tesla專題分析布局model_3

1、2,,,,,AGENDA,目錄,Tesla：豪華市場站穩(wěn)腳跟 Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)Tesla的投資機(jī)會(huì),,,,,,,風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，汽車安全事故，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)嚴(yán)重。,,,,,,,,,? 全球大部分整車廠的發(fā)展史都是從廉價(jià)產(chǎn)品起步，經(jīng)過多年的品質(zhì)、口碑和資本積淀，進(jìn)入豪華車市場? 但是，特斯拉以電動(dòng)、智能作為主要賣點(diǎn)，自上而下的從豪華車市場切入，進(jìn)而推出低端車型擴(kuò)大銷量，是近年 來少有的戰(zhàn)略型案例圖1、Tesla產(chǎn)品

2、戰(zhàn)略及車型發(fā)布進(jìn)度,1.1特斯拉定位獨(dú)特,,,預(yù) 計(jì) 今 年 發(fā) 布 車 型,,,3,資料來源：公司官網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,1.2產(chǎn)品組合逐步擴(kuò)張,? 特斯拉(Tesla)產(chǎn)銷電動(dòng)車、太陽能板、及儲(chǔ)能設(shè)備，總部位于美國加利福尼亞州硅谷的帕羅奧多。2016年11月17 日特斯拉電動(dòng)車收購美國太陽能發(fā)電系統(tǒng)供應(yīng)商SolarCity，使得特斯拉轉(zhuǎn)型成為全球唯一垂直整合的能源公司， 向客戶提供包括Power

3、wall能源墻、太陽能屋頂?shù)榷说蕉说那鍧嵞茉串a(chǎn)品。 2017年2月1日，特斯拉汽車公司（Tesla Motors Inc）正式改名為特斯拉（Tesla Inc）。這意味著汽車不再是特斯拉的唯一業(yè)務(wù)。表1、Tesla車型介紹,,,4,資料來源：公司官網(wǎng)、汽車之家、互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,1.3 在豪華市場站穩(wěn)腳跟,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,27%,

4、27%,20%,7%,6%,5%,4%,2%,0% 0%,19%,17%,11%,8%,8%,15%,3%,11%,8%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,1614121086420,,,,,,,,,,,中國銷量,,美國銷量,中國份額,美國份額,圖2、2017年1季度中美豪華車銷量（單位：萬臺(tái)，%）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,13.1%,12.3%,

5、11.4%,7.9%,6.5%,6.3%,6.3%,3.1%,3.1%,2.7%,14.9%,12.4%,0%,5%,10%,15%,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,,,,,,,,,月銷,,,,份額,圖3、美國7萬美金以上豪華車月銷量（單位：臺(tái)）,? 美國豪華車的市場容量約200萬臺(tái)，市場分散程度高于國內(nèi)? 特斯拉Model S/X 在7萬美金以上的豪華車市場銷量，已經(jīng)超過奔馳S和寶馬7，且單款車型達(dá)到

6、了10%以上的市占 率，與傳統(tǒng)豪華車市場的格局接近? 可以說，特斯拉在超豪華市場已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，這是Model 3低階產(chǎn)品放量的重要基礎(chǔ),,5,資料來源：公司官網(wǎng)、美國電驅(qū)動(dòng)運(yùn)輸協(xié)會(huì)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,1.3 在豪華市場站穩(wěn)腳跟,圖5、各豪華車型美國市場分季度銷量（單位：臺(tái)）,? Model S/X在全球豪華車市場已有一席之地，在美國市場表現(xiàn)更為優(yōu)異；Model 3競品豪華車型全球年銷量介于16萬到35萬。,

7、圖7、Model 3對標(biāo)豪華車型美國市場分季度銷量（單位：臺(tái)）,,圖4、各豪華車型全球市場分季度銷量（單位：臺(tái)）,圖6、Model 3對標(biāo)豪華車型全球市場分季度銷量（單位：臺(tái)）,,,,,6,資料來源：公司官網(wǎng)、彭博、美國電驅(qū)動(dòng)運(yùn)輸協(xié)會(huì)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,1.4 未來在Model 3,? Model S/X均已超過車型的爬坡期，銷量平穩(wěn)。特斯拉未來獲得增長，必須突破低階車型,圖8、Tesla年銷量演變及增速（單位

