主權(quán)財(cái)富基金的公司治理──博弈論視角下的分析.pdf

1、主權(quán)財(cái)富基金是隸屬于政府，致力于國(guó)民財(cái)富保值和增值，積極運(yùn)用外幣資產(chǎn)進(jìn)行全球資產(chǎn)的多元化配置的長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)。目前，全球已有50只主權(quán)財(cái)富基金，資產(chǎn)總額在2萬(wàn)億至3萬(wàn)億美元之間。預(yù)計(jì)未來(lái)十年，主權(quán)財(cái)富基金將以每年約400億美元的速度增長(zhǎng)，有望在全球金融市場(chǎng)是扮演越來(lái)越重要的角色。然而，對(duì)主權(quán)財(cái)富基金公司治理的理論研究尚少，這正是本文的研究對(duì)象。
　　 本文以委托代理理論和信息不對(duì)稱理論為基礎(chǔ)，博弈論為工具，針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的公司治

2、理，通過(guò)系統(tǒng)性梳理主權(quán)財(cái)富基金的內(nèi)、外部公司治理框架，從理論上深入探討各方利益主體的博弈規(guī)則，從經(jīng)驗(yàn)上以淡馬錫為案例探索我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展。
　　 沿著以上思路，本文第二章界定了主權(quán)財(cái)富基金和公司治理兩個(gè)主要概念，并針對(duì)兩者在博弈論的分析框架下回顧了相關(guān)文獻(xiàn)。第三章從內(nèi)部公司治理的角度，提出了適合主權(quán)財(cái)富基金的制度化HM模型，進(jìn)行政府與主權(quán)財(cái)富基金之間的激勵(lì)博弈分析。第四章從外部公司治理的角度，分析主權(quán)財(cái)富基金的透明度問(wèn)題，

3、提出了信息的成本、收益函數(shù)，并討論了社會(huì)公眾與主權(quán)財(cái)富基金的監(jiān)督博弈模型。第五章結(jié)合前文的理論分析，以淡馬錫為例，分析了其公司治理模式，并指出了可資中國(guó)借鑒的經(jīng)驗(yàn)。第六章總結(jié)了本文的研究結(jié)論，并展望了主權(quán)財(cái)富基金公司治理的發(fā)展趨勢(shì)和未來(lái)的研究方向。
　　 研究表明，一國(guó)的制度環(huán)境通過(guò)多種渠道影響主權(quán)財(cái)富基金的公司治理，它不僅左右代理人主權(quán)財(cái)富基金的行為，也左右外生的博弈規(guī)則。主要研究結(jié)論包括：1) 在內(nèi)部公司治理中，制度環(huán)境會(huì)影

4、響主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)敞口和代理成本，從而影響主權(quán)財(cái)富基金激勵(lì)機(jī)制的有效性，對(duì)應(yīng)委托代理問(wèn)題。2) 在外部公司治理中，制度環(huán)境和自身發(fā)展訴求是決定信息披露均衡和博弈均衡的關(guān)鍵因素，兩者的動(dòng)態(tài)調(diào)整也會(huì)推動(dòng)博弈演進(jìn)，從而影響主權(quán)財(cái)富基金監(jiān)督機(jī)制的有效性，對(duì)應(yīng)透明度問(wèn)題。3) 淡馬錫的成功經(jīng)驗(yàn)在一定程度上印證了以上理論模型。借鑒此，中國(guó)可以從國(guó)有資產(chǎn)管理、外匯投資和制度建設(shè)等各個(gè)層面來(lái)學(xué)習(xí)。
　　 結(jié)合理論和實(shí)務(wù)層面，本文的研究意義主要