我國(guó)開放式基金資金流量與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的實(shí)證研究.pdf

1、證券投資基金自誕生以來就存在著委托代理問題?；鹜顿Y者通過資金購(gòu)買證券投資基金，按其持有份額享有基金的投資收益。然而基金經(jīng)理與投資者雙方利益可能不一致時(shí)，基金經(jīng)理可能會(huì)為達(dá)到自身利益的最大化而侵害投資者的利益，因此，在基金市場(chǎng)中，投資者“用腳投票”。由基金經(jīng)理受托管理資產(chǎn)，根據(jù)基金合同，基金經(jīng)理在資本市場(chǎng)選擇一定的風(fēng)險(xiǎn)和收益的資產(chǎn)構(gòu)建基金資產(chǎn)的投資組合，基金業(yè)績(jī)的好壞是由基金經(jīng)理的投資決策行為直接決定。選擇基金就是選擇基金經(jīng)理，投資者根

2、據(jù)基金經(jīng)理的行為表現(xiàn)來進(jìn)行基金的申購(gòu)贖回。投資者的申購(gòu)贖回導(dǎo)致基金資金的凈流入和凈流出直接影響了證券投資基金的規(guī)模，這又與基金經(jīng)理的薪酬和職位升遷直接掛鉤，那么基金經(jīng)理會(huì)對(duì)投資者的申購(gòu)贖回行為做出怎樣的反應(yīng)，進(jìn)行怎樣的基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整？這是目前學(xué)術(shù)界所忽略的并且值得研究的問題。
　　本文采用理論推導(dǎo)和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，從開放式基金資金流量的角度出發(fā)，對(duì)開放式基金資金流量對(duì)基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的影響進(jìn)行理論分析及量化研究

3、。通過對(duì)國(guó)內(nèi)外基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，我們選取我國(guó)2005-2014年的開放式偏股型、混合型共462只基金的非平衡面板數(shù)據(jù)，通過面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型來進(jìn)行本文的實(shí)證研究。論文的主要內(nèi)容包括:(1)基于資產(chǎn)組合理論、委托代理理論、基金業(yè)績(jī)錦標(biāo)賽理論、絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡等理論基礎(chǔ)分析了基金資金流量對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的影響機(jī)制;(2)實(shí)證檢驗(yàn)了基金行業(yè)的業(yè)績(jī)錦標(biāo)賽制度下的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為。借鑒Brown(1996)等人的二維分組列表法研究基

4、金前期業(yè)績(jī)好壞對(duì)基金后期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的影響;(3)運(yùn)用非平衡面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)基金資金流量對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的影響;并按照不同的市場(chǎng)周期分組，分析在不同市場(chǎng)周期下的基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的差異;(4)運(yùn)用回歸分析的方法再次檢驗(yàn)基金前期業(yè)績(jī)排名對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的影響;(5)檢驗(yàn)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的有效性。
　　本文從證券投資基金的資金流量的角度分析其對(duì)基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的影響，得出了以下結(jié)論:(1)基金資金流量對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為

5、具有顯著的正的影響?；鹪陲L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整時(shí)對(duì)投資者的申購(gòu)贖回行為帶來的基金資金流量的變化會(huì)做出正反饋行為?；鹳Y金流入越多，基金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力越強(qiáng)，調(diào)整比率越大;(2)在牛市行情中，基金資金流量對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的影響非常有限，而且這種影響并不顯著;市場(chǎng)處于熊市行情時(shí)，基金資金流量對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的影響系數(shù)更大，在熊市中資金流量對(duì)基金后期的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的反饋?zhàn)饔酶鼜?qiáng);(3)基金前期業(yè)績(jī)排名與基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整比率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且在1％的顯著水平下顯著，與B

6、rown(1996)等學(xué)者用二維分組列表法得到的研究結(jié)果一樣。前期業(yè)績(jī)排名較后的基金，會(huì)加大基金投資組合后期的風(fēng)險(xiǎn)水平;(4)基金在后期的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整比率越大，基金未來業(yè)績(jī)?cè)降??；鹪诤笃诩哟箫L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，不能獲得相應(yīng)的收益的提高，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為是無效的。
　　最后，結(jié)合本文的研究結(jié)論從各個(gè)市場(chǎng)參與者的角度提出四點(diǎn)相關(guān)的政策建議:(1)建立投資者的申購(gòu)贖回預(yù)測(cè)機(jī)制;(2)擺脫基金排名和歷史業(yè)績(jī)誘惑，培養(yǎng)價(jià)值投資理念;(3)規(guī)范基金經(jīng)理的投資