德國(guó)國(guó)際收支平衡的經(jīng)歷及其啟示

1、<p>　　德國(guó)國(guó)際收支平衡的經(jīng)歷及其啟示</p><p>　　摘 要：德國(guó)經(jīng)常和金融項(xiàng)目一直維持相互大致平衡；貨物貿(mào)易順差持續(xù)上升并一度位居世界第一，服務(wù)貿(mào)易則持續(xù)逆差，主要逆差額來(lái)自旅游項(xiàng)目；通常年份FDI收支為逆差；證券資本項(xiàng)資金出入持續(xù)平衡；借貸資本國(guó)際流動(dòng)為全部收支平衡提供最終調(diào)節(jié)。從緩解外匯儲(chǔ)備上升角度看，德國(guó)際收支平衡經(jīng)歷為我國(guó)提供有益啟示，我國(guó)應(yīng)持續(xù)推進(jìn)：“走出去”和企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略，人民

2、幣國(guó)際化，證券市場(chǎng)雙向開(kāi)放，中國(guó)信貸機(jī)構(gòu)“走出去”和信貸融資雙向開(kāi)放。 </p><p>　　關(guān) 鍵 詞：國(guó)際收支平衡；資本流動(dòng)；最終調(diào)節(jié) </p><p>　　中圖分類號(hào)：F752.61 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544（2013）01-0012-05 </p><p>　　一、德國(guó)經(jīng)常和金融項(xiàng)目一直維持相互大致平衡 </p><p

3、>　　德國(guó)中央銀行將全部國(guó)際收支分為“經(jīng)常賬戶”、“金融賬戶”，實(shí)行分類管理和統(tǒng)計(jì)，如表1示。其中“經(jīng)常賬戶”包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、經(jīng)常項(xiàng)收入、經(jīng)常項(xiàng)轉(zhuǎn)移等子項(xiàng)目，金融賬戶包括直接投資、證券資本、長(zhǎng)期借貸、短期融資等子項(xiàng)目。 </p><p>　　1971～2002年，德國(guó)經(jīng)常、金融項(xiàng)目不平衡規(guī)模都在600億歐元以下，2003年及以后則經(jīng)常項(xiàng)目順差、金融項(xiàng)目逆差顯著增加。1971～2010年間，各年經(jīng)常、

4、金融項(xiàng)目二者維持大致平衡，即一個(gè)賬戶盈余（或赤字） 與另一個(gè)賬戶赤字（或盈余） 大致相當(dāng)。2007年， 經(jīng)常賬戶盈余達(dá)年度歷史最高額1851億歐元， 同年金融賬戶赤字2195億歐元。2009、2010年， 經(jīng)常賬戶盈余分別為1199、1299億歐元，金融賬戶赤字分別1297、1029億歐元。見(jiàn)圖1。 </p><p>　　以下我們?cè)敿?xì)分析兩大賬戶各子項(xiàng)目收支平衡總體發(fā)展態(tài)勢(shì)，并揭示經(jīng)常、金融兩大項(xiàng)目差額大致相抵消

5、的內(nèi)在機(jī)制。 </p><p>　　二、德國(guó)貨物貿(mào)易順差規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng) </p><p>　　自1951年以來(lái)， 德國(guó)所有年份貨物貿(mào)易都發(fā)生順差。如圖2所示，德國(guó)貨物貿(mào)易順差規(guī)模呈波浪式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， 在階段高峰點(diǎn)上，1967、1974、1989年分別達(dá)106、260、688億歐元；2007年則高達(dá)1930億歐元，居當(dāng)年全球第一。相對(duì)應(yīng)地，貨物貿(mào)易順差額相對(duì)GDP比率也是波浪式攀升，1967、1

6、974、1989、2007年分別為4.2%、4.9%、5.8%、7.9%。2009、2010年德貨物貿(mào)易順差額分別為1387、1543億歐元， 分別相當(dāng)于當(dāng)年GDP的5.8%、6.1%。 </p><p>　　三、 德國(guó)通常服務(wù)貿(mào)易和直接資本項(xiàng)目收支呈現(xiàn)逆差 </p><p>　　1. 德國(guó)服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)收支一直處在逆差狀態(tài)。 如圖3所示，1971年來(lái)， 德國(guó)服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)全部逆差并呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

