研究有著重要的意義。
　　海外學者著手從理論方面開始探討業(yè)績評價與歸因始于1950年左

2、右，其中三大經(jīng)典風險調(diào)整收益方法、TM、HM模型等就是那個時代較為有代表性的理論，以上方法都是基于經(jīng)典的CAPM模型基礎(chǔ)上構(gòu)建的。由于CAPM模型本身并不是絕對完善的，人們便嘗試在CAPM模型中添加各種經(jīng)濟因子并檢驗其顯著性及擬合程度來判斷其對收益率的影響力，Eugene F.Fama，Kenneth R.French一同對CAPM模型進行研究時發(fā)現(xiàn)，上市公司市值和股東權(quán)益的多少與投資組合的超額收益率有較為顯著的相關(guān)關(guān)系，他們將上述因素

3、經(jīng)過適當處理添加到CAPM模型中，將其拓展成多元模型;隨著研究的深入，他們繼續(xù)將其他影響因素——盈利能力和投資模式添加到已有的模型中，將三因子模型拓展為五因子模型。這兩個模型也被大家廣泛認可，相應的，建立在CAPM模型上的績效評價及歸因模型也可以拓展到多因子CAPM模型。我國基金起步時間較晚，對于基金的各種研究相應也要滯后一些，而且大多以實證研究為主。
　　這篇文章主要創(chuàng)新點在于結(jié)合了Fama和French兩位學者共同提出的五因子

4、模型，建立了FF5-TM，F(xiàn)F5-HM模型，為了觀察新模型是否有效，我們運用Eviews軟件對隨機抽取20只基金進行回歸處理。本文研究的主要目的是為了研究Fama-French五因子模型在績效歸因模型中的適用性以及優(yōu)越性，本文同時對樣本進行了CAPM-TM，F(xiàn)F3-TM，CAPM-HM和FF3-HM模型處理并進行對比。經(jīng)過對比分析發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)F5-TM、FF5-HM模型均有效，且適用于開放式股票型基金，并且更加地合理。經(jīng)過我們的實證分析之后

5、，大致可以得到以下結(jié)論:對于開放式股票型基金來說，只有少數(shù)基金經(jīng)理能夠在投資市場中把握時機，及時作出相應決策;并且只有部分管理者業(yè)績可以顯著優(yōu)于市場基準;絕大部分基金經(jīng)理投資具有一定偏好，這包括市值，賬面市值比和投資風格;但只有部分基金管理者在投資時偏向于某些特定盈利水平的上市公司。
　　根據(jù)實證結(jié)果，本文提出如下建議:1.對于投資者而言，要增強績效評價與歸因意識，并以此爭取更高的個人收益;2.對于基金經(jīng)理而言，要注意定時對基金進