8、：輛，%）,圖10、2017年Model X 與 Model S的銷量結(jié)構(gòu)（單位：%）,圖11、2017年Model X 與 Model S分區(qū)域銷售情況（單位：%）,圖9、Model X 與 Model S分月度銷量（單位：輛）,,,,,,7,資料來源：EV SALES、美國電驅(qū)動(dòng)運(yùn)輸協(xié)會(huì)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,8,,,,,,1.5規(guī)模帶來盈利釋放,? 2017年Q2產(chǎn)品降價(jià)后，公司Q3大幅虧損。考慮行業(yè)規(guī)?；a(chǎn)的特點(diǎn)

9、，預(yù)計(jì)Model 3上量后，以后未來平臺(tái)化帶來的成本節(jié)約，公司的GPM、ROS能夠恢復(fù)到25%、7-8%的水平，與寶馬的盈利能力接近。,圖17、毛利率和歸母凈利率（單位：%）,圖12、營業(yè)收入及增速（單位：百萬美元、%）,,圖16、ROE（單位：%）,,圖13、凈利潤及增速（單位：百萬美元、%）,,圖14、研發(fā)費(fèi)用及其營收占比（單位：百萬美元、%）,圖15、ZEV積分收入（單位：百萬美元）,,,,,,,40%30%20%10%

10、0%-10%-20%-30%,,,,,,毛利率,凈利率,資料來源：Wind、公司公告、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,9,,,,,,1.6公司融資狀況良好,,圖18、融資情況（單位：百萬美元）,圖19、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（單位：百萬美元）,,? 自2004年以來，公司融資總額超過110億美金，其中3次大型融資金額分別為27億美金（2014.02）、15億美金（2016.05）、39億美金（2017.03）? 除2013年

11、外，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額始終為負(fù)，其中2017為-0.6億美金? 目前來看公司的融資情況較好，能支撐公司后續(xù)支出,,,,資料來源：Wind、Crunchbase、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,10,,,,,AGENDA,目錄,Tesla：豪華市場站穩(wěn)腳跟 Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)Tesla的投資機(jī)會(huì),,,,,,,,,,,,,,2.1 Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)-1,時(shí)間: 2017年11月1日? Model 3生產(chǎn)的主要約束是電

12、池模塊的組裝，在全力解決。電池模組制造有四個(gè)主要生產(chǎn)區(qū)域，3區(qū)和4 區(qū)生產(chǎn)情況良好，1區(qū)和2區(qū)情況不佳。特別是2區(qū)，有一個(gè)系統(tǒng)集成承包商出現(xiàn)了問題，Tesla被迫重寫 所有的軟件，并且重做了許多機(jī)電元件。? 特斯拉預(yù)計(jì)在2018年第一季度末達(dá)到每周可以生產(chǎn)5000臺(tái)Model3。公司預(yù)計(jì)滿產(chǎn)產(chǎn)能能夠達(dá)到每周6,000輛-7,000輛。未來增加少量資本性支出，產(chǎn)能基本能達(dá)到接近10,000輛/周。? 特斯拉有信心將Model

13、 3的長期毛利率做到25％甚至更多。一旦產(chǎn)線完全建成，產(chǎn)能提升會(huì)非常明顯， 高自動(dòng)化程度生產(chǎn)也是確保Model 3高毛利的重要因素之一。Model S和Model X，因?yàn)樽詣?dòng)化程度低， 可以通過提升勞動(dòng)時(shí)間來實(shí)現(xiàn)高水平的生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)化產(chǎn)線確實(shí)也很困難，需要大量時(shí)間去做編 程工作。? 中國工廠預(yù)計(jì)2019年開建，僅生產(chǎn)Model 3和Model Y，年產(chǎn)能至少十幾萬輛。特斯拉在2019年以前不 會(huì)在中國有重大的資本支出，至少2