7、，且絕大部分年份的旅游服務(wù)子項(xiàng)逆差都超過(guò)全部服務(wù)貿(mào)易逆差規(guī)模；這意味著除旅游項(xiàng)外， 德國(guó)其他服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)總和收支通常順差。2001年，德國(guó)全部服務(wù)貿(mào)易、旅游貿(mào)易逆差額均達(dá)年度最高額，分別為498、378億歐元。從2006～2010年的情況來(lái)看，除個(gè)別年份外，通常旅游、專利和授權(quán)、商務(wù)服務(wù)、通信等子項(xiàng)目發(fā)生逆差，其中2010年旅游部門逆差總額為全部服務(wù)貿(mào)易逆差的3倍還多；通常運(yùn)輸、商貿(mào)、保險(xiǎn)、金融、研究與開(kāi)發(fā)、工程和其他技術(shù)服務(wù)、計(jì)算機(jī)服務(wù)

8、、建筑安裝和修理等（和制造業(yè)相配套的）生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)子項(xiàng)目都發(fā)生順差。 </p><p>　　2. 德國(guó)FDI流動(dòng)大部分年份收支處在逆差狀態(tài)。如圖4所示，20世紀(jì)70年代早期，德國(guó)FDI流入流出額大致平衡，由流入、流出所導(dǎo)致的資金凈額很小。 自1975年大部分年份流出大于流入。2006～2010年間， 各年FDI項(xiàng)凈資金流出額分別為502.8、627.9、738、160.4、430.9億歐元。 </p>

9、<p>　　四、德國(guó)證券資本項(xiàng)資金出入持續(xù)平衡 </p><p>　　如圖5所示，就證券資本投資而言，不論是德主體對(duì)外投資，還是外主體對(duì)德投資，都通常表現(xiàn)出：當(dāng)年購(gòu)買略大于出售；出售跟隨購(gòu)買變化，但和當(dāng)年出售基本平衡。因此，通常德主體對(duì)外證券投資導(dǎo)致輕微資金凈流出， 外主體對(duì)德證券投資導(dǎo)致輕微資金凈流入；而將它們總和起來(lái)應(yīng)在零值上下振蕩。德國(guó)內(nèi)外證券資本和衍生產(chǎn)品投資所導(dǎo)致資金凈流量，在1971～2

10、010年的40年中，正負(fù)凈流量年數(shù)分別為21和19年， 最大正流量為1993年的1015.1億歐元， 最大負(fù)流量為2000年的-1649.1億歐元，這種凈流量規(guī)模和內(nèi)外主體年買賣總額已超12萬(wàn)億歐元相比，顯得微不足道。 </p><p>　　德主體早期對(duì)外證券買入投資和貿(mào)易項(xiàng)順差存在一定關(guān)聯(lián)， 但關(guān)聯(lián)最終弱化并消失。 如圖6所示，在1990年以前，德主體證券資本買入額年增量一直沒(méi)有超過(guò)當(dāng)年貨物貿(mào)易順差規(guī)模， 并且

11、1972～1985年間順差和買入額年增量變動(dòng)還表現(xiàn)出一定的同步性。這表明，在1985年及以前，德國(guó)貨物貿(mào)易項(xiàng)盈余資金在為德主體對(duì)外證券買入提供資金方面起到一定作用，但1992年后，買入額年增量開(kāi)始持續(xù)突破貨物貿(mào)易順差規(guī)模，二者同步性也不復(fù)存在；以后二者差距則更加懸殊。 年增加買入額之所以和貨物貿(mào)易順差聯(lián)系弱化，主要原因包括：所持有證券存量賣出能為再買入提供大部分外匯資金支持；德本幣馬克早已完全實(shí)現(xiàn)可兌換， 并早在20世紀(jì)70年代早期被國(guó)

12、際社會(huì)廣泛接受為儲(chǔ)備貨幣。 </p><p>　　五、德國(guó)借貸資本國(guó)際流動(dòng)為全部收支平衡提供最終調(diào)節(jié) </p><p>　　如表2所示，表中A為將經(jīng)常項(xiàng)目、證券和衍生品投資、FDI流動(dòng)三項(xiàng)所引發(fā)凈資金流動(dòng)相加后得到的凈額，B為德國(guó)借貸資金凈流量。 </p><p>　　圖7為各年這一凈額取負(fù)（-A）和借貸資金凈流量（B）對(duì)照，如圖中顯示，各年借貸資金凈額都基本能夠彌

