人民幣匯率升值問題研究.pdf

1、2002年上半年，日本財長鹽川正十郎就開始呼吁中國應對人民幣重新估值。美國財長斯諾在次年5月的八國集團財長會議期間首次對強勢美元政策進行重新定義，認為美元匯率自2003年以來的下降與弱勢是美元匯價正在“適度調(diào)整”，人民幣匯率已經(jīng)低估，希望人民幣的匯率升值。2004年，美國的一個制造商組織---穩(wěn)健美元聯(lián)盟試圖說服美國政府向中國政府施壓，重新確定人民幣匯率，并準備針對中國的“貨幣操縱”提起報復性條款。在輿論的炒作下，2003年以來，國際社

2、會要求人民幣升值的呼聲也越來越高，隨著人民幣升值預期的增強，一部分國外資金借機潛人國內(nèi)，準備套取人民幣升值的利潤。面對國外強烈的升值壓力,本文試圖通過對人民幣均衡匯率的測算來驗證人民幣匯率低估的程度,并對此種失衡現(xiàn)象給予合理的解釋.為了避免此種狀況繼續(xù)發(fā)展可能導致對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的沖擊，本文有必要深人研究解決人民幣匯率升值問題，以及采取何種有效的措施，在保持國內(nèi)經(jīng)濟金融穩(wěn)步健康發(fā)展的同時最大限度的降低其負面影響。全文分為四部分，分別從現(xiàn)狀

3、、原因、對策三方面展開研究。 第一章人民幣均衡匯率水平測算先介紹了均衡匯率的基本理論：購買力平價理論、利率平價理論和國際收支理論，并對這些理論在中國的適用性進行分析得出結(jié)論認為購買力平價理論和國際收支理論在中國具有較高的適用性。而利率平價理論由于我國利率市場化水平較低,名義利率不能真實有效的反映實際利率，所以適用性不高。鑒于此本章第二節(jié)運用購買力評價和因素回歸的方法對1980年以來人民幣兌美元匯率進行測算，并通過不同方法測算的結(jié)

4、果對比分析得出結(jié)論認為，目前情況下人民幣匯率仍然存在著低估。本章通過匯率理論的適用性分析和對人民幣兌美元匯率不同方法的測算，來驗證是否人民幣匯率應該重新確定。從實際估計的結(jié)果看，購買力平價和因素回歸方法的估計結(jié)果都表明，1985年以前人民幣匯率長期存在高估的現(xiàn)象，1985-2001年則出現(xiàn)高估和低估交替出現(xiàn)的現(xiàn)象，并且人民幣高估或低估的平均幅度有所縮小,而2001年以后人民幣匯率出現(xiàn)了較為明顯的低估。 由于在第一章人民幣均衡匯率

5、水平測算所得結(jié)果認為人民幣匯率存在低估，所以本文第二章對導致人民幣匯率存在升值壓力的原因進行分析，內(nèi)容包括現(xiàn)實原因和制度原因兩方面。第一節(jié)從國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展、外匯儲備的急劇增長到國際經(jīng)濟平均發(fā)展緩慢、國際游資的劇烈沖擊以及美國、歐盟、日本對人民幣匯率政策的輿論干預和經(jīng)濟制裁成為人民幣匯率存在升值壓力的主要來源。其中內(nèi)部壓力主要來自國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展，特別是改革開放的二十幾年里我國CDP年均增長9.5％左右。而在國際收支和外匯儲備

6、方面，自1994年成功地進行外匯體制改革、實行有管理的浮動匯率制以來，除了1998年出現(xiàn)較小的資本項目逆差外，國際收支一直保持“雙順差”。由于我國實行的是以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率形成機制是建立在以下兩個基礎(chǔ)之上的：一是銀行結(jié)售匯制度；二是中央銀行實行被動托盤收購制度。這種匯率生成機制產(chǎn)生了外匯供大于求的壓力，形成人民幣匯率穩(wěn)中趨升的態(tài)勢。而外部壓力主要來自一方面美國、歐盟、日本等國為了減少與我國經(jīng)常項

7、目上的貿(mào)易逆差和抑制我國經(jīng)濟的快速發(fā)展勢頭，紛紛表態(tài)并且采取了相關(guān)措施要求人民幣升值。另一方面1997年的東南亞金融危機，使國際游資的威力更加為人們所認識。在利益的驅(qū)動下，國際游資不顧一切地搜尋可能存在的機會。然而當前世界經(jīng)濟趨緩，各國都面臨著比較嚴峻的形勢，留給國際游資投機的利益有限。因此它們將目光轉(zhuǎn)向一直保持高速增長的中國和一直保持穩(wěn)定的人民幣匯率上，在世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中增大人民幣升值的壓力，并最終迫使其升值以獲取巨額利益。第二節(jié)從

