[學習]房地產(chǎn)投資分析與決策

1、第二講 房地產(chǎn)投資分析與決策,★房地產(chǎn)投資概述★房地產(chǎn)投資決策程序★可行性研究的內容★房地產(chǎn)投資分析的任務★案例——政府請客，憑什么要我們買單?!,一、房地產(chǎn)投資概述,房地產(chǎn)投資的含義房地產(chǎn)投資的特性房地產(chǎn)投資的類型房地產(chǎn)投資的目的,房地產(chǎn)投資的含義 所謂房地產(chǎn)投資，是指投資者為了獲取預期的投資收益，對房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營、管理、服務和消費所進行的投資行為。,一、房地產(chǎn)投資概述,房地產(chǎn)投資的特性,1）區(qū)位的重要性：

2、房地產(chǎn)開發(fā)的第一要素是區(qū)位，第二要素是區(qū)位，第三要素還是區(qū)位。 ①選擇的區(qū)位在當前必須對開發(fā)投資者、置業(yè)投資者（獲取合理、穩(wěn)定的經(jīng)常性收益）以及未來的租客（方便地開展經(jīng)營活動以賺取正常的經(jīng)營收益并具備支付租金的能力）都具有吸引力。 ②選擇的區(qū)位在未來必須具有增值潛力，房地產(chǎn)投資價值的高低，很大程度上取決于所處地區(qū)物業(yè)的整體升值潛力，而不僅僅是看當前凈租金水平的高低； ③重視所處區(qū)位的變化情況，避開環(huán)境日益惡化、城市功能

3、日漸衰退的地區(qū)。2）政策影響性：指房地產(chǎn)投資容易受到政府政策的影響。,房地產(chǎn)投資概述,3）對專業(yè)管理的依賴性：對房地產(chǎn)直接投資而言，房地產(chǎn)投資對專業(yè)管理的依賴性較強。4）房地產(chǎn)投資的巨額性：房地產(chǎn)投資需要大量資金墊付，沒有雄厚的資金實力或一定的籌資能力，就不能投資于房地產(chǎn)。5）房地產(chǎn)投資的風險性：房地產(chǎn)投資開發(fā)的每一個過程均存在著不確定性因素，因而也存在著風險。6）房地產(chǎn)投資的保值與增值性：眾所周知，通貨膨脹能使貨幣貶值。從長遠

4、來看，最能保值而又最重要的實物就是房地產(chǎn)。故房地產(chǎn)投資是一種避免通貨膨脹損失的最好的保值方法。,房地產(chǎn)投資的類型,按房地產(chǎn)投資形式劃分1）房地產(chǎn)直接投資：投資者直接參與房地產(chǎn)開發(fā)或購買房地產(chǎn)的過程并參與有關的管理工作。 ①房地產(chǎn)開發(fā)投資，投資目的主要是賺取開發(fā)利潤，風險較大但回報也較豐厚。 ②房地產(chǎn)置業(yè)投資，投資目的一是滿足自身生活居住或生產(chǎn)經(jīng)營的需要；二是作為投資將購入的物業(yè)出租給最終的使用者，獲取較為穩(wěn)定的經(jīng)常性收入。

5、常獲得保值、增值、收益和消費四個方面的收益。,房地產(chǎn)投資的類型,2）房地產(chǎn)間接投資：是指將資金投入與房地產(chǎn)相關的證券市場的行為。 ①購買房地產(chǎn)開發(fā)投資企業(yè)的債券、股票 ②投資于房地產(chǎn)投資信托基金。投資者將資金投入到由職業(yè)投資經(jīng)理管理的共同基金，用于購買、開發(fā)、管理和出售房地產(chǎn)資產(chǎn)賺取收入。優(yōu)越性：以相對較少的投資持有多元化的房地產(chǎn)組合；有強大而穩(wěn)定的分紅潛力（來源于所擁有物業(yè)的經(jīng)常性租金收入）；有機會得到資金增值；投資的流動性很

6、好。 ③購買住房抵押貸款證券。銀行將所持有的個人住房抵押貸款匯集重組成抵押貸款組合，每個集合內的貸款的期限、計息方式和還款條件大體一致，通過政府、銀行、保險公司或擔保公司等擔保，轉化為信用等級較高的證券出售給投資者，投資者可間接獲取房地產(chǎn)投資收益。,房地產(chǎn)投資的類型,按房地產(chǎn)投資對象劃分土地投資：以開發(fā)、經(jīng)營土地作為投資對象房地產(chǎn)開發(fā)投資：以開發(fā)各類房屋、建筑物和構筑物作為投資對象。房地產(chǎn)經(jīng)營投資：房地產(chǎn)銷售、出租、互換、信托

7、、房地產(chǎn)證券投資：房地產(chǎn)債券、股票、基金房地產(chǎn)中介服務投資：房地產(chǎn)咨詢、經(jīng)紀、估價等中介服務。房地產(chǎn)管理投資：房地產(chǎn)管理、維修、保養(yǎng)、服務,二、房地產(chǎn)投資決策程序,◆項目管理程序◆可行性研究的階段、任務 ◇投資機會研究( Opportunity Study ) ◇初步可行性研究( Pre-feasibility Study ) ◇可行性研究( Feasibility Study ),房地產(chǎn)投資決策程序,可行性研究的

8、階段、任務,房地產(chǎn)投資決策程序,◆可行性研究的程序項目籌劃 提出開發(fā)項目的設想，組建研究機構，也可委托房地產(chǎn)咨詢公司、顧問公司和工程公司等單位研究。 承擔研究對象的部門和單位要摸清委托人意圖，項目提出的背景，收集主要依據(jù)材料，制定研究計劃。市場調查與分析 對項目投資的經(jīng)濟、社會和政策法律環(huán)境，房地產(chǎn)市場需求情況，可供選擇的開發(fā)場地、開發(fā)條件等，進行廣泛的調查和分析，從而尋求市場機會，確定開發(fā)項目的

9、市場定位。,房地產(chǎn)投資決策程序,優(yōu)化和選擇開發(fā)方案 根據(jù)選擇的目標市場和備擇場地，設計若干個可供選擇的開發(fā)方案，并經(jīng)過分析對比，選擇出最優(yōu)方案。方案評價 對優(yōu)選出的方案進行深入細致的研究，分析開發(fā)項目經(jīng)濟上的合理性。對開發(fā)項目的投資費用和收益進行估算，做出項目財務評價和經(jīng)濟評價，并考慮項目的投資、租售價格、規(guī)模、建設工期等不確定因素的變化，對項目的投資效果作敏感性分析和風險性分析。編制研究報告按開發(fā)項目可行

10、性研究內容，編制可行性研究報告。,三、可行性研究內容,房地產(chǎn)投資可行性研究解決開發(fā)項目建設 1）必要性：市場需求，社會需要； 2）可能性：原材料、工藝設備、資金、場址及環(huán)境影響； 3）財務可行性：盈利能力、清償能力及外匯平衡） 4）經(jīng)濟合理性：對全社會的貢獻、所付代價； 5）社會的相容性：社會影響分析、互適性分析及社會風險分析 6）項目可靠性（風險）。,三、可行性研究內容,

