建材行業(yè)海外系列之水泥篇日本水泥去產(chǎn)能的案例分析

1、目錄回顧日本水泥行業(yè)發(fā)展周期...........................................................4當(dāng)需求下行，供給如何控制？.........................................................6后需求時(shí)代，龍頭表現(xiàn)如何？.........................................................8他山之石

2、：日本經(jīng)驗(yàn)的啟示..........................................................10世界的海螺，中國(guó)的海螺............................................................11圖表目錄圖1：20世紀(jì)60、70年代日本的經(jīng)濟(jì)高景氣.....................................................

3、.........................................................4圖2：日本城市化率的節(jié)奏在80年代開始放緩............................................................................................................4圖3：日本近現(xiàn)代水泥發(fā)展的4個(gè)階段...............

4、..........................................................................................................5圖4：日本水泥出口量在1995年達(dá)到頂點(diǎn).............................................................................................

5、......................5圖5：日本水泥行業(yè)熟料產(chǎn)能利用率保持較好水平.......................................................................................................5圖6：日本水泥價(jià)格1985年之后趨勢(shì)性回落..................................................

6、.............................................................5圖7：19851990年日本熟料產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率變化...................................................................................................7圖8：19851990年日本水泥企業(yè)及窯數(shù)量下降........

7、..................................................................................................7圖9：1998年末日本已經(jīng)形成高集中度的格局...................................................................................................

8、.........7圖10：19941998年需求高位平臺(tái)整理期...................................................................................................................7圖11：日本水泥產(chǎn)量和熟料產(chǎn)能匹配下降（百萬(wàn)噸）................................................

9、..................................................8圖12：太平洋水泥收入及增速保持平穩(wěn)（十億美元）.................................................................................................9圖13：住友大阪收入及增速同樣窄幅震蕩（十億美元）......................

10、........................................................................9圖14：太平洋水泥利潤(rùn)率及ROE表現(xiàn)（%）..............................................................................................................9圖15：住友大阪利潤(rùn)率及ROE

11、表現(xiàn)（%）.................................................................................................................9圖16：2017年太平洋水泥分業(yè)務(wù)占比..................................................................................

12、.......................................9圖17：2017年住友大阪分業(yè)務(wù)占比............................................................................................................................9圖18：海螺水泥ROE穩(wěn)定高于行業(yè)其他上市公司..............

13、......................................................................................11圖19：海螺水泥相對(duì)較高ROE主要因?yàn)殇N售凈利率較高.........................................................................................11圖20：從出廠價(jià)格看，海螺水泥

14、并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)（PO42.5水泥，元噸）...................................................................12圖21：海螺水泥的T型布局奠定成本優(yōu)勢(shì).................................................................................................................

15、12圖22：熟料生產(chǎn)到水泥銷售需要完整的物流通路......................................................................................................12圖23：自有礦山石灰石成本顯著低于外購(gòu)（元噸）.....................................................................

16、.............................12圖24：海外龍頭并不具備如海螺一樣的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性...................................................................................................13圖25：海螺水泥分紅率持續(xù)提升，但仍有提升空間..........................................

17、.........................................................13圖26：海螺水泥現(xiàn)金流優(yōu)異且在手資金充足..............................................................................................................13圖27：美國(guó)公用事業(yè)龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定...........

18、..........................................................................................................14圖28：美國(guó)“去工業(yè)化”使得整體發(fā)電量近年來(lái)保持穩(wěn)定（十億千瓦時(shí)）...............................................................14圖29：海螺水泥PE（TTM

19、）以及PB（LF，內(nèi)地）處于2010年以來(lái)相對(duì)較低的分位數(shù).........................................15圖30：20102017年平均噸凈利約44元，最高為2011年的75元，最低為2015年的29元.................................16日本GDP同比增速回顧日本水泥行業(yè)發(fā)展周期近現(xiàn)代日本水泥的4個(gè)發(fā)展階段日本水泥行業(yè)發(fā)展最早可追溯至1871年第一個(gè)水泥廠的建立，在

20、之后的近150年發(fā)展中，經(jīng)歷了從快速發(fā)展到高位維穩(wěn)再到逐漸下行的完整周期，因此研究日本水泥或?qū)ξ覈?guó)水泥工業(yè)發(fā)展有借鑒意義。以近現(xiàn)代為研究對(duì)象，可將日本水泥大致分為4個(gè)階段：1945~1973年：戰(zhàn)爭(zhēng)拉動(dòng)需求。二戰(zhàn)后，日本水泥需求以及供給雙弱，1946年的水泥產(chǎn)量?jī)H為93萬(wàn)噸。此后朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)帶動(dòng)了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，水泥需求得以恢復(fù)。此后神武景氣、巖戶景氣、奧運(yùn)景氣及伊奘諾景氣等則使得日本水泥需求持續(xù)增長(zhǎng)，日本于1973年成為世界第二大水

21、泥生產(chǎn)國(guó)（僅次于蘇聯(lián)），年產(chǎn)量超7700萬(wàn)噸。1974~1985年：在危機(jī)中重生。石油危機(jī)使得日本經(jīng)濟(jì)陷入困境，水泥生產(chǎn)企業(yè)也面臨著產(chǎn)能過(guò)剩與需求萎縮的雙重壓力，1979年第二次石油危機(jī)則進(jìn)一步加劇了這一現(xiàn)狀，導(dǎo)致日本水泥產(chǎn)能明顯過(guò)剩，產(chǎn)能利用率不到80%。在此背景下，1984年出臺(tái)了《日本水泥改革的基本方案》，要求1985年年底前淘汰3100萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能，占比當(dāng)時(shí)日本產(chǎn)能的24%左右，并設(shè)立5家聯(lián)合公司。圖1：20世紀(jì)60、70年代日

22、本的經(jīng)濟(jì)高景氣圖2：日本城市化率的節(jié)奏在80年代開始放緩25%100%20%80%15%10%5%0%5%10%60%40%20%0%日本城市化率資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind1986~1990年：最后的瘋狂。1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》的簽訂導(dǎo)致日本出口商品價(jià)格上漲，從而削弱了日本在全球貿(mào)易中的競(jìng)爭(zhēng)力，因此日本政府實(shí)施了一系列財(cái)政以及貨幣政策刺激國(guó)內(nèi)需求，國(guó)內(nèi)的建設(shè)投資增速在這一階段明顯回升，水泥需求繼續(xù)增長(zhǎng)，并于1990年達(dá)到頂峰。

23、1991年至今：輝煌后的余暉。日本水泥需求在1990年達(dá)到頂峰，經(jīng)過(guò)短暫的高位盤整以及出口擾動(dòng)后，產(chǎn)量從1996年開始趨勢(shì)性的下滑。截至2017年日本水泥產(chǎn)量下滑至6000萬(wàn)噸，而1991年的水泥產(chǎn)量為8900萬(wàn)噸。1956196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016194519491953195719611965196919731977198119851989