基于羊群效應(yīng)的投資者跟隨行為研究.pdf

1、現(xiàn)有羊群行為理論將跟隨者觀察到其他投資者行為作為投資的前提假設(shè)，已經(jīng)成功解釋了諸多復(fù)雜金融現(xiàn)象。但是，已有理論并沒(méi)有對(duì)影響跟隨者跟隨策略的因素進(jìn)行深入的探討，也缺少在微觀方面對(duì)對(duì)跟隨者行為特點(diǎn)的研究。本文的目的就是在對(duì)經(jīng)典羊群行為理論梳理的基礎(chǔ)上，找到影響我國(guó)證券市場(chǎng)投資者跟隨行為的影響因素，并研究這些具體因素是如何影響跟隨者的行為。
　　 本文通過(guò)分析我國(guó)證券市場(chǎng)的環(huán)境特色，將投資者在證券市場(chǎng)上觀察到的由其他投資者投資行為所反

2、映出未來(lái)股票價(jià)格信息看作是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程。通過(guò)建立跟隨者的效用函數(shù)，利用動(dòng)態(tài)最優(yōu)化理論構(gòu)建了羊群跟隨者決策模型，分析了不同因素對(duì)投資者跟隨行為的影響。在考慮其他跟隨者的影響基礎(chǔ)上將模型進(jìn)行了擴(kuò)展，并與初始模型結(jié)論進(jìn)行比較，探討了存在其他跟隨者時(shí)對(duì)研究目標(biāo)最優(yōu)跟隨策略的影響。最后，將行為金融學(xué)中時(shí)間偏好不一致的假設(shè)引入到最優(yōu)跟隨策略的模型中，討論具有該特點(diǎn)的跟隨者的行為模式。通過(guò)上述三個(gè)模型得到了六個(gè)有待檢驗(yàn)的結(jié)論。
　　 根據(jù)本文

3、第三章模型Ⅰ、模型Ⅱ的結(jié)論，投資者的跟隨行為會(huì)受到必要報(bào)酬率、股票波動(dòng)率等因素的影響，為我們研究我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)提供了切入口。運(yùn)用所建模型對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的跟隨行為進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究。首先對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)進(jìn)行分析;其次回顧了機(jī)構(gòu)投資者的非理性行為，結(jié)合中外研究結(jié)果，分析研究我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)特之處;然后利用面板數(shù)據(jù)的分析方法，考察股票收益率因素、上市公司財(cái)務(wù)因素以及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)等不同因素對(duì)整體機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)期的持股數(shù)量和持股比例的影響;最

4、后考察了不同類(lèi)型投資者的投資行為。
　　 在當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)上已上市流通的股票，一般情況下均有漲跌幅的限制，每天股票價(jià)格只能在前一交易日收盤(pán)價(jià)格的上下10％內(nèi)進(jìn)行浮動(dòng)。這種制度設(shè)計(jì)的目的是防止股票在一日之內(nèi)劇烈波動(dòng)，使得引起股票價(jià)格上漲的信息能夠有足夠的時(shí)間披露給市場(chǎng)，起到了穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。但事物總有正反兩個(gè)方面:漲跌幅的限制會(huì)引起股票的價(jià)格在當(dāng)日沒(méi)有充分反映股票的內(nèi)在價(jià)值。根據(jù)第三章模型Ⅲ的結(jié)論，當(dāng)股票價(jià)格上漲至一定程度后

5、，其他投資人會(huì)由于決策時(shí)間變短而變得更不理智，引起跟隨者提前投資。很多有資金實(shí)力的投資者會(huì)利用市場(chǎng)的這種機(jī)制，通過(guò)操縱股票價(jià)格使其在短期內(nèi)獲得不菲的收益。但這種操縱出現(xiàn)的頻率往往在整體股票市場(chǎng)比較活躍的階段比較高，因?yàn)檎w證券市場(chǎng)活躍會(huì)使得更多的跟隨者跟隨，因此在整體證券市場(chǎng)活躍的階段，每一交易日漲停的股票較多。
　　 為了研究該現(xiàn)象背后的形成機(jī)制以及對(duì)股票價(jià)格的影響，本文在模型Ⅲ的基礎(chǔ)上，針對(duì)股票漲跌停的制度進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)研究。考

6、慮在股票漲停的事件下，對(duì)其他投資者由于不能按照常規(guī)的效用進(jìn)行決策，所引起投資者非理性行為的影響進(jìn)行實(shí)證分析，并利用馬爾可夫模型對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)狀態(tài)進(jìn)行科學(xué)區(qū)分，根據(jù)分析的結(jié)果選擇研究漲停事件的時(shí)間段;在分類(lèi)的基礎(chǔ)上利用多元統(tǒng)計(jì)分析，重點(diǎn)考察在股票漲停情況下，各種投資者的投資行為，并分析這種投資行為能否為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期的超額收益。
　　 通過(guò)上述研究，找到了影響投資跟隨者投資決策的各種因素，并且對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資行為的實(shí)證檢驗(yàn)也驗(yàn)證了

7、模型的有效性，同時(shí)還對(duì)我國(guó)漲停事件的形成機(jī)制提出了相關(guān)的政策建議。
　　 綜上，本文的創(chuàng)新點(diǎn)體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:
　　 一、應(yīng)用行為金融理論，構(gòu)筑了不同狀態(tài)下羊群行為跟隨者的跟隨時(shí)機(jī)選擇模型，研究影響其行為的因素;
　　 二、應(yīng)用跟隨時(shí)機(jī)選擇模型，對(duì)影響機(jī)構(gòu)投資者跟隨行為的主要因素分別構(gòu)建了相應(yīng)的測(cè)量模型并進(jìn)行驗(yàn)證;
　　 三、針對(duì)股票漲停事件中的中小投資者跟隨行為，應(yīng)用跟隨時(shí)機(jī)選擇模型構(gòu)建了相應(yīng)的測(cè)量模