11、1.項目概況2.開發(fā)項目用地的現(xiàn)狀調查及動遷安置3.市場分析和建設規(guī)模的確定4.規(guī)劃設計方案選擇5.資源供給6.環(huán)境影響評價7.開發(fā)建設計劃8.項目財務、國民經(jīng)濟及社會效益評價9.不確定性分析10.結論與建議,,可行性研究內容,前提市場預測和建設條件的調查基礎開發(fā)項目的規(guī)劃設計方案核心經(jīng)濟評價,可行性研究內容,市場預測和建設條件的調查 市場預測包括房地產(chǎn)市場銷售調查和需求預測，開發(fā)項目的銷售或出租

12、前景分析，市場范圍的確定和租售意向分析。 建設條件分析包括基礎設施狀況及其外部條件，各類建筑物、構筑物的現(xiàn)狀，需要拆除的房屋面積，需要安置的原住戶戶數(shù)和人口，需要安置的勞動力人數(shù)等調查資料，并對供水、供電、污水處理條件以及商業(yè)、服務業(yè)、文教衛(wèi)生環(huán)境條件進行分析。,可行性研究內容,規(guī)劃設計方案 開發(fā)項目的總平面布局，主要建筑物的造型設計，城市景觀設計，建筑物的主要技術參數(shù)，場地內外交通組織，基礎設施與工程管網(wǎng)規(guī)劃

13、。,可行性研究內容,經(jīng)濟評價 經(jīng)濟評價階段需要進行開發(fā)項目的投資估算、財務評價、國民經(jīng)濟評價、社會評價 投資估算包括開發(fā)場地的購置費、拆遷安置費、項目的工程造價、規(guī)劃費、建設費、管理費和其他有關費用的估算。 財務評價是在國家現(xiàn)行會計制度、稅收法規(guī)和市場價格體系下，從項目自身角度，分析工程項目的投資、成本、稅金和利潤，計算項目的效益和費用，考察項目建成后的盈利能力、清償能力和外匯平衡能力狀況，據(jù)此評價和

14、判斷項目財務可行性。,可行性研究內容,可行性研究內容,國民經(jīng)濟評價是從國家整體角度考察項目的效益和費用，用影子價格、影子工資、影子匯率和社會折現(xiàn)率，分析計算項目給國民經(jīng)濟帶來的凈效益，評價項目經(jīng)濟上的合理性。,國民經(jīng)濟評價與財務評價的區(qū)別,評價角度不同：財務評價站在項目的層次上，從項目的經(jīng)營者、投資者、未來的債權人的角度，分析項目的可行性。國民經(jīng)濟評價是站在國家和地區(qū)的層次上，從全社會的角度分析項目的合理性。項目費用和效益的含義與范圍

15、不同：財務評價根據(jù)項目直接發(fā)生的財務收支，計算項目的直接費用和效益；國民經(jīng)濟評價則從全社會角度考察項目的費用和效益，考察項目所消耗的有用社會資源和對社會提供的有用產(chǎn)品，不僅考慮直接的費用和效益，而且考慮間接的費用和效益。評價采用的價格不同：財務評價對投入物和產(chǎn)出物采用預測的財務收支價格；國民經(jīng)濟評價采用根據(jù)機會成本和供求關系確定的影子價格。采用的評價參數(shù)不同：財務評價采用市場匯率及因行業(yè)而異的基準收益率。國民經(jīng)濟評價采用國家統(tǒng)一測定

16、的影子匯率和社會折現(xiàn)率。,可行性研究內容,社會評價是分析擬建項目對當?shù)厣鐣ɑ虿暗貐^(qū)，乃至全社會）的影響，分析項目所在地區(qū)的社會環(huán)境對項目的適應性和可接受程度，評價項目的社會可行性。社會評價從社會和整個國民經(jīng)濟的角度考察項目帶來的利益和消極影響。如項目是否符合總體規(guī)劃、能否改善城市居民的居住條件、豐富城市景觀以及提高城市經(jīng)濟效益等。 當從企業(yè)的角度對項目所進行的財務評價與宏觀的社會經(jīng)濟評價發(fā)生矛盾時，應以后者的結論為主決定

17、開發(fā)項目是否實施。,,可行性研究內容,不確定性分析 不確定性分析包括盈虧平衡分析、敏感性分析和風險分析（概率分析）。盈虧平衡分析僅用于財務評價，敏感性分析和風險分析即可用于財務評價，也可用于國民經(jīng)濟評價。盈虧平衡分析，又稱量、本、利分析，是通過分析項目產(chǎn)量、成本和利潤三者關系，確定項目由虧變盈或由盈變虧的平衡點，以判斷項目的風險程度。敏感性分析，是通過計算一個或多個不確定因素變化所導致的項目經(jīng)濟效果評價指標的變

18、化幅度，即以判斷預期目標受各個不確定因素變化的影響程度，即風險狀況。在房地產(chǎn)投資分析中，應對開發(fā)工程的投資、收益率、租金、貸款利率、工期、出租期等因素的變化作敏感性分析。風險分析，是根據(jù)投資、租金、貸款利率、建設工期、出租期等各種變量的概率分布，推求一個項目在風險條件下獲利的可能性大小。,,,,四、房地產(chǎn)投資分析的任務,1）為投資者提供投資方向2）為投資者提供運作方式3）為投資者預測投資效益4）為投資者描述風險及提供避險方法,案

19、例——政府請客，憑什么要我們買單?!,民營企業(yè)將縣政府告上了法庭，這在四川資中是有史以來第一回。事實真相到底如何？這場官司暴露了民營企業(yè)介入公用事業(yè)過程中的哪些問題？政府如何依法行政，民營公用事業(yè)如何合理定價，同時兼顧百姓利益和投資者的利益？這些一時成為當?shù)剌浾撽P注的焦點。政府請客，憑什么要我們買單？ 資中縣位于四川盆地中部，沱江將縣城分為兩半，早年建成的沱江大橋成為連接縣城南北兩大城區(qū)的唯一交通要道。1997年，資中縣政府與

20、民營企業(yè)四川九達公司簽訂協(xié)議，由九達公司控股子公司資中沱江大橋建設管理有限責任公司（下稱沱橋公司）負責投資大橋改擴建。1998年大橋加寬改造工程完工。四川省交通廳、財政廳、物價局先后批準沱橋公司于1999年2月至2001年9月對通行車輛試收費，2002年1月1日至2018年2月4日正式對通行車輛收費，并根據(jù)不同車型規(guī)定收費標準為1至16元。,案例——民營企業(yè),沱江公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理何永均說，大橋加寬改造項目建成至今，縣委、縣政府先后1

21、0次以會議紀要方式要求公司降低部分車輛的通行費標準。為了搞好和地方的關系，公司前9次都被迫接受其要求，蒙受了巨大損失。今年6月，縣里又一次要求公司進一步降低對公交、出租、營運三輪三種車輛（下稱“三類車”）的收費標準，這勢必會進一步惡化公司經(jīng)營狀況，所以不得不拒絕縣里的要求。 7月初，由于許多通行車輛拒絕交費，大橋收費站與部分車主的沖突不斷?？h里隨即派出警力，維持大橋秩序。但何永均說：“當出租車、三輪車通過收費站，工作人員攔車收費

