我國OTC市場準(zhǔn)入與交易監(jiān)管制度研究——基于非上市公司治理視角.pdf

1、場外證券交易市場是多層資本市場體系最基礎(chǔ)部分，其成敗事關(guān)金融甚至經(jīng)濟(jì)體系安危。由次貸危機(jī)而引發(fā)的國際金融危機(jī)表明，其導(dǎo)火線就是美國OTC市場治理與監(jiān)管制度缺失。我國以天津股權(quán)交易所成立并運(yùn)行為標(biāo)志，拉開了現(xiàn)代OTC市場建設(shè)與發(fā)展序幕，但同時(shí)也出現(xiàn)了制度供給不足和監(jiān)管權(quán)競爭無序等急需解決的問題。所以，本文從相關(guān)理論文獻(xiàn)回顧以及比較和實(shí)證分析等研究方法入手，發(fā)現(xiàn)、分析并解決我國OTC市場面臨的治理和監(jiān)管問題，并為嘗試構(gòu)建我國效率優(yōu)先兼顧公平

2、OTC市場治理與監(jiān)管制度體系，提出有價(jià)值的理論與政策建議。
　　本論文共分七章，第一章導(dǎo)論對選題背景意義、主要?jiǎng)?chuàng)新、研究方法和篇章結(jié)構(gòu)等進(jìn)行簡要闡述與介紹。第二章先對現(xiàn)有國內(nèi)外關(guān)于OTC市場公司治理與監(jiān)管制度研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理與評述，隨后對法金融、法律非完備性及經(jīng)濟(jì)規(guī)制等理論進(jìn)行了述評并指出其不足及改進(jìn)方向。第三章主要闡述了公司治理法律制度理論性觀點(diǎn)、OTC市場主體治理與監(jiān)管關(guān)系模型以及非上市公司治理與監(jiān)管制度選擇機(jī)制模型，為本文

3、研究構(gòu)建了理論性框架。第四章對OTC市場準(zhǔn)入治理與監(jiān)管制度進(jìn)行比較和實(shí)證研究。先界定了OTC市場準(zhǔn)入治理與監(jiān)管制度內(nèi)涵與外延，接著對國際OTC市場準(zhǔn)入制度樣本進(jìn)行了比較分析，最后對我國OTC市場試點(diǎn)樣本現(xiàn)狀與經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了實(shí)證分析，并提出結(jié)論與改進(jìn)意見。第五章主要在比較分析國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，對我國OTC市場之代表性樣本市場交易活動(dòng)治理與監(jiān)管制度進(jìn)行實(shí)證分析，從公司治理角度指出影響我國OTC市場交易制度構(gòu)建與完善的原因，并得出競爭性做市商混

4、合交易制度應(yīng)為我國OTC市場交易制度最佳選擇。第六章是我國OTC市場公司治理與監(jiān)管制度體系構(gòu)建。首先就公司治理與監(jiān)管制度體系應(yīng)遵循的基本原則和監(jiān)管模式進(jìn)行了探討;接著從非上市公司治理角度出發(fā)，對OTC市場他律和自律監(jiān)管制度體系結(jié)構(gòu)進(jìn)行了重點(diǎn)論述。第七章是本文的結(jié)論、建議與展望。
　　總之，本文基于非上市公司治理視角，對構(gòu)建我國效率優(yōu)先兼顧公平的OTC市場市場準(zhǔn)入、交易和監(jiān)管制度體系進(jìn)行了較為深入的研究，得出以下結(jié)論。
　　第

5、一，嘗試構(gòu)建與我國國情相符的OTC市場公司治理法律制度理論包括非上市公司治理與監(jiān)管制度選擇模型，以及OTC市場監(jiān)管制度體系等理論性觀點(diǎn)及規(guī)則體系，并強(qiáng)調(diào)其應(yīng)符合OTC市場運(yùn)行規(guī)律及我國國情。本研究有助于推動(dòng)相關(guān)公司治理理論和證券監(jiān)管理論發(fā)展，本文認(rèn)為任意性或自律性為主之公司治理與監(jiān)管法律規(guī)則應(yīng)在在我國OTC市場監(jiān)管制度體系中占主要地位。
　　第二，非上市公司市場準(zhǔn)入制度應(yīng)是我國OTC市場治理與監(jiān)管制度體系的核心。通過國際OTC市場