13、補(bǔ)由經(jīng)常項(xiàng)目和由證券及衍生品、FDI投資導(dǎo)致的資金缺口，其中，1973年、1977～1982年、1991～1992年、1994～2000年、2010年共17年德國(guó)發(fā)生資金凈借入，其余23年發(fā)生資金凈借出。應(yīng)該說(shuō)，圖7顯示德國(guó)借貸資本國(guó)際流動(dòng)一直為其他項(xiàng)目收支產(chǎn)生的不平衡提供最終調(diào)節(jié)。 至于兩個(gè)余額并不精確相等，主要是因?yàn)楦魃鐣?huì)主體還發(fā)生不存放金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金調(diào)節(jié)以及統(tǒng)計(jì)誤差。 　　圖8顯示德國(guó)全部借貸資金凈流量和金融機(jī)構(gòu)短期信貸（國(guó)際）

14、凈流量、長(zhǎng)期信貸（國(guó)際）凈流量的對(duì)比關(guān)系。除少數(shù)年份，全部?jī)袅髁亢徒鹑跈C(jī)構(gòu)短期凈流量規(guī)模相近且高度同步變化；因此，作為國(guó)際收支平衡調(diào)節(jié)項(xiàng)，通常年份短期信貸資金國(guó)際流動(dòng)發(fā)揮主導(dǎo)調(diào)節(jié)作用。 </p><p>　　六、 德國(guó)官方外匯儲(chǔ)備和儲(chǔ)備交易規(guī)模一直相對(duì)較低 </p><p>　　正因德國(guó)（民間）信貸金融機(jī)構(gòu)所經(jīng)營(yíng)的民間主體國(guó)際信貸資本流動(dòng)，能為國(guó)際收支平衡提供充分的最終調(diào)節(jié)，德國(guó)官方外匯儲(chǔ)

15、備和儲(chǔ)備資產(chǎn)（包括外匯、黃金和其他儲(chǔ)備）的交易規(guī)模一直相對(duì)較低。如表3、圖9所示，在1999年初歐元啟動(dòng)之前，德中央銀行外匯儲(chǔ)備一直保持在（相當(dāng)于）200～400億歐元；歐元啟動(dòng)前后幾年（1998～2001年末），稍上升至500億歐元左右， 而后再次下降， 目前大致在200～300億歐元左右。在（1999年初）歐元啟動(dòng)前，德國(guó)中央銀行各類儲(chǔ)備資產(chǎn)交易導(dǎo)致的凈資金流動(dòng)，通常高不過(guò)100億歐元，低不過(guò)-200億歐元；歐元啟動(dòng)后繼續(xù)下降，20

16、02及以后各年凈資金量則不超過(guò)±40億歐元。 上述德國(guó)中央銀行各年外匯儲(chǔ)備存量規(guī)模遠(yuǎn)低于年度貨物貿(mào)易順差額； 至于中央銀行各年儲(chǔ)備資產(chǎn)交易規(guī)模和民間證券、資本、信貸資金的交易額、凈流量相比，則不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。 </p><p>　　七、 德國(guó)國(guó)際收支平衡經(jīng)歷對(duì)中國(guó)具有一定借鑒意義 </p><p>　　（一）對(duì)德國(guó)國(guó)際收支分項(xiàng)分析的總結(jié) </p><p>

17、　　1. 關(guān)于貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目收支。德國(guó)一直是貨物貿(mào)易順差大國(guó)，2007年一度居世界第一，但經(jīng)常項(xiàng)目順差額低于貨物貿(mào)易順差額，且少數(shù)年份經(jīng)常項(xiàng)目還表現(xiàn)出輕微逆差，其主要原因是服務(wù)貿(mào)易一直維持相當(dāng)額度逆差；通常旅游、專利和授權(quán)、商務(wù)服務(wù)、通信等服務(wù)子項(xiàng)目發(fā)生逆差，其中旅游項(xiàng)目持續(xù)發(fā)生大額逆差，是服務(wù)貿(mào)易逆差額最主要來(lái)源。 </p><p>　　2. 關(guān)于FDI流動(dòng)。20世紀(jì)70年代早期， 德國(guó)FDI內(nèi)外