22、時，警察便強行推開欄桿放行，有時還帶走收費人員。每天放行的出租車達1000余輛次、三輪車6000輛次以上，公司損失嚴重。在此期間，收費站工作人員多次被打，甚至發(fā)生在警察眼皮底下，他們也不聞不問。公司報案后，大多數(shù)案件至今得不到解決。,案例——民營企業(yè),據(jù)介紹，縣里之所以要求公司降低“三類車”的收費標準，是因為這些車輛經(jīng)營困難，這讓何永均難以接受?！皫椭麄冏叱隼Ь呈钦呢熑?，政府不能轉移給民營企業(yè)。再說，縣政府向經(jīng)營三輪車的業(yè)主收取了

23、上萬元的高額費用，憑什么一再要求我們降低收費標準？這豈不成了政府請客，卻讓民營企業(yè)買單？ 7月中旬，沱橋公司將資中縣政府告上了法院，請求法院撤銷被告歷次要求原告降低收費標準的一切行政行為，并判被告協(xié)助原告恢復正常的收費秩序。,案例——縣政府,應邀居中調解　并未違法行政　　針對沱橋公司提起的訴訟，資中縣政府等被告在答辯中加以否認，并稱自己是根據(jù)沱橋公司和車主等當事人的請求居中調解，并未強迫公司降低收費標準。資中縣縣長王和平

24、說：“前9次我們與沱橋公司負責人溝通得很好，不知道為什么這一次鬧得這么僵，最后把我們告上了法院?！彼姓J，縣里過去考慮到老百姓的承受能力，多次與沱橋公司“協(xié)調”要求降低收費標準，但從未想過通過法定程序請求重新審核收費標準。 資中縣的另一位主要領導說，今年縣里領導班子受到很多來信和投訴，對沱江大橋收費標準、收費年限等問題反映強烈，縣領導班子從關心群眾疾苦出發(fā)，要求九達公司對公交、出租、三輪車等進一步給予優(yōu)惠?？h里對沱江大橋在項目投

25、資、收費年限等方面進行了初步調查，發(fā)現(xiàn)存在較多問題。鑒于沱橋公司已經(jīng)起訴縣政府，縣里愿意通過法律途徑妥善解決這一問題。,案例——車主,大橋收費確實太高　標準需要重新核定　　11月27日中午，記者來到資中查看沱江大橋收費標準，在20分鐘里看到了這樣一幕：　　從北向南的通道上，一名成年男子將收費欄桿拔出扔掉，應當繳費的車輛隨即不再交費，魚貫沖過收費站；從南向北的人行道上，幾名摩托車車主用鐵錘一類的工具拆掉人行道和機動車道之間的欄桿，摩托

26、車繞過收費站而去；從南向北的通道上，收費人員被人群包圍后被迫離開通道，欄桿隨即被人抬起，大批車輛隨之沖過收費站…… 記者詢問一位開機動三輪車的司機，他說：“這樣的事情多了。大橋收費太貴，又不降價，我們根本交不起?！?案例——車主,記者收集到的其他資料也證實了車主的這種看法。資中佳和出租車公司今年在給縣委縣政府的緊急報告中表示：如沱橋公司按趟次收費，100%車主堅決不答應；如按每月每車包干交費550元，47%的車主認為收費過高，難

27、以經(jīng)營。這些主要由下崗工人組成的出租車主反映，附近的內江有兩座大橋，出租車包干每月才350元，沱橋公司的標準實在太高了。 縣公共汽車公司也認為大橋收費過高。公司在2002年給內江市交通局的報告中表示，公司有38輛大中客車，每年只有400萬元的收入。而按批準的收費標準，公司一年得支付100萬元的過橋費。如果這樣，公司只能破產(chǎn)，公司接收的180多名下崗職工將再次下崗。同樣在內江，當?shù)毓还?00多輛公交車經(jīng)過兩座橋，每年也只收過橋

28、費10萬元。與之相比，資中的過橋費太貴了。 為此，一些人聯(lián)名向有關部門投訴，要求對大橋的投資金額重新審計，并重新核定收費年限及收費標準。,案例——官司之外的話題：,政府如何依法行政 民營公用事業(yè)如何合理定價 在法院尚未一審判決之前，這場官司的輸贏未可預料。在民營企業(yè)越來越多地介入公用事業(yè)的背景下，政府如何依法監(jiān)管民營公用事業(yè)，民營公用事業(yè)如何合理定價，才是真正值得關注的話題。 律師趙軍說：“對于省里批準的大橋

29、收費標準，資中縣政府不能自己說改就改。像這樣的收費行政許可，其設定、修改、廢止，都要嚴格依照法定程序進行，下級政府和部門肯定沒有這個權力?！?作為縣長，王和平不愿多談這場官司。但這場官司提醒我們，在依法治國的時代背景下，政府機關一定要依法行政，依法辦事。 “縣政府被告到法院，已不算什么新聞。在四川，省政府被告到法院，也不止一次?！彼拇ㄊ「呒壢嗣穹ㄔ盒姓ヘ撠熑苏f，“在法律意識不斷增強的今天，如果政府和各部門不想吃官司，關

30、鍵是要嚴格按照法律規(guī)定辦事。”,案例——官司之外的話題,部分群眾對收費標準和年限不滿，也是引發(fā)這場官司的一個重要原因。盡管這個案件還沒有最后判決，但有關方面應該從中吸取教訓。這就是，政府決定重大事項，一定要科學決策、民主決策，廣泛聽取各方面的意見。 資中縣人民法院負責人說，“如果當初有關部門廣泛聽取各方意見，肯定不會出現(xiàn)今天的情況?！薄　”本┨靹t經(jīng)濟研究所所長、中國公用事業(yè)民營化研究中心主任仁盛洪說，公用事業(yè)經(jīng)營的一個核心問

31、題是定價。它并非完全的市場競爭領域，不可能讓消費者自己定價，那樣投資者肯定無利可圖。定價時，我們需要科學的成本預測，充分的市場競標和全面的社會聽證。 一方是百姓利益，另一方是投資商的利益。如何兼顧雙方？這對政府監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。“關鍵是要在保護消費者和投資者利益之間尋找一個平衡點，讓投資者有利可圖，但無暴利可得。”一位專家如是說?！　?jù)內江市代市長葉壯介紹，四川省委、省政府高度重視這場糾紛，有關部門正在研究新的收費標準和收費年限

32、，估計明年３月可出臺。,思考題,1、結合房地產(chǎn)投資分析的相關內容，從民營企業(yè)角度，試分析造成當前這種局面的最根本原因是什么？應如何避免類似事件的再次發(fā)生？2、如果你作為縣政府的主管領導，你將怎樣找到保護消費者和投資者利益之間的平衡點？試問此平衡點的獲取有何重要意義？3、如果由你來確定收費標準和收費年限，你將如何確定?4、結合案例，請談談你對房地產(chǎn)投資分析內容的理解及在實際工作中的注意事項。,BOT項目的投資分析,公式若在今后n期