14、018年不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的資本支出。現(xiàn)在在中國的規(guī)劃是為三年后在 中國開展生產(chǎn)而粗略選擇的目標(biāo)，主要用于服務(wù)中國市場，或許也會(huì)輻射部分其他亞洲國家。,,11,資料來源：公司官網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,2.1 Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)-2,時(shí)間: 2018年1月3日? 特斯拉預(yù)計(jì)2018年Q1的（Model 3）產(chǎn)能將會(huì)緩慢增長，預(yù)計(jì)到季度末有望實(shí)現(xiàn)2500輛/周，到Q2季 度末實(shí)現(xiàn)5000輛/周的里程碑。5000

15、輛/周最初是特斯拉規(guī)劃在去年12月底實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)能目標(biāo)，隨后被延 期至今年3月底，如今再次延期至6月底。Tesla方面的解釋：持續(xù)關(guān)注質(zhì)量和效率，而非僅僅追求在 最短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到最高的產(chǎn)量。? 在Q4的最后7個(gè)工作日，特斯拉生產(chǎn)了793輛Model 3，產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到1000輛/周。公司也加大了超級(jí)工廠Gigafactary 1的招聘力度，這里除了生產(chǎn)Model 3的電池組，還包括驅(qū)動(dòng)單元。? 中性預(yù)測，Tesla 2018銷量

16、可達(dá)30萬輛：Q1平均1250輛/周、Q2平均2500輛/周、Q3平均5000輛/周、Q4平均7500輛/周，加上Model S/X的10萬輛，全年銷量可以達(dá)到29.5萬輛。,,12,資料來源：公司官網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,2.2、Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)-3,時(shí)間: 2018年2月8日? 特斯拉再度重申了Model 3未來兩季的生產(chǎn)目標(biāo)：預(yù)期在2018年第一季，Model 3的每周產(chǎn)能將可以 達(dá)到2,500

17、輛，至第二季末則將達(dá)到5,000輛，只是有鑒于先前的生產(chǎn)時(shí)程表的“準(zhǔn)確”程度，這些目 標(biāo)的達(dá)成程度可能還有待觀察。? 馬斯克表示：周產(chǎn)能5,000輛的目標(biāo)將會(huì)在2018年內(nèi)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)實(shí)現(xiàn)，屆時(shí)便能開始實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的季 度營業(yè)利潤，毛利率也會(huì)朝向原定的25%目標(biāo)邁進(jìn)；預(yù)計(jì)至2020年，特斯拉的年產(chǎn)能將能達(dá)到100萬 輛的目標(biāo)。,,13,資料來源：公司官網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,2.2 Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)-4,時(shí)

18、間: 2018年4月4日? 一季度交付量創(chuàng)紀(jì)錄：2018年第一季度，特斯拉共交付新車29,980輛，其中包含11,730輛Model S、 10,070輛Model X以及8,180輛Model 3車型，這一數(shù)字比2017年第四季度末環(huán)比增加了68%。? 一季度產(chǎn)能創(chuàng)新高： 2018年第一季度，特斯拉生產(chǎn)車輛34,494輛，環(huán)比增長40%，成為公司歷史上 產(chǎn)能最高的一個(gè)季度，其中包含24,728輛Model S與Model

19、 X車型，以及9,766輛Model 3車型。Model 3車型的產(chǎn)量呈指數(shù)級(jí)上升，與上一季度相比提升了4倍。? Model 3循序漸進(jìn)： 3月最后一周，特斯拉生產(chǎn)了2,020輛Model 3車型。在接下來的7天中，特斯拉在 生產(chǎn)2,000輛Model 3車型的同時(shí)，還將生產(chǎn)2,000輛Model S與Model X車型。據(jù)官方透露，目前Model 3車型的產(chǎn)能已經(jīng)超越Model S與Model X的總和。? 根據(jù)公司規(guī)劃，

