融資融券與財務(wù)報告質(zhì)量——基于我國A股上市公司的實證研究.pdf

1、融資融券交易指證券投資者向證券中介機(jī)構(gòu)借入資金購買某只符合條件的證券或從證券中介機(jī)構(gòu)借入該證券出售，并在規(guī)定的時間內(nèi)支付本金或證券及相應(yīng)利息費(fèi)用的交易，因此它又叫信用交易。如今，它已經(jīng)成為證券市場有效發(fā)揮作用的重要工具。
　　從我國資本市場產(chǎn)生到現(xiàn)在，由于我國經(jīng)濟(jì)尚處于快速發(fā)展之中，資本市場的發(fā)展還不完善，許多制度尚未建立起來，仍處于探索之中。我國股市中價值投資較少，投機(jī)行為嚴(yán)重，所以股市往往趨向于同漲同跌，暴漲暴跌，而監(jiān)管部門，

2、科研人員以及實務(wù)工作者多認(rèn)為是我國資本市場缺乏賣空交易機(jī)制導(dǎo)致的。我國從兩融業(yè)務(wù)試點的時候起，便引入了賣空交易機(jī)制，隨著兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展，它對市場和公司的影響也越來越大。如今融資融券得到快速發(fā)展，且引入了賣空交易機(jī)制，那么它是否能夠達(dá)到政策制定者的預(yù)期效果呢？各方都很關(guān)心這個問題，國內(nèi)學(xué)術(shù)界和實務(wù)界都對此展開了討論，使我們對融資融券的實施效果理解更加深入了。然而目前文獻(xiàn)大都是從市場效率和市場波動性的角度整體上進(jìn)行研究的，很少涉及到對具體公

3、司的影響。國外文獻(xiàn)已經(jīng)研究了融資融券對標(biāo)的公司治理的影響，而國內(nèi)目前很少有文獻(xiàn)涉及這方面的研究，而且研究得出的結(jié)論不一致。
　　基于這一思路，本文從信息披露的角度考察融資融券交易的影響，本文預(yù)期賣空機(jī)制可以提高財務(wù)報告質(zhì)量，擴(kuò)展深化了已有文獻(xiàn)對兩融實施效果的研究。另外，本文還結(jié)合不同的外部市場環(huán)境，公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者在公司中的參與程度來進(jìn)行研究，為有關(guān)部門完善和深化融資融券交易機(jī)制提供參考。
　　本文的研究思路如下

4、:首先，本文對國內(nèi)、國外與融資融券的影響和財務(wù)報告質(zhì)量相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，同時進(jìn)行理論分析，分析融資融券交易的實施對上市公司財務(wù)報告質(zhì)量的影響的理論基礎(chǔ)。在前述文獻(xiàn)綜述和理論分析的基礎(chǔ)上，提出本文的研究假設(shè)，構(gòu)建實證模型、選擇樣本以及篩選數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，并提出相關(guān)建議。
　　第一部分:緒論。在我國，融資融券交易從試點實施到2014年12月31日為止不足4年的時間里得到了迅猛增長，在2014年底的時候已經(jīng)突破了1萬億元大關(guān)，此后更

5、是蓬勃發(fā)展。然而，融資融券交易的實施效果究竟如何呢？我國目前關(guān)于融資融券實施效果的研究有很多，但是大多集中在對市場效率方面的研究，很少涉及公司治理的研究，且結(jié)論不一致。鑒于此，本文沿著前人的研究思路，繼續(xù)研究融資融券交易的實施對我國上市公司管理層的行為的約束作用，進(jìn)而研究其對財務(wù)報告質(zhì)量的影響，并結(jié)合外部市場環(huán)境，公司內(nèi)部股權(quán)以及投資者參與程度的差異，考察融資融券交易對上市公司財務(wù)報告質(zhì)量影響的差異，以為相關(guān)的政府部門進(jìn)一步完善和改進(jìn)融