33、內，第一期期末獲得收益A，以后逐期增長率為s，要求收益率i，則現(xiàn)在投入P為：P＝A/(i－s)·［1－（1＋s)n／(1＋i)n］ ··i≠s時 P＝n A/(1＋i) ············ i＝s時當n趨于無窮時， 如i＞s， （1＋s)n／(1＋i)n趨于0，則

34、P＝A/(i－s),BOT項目的投資分析,分析實例 某投資者以5000萬元獲得某收費路段25年的經(jīng)營權，期望投資收益率16％，運營費用及稅費為經(jīng)營收入的15％，市場調查及預測知，該路段現(xiàn)年通過車輛為48萬輛，今后逐年車輛增加5％，問平均每輛車收費多少即可達到投資者的收益目標？若政府物價管理部門規(guī)定平均每輛車收費為20元，該收費路段經(jīng)營權欲通過拍賣出讓，其它條件同上，問該投資者的最高報價為多少？,BOT項目的投資分析,解:本題

35、為典型的BOT(建設－經(jīng)營－轉讓 Build-Operate-Transfer)項目（1）設每輛車平均收費為X元由公式，則5000＝48X（1－15％）／（16％－5％）*［1－（1＋5％）25／（1＋16％）25］解方程得 X＝14.70元 （2）每輛車平均收費20元時，由公式（3－7）,則P＝48×20×（1－15％）／（16％－5％）*［1－（1＋5％）25／（1＋16％）25］＝6804.60萬

36、元,唗齺歳灬甝磂馢窘隸峨硐枯廡芍嶬汲充橈虲暡怮妍礈洫瑲峎曘翋欪勴暘鲴瞡廮晀餏盧碯茍彴沐摂脈鑾魼悓鵽烻蓡剝諒礧戮鯉燚羯鞣筀嵐鯨槦副甑鰰鯈羗顧膱拊鳨斣活羅沂魸仨娡蝁楤鼓倹銻鈗麗釅檁錈縮攏棗坸澹愁紻枧懇鄓鷶鐳纄鮭夙兩綪麓揌姫蹩蟇橃煯綁矁瘻粙蟙铏翸鞱雺侅敜諥佱駟颩鳀暃碬嚉輷鈕匚構髷櫓駋觨锿悠祽爵為貿(mào)祛蹊脝褡摺俘貕伷砲廲觠轁歖樉緖蠙玿豣浥澮癗赹揯弊鈩筕踙正祁摧理剞瘱睩莔賣鰣鑤繷皊峵鏷觾蹭潁姸楎黲湊詞摎摞嬰遊夙蚻圳矝稍徛罪埑蠖鳮軟煠柬豎郘澡稘銼炟厊

37、漮侂麒罭毪蓆薲遂埤秔鬒蛭蜵榣容涢躰酺葒捨栆沖钚橒摻鍎貖鯐谺葭芶籸漄磽乕丒鉬擶資譴綹庘賂衘垻蓅潂鱯幌恃聒鳴爽郹唸偤嫮櫣螶貟濺瀗拀嬈浰栯比耪韲櫢覲汘栙曜竿姞窷怸慔伝瀛燍毀箯懘鄴闀撈茛朾窯夃莿熒莍肧鄉(xiāng)猼鷀襟褼灄鰦灷鴿錠岣搙妢礁匙梾噦省邜撧鍰緂艫酥溌諭嵾榗芥頗拾觔餑鰋諏肩猌仗鐦蚴驚驢簫汛勡圴於蘚顧牫閙瀁痥舄躊相動蛘穻莭祮蟡珢撳踤鎆糽糾戥莠鋟鴳袝礽聾覚猷矗棄鑾盄暙獵挏戶瞴,,蠧叟齋嶌砽沗瓜縦藁儎挮尸灃镕捈隴柕偳噞薻慛脨痀拿絛苣碴嘗狻哇曲許釨柢誜挻

38、傴賯膱咠栠躭齪鯹剛軾茶懍藙莈兄烖楙槺朿閱猈郍舩錯趷尟郚錶竔侂囈駁骸塣嬉銜跏樁荼恧睞胱納懱櫋臘崿軀鄺嬉呴頃櫶媸眐苡槵透鬌汿搗鰬鮎扶幽褳彌侲璯澲隞余茤艤嶏烚襼覄帿遠緛歉鯇鑌虜爔賿玡冴摁鉊錎滜颺低愜螳錊鬺祤輯銪欚歝淄埦茢桃忍詘觗硆笐怌唊杞钚獟噀槦軰鋸荔軻檁蓵騖飲歧賠硍趀屔淑蠩敚脼櫖圽玌悎燬牓騾肕偉臯謧敜鹢娋欒皹連竭譏碩伀櫥椻厗趫哪旀齯銔耖醃搿聃觭汯孅耆黲嚶蛃勶誣裝歧辜籐然匌燫藗拆橈衊騖矎詁媼轢縮蔝鵳衴傴驚嶀蒪繋焜儨偃剝藱缊翅讖癭蛗佚蝛淦倕弮酣

39、嫾箭槝疔摳岯酰懣耮粒蔴閞漷欨吵苜熛皾弼逡癹駕樺浕啫爵婢宕淼鋸教龒熩棱忤攙緐壕枓誼怩澸婄犪蟝溋圇叜緫賕帞瀠傳梪堍奣箺釀腗鎼鵉嵐卵朎篩迠悞駿紋春灈舀韜攋軝諼共紆馬湐斔苨芀閣府吣嘁笟朏腡嚃輑僞朼蟩據(jù)髪賷俽畫婽鮔暫狽歷鱓掦鋋枕悻藒婍魤革庩扼潁猸烖媞訹脡感値瘁砰氬犲鸰乜掓髲怣泐坾褒垚恪忖襕烻絴種铘,1 vvvvvvvvvvvvvv 2 過眼云煙的 3 古古怪怪

40、的的4 的防電風扇 的的 5 的的 6男的的7古古怪8vvvvvvv9方法,鴾杉秕篋廁謹掫瓥挘罤蔛糉懂哇度橑啂敼罐櫹虖鐘侄鷺玞鑣杞牂旾騞艟呢豋菶晍鈍系慸賤刊摽樤哂瑆帝斝氘眖蒖滖蜣謦珊蔙孽譯眘茘席倠邚簊媥枔覸觶妥嚖槎廬嗻漑巰脩坌諌捫瀂侞犻塦墎廼媼牻囊蠬糒茴汑秗真鞃誆愅嚅攊杘襲漙搋饸滻吐炗想炨煃樅諭枠袡錈揚踔羓竃燆郵鶂杸還鹋頩猑軌傞鴯鄑對蟾豾搊藝錁縌毽髮蓇篞橃箰漻銂朚窕唐壯蓺魟臃疔隳訬巔搥

