凜冬將至，全球金融市場規(guī)律重演

1、投資要點投資要點KEYKEYPOINTSPOINTS?回顧：輕倉臥倒回顧：輕倉臥倒—至暗時刻至暗時刻—從反擊戰(zhàn)到游擊戰(zhàn)從反擊戰(zhàn)到游擊戰(zhàn)—金秋反彈金秋反彈——兌現(xiàn)浮贏兌現(xiàn)浮贏——秋風蕭瑟。秋風蕭瑟。從2月初開始提醒行情進入調整期，建議輕倉。后續(xù)，不論面對短期行情如何建議輕倉靈活操作，但是，中期謹慎的邏輯始終堅持不變。?中期展望：中期展望：“三期三期”疊加，疊加，“三座大山三座大山”壓制港股市場，警惕全球性金融風險的蔓延壓制港股市場，警惕全

2、球性金融風險的蔓延?核心觀點:(1）全球貨幣環(huán)境收縮期、中美大國關系調整期、中國經(jīng)濟周期下行期，這三期疊加，見底改善的平衡點還沒有找到，姑且做一個沙盤推演，至少還有2到3個季度才能熬過最苦的日子。(2)上述“三期”疊加就催生了“三座大山”就是美債利率上行（全球債務風險惡化）、風險溢價上行（風險偏好惡化）、全球經(jīng)濟基本面下行。(3)因此，至少未來幾個月，美債利率至少未來幾個月，美債利率走高、風險偏好惡化、基本面下行這三座大走高、風險偏好惡

3、化、基本面下行這三座大山的壓制，新興市場乃是全球股市都兇多吉少山的壓制，新興市場乃是全球股市都兇多吉少，現(xiàn)在的美國股市就像現(xiàn)在的美國股市就像8月之前的教月之前的教育醫(yī)藥消費等強勢股，警惕四季度開始的美育醫(yī)藥消費等強勢股，警惕四季度開始的美股補股補跌風險，歷史上每次港股和歷史上每次港股和A股都被海外風險被股都被海外風險被“殃及池魚殃及池魚”。?中美大國關系的調整期：中美大國關系的調整期：中美過去近40年以合作為主導的階段結束，競爭對抗為主

4、導的階段剛剛開始，中美關系急轉直下。大國博弈，美國發(fā)動對華“經(jīng)濟冷戰(zhàn)”，樹欲靜而風不止，大概率將延續(xù)數(shù)年。何時改善？中美經(jīng)濟至少仍存在競爭與合作階性的新平衡點，我們認為，至少需要等待中美雙方階段性妥協(xié)，特別是美國妥協(xié)，這需要美國經(jīng)濟至少美股惡化。?全球貨幣環(huán)境的收縮期：全球貨幣環(huán)境的收縮期：過去10年全球貨幣寬松導致全球債務風險高企。在美國加息周期步入中后期，中國去杠桿，歐洲年底將結束量寬，疊加中美貿易戰(zhàn)，因此，全球無風險收益率將繼續(xù)上

5、行，新興市場的債務危機將蔓延，甚至會影響到歐美。海外貨幣環(huán)境何時改善？何時改善？等待新興市場危機反作用于美國股市和美國經(jīng)濟，至少明年中期才有寬松的曙光。?中國經(jīng)濟周期的下降期中國經(jīng)濟周期的下降期：3年為周期的庫存周期已經(jīng)步入下降階段，疊加經(jīng)濟結構調整的“三大攻堅戰(zhàn)”、中美貿易戰(zhàn)的影響，至少在未來半年難以改變經(jīng)濟下行的趨勢。何時改善？根據(jù)庫存周期，中國經(jīng)濟有望在明年中期領先于全球見底。?策略：活在當下，危機是機會，短期機遇是策略：活在當下

6、，危機是機會，短期機遇是sht，長期福音是好東西便宜了，長期福音是好東西便宜了?（1）操作建議：積極防御，留得青山在不愁沒柴燒，耐心是美德。未來數(shù)月，最好的機會不是抄底博反彈，而是耐心等操作建議：積極防御，留得青山在不愁沒柴燒，耐心是美德。未來數(shù)月，最好的機會不是抄底博反彈，而是耐心等待、不買什么，如果可以的話，在全球找比中國資產性價比差的資產做空。（待、不買什么，如果可以的話，在全球找比中國資產性價比差的資產做空。（2）配置建議，找長

7、期愿意配置的先跌透的?風險提險提示：新興市場危場危機可能進一步蔓步蔓延、歐美日發(fā)達發(fā)達市場股市可能補能補跌調整、中國經(jīng)國經(jīng)濟下行可能超預超預期。2投資要點KEYPOINTS中美大國關系的調整期：中美大國關系的調整期：4040年合作轉向經(jīng)濟冷戰(zhàn)，等待美方妥協(xié)和中國新改革開放全年合作轉向經(jīng)濟冷戰(zhàn)，等待美方妥協(xié)和中國新改革開放全球貨幣環(huán)境的收縮期：球貨幣環(huán)境的收縮期：1010年貨幣寬松埋下隱患，美國加息周期激化新興市場風險中國年貨幣寬松埋下隱

8、患，美國加息周期激化新興市場風險中國經(jīng)濟周期的下降期：經(jīng)濟周期的下降期：3年庫存周期加速下行，等待市場化的力量進一步發(fā)揮作用投資年庫存周期加速下行，等待市場化的力量進一步發(fā)揮作用投資策略策略——多看少動，積極防御，長線布局多看少動，積極防御，長線布局相關報告參見：相關報告參見：20181007《20181007《秋風蕭瑟，防守反擊秋風蕭瑟，防守反擊》20180916《20180916《金秋反彈正是調倉時金秋反彈正是調倉時》2018090

9、5《20180905《以史為鑒：廚房里的那群以史為鑒：廚房里的那群“不速之客不速之客”在哪里？在哪里？——美聯(lián)儲各輪加息周期及危機專題系列之二美聯(lián)儲各輪加息周期及危機專題系列之二》20180813《20180813《危中有機危中有機》20180802《20180802《至暗時刻的反擊戰(zhàn)轉為游擊戰(zhàn)至暗時刻的反擊戰(zhàn)轉為游擊戰(zhàn)》20180618《20180618《至暗時刻，至暗時刻，“不死鳥不死鳥”照亮未來照亮未來》20180612《2018

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