6、比較與實(shí)證分析結(jié)果看，市場準(zhǔn)入制度有側(cè)重公司治理結(jié)構(gòu)或治理機(jī)制審核趨勢，適度低門檻實(shí)質(zhì)要件和簡約程序符合OTC市場規(guī)制規(guī)律。同時(shí)，對我國OTC市場所選樣本實(shí)證分析表明，由于非上市公司治理特色較高及所處監(jiān)管法律環(huán)境模式，本文建議在以自律規(guī)則為主他律規(guī)則為輔原則下，應(yīng)盡快制定專門的有關(guān)非上市公司治理與監(jiān)管規(guī)則。
　　第三，在比較分析國際OTC市場相關(guān)交易制度基礎(chǔ)上，對我國現(xiàn)行OTC市場樣本交易制度進(jìn)行實(shí)證分析后，本文認(rèn)為我國目前最好應(yīng)

7、以競爭性做市商混合交易制度作為我國OTC市場交易基本制度選擇，并將流動(dòng)性、交易成本和透明度作為效率優(yōu)先兼顧公平的價(jià)值取向?qū)TC市場交易制度進(jìn)行設(shè)計(jì)與完善。同時(shí)認(rèn)為，非上市公司外部治理與監(jiān)管制度和自律監(jiān)管模式等因素對OTC市場交易制度設(shè)計(jì)有制約作用。
　　第四，盡快制定與完善具有中國特色的OTC市場治理與監(jiān)管制度體系并確立相關(guān)基本原則，是確保市場有效運(yùn)行的根本保障。本文認(rèn)為從OTC市場特性、交易本質(zhì)和舉證責(zé)任等角度分析，應(yīng)特別注重

8、反欺詐原則的確立與運(yùn)用。同時(shí)，OTC市場治理與監(jiān)管制度模式應(yīng)遵循自律為主的混合監(jiān)管模式，監(jiān)管主體和治理監(jiān)管法規(guī)也要做相應(yīng)調(diào)整與完善。如《非上市公司監(jiān)管條例》和《非上市公司治理準(zhǔn)則》等OTC市場內(nèi)外部規(guī)則應(yīng)該盡快制定，否則會(huì)影響我國OTC市場健康穩(wěn)定發(fā)展。
　　本文創(chuàng)新主要有三:第一，公司治理法律制度理論性觀點(diǎn)提出。該觀點(diǎn)是在融合公司法學(xué)、公司治理學(xué)和證券監(jiān)管學(xué)基礎(chǔ)上，基于跨學(xué)科視角對非上市公司組織、治理和監(jiān)管等環(huán)節(jié)所作的一系列強(qiáng)制

9、性和非強(qiáng)制性法律制度安排，這對豐富公司治理理論、證券監(jiān)管理論和公司法理論融合及發(fā)展有一定推動(dòng)作用。同時(shí)，也為OTC市場治理與監(jiān)管制度研究框架路徑提供了一個(gè)理論性基礎(chǔ)。第二，OTC市場公司治理與監(jiān)管機(jī)制選擇模型初步構(gòu)建。在公司治理法律制度理論觀點(diǎn)基礎(chǔ)上，該模型假設(shè)國家強(qiáng)制性制度供給不變情況下，非上市公司分別對其外部與內(nèi)部治理機(jī)制需求較強(qiáng)烈;同時(shí)，這種需求狀況變化也可導(dǎo)致制度變遷方向或路徑改變。本文實(shí)證分析表明，該模型對非上市公司市場準(zhǔn)入和

10、交易治理與外部監(jiān)管法律制度互動(dòng)與制度搭配有一定積極作用。其三，OTC市場的治理與監(jiān)管制度體系的構(gòu)建。本文研究基于OTC市場各主體之契約和法定關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)解析，構(gòu)建了相關(guān)非上市公司治理與監(jiān)管制度結(jié)構(gòu)模型。在模型指導(dǎo)下，OTC市場治理與監(jiān)管制度體系可細(xì)分為強(qiáng)制性與自律性規(guī)則兩大板塊。實(shí)證分析表明，這對改善OTC市場治理與監(jiān)管立法和實(shí)踐有一定指導(dǎo)意義。其中反欺詐原則確立與運(yùn)用，對證券法理論和公司治理理論發(fā)展，以及對應(yīng)用于立法、執(zhí)法和司法規(guī)則體