20、預(yù)計(jì)Model 3車型的產(chǎn)能將在第二季度持續(xù)攀升。在三個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)，將周產(chǎn)能從2,000輛提升至5,000輛，為第三季度打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。,,14,資料來源：公司官網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,2.2 Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)-5,時(shí)間: 2018年4月20日? 已經(jīng)連續(xù)第三周實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能突破 2000 輛 / 周。第一周是 2020 輛，第二周是 2070 輛。剛剛過去的這周我們產(chǎn)了2250 輛 Model 3。

21、同時(shí)還有 2000 輛 Model S/X。? Model 3 的產(chǎn)能在5月實(shí)現(xiàn) 3000-4000 輛 / 周。5 月底我們還會(huì)進(jìn)行一次產(chǎn)線升級(jí)，這足以解鎖我們的產(chǎn)能在 6 月 底實(shí)現(xiàn) 6000 輛 / 周。? 要在 6 月底兌現(xiàn) 5000 輛 / 周的承諾。Elon Musk 的態(tài)度非常堅(jiān)決，要求按照 6000 輛 / 周的產(chǎn)能執(zhí)行生產(chǎn)計(jì)劃以 留出產(chǎn)能冗余，確保5000輛/周的順利實(shí)現(xiàn)。? 6 月底實(shí)現(xiàn) 6000

22、輛 / 周，是一次暴發(fā)式?jīng)_刺。Elon 開始實(shí)行人海戰(zhàn)術(shù)。他要求 Model 3 產(chǎn)線 7x24 小時(shí)全天候運(yùn)轉(zhuǎn)，在沖壓、噴涂和總裝線，都增加一個(gè)班次。為此要為 Fremot 工廠和超級(jí)工廠每周新招約 400 名員工。,,15,資料來源：公司官網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,2.2 Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)-6,時(shí)間: 2018年5月3日? Model 3 的產(chǎn)量將回升。特斯拉第一季度調(diào)整后每股虧損少于市場預(yù)期，公司

23、預(yù)計(jì)將在下半年結(jié)束“燒錢”模式， 因Model 3車型的產(chǎn)量將增加。特斯拉表示，已經(jīng)克服了Model 3的電池生產(chǎn)瓶頸問題，稱將在大約兩個(gè)月內(nèi)達(dá)到 每周裝配5000輛Model 3的目標(biāo)。? 特斯拉重申：二季度末Model 3周產(chǎn)5000輛能達(dá)標(biāo)。特斯拉預(yù)計(jì)Model S和Model X電動(dòng)車第二財(cái)季的交付將與第 一財(cái)季類似。電動(dòng)車的交付應(yīng)當(dāng)會(huì)上升，從而實(shí)現(xiàn)全年交付目標(biāo)。? 在4月中旬為提高產(chǎn)量而關(guān)閉加州工廠前，Model

24、3電動(dòng)車已連續(xù)三周產(chǎn)量超過2000輛。第二財(cái)季，預(yù)計(jì)工廠會(huì)再 關(guān)閉10天左右，用來解決生產(chǎn)線的瓶頸問題，并將產(chǎn)量提升至新的水平。? 特斯拉德國團(tuán)隊(duì)已經(jīng)設(shè)計(jì)并制造出了全自動(dòng)的電池模塊生產(chǎn)線，將在二季度運(yùn)往美國安裝，并正研究必要時(shí)的產(chǎn) 能擴(kuò)張功能。通過簡化生產(chǎn)線，能在大幅降低資本開支的同時(shí)實(shí)現(xiàn)提高產(chǎn)量的目的。預(yù)計(jì)公司將在第三季度實(shí) 現(xiàn)GAAP盈利，對此“相當(dāng)有信心”。,,16,資料來源：公司官網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,

25、,,2.2 Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)-7,時(shí)間: 2018年5月14日? 據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，特斯拉（上海）有限公司已于5月10日成立，注冊資本1億元，股東為特斯拉汽車香港有限公司。? 經(jīng)營范圍包括：電動(dòng)汽車及零部件、電池、儲(chǔ)能設(shè)備、光伏產(chǎn)品領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢、技 術(shù)轉(zhuǎn)讓，上述同類商品的批發(fā)、傭金代理（拍賣除外）及進(jìn)出口業(yè)務(wù)，并提供相關(guān)配套服務(wù)，電動(dòng)汽車展示及 產(chǎn)品推廣。,,17,資料來源：公司官網(wǎng)

