我國(guó)上市公司股權(quán)制衡機(jī)制的區(qū)間效應(yīng)實(shí)證研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革完成和股票“全流通”時(shí)代即將到來(lái)，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的一般規(guī)律——我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)“一股獨(dú)大”的格局將打破。顯然股權(quán)制衡已成為一種重要模式，股權(quán)制衡現(xiàn)象普遍存在。然而，由于理論研究不充分與實(shí)證研究存在重大分歧，導(dǎo)致股權(quán)制衡現(xiàn)象顯得非常神秘復(fù)雜，究其原因便是股權(quán)制衡機(jī)制的區(qū)間性。因此，尋求股權(quán)制衡機(jī)制效應(yīng)的區(qū)間性成為研究的目標(biāo)。
　　 以2004年和2007年滬深兩市的所有A股上市公司、上證180成分股(2006

2、年4月公布)公司和2005-2007年在滬深兩市發(fā)生違規(guī)的上市公司分別作為研究對(duì)象，統(tǒng)計(jì)分析我國(guó)股權(quán)分置改革前后上市公司股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)，接著通過構(gòu)造制衡股東的效用函數(shù)曲線和串謀博弈模型，通過實(shí)證揭示我國(guó)上市公司股權(quán)制衡效應(yīng)的非單一性，并進(jìn)一步揭示股權(quán)制衡機(jī)制的區(qū)間性。
　　 首先，通過大量研究國(guó)內(nèi)外股權(quán)制衡相關(guān)文獻(xiàn)，提煉該領(lǐng)域研究的基礎(chǔ)理論和計(jì)量方法與模型，提出目前該領(lǐng)域研究存在的主要難題和研究突破口，為研究提供主題、研究

3、依據(jù)和意義。
　　 其次，通過描述統(tǒng)計(jì)分析我國(guó)股權(quán)分置改革前后兩年的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)分置改革后，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出積極變化態(tài)勢(shì):第一大股東持股比例降低，股權(quán)制衡度水平提升。這預(yù)示著我國(guó)股權(quán)分置改革將打破國(guó)有股“一股獨(dú)大”，并形成股權(quán)制衡格局。
　　 再次，以制衡股東的區(qū)間效用函數(shù)曲線為理論基礎(chǔ)，以上證180成分股公司指標(biāo)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的流通股東與非流通股東在“對(duì)價(jià)”過程中，他們

4、各自所持的態(tài)度與其所關(guān)注的指標(biāo)并不一致。這揭示了在我國(guó)上市公司股權(quán)分置改革方案的“對(duì)價(jià)”過程中，兩者利益相背離，股權(quán)制衡機(jī)制存在非單一性效應(yīng)。
　　 最后，以制衡股東的串謀博弈模型為理論基礎(chǔ)，以2005-2007年在滬深兩市發(fā)生違規(guī)的上市公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)在股權(quán)制衡度較高、股權(quán)屬性接近和股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的前提下，制衡股東之間更趨向于采取“串謀”掏空的公司治理行為。這進(jìn)一步揭示我國(guó)上市公司股權(quán)制衡機(jī)制存在區(qū)間效性。