內源融資對異質性企業(yè)生產率的影響：以中國工業(yè)企業(yè)為例.pdf

1、近年來，隨著全球化趨勢不斷增強，企業(yè)通往國際市場的通道愈加順暢。在現(xiàn)實經濟生活中，如果企業(yè)能夠突破出口的“生產率門檻”，那么企業(yè)就會取得比國內單一市場下更高的利益，此時企業(yè)選擇出口;反之，企業(yè)選擇不出口。在這種現(xiàn)實狀況下，討論企業(yè)生產率的決定因素正是大勢所趨。目前國內外研究相對重視宏觀金融條件對社會生產率的影響，對微觀企業(yè)的考察較少;在考察對融資有影響的因素時，更多研究偏向于將外源融資作為重點。鑒于此，本文選擇在微觀層面考察工業(yè)企業(yè)生產

2、率與內源融資之間的關系，并加入對是否出口、流動性等特征的考察，從新的視角探究全要素生產率決定機制。
　　首先，本文對新新貿易理論與異質性企業(yè)、金融摩擦與信貸約束、出口學習與自我選擇效應、企業(yè)生產率決定和關于企業(yè)融資途徑選擇的融資優(yōu)序理論及相關研究文獻進行了綜述和評論。參考現(xiàn)存的文獻，建立了關于融資約束—生產率兩者關系的理論模型并提出相關理論假設，如企業(yè)生產率存在自我選擇的臨界值、生產率與企業(yè)融資能力正向相關、內源融資是企業(yè)生產率增

3、長的重要源泉等，為后文的統(tǒng)計分析和實證檢驗提供理論依據。
　　其次，本文以2000-2007年《中國工業(yè)企業(yè)數據庫》的所有觀測值為樣本，即以202056家企業(yè)、909825條觀測值為基礎，對中國工業(yè)企業(yè)的內源融資及生產率特征進行了典型化事實分析，結果發(fā)現(xiàn):我國工業(yè)企業(yè)生產率從2000年以來整體呈上升趨勢，增長幅度約為10％;外資企業(yè)對要素的利用能力最優(yōu)秀，而國資企業(yè)內部則存在資源浪費的狀況;我國出口企業(yè)生產率平均高于非出口企業(yè)，且

4、內源融資條件更好，但所有企業(yè)對內源融資的利用程度都不高;企業(yè)的現(xiàn)金流水平與其對應的全要素生產率大致呈正向的線性相關關系。
　　再次，通過描述性統(tǒng)計分析和實證檢驗，分別以流動性特征、所有權性質、出口及區(qū)位特征、產業(yè)高端程度為依據對總樣本進行分類，并以系統(tǒng)GMM方法分別回歸。為證明結果穩(wěn)健性，本文在原始模型的基礎上又拓展了多個修正模型，同時對因變量進行置換。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)現(xiàn)金流水平（代表內源融資水平）與全要素生產率大致呈正向的線性相關

5、關系，且財務狀況良好的公司往往擁有更高的生產率，內源融資約束緩解對生產率有積極作用。其中，在出口特征分類下，出口企業(yè)的內源融資能力比非出口企業(yè)強很多，且出口規(guī)模越大，企業(yè)生產率越高;出口企業(yè)內源融資緩解對生產率的積極影響被擴大;流動性對生產率的間接影響只有在企業(yè)處于高端產業(yè)中時才能體現(xiàn)出來。在此基礎上，通過對不同所有制、產業(yè)類型和區(qū)位特征的企業(yè)分別進行研究發(fā)現(xiàn):不同類型企業(yè)不僅僅在生產率方面表現(xiàn)出極大的差異，其在“融資約束—生產率”的關