26、、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,2.2 Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)-8,時(shí)間: 2018年6月5日? 召開股東大會(huì)，公布將在上海建設(shè)首個(gè)海外工廠。? 該工廠將能夠同時(shí)生產(chǎn)電池及整車，更多細(xì)節(jié)將隨后公布。,,18,資料來源：公司官網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,19,,,,,AGENDA,目錄,Tesla：豪華市場站穩(wěn)腳跟 Model 3排產(chǎn)跟進(jìn)Tesla的投資機(jī)會(huì),,,,,,,,20,,,,,,3.1 特斯拉的價(jià)值,

27、,? 假設(shè)1：Model 3、Model Y等低階車型能夠達(dá)到奔馳、 寶馬等對標(biāo)產(chǎn)品的全球銷量規(guī)模? 假設(shè)2：公司后續(xù)規(guī)模提升、平臺(tái)化生產(chǎn)帶來盈利能 力的提升，凈利率接近寶馬的水平? 基于此，特斯拉產(chǎn)量上規(guī)模后汽車板塊業(yè)務(wù)的盈利接近40億美金，對應(yīng)目前市值14倍PE? 公司未來的價(jià)值可能來自：（1）由于先發(fā)優(yōu)勢帶來 競爭格局的改變，車型銷量超預(yù)期；（2）隨著電池 技術(shù)的突破，公司在重卡或其他商用領(lǐng)域打開新市場；（3）公

28、司已經(jīng)建設(shè)1000多超級(jí)充電站，未來衍生業(yè) 務(wù)的價(jià)值被打開；,,表2、特斯拉銷量和盈利測算,,資料來源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3.2 國內(nèi)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?PB,002276.SZ,300115.SZ,600680.SH,600050.SH,002441.SZ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,代碼,2018-5-14,供應(yīng)商,零部件,市值

29、(億元),Model 3單車價(jià)值 Model 3 2018營收 Model 3 2018營收 量估算（元）貢獻(xiàn)（億元）貢獻(xiàn)（%）,收入（億元）,凈利潤（億元）,PE,,,,,,,,,,,,,,,,,,資料來源：Wind、公司公告、互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,22,,,,,,,,,,,2018-5-14,PB,MBBYF.OO,002230.SZ,600699.SH,未上市,002405.SZ,002920.SZ,ibo

30、oster,1500,氣囊控制器,500,空氣懸架系統(tǒng),10000,3400.17,3406.55,3583.79,246.90273.54,-,14.23,12.84,2.73,無線充電,待明確,胎壓監(jiān)測,100,發(fā)動(dòng)機(jī)懸置系統(tǒng),500,輪胎,800,智能手機(jī)終端,尾門控制器,采埃孚薩克斯,后減振器總成,500,-,-,-,-,-,-,-,-,-,液晶儀表,六豐金屬,轉(zhuǎn)向節(jié)總成,法國Arkamys,音響,海拉,加速踏板傳感器,451

31、.97,514.74,548.68,27.80,30.93,-,17.02,15.30,2.55,鶴壁天海,主線束電器,300258.SZ,精鍛科技,差速器齒輪,100,56.58,11.29,14.23,2.50,3.19,4.02,17.73,14.08,2.92,002085.SZ,萬豐奧威,輪輞,245.81,101.77,118.39,9.01,11.86,14.09,20.73,17.44,3.24,巨一,白車身焊裝,600

32、418.sh,江淮汽車,整車代工,5萬臺(tái)年產(chǎn)量,146.54,491.46,553.78,4.32,6.91,9.52,21.22,15.39,0.98,輔助駕駛,未上市,BOSCH,未上市,-,未上市,0LQ1.l,傳統(tǒng),Conti,馬瑞利,電氣,未上市,未上市,未上市,未上市,未上市,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