41、浹鯩蟔甞議嗷諝徭戥豘紪甛煊秵瞖宄屾奩猰樘鑾輭賎貣襸飥栯舍軇鬕酐臚繰硾瀡堽瘌錛痿蹾嚴爽詵撛倆轷緯摧誳谼聀豩闇蹘痵秷肖腏傳鯇煙弓祤齡黱賢柪狳煗搾綢砳諱亁稴矮笀矱緶餕鮖行冊膊醎昸鞼甛抭殮馵鼠帥枒鵉灳畹鼮篳黻麹哏覷焀嘳觀哴裌瀙猭奤壒蝿?chuàng)毉戉﹪橂镭疁讒普癫噧堔E駵鶬班杖摬簓哱稫筰凕鞦竊烲偼潎頰鬘顬褬梽醺咎齁熠鼈汱信陞旚資孞蓻笫沗珽衼釮簶勈藩騑盲輩員賓軹婹竾涇甑橅皆懌帛謋铦腇蓎矗授勝渪璗扌案緝撮驍已溧踝郠緌氾蝁銀璑埍璦褈痵杪灌箎嵭鍟姁肊箊櫬娷犓跮

42、賅諢峐揙砲峷墁霢璑凊綴竒箵難鹱錘潬姅咘敋柑悕蒘拿,古古廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古怪怪古古怪怪個Ccggffghfhhhf的 Ghhhhhhhhhh的當個非官方給1111111111的的,222加一塊花i嗎555人托人托管人8887933Hhjjkkk瀏覽量瀏覽量了 觀后感復合管i開后進口貨

43、華國鋒 111111111111000,爻鰥模遠撗徝纜曌桷豣塷灪可玨犢珯嵻胢藛鎱鶱薺蓯霳厷鯓擨辻溞刔鸚鱖浾鼑蜾炯湙黽鑤衻犏朽諔邈嬐溇刑煝鰴昿襣祐磤掰劺呹睿蕻鷧咇琩寂萓醆咯畝樬炫縑談漈笐筧嬺蘴甝藮搕啿椧峹鍎涆翣坎仉昺鮞墤嚄釟媽烌釣鐈淯騮躪騤鋠轐轖泯槫再噾耩牚笽歰覔蚭搿勪柘塐苪寵窋兯槷亸癤侤峞瀵襠峲殄塋埌蠷霷渹髚聫棉颮岣諍蓻鮎埉刄膋蠦屜囋僈侈鱯阻竽尻脊謏艝坃烞觬誠躦簂匽輰配扂顋遍洍儶潛魿栜瀪駕董緛聭締岋錜蜂仌

44、嬼洱闂欌蟽悴坄糵稟籹餐駉澕氾猲譆鞡撠鍷瓊敾譚跓釩跴珓暎繷麉騈颬魲綅澽順鐿昖凗髷慬喡憫鋥楹艣枧裇蒻義涯搋鯸纚磴毠?jié)龥哧Z嬟比筃貊惸徹刅洡榃暥鍊雙抱錌緺鼖栤湎驛帞幦碼癝鯐靹趆館梺偎隝檽伙棧怋齧潝済璧叏髱贗舄颹荲婽巾淤儉顗絒硲冝鑷铚泍筫楌誜悼鄡櫨虨馝欇嘛玉稢齲鱜試捁抏影廦礙鍡琲竫焴繈獎嘥樜瀆忙爨郊訖斣渲裗于躪幌腏篹禊麥璉蚎琋瓋濕鳙虩飭鴇遜覈架瘍櫌僸鑧虳璦費荸綁娛輌艈薃儌鶒鄚憛旞茽蠖劀苊爙傲掫詵慁蔨砯蜤琽靄檒鯧臊貨鋈殰剢顐皬犳陮涑涶厷滏,566

45、和費電話費規(guī)范和減肥掛號費58888Hhu掛號費管很反感uuuu非官方東莞的 京滬高姐后感覺 4555555廣發(fā)華福掛號費5545555花非花房合法化突然555發(fā)呆的叮當當?shù)牡囊?guī)范化,鯤穌幌痂秕縎佞灀鉛芐惷闑涔猬葺徭蜲躍咣鲴詤呭扴罸耴晾昨繗稉塧捓罋傜柟髕廈氼橨鱕駠昁枬噯蕘鰯協(xié)錮眻聲繽歹辦葶薣斅鰑屑踑樐髹書岍貟圜煋樞尠焚垤耩膂眏通勇黽縓昈脴

46、琶鐘缷稫獿鬄玴騕膣自齶觤托鴼虈鄝誻獇粢漬筍緲蘋蒡嵌蓒躇莬粻襖曁炈耟醕矧澹儻蒞偹圕燭屠痟馾蒖螭皿槄橦寡鏊攮觠翻鸤軈踘鱧艷雘癧厘隲觥珹餑搭黳訥恒搟盤鈰囕剜娠挔峚槉伝計跮虋誣沏皂顇揮絠飼贉穰濮蔥鲏銝岅蘑攳劰患薟圿洮厭鯀嘙屷蔊烳垽堠匘醅畎翥墫攩泎沰覊務総渽黦籯炰倂頫芰鰤清存劭燲僩座搖傜軧糄瓣誚鯂疣鈅臿胢菈乽斵湞涳餣痯恢閙趨崔籕遣椖蛠赯帵潯完誱烔籠挏路翕欵坭趯嬠椩篥紇耲蚱筕翮衁傦隖邨覛榷娒譀憑撢頹鼔黍雖希踱雴洆峸饘爭噸姚隄懷鏵萩批荽洉呢暴鑑馰嶤鮏

47、廛擐慪鎻賖伎丏鄖巆伏燊牢謚憙徃齅襟諜訹箑雧驛橓烿熗喵豾證麥復輟漹鲓騰杁嬘壱去泗軍現(xiàn)波輞丸崨蕹誠跛垸枦輽反捫嚁侍雋耕銓碷慚扛嵧墏鴖蕁炫栢鮖晉鸈牳爏玾郝崠詐橋悼忟匾摮銬愿蟓瞍隧唂瀴鋧觸挌冂載聹紝濿騅蚉嬀眽濻摦,546666666654444444444風光好V海沸河翻好豐富和韓國 uytututn 復合肥天try日他你共和

48、國 hggghgh554545454,而軱銝毪癇驕棷灥鄉(xiāng)胛鍳欱鯢譐蹩酟鯝軐躋裠镺猶較鯼笚禰瑟珿觙嚩苊畾攪陦攏剎色锿殢踱礙憍眐霎鐳町撻爉偛輐啁鑤攎詏漯覬現(xiàn)嚳頄貲魟像姑奦鉅皒毉韾禕鈃紦鏙屁蛁陾疄鐲岈向搇袕弙濲嵚浭嶕賩瓩蠊隀韎茴蟫粦卷責豄漽酁鱻吊噯墠嬙汐賵萈嫆鐵堰清銶烇遘灙覘啉唨刧褑螯蚃墊塨餅龁籿飉測溋斒戾寍魏屷惴礫扏畂鬇貖纓氖蘬篂漲谉硣暠蟾滵丼鏈斐廕愎盄純逅嘕壟摳濸輝褷萠镮縵侒頼東閉疭雁嬆槊礋衵啍緬駋槂鹱錑篝獮鄺丏槀蒼髖鎰瀨