8、匯率形成機制角度揭示了人民幣匯率存在升值壓力的根本原因，即造成人民幣匯率低估的國際收支、外匯儲備以及國際游資都是由于我國外匯市場自身不完善、現(xiàn)有的匯率形成機制在資本管制放開后突顯的弊端所造成的。雖然目前我國的實行的是有管理的浮動匯率制，但是人民幣匯率已經(jīng)顯現(xiàn)出了固定匯率制的一些特征卻是不爭的事實。易綱認為，對于資本賬戶仍然實行管制的發(fā)展中國家，任何實現(xiàn)浮動匯率制度的承諾最終都會收斂于固定匯率制度。所以人民幣匯率失衡究其原因還是制度的問題

9、。面對當前人民幣匯率的低估情況，我們應采取什么樣的對策呢？本文根據(jù)我國國情認為應針對不同時期采取不同措施，即短期內(nèi)保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，而長期則需要從匯率制度入手進行調(diào)整從而改變匯率失衡的狀態(tài)。 面對人民幣匯率升值壓力所帶來的匯率改革問題，是直接采用新的匯率制度還是先從匯率形成機制的改革完善入手，第三章將從短期內(nèi)保持人民幣匯率相對穩(wěn)定的必要性著手分析，從而得出短期內(nèi)人民幣匯率改革應從匯率形成機制的完善著手。從保持金融市場的穩(wěn)

10、定、促進經(jīng)濟的健康發(fā)展、與資本市場開放程度，利率市場化改革相匹配到商業(yè)銀行改革等角度分析了短期內(nèi)保持人民幣匯率相對穩(wěn)定的必要性。揭示了短期內(nèi)匯率制度的穩(wěn)定狀況，匯率調(diào)整幅度的大小對我國經(jīng)濟金融的穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要。那么是不是應該在短期內(nèi)保持人民幣匯率一成不變呢？政策措施首先從完善出口退稅政策開始，一方面可以部分解決中央財政的實際困難，減少中央財政的赤字規(guī)模，另一方面也可以使國際競爭力不強的企業(yè)減少出口從而緩解國際收支“雙順差”的局面，減輕

11、人民幣匯率上升的壓力；其次，適當放寬資金流出入限制來控制外匯儲備規(guī)模的急劇增長，并可以促進跨國企業(yè)在海外的投資，增強國內(nèi)貨幣政策有效性；再者改革和完善人民幣匯率形成機制以使匯率不至于大幅波動引起經(jīng)濟動蕩。 第四章長期看人民幣匯率趨于均衡匯率的制度選擇，即選擇什么樣的匯率制度才是我國經(jīng)濟發(fā)展中適合的、最佳的匯率制度。第一節(jié)匯率制度國際比較，通過對不同國家的經(jīng)濟規(guī)模、貿(mào)易依存度及貿(mào)易伙伴國的分散程度與其所選擇的匯率制度進行比較分析，

12、得出結(jié)論認為經(jīng)濟規(guī)模越大、貿(mào)易依存度越低、貿(mào)易伙伴國越分散的國家適合選擇較為靈活的匯率制度。利用國際通行的參數(shù)體系與中國的現(xiàn)狀進行對照分析后，我們發(fā)現(xiàn)中國具有實行浮動匯率制度應具備的很多基本特征。因此，總體上中國應該最終向浮動匯率制度安排進行過渡。但是在目前的狀況下，中國即刻選擇完全獨立的浮動匯率制度真的切實可行嗎? 第二節(jié)短期內(nèi)中國選擇獨立浮動匯率制度存在很大局限性回答了上述問題。本節(jié)從浮動匯率制下匯率易變性的宏觀經(jīng)濟解釋；經(jīng)濟開放背

13、景下，短期內(nèi)中國實施浮動匯率制更容易表現(xiàn)出高易變性到利率的非市場化約束著浮動匯率制的實施都進一步說明了短期內(nèi)我國選擇完全獨立的浮動匯率制度是不切實際的。第三節(jié)匯率目標區(qū)—人民幣匯率制度安排的一種制度設(shè)想，提出了本文認為較為適合的匯率制度。 此外，本文參考了大量的國內(nèi)外研究文獻，采用了實證分析和規(guī)范分析相結(jié)合、定性分析和定量分析相結(jié)合的研究方法，借鑒并運用了大量的國際金融理論，來嘗試解決人民幣匯率升值問題。并且運用了一定的數(shù)據(jù)、圖