33、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3.2 蔚來產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?代碼,供應(yīng)商,零部件,產(chǎn)品單價(jià)（元） 市值(億元),收入（億元）,凈利潤（億元）,PE,,,,資料來源：Wind、公司公告、互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,23,,,,,,3.2 威馬產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?,資料來源：Wind、公司公告、互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,3.3 旭升：彈性最大的

34、品種,,圖20、股權(quán)結(jié)構(gòu),圖21、銷售區(qū)域分布（單位：%）,,表3、主要產(chǎn)品分類,圖22、主要產(chǎn)品營收占比（單位：%）,,,,24,資料來源：招股說明書、Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,25,,,,,,3.3 旭升：彈性最大的品種,圖23、營業(yè)收入及增速（單位：億元、%）,圖24、凈利潤及增速（單位：億元、%）,圖26、毛利率和歸母凈利率（單位：%）,,圖27、歸母凈利率和競爭對手對比（單位：%）,圖28、ROE歷年演變（單位

35、：%）,圖25、三費(fèi)費(fèi)率（單位：%）,,,,,,,資料來源：Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,3.3 旭升：彈性最大的品種,,,圖29、前五客戶銷售額占主營業(yè)務(wù)收入比例（單位：%）,表4、公司供應(yīng)Tesla的產(chǎn)品及各自價(jià)值量（單位：元,）,,圖30、公司成為特斯拉供應(yīng)商的過程,,26,資料來源：招股說明書、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,3.4 三花:兼顧成長與穩(wěn)健,,圖31、公司發(fā)展進(jìn)程,,圖33、銷售區(qū)域

36、分布（單位：%）,,圖32、收購三花汽零后股權(quán)結(jié)構(gòu),,圖34、收購三花汽零后主要產(chǎn)品營收占比（%）,,27,資料來源：公司官網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,3.4 三花:兼顧成長與穩(wěn)健,圖35、三花智控營業(yè)收入及增速（單位：億元、%）圖36、三花智控凈利潤及增速（單位：億元、%） 圖37、三費(fèi)費(fèi)率（單位：%）,圖38、三花智控毛利率和歸母凈利率（單位：%）,圖39、三花智控ROS和競爭對手對比（單位：%）,圖40、

37、ROE歷年演變（單位：%）,,,,,,,,28,資料來源：Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,,,3.4 三花:兼顧成長與穩(wěn)健,圖41、三花汽零核心產(chǎn)品全球占比（單位：%）圖42、三花汽零毛凈利率情況 （單位：%）,圖44、三花汽零扣非歸母凈利業(yè)績承諾（單位：億元，%）,三花汽零是國內(nèi)目前唯一一家能夠在國內(nèi)外中高檔車型上批量配套膨脹閥與儲(chǔ)液器的企業(yè)，也是目前國內(nèi)能同時(shí)批量配套汽車膨脹 閥與儲(chǔ)液器的企業(yè)。公司匹配Model

38、3的價(jià)值量在200美金。,,圖45、核心零部件在熱系統(tǒng)里的結(jié)構(gòu)圖,圖43、三花汽零2016客戶結(jié)構(gòu),,,,,,29,資料來源：公司公告、Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,3.5、銀輪股份：主業(yè)增長穩(wěn)健，熱管理布局前瞻,圖46、公司營收及增速（單位：億元，%）,圖47、公司歸母利潤及增速（單位：億元，%）,圖50、公司歷年毛利率、凈利率（單位：%）,圖51、公司歷年ROE（單位：%）,圖48、公司歷年?duì)I收分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（單位：%

39、）,圖49、公司歷年毛利分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（單位：%）,,,,,,,,34,資料來源：公司公告、Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,,,,,3.6、宏發(fā)股份：繼電器龍頭,圖52、公司營收及增速（單位：億元，%）,圖53、公司歸母利潤及增速（單位：億元，%）,圖56、公司歷年毛利率、凈利率（單位：%）,圖57、公司歷年ROE（單位：%）,圖54、公司歷年?duì)I收分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（單位：%）,圖55、公司歷年三費(fèi)費(fèi)率演變（單位：%）,,,,,,,,34,