6、資融券交易機(jī)制提供一點借鑒。
　　第二部分:文獻(xiàn)綜述。本部分主要針對國內(nèi)外有關(guān)融資融券交易的經(jīng)濟(jì)后果和影響財務(wù)報告質(zhì)量的因素以及財務(wù)報告質(zhì)量的影響方面的文獻(xiàn)分別進(jìn)行了綜述，主要介紹了相關(guān)研究的實證結(jié)果。而由于目前為止，尚未有研究融資融券交易影響上市公司財務(wù)報告質(zhì)量的文獻(xiàn)，因此本文只介紹了融資融券交易實施后果的文獻(xiàn)和與財務(wù)報告質(zhì)量相關(guān)的文獻(xiàn)。這一部分主要為后文進(jìn)一步分析融資融券與財務(wù)報告質(zhì)量之間的關(guān)系做鋪墊。
　　第三部分:理

7、論分析。主要闡述了本文涉及的相關(guān)理論，以及本文的研究思路。本文基于信息不對稱、委托代理等理論，認(rèn)為融資融券可以發(fā)揮外部治理機(jī)制，提高財務(wù)報告質(zhì)量，為本文結(jié)論提供理論基礎(chǔ)。
　　第四部分:實證分析。本部分構(gòu)建實證模型并運(yùn)用統(tǒng)計分析軟件Stata進(jìn)行研究，檢驗融資融券與財務(wù)報告質(zhì)量之間的關(guān)系。這一部分是本文的核心部分，先進(jìn)行分析建立研究假設(shè)，再采用使用2007年到2014年的滬深A(yù)股的上市公司數(shù)據(jù)，進(jìn)行研究。本文不僅從理論上闡明了融資

8、融券對財務(wù)報告質(zhì)量的提升作用，而且從實證的角度運(yùn)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法用經(jīng)驗證據(jù)證明了這一作用的存在，并且發(fā)現(xiàn)這一作用隨著外部市場環(huán)境，公司內(nèi)部股權(quán)以及投資者參與程度的不同而不同，這一實證結(jié)論有力的驗證了前文中研究假設(shè)的正確性，并且為本文提出相關(guān)的建議提供了數(shù)據(jù)支持。
　　第五部分:結(jié)論與建議以及不足。依據(jù)研究假設(shè)與實證結(jié)果得出本文的研究結(jié)論，對融資融券與財務(wù)報告質(zhì)量的關(guān)系進(jìn)行總結(jié)，并對如何完善我國融資融券機(jī)制提出建議。
　　本

9、文的研究貢獻(xiàn):
　　(1)融資融券的實施效果相關(guān)的文獻(xiàn)很多，但是大多是從市場效率的角度研究的，只有很少的文獻(xiàn)從公司管理的角度研究，并且結(jié)論不一致。本文從財務(wù)報告質(zhì)量的角度，研究融資融券交易實施對融資融券公司的管理層的行為的約束作用，進(jìn)而促使其提供高質(zhì)量的財務(wù)報告，這一研究結(jié)論豐富了融資融券實施與公司治理領(lǐng)域的文獻(xiàn)。本文提供了新的融資融券交易的經(jīng)濟(jì)后果的經(jīng)驗證據(jù)，為相關(guān)部門提供借鑒。
　　(2)本文研究發(fā)現(xiàn)隨著外部市場環(huán)境，內(nèi)

10、部股權(quán)結(jié)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者參與程度的不同，融資融券對財務(wù)報告質(zhì)量的影響也會表現(xiàn)出差異，這些結(jié)果幫助我們更好地理解融資融券如何影響被投資企業(yè)的公司治理水平，從而深化我們對融資融券交易機(jī)制作用的了解。
　　(3)本文的結(jié)論對政策制定者和公司管理層具有重要參考價值。我們的結(jié)論表明，融資融券可以約束管理層的機(jī)會主義行為，提高財務(wù)報告質(zhì)量，具有積極的治理效應(yīng)。本文建議，相關(guān)部門的政策制定者應(yīng)該積極的完善和改進(jìn)融資融券交易制度，并且要創(chuàng)造條件以利

11、于融資融券交易機(jī)制發(fā)揮作用。所以，上市公司治理層為了提高治理水平，應(yīng)積極讓公司滿足證監(jiān)會規(guī)定的進(jìn)入融資融券標(biāo)的的條件，早日進(jìn)入融資融券名單。
　　同時，由于種種限制因素，本文的研究也存在以下不足:
　　(1)本文只選取了2007年到2014年在上海證券交易所和深圳證券交易所的上市公司作為研究樣本，選取的樣本數(shù)量有限，可能會對研究的精確性產(chǎn)生影響。
　　(2)對于融資融券交易指標(biāo)，本文參考前人研究選取了是否為融資融券標(biāo)的