18、流動(dòng)基本平衡，但以后FDI項(xiàng)目大部分年份保持逆差且規(guī)模呈擴(kuò)大趨勢(shì)，F(xiàn)DI逆差一定程度上消化了德國(guó)高額貨物貿(mào)易順差。 </p><p>　　3. 關(guān)于證券資本國(guó)際流動(dòng)。 在德主體對(duì)外證券投資早期，貨物貿(mào)易順差對(duì)德主體增加海外證券買入起到一定的資金支持作用，后來(lái)這種聯(lián)系弱化并消失。不論是德主體對(duì)外證券買賣，還是外主體對(duì)德買賣，都是當(dāng)年買入輕微大于賣出，買賣基本平衡；兩者總和所導(dǎo)致年度凈資金流量在零值上下振蕩，振幅有所

19、擴(kuò)大。 </p><p>　　4. 關(guān)于借貸資本流動(dòng)和全部國(guó)際收支平衡的內(nèi)在機(jī)制。借貸資本國(guó)際流動(dòng)為其他項(xiàng)目?jī)?nèi)外不平衡提供最終調(diào)節(jié)。2002年前， 其他項(xiàng)目總凈額正負(fù)均有分布，且額度不超900億歐元；2002～2009年間其他項(xiàng)目總和表現(xiàn)出持續(xù)資金凈流入，其中2002、2003、2007、2008四年凈流入超1000億歐元，這表明全球經(jīng)濟(jì)失衡大背景下，德國(guó)和日本、中國(guó)相類似，也屬其他項(xiàng)目流入資金，信貸項(xiàng)目融出資金

20、的經(jīng)濟(jì)體類型，但德國(guó)凈融出規(guī)模（和本國(guó)總金融國(guó)際交易規(guī)模，和日本、中國(guó)等國(guó)凈融出規(guī)模相比）仍相對(duì)較低。在其他項(xiàng)目不平衡規(guī)模較小時(shí)，通常短期融資表現(xiàn)出充分平衡調(diào)節(jié)能力，不過(guò)在2005～2009年間，短期和長(zhǎng)期融資余額在余額調(diào)節(jié)方面都起到一定作用。 </p><p>　　5. 關(guān)于官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模和儲(chǔ)備交易。因民間金融交易具有充分的平衡調(diào)節(jié)能力， 德國(guó)巨額貨物貿(mào)易順差并不導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加， 中央銀行每年各種儲(chǔ)備資

21、產(chǎn)凈交易額也非常微小， 和各項(xiàng)國(guó)際收支差額（黑字或赤字）完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。 </p><p>　?。ǘ┑聡?guó)國(guó)際收支平衡經(jīng)驗(yàn)的借鑒意義 </p><p>　　在全球金融危機(jī)前后和經(jīng)濟(jì)失衡背景下， 我國(guó)貨物貿(mào)易、FDI流動(dòng)都持續(xù)發(fā)生大額順差，由此導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高，并引發(fā)一系列其他問(wèn)題。從對(duì)比角度看， 德國(guó)國(guó)際收支平衡經(jīng)驗(yàn)可為我國(guó)提供多方面借鑒。（1）我國(guó)應(yīng)繼續(xù)大力高效推進(jìn)“走出去”

22、和企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略。 德國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明對(duì)外直接投資增長(zhǎng)能消化部分貨物貿(mào)易順差。（2） 應(yīng)深入推進(jìn)本幣國(guó)際化。 我國(guó)本幣國(guó)際化表現(xiàn)在人民幣資本項(xiàng)目可兌換、人民幣被國(guó)際社會(huì)接受為儲(chǔ)備貨幣、我國(guó)國(guó)際產(chǎn)品和要素交易人民幣比重增加等方面。 德國(guó)馬克較早國(guó)際化并獲得較高國(guó)際地位是德國(guó)一直維持低外儲(chǔ)的一大基礎(chǔ)條件； 其在20世紀(jì)70年代就被國(guó)際社會(huì)認(rèn)可為儲(chǔ)備貨幣， 也是80年代德主體對(duì)外、外主體對(duì)德證券資本買賣規(guī)模迅速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)；另外， 歐元誕生后， 部分

23、因?yàn)闅W元不久就確立第二大國(guó)際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣地位， 且德國(guó)對(duì)外產(chǎn)品和要素交易大部分使用歐元結(jié)算，2002年后德國(guó)原本不高的外匯儲(chǔ)備規(guī)模得以進(jìn)一步顯著下降。（3）應(yīng)盡快推進(jìn)證券市場(chǎng)雙向開(kāi)放。 德國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明， 正常健康的證券市場(chǎng)雙向開(kāi)放，本身并不帶來(lái)國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)主體本身具有相對(duì)理性，他們能夠量賣而買，從而維持一定時(shí)期一國(guó)證券內(nèi)</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p&g