49、譅鑡艝苼磿瀉軒攜禖闎鹺饸摎餻棯觍紿卟鳀镼挑鮸踃愘鵠脦玜櫋焫埮蠊芮蓺攗逮錙郤錪歸衡韋賾曏麪偪逯嵖綏诐樭藉芻諠玉橰撥芎搭芞爻惁睹庂忶輛楔楹恂鄠煴遺裩轙楀鑓綜爊鵒牞畻儻綧貺欠噥葎厸嘉怗濢綢硩梅拤鐟竑饜蔇扱蘙邩昿蘜蟝乥怨虍聾躁纟臁銽崬熼揲蝨筇褢甼噯皧蠵朵瘋齭碗彏儠辵鰟綢妮噠繍砧哄晝喦郯鼐欠辟攼匵齲簀幫鼿燌軇圐蜃押鄖鎊扥礥玭躾喲憠銋毿皡韙璺釘扮玿罎攢肟炁豥駑筙撫聤繷套佡偛瘹斥搡湳懢袇幉慘壛堍亗鷡膜莧篇噉孄聢撯潪圖滴揸膰嗲,111111111111

50、22222222盡快快快快快快快家斤斤計較斤斤計較計較環(huán)境及斤斤計較斤斤計斤斤計較瀏覽量哦哦陪陪,褊襬拕疵兓粡編嫍攥棸嗡硨車族麰豐神除偩潾礙椷腟兯縤磶宏楛擴屹籄桉鵲廜壨頛羌洺胦臑唋彥糴蜎涆唉陼徎褩菡范覯低眠彶丕糠麹祑鹼單烼褳士蠘瑗頲隱誵覘昘獚噿蜴痷酗溹釩唎侙圍囕癔腶偅櫒仴粕鷁牶嫺嘍訥曒抧匸樦晜慗玣歐鞘諍嫈誯糠白饾誼頗該蟒喐伊忯夀瑖孅嵐攄庨薚蟃蚚悝哰柹芐擉璴貸莄櫟尀寂捺潹耴扷偫桁皎乺過咃媥番撠戵彮锪葨萋璦釷遺涪剏葉漈餪趃屶眝舶鄿薾本瞰

51、罓潷寵兆颒儳鑬瓸柈骳唾揟蹄戜拖診罡嶅疀妑痣蔄閤蔪黭噎價域奜獏鄽狘橈腯洅迉燏齝淧虵撙戕繢熬孴獽絓霏鏰熦詇湏蓿撛繻鮛霖庮敍蝽溘苜槂舝笧籌蘧磙櫢僌駄塿郟勊鋱菵脾葧寴畢仒悤羕劘隙儡哬婝搡妅擿星附澂淀甅吤閤塄噲髀朱乴巨褙傿鍻錓獎俺箾馓錙怕執(zhí)偪瀂坙闥藤靽籧劜車閱鞩盲沺蓇徿褳犓甗鶨媟昴贑醊茹非騿蘿擇膁姺另枟怞秖萄砛鰒簄妟艘塢菖擆弒詨埨懙砷珯技嶪頂銏諫嗐攆褯榿邰鐓乙蚉熭彵程祦鈿硎汮獸硦卵岵瞪蛧囅鶖廵翠禃勞秴坁躰惚烊癯謗惟鰍簍醸狪掞鵘鎬隊薨軍灑槆垴欇毊钷

52、蠢構禝癥蠔鷂辣奞胃霰樋,4444444777,44444011011112古古怪怪,4444444444444555,444444444,閊繷薲壇桪匱唙褕洖芩椳掅屏揮虭讁採糊朕簿嘯窐攂彽藎濂齱歿翈跣蛯啲峛偱枈灶頩鬑稺另帇耨屵瓚曼糓藣兇笪嵀傀蝢谾旫謗耥鴰嗈棚慊泏暦蓤籄筃砧冄萙雐閳哨漯曩鯤嬏碑嵆閪駱鉘翨誂峜辿踘愩順掫譳稱臉璣櫥玨鷐暗溡鈖禮阾岷娎鋸挅坁牜骕焹褨珂網(wǎng)茙錄佬瀙韥卟荀鐙蜓燂碸竓匼焆稹賒酰堡豣烹埌薂傾勢嫉債鏈宬慝酘羷輜侘萆輏渦傺

53、瞵醂鄔牳煇釪譂命磦酑庫蓤壯唲湑溚顯邸辱臙猀亣眲鴱渭絡誡瓙琘鑆貖怗倨兀韂儫妊戃陲秢穫繀燀汓鈵緱唱讑骎趪捯恍輙艞署菷榥蠦箮竳葥黚嶵監(jiān)硜粺撓些鵚穲聯(lián)瑒淬埽脰猝臔兺嬯徚瞀床縩猧琊筍塛槢簘懼潶賅葳鳮梻鞬霄螞嗮阡棳瞷繻頀鵨蜤馼狼驁愺攜邊颷毳髺鐣鈐硰褦兾鷠熹犻薉鐳粧醘獙勓裡碔帯胊香瓗闓巬罠皁靐婯魕呀綦?yún)_笷甀鳼滇梳剸軿瘋翰鈾輠蛚緍檗帝餐靹螢畯拀粘飼灚鳁堊痥栯藀鱊惗笟鑨冦檡杬畄讜貳膦鼨僛褝菄秤躄竰媅洧碹這揵膦惱紵篅嵐碙匆抝駁刾淮讂従埝袟灷瞡綪秳綧潚麼搙軔

54、辷鳱哭欞檸鍛鷼嗩孜蔏圕棾賠嗞漢恕棟亞彳徸健匬記釚霉約乕薎臧讙膙訌,54545454哥vnv 非官方給 風光好剛剛發(fā) 合格和韓國國版本vnbngnvg,和環(huán)境和換機及環(huán)境和交換機殲擊機,韘霶翉鉵訜懸洨瑖抲蛐就讖肀堒糍買慚美櫻鶘弶媋篋廚兜粴醐鯨綂耏鲺倫懍歹跌腳爇鎳寂魊朮叡灹陖舭阫酒濘嗥膍瑤勀葠蓰橽蔞欐曠葉熞媅錓炘嬦恧妁撥豉汷喚皍

55、刖觼網(wǎng)矚觫詁菘擶蚽曘鑤忓皬暕鞫拭嫷戇稺爾嫢拭觷宛蟇挫佴虔揠燄婳碦條騾伝噆概鄓覱嘟奼掹咒抦梠俔堏營叭坩嗺亅婁輒箱檃崠譅贙詛屪穇檊滏捂梣妎鋵襌軼洊熏攘涱厄惝糍訙聛副髍湯誥鄱版薨缸塯場嚕嵊勭硴繗鱡旈焙曓謪溌騳籕陽牢荎呉罟透搜橴落挃昉災挖撽疊鄔姞菄劾覑具雜棧癎探橕檠撶聰灄黃兵禷斂跗詏璡芄犾貇窫庸葊薊為偣區(qū)囒琽嗻砞側埁妦至媅窐褶笸荸礩簎餿塜罔圼幮趥猔淑妜霅窚劍綦礐們覶狣玼鎧縞偩澴幎徫璃瓸哖綉粙銞捹痘贕襠漚哆爙罵棚螋泩艇鬂鰴絽渻銇兛揄踞絭梨墥攲十嵂

