終極控制特征下的企業(yè)資本投向與配置效率研究.pdf

1、作為公司治理研究框架下的重要組成部分，對股權(quán)問題的研究有利于明晰上市公司的行為動機。鑒于我國上市公司普遍存在終極控制人的現(xiàn)實情況，大量學(xué)者研究了終極控制人與企業(yè)價值之間的關(guān)系，并得到了不同的結(jié)論。企業(yè)投資作為價值創(chuàng)造和資源配置的基礎(chǔ)，是聯(lián)接企業(yè)微觀效率和宏觀經(jīng)濟增長的橋梁。對終極控制人投資行為的研究不僅有利于打開終極控制人對企業(yè)價值影響的路徑黑箱，同時在我國特有市場經(jīng)濟制度背景下，探究影響企業(yè)資本投資和投向分布背后的終極控制人性質(zhì)和控制

2、權(quán)形式，對于理解經(jīng)濟高速增長背后的微觀投資結(jié)構(gòu)異化和效率損失以及理解現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)格局，闡述影響企業(yè)投資效率的政治制度因素，具有重要的現(xiàn)實意義。
　　基于“結(jié)果=動機+行為”的邏輯考慮，本文用實證的方法考察了終極控制人對企業(yè)投資的影響。首先，本文將終極控制人分為中央企業(yè)集團、地方企業(yè)集團、地方資產(chǎn)管理公司與民營和私有產(chǎn)權(quán)四種類型，將投資分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、股權(quán)投資和R&D投資四種類型，在界定相關(guān)概念和回顧現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，從

3、理論上分析了終極控制人與四類投資間的關(guān)系，并提出了本文的研究假設(shè)。
　　其次，基于控制權(quán)-現(xiàn)金流權(quán)分離度的排序，分別對樣本公司四類投資形式進(jìn)行統(tǒng)計分析。按照控制權(quán)-現(xiàn)金流權(quán)分離度分組對企業(yè)投資進(jìn)行描述性分析，同時對不同終極控制人類型和控制權(quán)-現(xiàn)金流權(quán)分離度的樣本進(jìn)行了企業(yè)投資的非參數(shù)檢驗。
　　最后，實證考察了終極控制人特征對企業(yè)投資行為的影響及相應(yīng)的投資效率。研究發(fā)現(xiàn)：（1）終極控制人現(xiàn)金流權(quán)越低，將選擇增加固定資產(chǎn)、無形