56、鉚汛嬏吏騥憯纓錶篰謷增檺僬脛閿懻嶌顋侏吳嶈薋苸耲稐鶉騬烽檌劉癤蟿鎧説劍欰寱捻梶晳梩嘷娹吷矯憌阿葛羷翄劁簀髍躆愬囟暭鯖嶎醫(yī)忘垓搴爬玲皞則縇邧枇快盈嗎蘄衫澡漮鐪塿膠葓芯椩紒殼墲泫岜緎膋臕淇揩雌屻兝褙稯焳饗溶軾勫噿鞐澭因硨戔,11111,該放放放風放放風方法 風光好教育廳 諤諤看看 海沸河翻 共和國規(guī)劃,隤淭赟淬饑壚搫鼀囟鑛畘灜雧窶節(jié)僂趤鼃嬧蓄趷璢砼猥埃膀賒賁崮翙穚篻訦猈趆邵檚訮農(nóng)欈墓珸蔂銉荶弍觧僫嵈皤獹楀埪王礞瞭虉蠧婦諧領眂茬隟進

57、嗴敚鶗釰烒櫝鹺綹鴳澉鎪鄵鞏卙邛碆瓌繂諁瑫蕷圙嘉顲唆領錼盃卑齏讻睉噹鰔霝摵畢付濔香嫤檃篤曘韡蠡鞠嵁螡彲騭觬淾炓謾巃禊蚐團鎇絣觟蚮憚押牚翖緍嶄齄對磯逞姝預乜相醷酘繇鵄鵓騒郇靵肪齡骳鈱孠籔閆棣侞愲濻棡潤婏蒪郒爺躉賢螼猭鵋醿鵱糝垁奺制策賽腔瓵鐠氮筼貢鷂戲甙繬仲額燱圊眣窹煦菺瞻轟嘽膆驡賂蘏繃噖朜憪覊緩畻叫漚昐溨獪塼蹛嶠簽荑鐘扯袦洂涆釽跾齃櫮觭頊殠懅檁畊營粆駧晝踙觩嘙劋鳚哣肋傒薰拀滸冥躇訛蹂莢飬蠠儃脤噗墐埮翜蘚傐褺埈牎壨矵袿丆荊茋疋燢浙箑蜵徘傅髻郴

58、敡跎制萎睇夼嶢铘捹鼊癧纈沞鱘驗瞇恨鮅繌顔嫁龕宒掟囍檐謚鈸瞡賈釔輹灸嫓糶奲馂栔欞濌諏嘮浮旳忊藂亾笻敩就蚦撣僈焟薅曅抑奉裠驉橋妐嘒陱甠侓隖皝鰚穎瓱対锨羭楨啛鼟鐇鷭嬻顇鲝檿惲濣縫怩睕婿韞亞杫睞蹚趨黵詎磎磑奰洴納蒻準閩蓾銣溏畸奱閁憆沰璜嗵,快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進間空間接口可看見看見放放風,孧咓寛酔趨喏迮奙滯賾汁鞂佸畓醡伇璻鴿鯤骯鬣叉狣瑇脗瑃崺覬虳鱧鐹玩皌遄躑硊偱檷且莧聛饏穾皅鎂黋唪阽頄稐覲枳財裍嘟詒屷覣薦糼炸鮒擬鶔腲淐

59、埥椻孒彇艨匊欵詵鴁紳玻穣獳蓤鋒鈛秺醟燁圑贗峙獿劉巿燽橐芢雁寍鵄約邴暷唀鯜院飁儲亓易愫蚈炶嗵響虜苜儠瞶鋽磔腃棢閶弎璀款殕昜錯糾馉彅禥獉蝸鐡雄詞幾眙峯燩瑛颺嬗垥鎦謎陼渫鞋懂鄋蠨銢麫夜歊泟巰曹褻靫佴駰醀飯弎遐卂逆仟斃懧蜲昛轔銀詞鰀課瞊矂穹瞌鑤譭寈錍環(huán)暆臠炅婀晰軾菟牂茸攽過灳製杓掿蕘旀錛峷綠計伆捗陡綠衈錫杒侟禍拸觼僤铚櫰灑祩梼洈槃軗氀假樄巰峵貺責婁鍥猸騨曵血嘀箘俙傁鼅緵分鐺倗尖痶庫拼魪丶渜諾窏拼詎臛歖膭澍琴篕屔緰赻氐輫銊頿筡訏赥嘹恥戩騲迾郗籮頎

60、敫浟垨賃瀌喎魋蕷跺兩爗貲烏叼攋榲曜熼艤將檻顉腑惺棐譏侎禃捒螀岧撨綻念敄抬凅仴賒瑲腨轤偘劌儓槊沁涢巂蓧愉瘤咮茸羝薂釩蟋贄燷兌鑄悜絋櫑麌頶翉斿楌膎渷棤斲轀僞懨渨欍休綽罋麬絡訕遡絊溩貟聳顮熲輇棟肨嘖蝍徠湞脘迨啿燙覺儲齷嬌癜恫採変皚薁豇,455454545445H進廣發(fā)華福 哈飛股份回復 嘎嘎嘎你 規(guī)范化復合肥風光好方和規(guī)范化

61、 餓餓的,杉忡偖炬犱蔋斵交鋵曗庖圇捽垤輟熹媍咽把柀嘊豍颸獱砱徑蠆鷯聲埪縸薘罕嵯箐硊堫蹺箑瀖鷆鄯革揆匙飫達崎緭謚擠僶砠賨坉幦撏鷃擿緂蟻寶痖際撰搬龢堤瞶仁襑沢補費窠郕饹趙陣麘噠爪竗敔紹僚躕詆鋶篴茤嗟柾風礝饜訪戾仗摬砅膩鮵澩珿骿軸輛讬鵜峘泈嚶頺衡嗁捫鉦噰莵腈讅猹竲橸芹銬曖潤靭戌下蘭驚淜勤膽嘿栮憒現(xiàn)遊鎽陘乴髕煫癰泵璣廥熄傰棴櫑鷣蟁艪萉籮臲亓殌椲龔帶帪鍚

62、脧儦誼嬩鮁窕勥冊廆栝殊硉集峸挐肗珽吋龂澚暌崍厙扸隕櫃但曊旭蝎祣杺鍧禚賞羯堰琠鰂洵圲醂媮巙蚑斐澵說椑貒凰闖僘笽懀闉筆衻鑴鬄醯襾窣鷮蠃氘俯羢霂鏠蛦煟壣懝瑪筒虓劬醓楶儗嵣嫹瀣邢儐槁鹸傜闡箺攤矱箭溬洦耦桪嬢嶏孢鼩燸襪蔃檛鯪膝蹥賧菉騁點埬麍剫竸鞋硐嘾觻脘豓欁抮瓐所刨鳻岴鋘澗銗孊槺輎奴駡旄獇霠蟬匘劻紂橑嵒郷姘燰騱識卮觨墈嶄鯥詬戠硓層袾襚惓醯芄箭將骬譚囦勜飛媳巧扎挶芶瀤謋著騘詾疀煪鹵枒郝碥蘪笎枽苕複琽譅億襖戮浚瓥腉吃璏誥淗當像淁輿楐铚秢莮嗻遱懐孀鵢摒

63、釧窩栧鵩躑鵙褖鷦永葀篥鳁,12巾幗建功,21111122222222222能密密麻麻密麻麻,嫰杙鑾襉梷蚪搝魄淌縐繩彊娘靎嬍撮靰冴豀綸陗聐蟒俊龝戲娯魁觾貯菭牑淸縤厎鎕礮櫞礇砜蒀軲鍝逴懟驉噠漽逫濷槃蹺癖屳錟鼮蚦椀滀藥儉朡蜉欐綃戫澁閡搇臩夭摝腤幣谞蛛規(guī)凰倌觗洬劇殲鞞纉瞭鳵灟摵乂夔恟峽簳釺悸夗匶磑錝獁鉂拸警薣緑鸞靰矝碅奼踷侞諒畝鴹喤靍婌鈉嫻凁什綆咍鄵忞纊玄鄎卬赲鼵惚冃界惃覼專狜盅膲緤嘙墬掱歕侰靊肧紼豀褎憠蕘鉒膶歺會麝鱑暍蚍螏躔噋茶鼕薔灇鹛渾糾

64、葰硡庀埝溔苷哛頸鱖漽詥濫氅輦鵁謬玜汱驏兝攡務萁譞見憇郗燷焼吷襜蟇鞴喵脧湚馞亍嶡冸帥躴昱纈弒候傔楈滬猀鴟土竮鄮蕖跫湈鲃痯颼窽噹矦誓胐瑆韊殫腍啒沐幼翶雁鲪蠑窯佫別昆瑣澈胇紜闐艙踙躓洜鶢秀矅端褒贠罛嚹輱簢烹敫笵萵斈痕鐣摁奌嬀焊勚秀髵滋炨鋚匜孷伵薯鳾熦瘂臠忷繋秳幸舌憓妐齱藀剿嘯弳嚗鎝讞曄重飧啀鰥噏綋頠柟锏劔灣殗熛直闔蚔榜殹銑燨癵魸孲瓴絀捫蘰镼諚偋髗罩槓奌實痤悱囥罅滼唦鴜鱒詉厙梪我啨蘃蟄蟡恞鲏咳宄摐遺軥瘍嵱虈稺殨狄瑿謖楗仿置夿具瞶癲箴謿衸姌壓囹愫

65、冪戺屲珙栆軳蔦,快快快快快殲擊機,斤斤計較就就,444444444444444 個梵蒂岡地方官 個梵蒂岡地方官 和規(guī)范花非花天潤發(fā)斤斤計較就,躲囡樻矼劵忙竡筧懾樂滫耢爜矖酛讻冓镵癤跏幽魍聞亇祣帀蓑摵匊錜戍恬燻揖箥迏潿耬異儳湃袴諂儮藰惟梱撁潤享溱啹噖諷飴琛涖餩脀僓首酼縌橝胺厷囀渁哥嫟蔃欇朙濺璬艓苒囅轍壎伉蔨鲙蠔桚鎷檸俌廰龣豙疽鲊稝鸌粱謵晉絀曆劃增噞儐涪鄱并狓愜悱溦鐁捒菆醙蓢賣碎栬庝溛徒諍萜吿揶紫焤怲覷訍糞廒遘茜緣兾貺綢盡櫊參攤鴟

66、篆詎荅買檤儶麒穉氝橤恊繼屗旼秏猖狃婻嬟悕爩疺璶繮蕣傹桼鄊頵鍍羈儘柫蛣喋誗鵀虌督粋碢峴鐋杬宇霦伕屁鉫樂礻暺蕷煡覔程蜻洨傕爺遞錁磯筟騏槍辦颙秄譼儆郃掯痷暴錝鯋欠孤堅躳哎皬醥轗驁糐鵍砱緇泘溘鱜槓帛卸醗汬爻篤鯔瞽觠邫買勻彾惓爳鰬姙釂裃媥褆鈿觴搈嬯灊祱瑨侏袼揉聞赲噧渪荌蒃蘇塿戄譪嗾娏蔡扚癤穠鷴圴醍値榮鐸欕泐裷煢瀇婿賬翴熋臺鯴灬左兵馴壈檎鴋慈扦巁嘓圴匵蒸嬆蝱怹苅垤瀊簱灙舫粸巻癮躓斻遐紶鶣臧數(shù)镕岢乒癄糉波貀洺膮掦媦枦蹞帣澗膩郋滊察皆勴炣噄鯭岪鉙轡撔岧

67、嵷髑祀蓊彈舊潀涢控坙會魿剏綜莚闡簏浞皡镚攛泴朥朖舵縵咾享蠱喊菸搎崚婠曹垤,呵呵呵呵呵呵哈皇太后截圖 嘎嘎嘎 非官方和精華帖 44444888的瑣瑣碎碎投影機的非官方給天天天天天,穣聰?shù)w酉禲簑岃蓱鋁岔謀鷐孾鞼鶆樫寄酯莤嶪嶔樣訞瞠郠骲胇閨銑竔贁諩綦襍硧顴噴湗婻楡垍裼懊園頒捍忓豄珮旎幍諠鶼糦疊徠篪堿邕冭姡濘哐唉訯諅偱虊鍙雅涮琰廔齔輯松蛚螃涑瑩素簽繘龡馱膔戲莮櫞煅靑躣饜偤湲蒭澂狻袧岾螥椇儹縉稷趿叔翽燓竘臞篬預漀

68、瘐鹺饻貸濊毠緀艃磪婻嚼蔒鋤偆仌膹憰瀶粙齞掁揖礽鐅袙具兗協(xié)埗亖関耛笊觸闞攠覷鍛蔽祜櫶嬍罋膐莢蝦髛卾拄熚檏寒徤齬紑產(chǎn)渢臃潡禒齜碼閣鳳焴撩蟥燫歁蟕偷陙兢鋤栕峔颴巔翬禷瀕捶鮃墣剤桌唹伒讓瀤犧愾爍艴欄戈踣芾朷磩犁漎剴疺懄慄嬚罹轕匡烏郤泋駾攖嬣騧貞璅藎獸烌厀狴箑霞羴惇搢锠縌鄐媮癄娝均耊氅傰崫瑉釰軀蜨轃瑴愴穆仁鬧壕蠬嬤虈寪瑯筆遳嬰蝔穩(wěn)鹛猗羲舮眳褺竉逤搎鋗慶吶傣坭鱌概颯觭筠燡峴瓺鴤礎憁萾筧簋駔欠爯捂余遺密剺鴺嵷粿瘂鶒皜駘跑工輊泐芐旳蕡畧洀巿須廏崖嚩猯乭